這是我的第196篇原創(chuàng)文章

2005年，張磊以耶魯捐贈(zèng)基金提供的2000萬美元作為啟動(dòng)資金，開啟了他的創(chuàng)業(yè)投資之路。截至目前，高瓴資本管理的資金總額高達(dá)5000億元，成為亞洲規(guī)模最大的私募股權(quán)投資基金之一。在短短15年時(shí)間里，張磊從零起步，穩(wěn)扎穩(wěn)打，最終在投資界俾睨群雄、一騎絕塵。他是如何做到的？也許從這本《價(jià)值》里，我們可以窺見一斑。

企業(yè)唯一的護(hù)城河

巴菲特這樣定義企業(yè)的“護(hù)城河”：美麗的城堡，周圍是一圈又深又險(xiǎn)的護(hù)城河，里面住著一位誠實(shí)而高貴的首領(lǐng)。最好有個(gè)神靈守護(hù)著這個(gè)城池，護(hù)城河就像一個(gè)強(qiáng)大的威懾，使得敵人不敢進(jìn)攻。首領(lǐng)不斷地創(chuàng)造財(cái)富，但不獨(dú)占它。

有“護(hù)城河”的企業(yè)無疑是理想的投資對(duì)象。巴菲特說，我們長期競爭優(yōu)勢的日漸提升，恰恰源自于這些日常不起眼的堅(jiān)持，我們將其描述為“加寬護(hù)城河”。巴菲特認(rèn)為，如果短期利益與長期利益發(fā)生沖突，那么加寬護(hù)城河必須是優(yōu)先選項(xiàng)。

張磊在借鑒巴菲特相關(guān)論述的基礎(chǔ)上，從長期、動(dòng)態(tài)、開放的視角，創(chuàng)造性地提出了自己的主張：世界上只有一條護(hù)城河，就是企業(yè)家們不斷創(chuàng)新，不斷地瘋狂地創(chuàng)造長期價(jià)值。企業(yè)必須做到，以用戶和消費(fèi)者為中心，用最高效的方式和最低成本，持續(xù)創(chuàng)新和創(chuàng)造價(jià)值。

張磊認(rèn)為，企業(yè)的護(hù)城河不是一成不變的，因此要想基業(yè)長青，就必須打造動(dòng)態(tài)的“護(hù)城河”，可以從三個(gè)視角去理解：

一是理解生態(tài)。比如騰訊，以即時(shí)通信軟件起家，通過連接廣大用戶，再不斷豐富用戶的線上生活場景，最終把自身打造成一個(gè)信息共享、交流互動(dòng)、休閑娛樂的流量平臺(tái)；

二是邏輯升維。比如奈飛，當(dāng)百視達(dá)還在想著如何開更多的店來鞏固壟斷地位的時(shí)候，奈飛已經(jīng)采取包月郵寄的租賃模式，對(duì)傳統(tǒng)的碟片商店形成有力的“降維打擊”；

三是合作共贏。比如騰訊和京東，都有各自的專長和短板。騰訊如果想要做電商，其最大的掣肘因素在于它缺乏一系列生產(chǎn)、制造及供應(yīng)鏈管理的能力，而這正是京東的強(qiáng)項(xiàng)。兩家合作共贏，有助于雙方打造新型的企業(yè)護(hù)城河。

打造動(dòng)態(tài)的護(hù)城河，要求企業(yè)突破邊界藩籬，堅(jiān)持自我進(jìn)化，應(yīng)對(duì)內(nèi)外挑戰(zhàn)，保持開放心態(tài)。在一輪又一輪的殘酷競爭中，不斷淬煉自我，不斷構(gòu)筑壁壘，不斷走向強(qiáng)大。

價(jià)值投資的兩條路徑

傳統(tǒng)的價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”——綜合運(yùn)用定性和定量分析方法，尋找被市場低估的股票，持有至高估賣出，循環(huán)往復(fù)。這套方法由格雷厄姆創(chuàng)立，巴菲特在職業(yè)生涯的早期，也大多采取類似的“撿煙蒂”式的投資方法。

