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我理解的投資中必須堅持的八條原則

 神內韓醫(yī)森 2022-05-15
文/浩然斯坦
最近翻到我在2021年5月寫的一段總結。當時在線教育股被政策團滅，給了我很大的沖擊，于是寫下來我理解的“投資中必須堅持的八條原則”，這八條也都是唐朝老師反復強調過的。
一年過去了，“當時”變成了“過去”，成為了歷史的一部分，而歷史的吊詭之處在于，它總是會以不同的方式重復自身。2021年5月發(fā)生在“在線教育股”上的團滅事件，無非是人類漫長經(jīng)濟史的一個微小的橫切面，有趣的是，這個橫切面透露給我們的總結和反思，卻總能在之后的歲月長河里找到它的回聲。
當下的TX嚴重低估，有人禁不住誘惑突破了40%的倉位上線，甚至上杠桿買入；當下的YH復蘇明顯，有人樂觀到給它未來三年30%以上的增速預估。我覺得這都是不對了，在我看來，倉位上線無論如何都不應該主動突破，同時，對企業(yè)最樂觀的增速預期也不應該超過25%。
巴菲特說：“我們追求最壞的情況下也能取得'還可以’的結果，而不是去追求樂觀情況下如何獲取最棒的結果?！?/span>
價值投資的原則其實很簡單，但簡單≠容易。每天都有新鮮的消息沖擊著大腦，投資者很容易受到近因效應的影響，找各種理由欺騙自己，突破早先定下的原則，最終難逃投資規(guī)律的懲罰。
成功的投資，依賴的是對正確理念的堅持，希望我這八點反思對你也有助益。

我理解的投資中必須堅持的八條原則
本周（注：2021年5月）在線教育上市公司發(fā)生了小概率極端事件，土地不止是鹽堿化了，簡直是將土壤層全部刨干凈了。
好未來的股價五個月來下跌了90%，如今政策落地，棺材板上釘上了釘子。這個事沒有直接發(fā)生在我投資的公司身上，可以讓我幸運地以別人的教訓來增長自己的見識。
總結下我理解到的教訓：
1、資本市場上什么離奇的事都可能發(fā)生，我們要確保的是當極端事件時我們還活著，首先就是要做到不上杠桿。
2、分散投資，三五個行業(yè)，七八家公司。這樣能減小踩雷的概率，降低單個雷的傷害。
3、按確定性設置投資占比。猶如《巴芒演義》中老唐說到的，賭金者想不到會遇到十西格瑪事件，凱利公式也有87%輸?shù)舻娜毕荩顿Y中最大的風險是不確定，投資中最稀缺的是確定性。
確定性越高的投資，就越值得用更多資金參與。反之，確定性越低，就只能用越少的資金參與。一旦違背這個原則，就可能在小概率事件中被消滅。
4、不要受近因效應影響。也就是說，市場情緒亢奮時要保持冷靜，高估了就要及時賣出，所有的大跌，都有一個高估的前奏。
反過來說，低估時不能恐慌，要清醒地知道價值錨在哪里。
5、要有長期投資的意識。無論是從中國股市二三十年的發(fā)展，還是《股市長線法寶》一書所揭示的事實，都證明股票是長期收益率最高的資產(chǎn) ，期間經(jīng)歷的無論多大的波折，事后看也是終將平復的一朵浪花而已。
股市投資中，長期看運氣總體是平衡的，短期的壞運氣給你帶來了損失，但長期的好運氣又會補給你。決定我們長期投資回報的，是運氣以外的其他因素。
6、股市投資的底層邏輯之一，就是企業(yè)是創(chuàng)造社會財富的主體，上市公司是一國全部企業(yè)的優(yōu)秀代表，其中的好公司更是全體上市公司的佼佼者，在估值合理和不高的時候買入，長期看必然獲得高于社會平均財富增長的回報。
即使遇到小概率極端事件，也影響不到這個長期邏輯。我國經(jīng)濟長期向好，未來看不到經(jīng)濟停滯的可能，持有優(yōu)秀公司股權就是在分享經(jīng)濟增長，這是近于100%確定的事。所以長期看，沒什么可怕的。
7、謹慎看待投資。老唐選擇投資對象的標準時，要求所投資企業(yè)上市大于五年，roe大于15%，處于盈利狀態(tài)，未來的利潤可持續(xù)。
對利潤可持續(xù)這條，我理解為這已經(jīng)要求企業(yè)要有足夠的確定性，不能有很大的行業(yè)風險。
按照這幾條的要求，已經(jīng)足夠排除好未來這類財務上虧損，行業(yè)政策已經(jīng)不斷收緊的公司了。
作為一個價值投資者，可選擇的企業(yè)只能是“現(xiàn)在已經(jīng)很賺錢的企業(yè)”。然后，就是嘗試去認識和理解這家企業(yè)在可見的未來，盈利能力是會維持不變、會越來越強、還是可能越來越弱？
如果行業(yè)有風險，公司有危機，沒有十足的確定性，我們就避開。巴神說過：我們不挑戰(zhàn)惡龍，我們只是躲開它們。
我們投資，不是為了體現(xiàn)自己的能干或與眾不同，而是為了最大化獲取確定性的利潤。難度太高的行業(yè)，留給具備專業(yè)知識的人或者困難挑戰(zhàn)愛好者。
8、估值保守些，甚至可以悲觀些，要留有“足夠”的安全邊際。
我曾以為老唐對分眾低估了。我曾做過分析，論證分眾是一家周期波動向上的企業(yè)，認為老唐的席勒估值法太保守了，嚴重低估了分眾，認為2018年分眾遇到經(jīng)濟周期又疊加投入增加的情況以后不會出現(xiàn)。
我當時的結論是分眾今年利潤60億，23年利潤80億，理想買點是1200億，買入起點是1500億?，F(xiàn)在對在線教育的打壓影響了分眾的預期利潤，市值上也跌破了我預設的理想買點。
我也曾認為，老唐對騰訊也存在低估，老唐把騰訊的投資收益作為黑箱，作為經(jīng)營利潤的安全邊際，而我試著將騰訊的投資收益考慮進去，得出騰訊的理想買點是4.2萬億，買入起點是5.16萬億。
現(xiàn)在看，不是老唐低估了分眾、騰訊，是我還沒準確認識所投企業(yè)，被近因效應影響了判斷。讓一段時間內的高估，誤導了自己的大腦以為是必然的。
心理學上有一個達克效應，具體是指，能力欠缺的人在自己欠考慮的決定的基礎上得出錯誤結論，無法正確認識到自身的不足，不能辨別錯誤行為。
這些能力欠缺者沉浸在自我營造的虛幻中，常常高估自己。通俗些說就是——越無知，越自信。

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