面對超預(yù)期的用電需求和持續(xù)疲弱的水電出力，在“3060”規(guī)劃中幾無立足之地的火電，始終發(fā)揮著中流砥柱的托底保供作用。21年20，全國火電發(fā)電量達到5.65萬億千瓦時，同比增長9.1%；A股火電板塊全年營收11580.68億元，同比增長31.7%。但電煤價格失控并上漲至歷史高點，成本端承受著前所未有的壓力。1Q21是自3Q18以來10個季度后再現(xiàn)成本增速高于營收增速的情況，Q1-Q4單季成本增速分別超過營收增速4.9、13.5、32.8、41.7個百分點；3Q21是近年來首次在Q4外出現(xiàn)單季虧損，4Q21單季度虧損510.04億元，創(chuàng)下單季度虧損之最。

1Q22，火電發(fā)電量同比增長1.3%，2019-21年20同期CAGR達4.9%；火電板塊單季營收同比增長32.3%，兩年CAGR達31.0%。2022年伊始，用電需求回落、水電出力提升，火電電量承壓或?qū)鲗?dǎo)至上游煤炭供需，電煤價格回落，火電成本端的壓力有所緩解，單季度毛利率達8.5%，較1Q21下降7.3個百分點，但相比3Q21、4Q21分別提升6.7、19.1個百分點，火電板塊營收、成本增速差收窄，火電板塊呈現(xiàn)邊際向好趨勢；Q1部分火電企業(yè)獲益于新能源、煤炭等非火電板塊的利潤貢獻提前實現(xiàn)業(yè)績改善，如果Q2煤價進一步回落，整個火電板塊有望真正迎來業(yè)績拐點。

21年20來水持續(xù)偏弱，全國水電發(fā)電量達到1.34萬億千瓦時，同比下降1.1%，2019-21年20CAGR為1.5%。水電板塊全年營收1432.22億元，同比增長1.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤394.96億元，同比下降0.4%；毛利率同比提高4.1個百分點至47.4%，這主要是由于部分公司非水電主營業(yè)務(wù)的擾動所致。

1Q22，水電發(fā)電量同比增長12.7%，2019-21年20同期CAGR達0.8%；水電板塊單季營收同比增長3.8%，兩年CAGR達12.5%。1Q22全國平均降水量較常年同期偏多，1-3月較常年同期分別偏多11.9%、66%、15.5%，主要水電企業(yè)Q1發(fā)電量均實現(xiàn)同比增長，2019年是水電大年，2022年或?qū)⒃俅伍_啟豐收季。

21年20，全國核電裝機容量同比增長6.8%，規(guī)模以上并網(wǎng)風(fēng)電、光伏的裝機容量同比增長16.6%、20.9%，新能源板塊高歌猛進。1Q22新能源板塊高景氣度延續(xù)，全國核電裝機容量同比增長6.6%，規(guī)模以上并網(wǎng)風(fēng)電、光伏的裝機容量同比增長17.3%、13.5%。

提前到來的汛期、持續(xù)偏多的來水，均部分驗證了我們此前對于2022年來水大概率好轉(zhuǎn)的預(yù)判，結(jié)合西南水電投產(chǎn)高峰，水電有望迎來豐收年；用電需求回落、水電出力提升，火電電量承壓或?qū)鲗?dǎo)至上游煤炭供需；4月20日國常會一次性核準6臺核電機組，新機組常態(tài)化審批符合預(yù)期，確保核電行業(yè)可持續(xù)發(fā)展；Q1風(fēng)、光利用小時不佳，但短期擾動不改長期趨勢。水電板塊推薦長江電力，謹慎推薦國投電力、華能水電；火電板塊推薦申能股份；核電板塊推薦中國核電，謹慎推薦中國廣核；風(fēng)光運營板塊推薦三峽能源。