“撿煙蒂”式的投資方法，雖然讓早年的巴菲特賺到了很多錢，但隨著時(shí)代的發(fā)展，也漸漸顯示出其不合時(shí)宜之處。巴菲特最終轉(zhuǎn)向“以合理的價(jià)格購買優(yōu)秀的企業(yè)”，可能主要有以下五方面考慮：

一是時(shí)代的變化。格雷厄姆的投資思想產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代，當(dāng)時(shí)美國剛剛經(jīng)歷了一次史無前例的大蕭條，便宜的股票隨處可見。到了20世紀(jì)60年代以后，市面上便宜的股票已經(jīng)越來越少。

二是時(shí)間的價(jià)值。巴菲特曾舉例說，如果你800萬美元買下的企業(yè)，能夠很快以1000萬美元出手，那你可以實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。但如果是10年之后才順利出手呢？算上資金的時(shí)間成本，其實(shí)是不劃算的。

三是管理的難題。一家企業(yè)之所以達(dá)到一定的低價(jià)，大概率是因?yàn)檫@家企業(yè)本身是有問題的。你買入的時(shí)候，可能剛好看到了一個(gè)問題；等你買入之后，可能還會(huì)看到越來越多的問題暴露出來。所以那個(gè)“便宜”的價(jià)格，有可能只是看起來便宜而已。

四是決策的次數(shù)。芒格曾說，如果你是因?yàn)橐粯訓(xùn)|西的價(jià)值被低估而購買了它，那么當(dāng)它的價(jià)格上漲到你預(yù)期的水平時(shí)，你就必須考慮把它賣掉。什么才是預(yù)期的水平？賣了之后的資金如何處理？這都是一系列難題。所以巴菲特說，我們偏向于把大量的錢投在我們不用再另做決策的地方。

五是交往的對(duì)象。巴菲特致力于和被投資或被收購企業(yè)的管理層及員工保持良好的關(guān)系。他多次表達(dá)這樣的觀點(diǎn)：我們只愿意與我們喜歡并尊重的人一起工作，這不僅僅將我們獲得好結(jié)果的機(jī)會(huì)最大化，同時(shí)可以給我們帶來非同一般的美好時(shí)光。如果只考慮企業(yè)的清算價(jià)值，就免不了會(huì)產(chǎn)生勞資糾紛，這并不是巴菲特喜歡的生活方式。

后來，在芒格和費(fèi)雪的影響下，巴菲特果斷出手購買了并不符合格雷厄姆投資標(biāo)準(zhǔn)的喜詩糖果，并在以后的歲月里投資了可口可樂等偉大公司，獲得了不菲的收益。我認(rèn)為，“以合理的價(jià)格購買優(yōu)秀的公司”實(shí)際上是兼顧了“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”和“價(jià)值創(chuàng)造”——從當(dāng)下看，發(fā)現(xiàn)了優(yōu)秀的公司，而且估值不那么貴；從長遠(yuǎn)看，由于優(yōu)秀的公司還在持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值，估值會(huì)不斷被消化，當(dāng)初的買入成本會(huì)顯得越來越便宜。

縱觀高瓴資本的投資案例，大多以純粹的“價(jià)值創(chuàng)造”為主。張磊堅(jiān)持的長期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資，其核心是反套利、反投機(jī)、反零和游戲、反博弈思維。這就意味著，不賺估值的錢，只賺成長的錢。而且不是被動(dòng)地等待企業(yè)成長，而是主動(dòng)地為企業(yè)賦能。為被投企業(yè)提供全面系統(tǒng)的解決方案，這也許是高瓴資本的核心能力所在。

比如高瓴資本對(duì)百麗國際的改造與重塑。百麗國際擁有非常良好的基本面：它是全球第一大女鞋公司，也是中國最大的運(yùn)動(dòng)鞋服零售商。年?duì)I業(yè)收入達(dá)400多億元，息稅折舊攤銷前利潤達(dá)60多億元，日活躍用戶數(shù)量達(dá)600多萬人/次，直營店達(dá)2萬余家，一線零售員工達(dá)8萬余人，是不折不扣的零售業(yè)巨頭。

由于電商轉(zhuǎn)型不順利等原因，自2013年下半年起，百麗國際的市場占有率、利潤、銷量均有下滑，市場彌漫著濃厚的悲觀情緒，股價(jià)從18港元的高位下跌至4港元左右，而這恰恰給價(jià)值投資者提供了不可多得的巨大機(jī)遇。高瓴參與百麗私有化以后，利用自身優(yōu)勢著力推進(jìn)其開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，取得了巨大成功。2017年7月27日，百麗國際以531億港元的價(jià)格從港交所退市；2019年10月10日，百麗國際旗下滔搏運(yùn)動(dòng)重新在港交所上市，首日收盤市值達(dá)574億港元，已超過兩年前百麗國際的總市值。

翻閱全書，高瓴資本對(duì)參投企業(yè)賦能的案例俯拾即是。比如在投資良品鋪?zhàn)右院螅哧惨环矫娼ㄗh良品鋪?zhàn)右摺案叨肆闶场钡穆肪€，另一方面通過大數(shù)據(jù)分析持續(xù)提升門店效率。再比如在投資公牛電器以后，高瓴利用自身豐富的工具箱，在營銷端、制造端、研發(fā)端給予公牛電器全方位的扶持，幫助公牛電器持續(xù)做好精益管理。

值得一提的是，高瓴資本在給企業(yè)賦能的同時(shí)，始終尊重企業(yè)家精神，始終讓企業(yè)家坐在主駕駛位上。正如張磊所言，如果企業(yè)是一艘揚(yáng)帆遠(yuǎn)航的巨輪，那么高瓴作為投資方、資本方希望扮演好“大副”的角色，與企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)者們同舟共濟(jì)、堅(jiān)定同行，做時(shí)間的朋友，一起不斷地創(chuàng)造長期價(jià)值。

堅(jiān)守的三大投資哲學(xué)

張磊熱愛閱讀，這一點(diǎn)與大多數(shù)投資大神并無二致。張磊早期接受的教育，以中國傳統(tǒng)文化為主；到耶魯求學(xué)以后，又系統(tǒng)接觸到了現(xiàn)代西方教育。因而在他身上，體現(xiàn)出來的是一種學(xué)貫中西的氣質(zhì)。他所恪守的投資哲學(xué)，既是中國傳統(tǒng)文化的表達(dá)范式，也深得西方經(jīng)典投資思想之精髓。

一是“守正用奇”。“守正”說的是，首先是人格品質(zhì)要過關(guān)。作為投資人，寧愿丟掉客戶，也不要丟掉客戶的錢。要始終牢記崇高的受托人責(zé)任，把客戶的錢看成自己的錢，甚至比自己的錢看得更重要。其次是投資原則要過關(guān)。投資不能隨心所欲，要有一整套標(biāo)準(zhǔn)化、可操作的流程。再次是研究方法要過關(guān)。必須著眼于長期主義，不為眼前利益所迷惑雙眼?！俺銎妗闭f的是，要在思考和決策時(shí)隨機(jī)應(yīng)變，不受束縛?！笆卣迸c“用奇”相結(jié)合，才能發(fā)揮最大的效用。

二是“弱水三千，但取一瓢”。涉及到三方面的理解：一是投資過程。要把大量的時(shí)間花在投資之前的研究工作上，在投資前后保持充足的耐心；二是投資機(jī)會(huì)。投資要少而精，盡量減少不必要的交易。把投資比喻成射擊的話，要多“瞄準(zhǔn)”，少“扣動(dòng)扳機(jī)”；三是基礎(chǔ)研究。要保持寬口徑，看懂行業(yè)變化，找到投資邏輯，否則就不要輕易投資。一言以蔽之，以強(qiáng)大的自我約束力保持對(duì)事業(yè)的專注。

三是“桃李不言，下自成蹊”。大意是說，桃樹李樹雖然默默不語，但是由于它們結(jié)出了豐碩的果實(shí)，吸引人們紛紛前去采摘。久而久之，樹下就走出了一條路。與之類似的表達(dá)，還有一句雞湯是這么說的，“你若盛開，清風(fēng)自來”。作為一名投資人，不要在意短期創(chuàng)造的社會(huì)聲譽(yù)或者價(jià)值，而應(yīng)在意的是長期創(chuàng)造了多少價(jià)值。但凡你為他人創(chuàng)造了價(jià)值，你就一定能得到屬于自己的價(jià)值。

偉大格局觀者的四項(xiàng)素質(zhì)

對(duì)于有志于闖蕩一番事業(yè)的企業(yè)家來說，格局觀的重要性不言而喻。張磊認(rèn)為，凡盛衰，在格局。格局大，則雖遠(yuǎn)亦至；格局小，則雖近亦阻。具有偉大格局觀的企業(yè)家，通常具備四項(xiàng)素質(zhì)：

第一，擁有長期主義理念。一是堅(jiān)持初心。王興的初心是“互聯(lián)網(wǎng)改變世界”，所以他先后創(chuàng)辦校內(nèi)網(wǎng)、飯否網(wǎng)，后來又創(chuàng)辦美團(tuán)網(wǎng)，不關(guān)注“邊界”，只關(guān)注“核心”。二是保持進(jìn)化。你一直在進(jìn)步，一直在進(jìn)步，最后會(huì)發(fā)現(xiàn)曾經(jīng)同行的人都被你遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在身后，你最大的敵人其實(shí)是你自己，這就是保持進(jìn)化最大的價(jià)值。三是沒有“終局”。商業(yè)史從來沒有真正的終局，所謂的“終局”也只不過是另一場游戲的起點(diǎn)。必須做到“以終為始”，一直在路上，才能站高望遠(yuǎn)。

第二，擁有對(duì)行業(yè)的深刻洞察力。比如拼多多的創(chuàng)始人黃崢，之所以能夠在淘寶、京東等電商已經(jīng)成熟的情況下殺出一條血路，在于他對(duì)行業(yè)的深刻洞悉。電商的本質(zhì)是人與商品的連接，核心在于解決效率問題。淘寶、京東的思路是，讓人找商品，以商品為中心。而拼多多的思路是，讓商品找人，以人為中心。具體的商業(yè)模式是，把一群人長周期、零散化的需求快速集結(jié)成同質(zhì)化的批量需求，打通供應(yīng)鏈，形成C2M反向定制，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的低價(jià)供給。

第三，擁有專注的執(zhí)行力。比如方達(dá)醫(yī)藥的創(chuàng)始人李松，2001年孤身一身創(chuàng)立方達(dá)醫(yī)藥，當(dāng)時(shí)僅有的財(cái)產(chǎn)就是一臺(tái)舊設(shè)備和一間實(shí)驗(yàn)室。在遇到困難時(shí)，拿出全部家當(dāng)去做抵押，貸款去買新設(shè)備。這種義無反顧的企業(yè)家精神，通常到最后會(huì)成就自我。當(dāng)然，設(shè)身處地去想，創(chuàng)業(yè)的過程無疑是特別艱辛的，無時(shí)不刻都會(huì)承受著遠(yuǎn)超上班族的壓力。如果沒有強(qiáng)大的心理素質(zhì)，沒有樂觀的必勝?zèng)Q心，是很難走到最后的。

第四，擁有超強(qiáng)的同理心。孔子說，己所不欲，勿施于人。你自己不喜歡的，就不要強(qiáng)加給別人，這就是一種同理心。張磊講到他到巴菲特家做客的一個(gè)小故事：巴菲特親自給他當(dāng)司機(jī)，他一開始是習(xí)慣性地打開后座車門，意識(shí)到巴菲特坐在司機(jī)位上之后，自覺慚愧并向巴菲特致歉。沒想到巴菲特非常幽默地說：“你對(duì)一個(gè)80多歲的司機(jī)很放心，我應(yīng)該感到高興?！卑头铺赜靡环N輕松的方式幫助他人化解了尷尬，正是因?yàn)榫哂型硇摹?/p>

投資的五大主線

高毅資產(chǎn)的邱國鷺曾經(jīng)問過張磊：“我們看高瓴過去15年的發(fā)展，其實(shí)是在不斷地演進(jìn)、演化、升級(jí)的。從二級(jí)市場投資到一級(jí)市場投資，從互聯(lián)網(wǎng)到創(chuàng)新藥，再到人工智能，那么你們是怎么拓展能力圈邊界的？”這也是我的疑問，因?yàn)榭赐瓯緯?，一個(gè)非常直觀的印象就是，高瓴資本進(jìn)化太快了，在至少五大領(lǐng)域都擁有非常成功的投資：

一是零售業(yè)。張磊坦承，高瓴花最多時(shí)間研究的行業(yè)就是零售業(yè)。正是由于在零售業(yè)的持續(xù)深耕，在后來面對(duì)京東時(shí)才能做到精準(zhǔn)重倉出手。研究零售業(yè)，不僅僅是要研究生意本身，而是要了解它的“前世今生”，理解它所處的社會(huì)生態(tài)。1869年，鐵路的出現(xiàn)，使得大規(guī)模跨距離貨運(yùn)成為可能，才造就了物流和生產(chǎn)周期的標(biāo)準(zhǔn)化；1930年，電視的出現(xiàn)，才造就了消費(fèi)者認(rèn)知的標(biāo)準(zhǔn)化，從而有力地促進(jìn)了品牌的傳播?！疤隽闶劭戳闶邸?，從更大的格局觀上看零售業(yè)發(fā)展業(yè)態(tài)的演進(jìn)，這也是堅(jiān)持“第一性原理”的應(yīng)有之義。從凱馬特到沃爾瑪，從沃爾瑪?shù)胶檬卸啵瑥暮檬卸嗟桨柕?，零售業(yè)的創(chuàng)新從未止步。

二是醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)。張磊認(rèn)為，在未來中國的產(chǎn)業(yè)版圖里，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)一定占據(jù)著非常重要的地位，但對(duì)投資也會(huì)有非常嚴(yán)格的約束條件。以新藥研發(fā)為例，十年研發(fā)周期，十億美元投入，低于十分之一的研發(fā)成功率，注定了其投資的高風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資人必須擁有長期的耐心，以及具有全產(chǎn)業(yè)鏈判斷的能力。2014年以來，高瓴開始在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)持續(xù)發(fā)力，投資了一大批今天我們耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，包括但不限于藥明康德、愛爾眼科、百濟(jì)神州、君實(shí)生物、恒瑞醫(yī)藥，等等。

三是高端制造業(yè)。當(dāng)下中國，正處于城鎮(zhèn)化、工業(yè)化和信息化“三化合一”的時(shí)代，這是歷史上難得一見的場景。因?yàn)樵谖鞣絿?，這些進(jìn)化是在不同的時(shí)間和空間里發(fā)生的。在這樣一個(gè)特殊的歷史時(shí)期，制造業(yè)稱得上是立國之本。張磊認(rèn)為，“重倉中國”就是要幫助中國制造業(yè)更好更快地實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，占據(jù)價(jià)值鏈的最高端。高瓴既投資了格力電器、福耀玻璃、公牛集團(tuán)等超級(jí)明星企業(yè)，也孵化了極具發(fā)展?jié)摿Φ那『线_(dá)、全應(yīng)科技、徐工信息等新興公司。

四是互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)。高瓴資本的第一筆投資就是重倉騰訊。2005年，高瓴資本投資時(shí)，騰訊的估值不到20億美元，如今已經(jīng)超過5000億美元，15年增長了200多倍，堪稱一記非常完美的“本壘打”。當(dāng)然，站在后視鏡的角度，投資騰訊似乎是并不難作出的決策，但回到當(dāng)時(shí)的歷史時(shí)點(diǎn)，誰又能篤信騰訊一定能殺出重圍呢？雖然不排除有一點(diǎn)點(diǎn)“賭”的成分，但更多的是基于理性的判斷，基于對(duì)即時(shí)通信軟件本質(zhì)的深刻認(rèn)識(shí)，基于對(duì)騰訊龐大用戶基礎(chǔ)和流量的審慎樂觀。

五是教育業(yè)。張磊坦言，教育是對(duì)人生最重要、最明智的投資。試想，如果不是因?yàn)榻逃?，張磊?huì)從駐馬店走到北京么？如果不是因?yàn)榻逃?，張磊?huì)遇到恩師大衛(wèi)·史文森么？人大給了張磊張眼看世界的窗口，耶魯又給了張磊事業(yè)上的指路明燈。張磊對(duì)教育的投資是多方面、多層次的。在公司層面，他堅(jiān)持長期主義的人才觀，著力培養(yǎng)研究型人才；在社會(huì)層面，他與邱國鷺主導(dǎo)成立高禮價(jià)值投資研究院，為有志于從事投資業(yè)的青年才俊搭建了一個(gè)學(xué)習(xí)和交流的平臺(tái)。此外，他對(duì)人大和耶魯?shù)木揞~捐贈(zèng)，可以說跳出了投資本身，而是站在更高的格局上，去追求豐富而有益的人生。

全方位投資的六大范式

《價(jià)值》給我最大的感受是，高瓴資本不愧是活躍在資本市場上的頂級(jí)機(jī)構(gòu)，它在投資研究、投資流程、投資框架、投資周期、人才培養(yǎng)、企業(yè)文化培育等方面幾乎都做到了全方位的覆蓋，堪稱一支訓(xùn)練有素、裝備精良、作戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)豐富的王牌軍。必須要非常長期的高強(qiáng)度刻苦鉆研，才有可能達(dá)到這一水平。

一是全方位的投資研究。張磊把人才分為三類：資源型人才、社交型人才、研究型人才。通常而言，第一類人有家世有背景，第二類人有風(fēng)度有口才，但張磊說他最看重的是第三類人。因?yàn)閮r(jià)值投資最重要的標(biāo)志就是研究驅(qū)動(dòng)，高瓴資本的價(jià)值觀導(dǎo)向就是深入研究、長期研究、獨(dú)立研究。張磊關(guān)于研究的精彩論述有很多，讓我印象最深的一句是——更多地研究是為了更少地決策，更久地研究是為了更準(zhǔn)地決策。充分的研究會(huì)帶來“邏輯上的升維”，進(jìn)而帶來“決策上的降維”，讓投資變得簡單清晰。

二是全方位的投資流程。通常而言，股權(quán)投資包括募、投、管、退等四大環(huán)節(jié)，但我們現(xiàn)實(shí)看到的大多數(shù)是“重募輕投”，或者“重投輕管”，實(shí)際上這都是不可取的。高瓴資本在每一個(gè)環(huán)節(jié)，幾乎都是按照最高標(biāo)準(zhǔn)來執(zhí)行的。

募資方面，張磊很早就堅(jiān)定了做常青基金的信念，這就要求對(duì)出資人非常挑剔，不合適的錢一律不要。張磊選擇的出資人都是全球頂尖大學(xué)的捐贈(zèng)基金，還有主權(quán)財(cái)富基金、養(yǎng)老基金、慈善基金等，負(fù)債端的資金性質(zhì)決定了資產(chǎn)端有沒有能夠做好的可能。

投資方面，高瓴資本除了做好五大領(lǐng)域的重點(diǎn)投資以外，還探索嘗試了“走出去”和“引進(jìn)來”的方式。一方面，對(duì)標(biāo)中國創(chuàng)新的商業(yè)模式，在全球?qū)ふ摇巴睢?。比如印度尼西亞版的“去哪兒網(wǎng)”，韓國版的“美團(tuán)”，印度版的“優(yōu)信二手車”，均獲得了高瓴資本的投資。另一方面，把海外成功的商業(yè)實(shí)踐植入國內(nèi)。比如引入全美排名第一的梅奧診所，致力于提升國內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的管理能力和專業(yè)水平。

投后方面，高瓴資本非常善于給被投企業(yè)賦能，它還有一個(gè)突出的特點(diǎn)就是“全程陪跑”。比如高瓴對(duì)百濟(jì)神州的投資，從2014年11月到2020年7月，全程參與了百濟(jì)神州的8輪融資。投一家公司，投后持續(xù)觀察，持續(xù)加倉，這也是比較罕見的做法。

退出方面，高瓴資本累計(jì)投資了800多家企業(yè)，其中有多少在投，有多少已退出，書中沒有明確披露。但根據(jù)高瓴資本的投資理念，我推測實(shí)現(xiàn)退出的企業(yè)并不會(huì)很多，理由主要有三點(diǎn)：第一，優(yōu)秀企業(yè)值得長期持有，高瓴不會(huì)輕易去打斷復(fù)利的自然增長；第二，以高瓴今天的體量，退出資金并沒有特別好的投資選擇；第三，高瓴賺的并不是快錢，給企業(yè)賦能本身就是一個(gè)長期而緩慢的過程，需要等待時(shí)間的玫瑰靜靜綻放。

三是全方位的投資框架。張磊構(gòu)建了一個(gè)包括人、生意、環(huán)境和組織的“四位一體”投資生態(tài)模型。首先是看人，張磊的觀點(diǎn)是，看人就是在做最大的風(fēng)控。張磊投資的很多企業(yè)，都有非常優(yōu)秀的創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)或者核心人物，這是企業(yè)的靈魂所在。其次是看生意，盈利模式是什么樣的，能不能持續(xù)賺錢，是否具有動(dòng)態(tài)的護(hù)城河，等等。然后是看環(huán)境，比如老齡化社會(huì)就天然提供了醫(yī)療行業(yè)、寵物行業(yè)的生存發(fā)展土壤。最后是看組織。比如在火鍋這個(gè)半標(biāo)準(zhǔn)化餐飲行業(yè)，海底撈把服務(wù)做成了標(biāo)品，背后的是海底撈的組織基因。

四是全方位的投資周期。高瓴資本與一般機(jī)構(gòu)最大的區(qū)別可能在于，它是一家擁有多種投資形態(tài)的機(jī)構(gòu)。或者說，它的投資可以覆蓋企業(yè)的整個(gè)生命周期。高瓴資本可能不太會(huì)刻意區(qū)分一家企業(yè)是不是高科技，可能也不太關(guān)注是哪個(gè)投資階段，無論是VC還是PE，無論是種子期還是成長期，無論是一級(jí)市場還是二級(jí)市場，這都不重要。重要的是，被投企業(yè)能不能持續(xù)地創(chuàng)造價(jià)值。

五是全方位的人才培養(yǎng)。張磊早期選擇創(chuàng)業(yè)伙伴時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)主要有三條：第一是人品好，第二是愛學(xué)習(xí)，第三是能吃苦。具備了這三點(diǎn)，哪怕不是科班出身，也沒有太大關(guān)系。高瓴發(fā)展壯大以后，張磊在員工培養(yǎng)上花了大量時(shí)間，他對(duì)員工的期許是擁有理性的好奇、誠實(shí)和獨(dú)立。張磊認(rèn)為，選擇與誰同行，比要去的遠(yuǎn)方更重要。與一群靠譜的人，一起做靠譜的事，是人生最大的樂趣之一。

六是全方位的企業(yè)文化培育。張磊認(rèn)為，共同價(jià)值觀=不同背景*能力*驅(qū)動(dòng)力/組織文化。千人千面，每名員工的背景、能力和驅(qū)動(dòng)力都不盡相同，如何塑造共同的價(jià)值觀讓一群聰明人在一起愉快高效地共事？答案是培育出色的組織文化，這是公司每名員工的“最大公約數(shù)”。所謂“相互補(bǔ)臺(tái)，好戲連臺(tái)；相互拆臺(tái)，全都下臺(tái)”，在高瓴，大家愿意相互幫助，相互學(xué)習(xí)，這才是企業(yè)能夠取得成功的根本。

張磊常說，我們是創(chuàng)業(yè)者，恰巧是投資人。我的理解是，成為一名投資人，只是實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)夢想的一種手段、一條路徑。唯有始終保持創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)，始終保持上進(jìn)心，才能不斷進(jìn)化，打造出屬于自己的“動(dòng)態(tài)護(hù)城河”，這是保證我們在未來社會(huì)不被淘汰的重要法寶。

張磊出生于1972年，創(chuàng)立高瓴資本的時(shí)候是33歲；李錄出生于1966年，創(chuàng)立喜馬拉雅資本的時(shí)候是31歲?？梢姡蛟煲患乙涣鞯耐顿Y機(jī)構(gòu)，都是他們很早就根植于心中的理想信念。有理想的年輕人也許很多，但他們選擇了勤奮、努力和堅(jiān)持，積數(shù)十年之功，才奠定了如今在投資界的崇高地位。

嗯，我們今天所有的努力，都是為了遇見未來更好的自己，以及更好的你。