更新提醒  

本專輯每周一、三、五更新，總期數(shù)大于50期，并有不定期股市熱點解讀等福利。

課程文稿  

大家都知道我是奉行價值投資的，多年來我也一直用這種理念來管理產(chǎn)品，取得了不錯的回報。2014年我當時管理的南方策略優(yōu)化基金獲得當年基金行業(yè)的奧斯卡，股票型基金金牛獎。而在2015年5月21日，面對中小創(chuàng)的瘋長，當時前海開源基金不僅把倉位降低到接近空倉，而且公開地發(fā)了一個公告，給投資者提示了市場的風險，特別是創(chuàng)業(yè)板的風險。隨后一直空倉了9個月，到2016年春節(jié)之后，也就是發(fā)生熔斷之后，市場的風險已經(jīng)充分釋放，藍籌股已經(jīng)提前見底，當時我們開始全面加倉，從接近空倉加到接近滿倉，而加倉的方向也都是一些優(yōu)質(zhì)的白龍馬股，即白馬股加行業(yè)龍頭。那么從06年到2019年初，這波藍籌股的行情被我們完美地抓住，取得了不錯的收益。

不得不說這得益于我們價值投資的研究方法。我們用基金銷量、A股成交量和滬深300的市盈率來判斷市場的頂部和底部，同時用8個指標來進行打分，包括宏觀指標、市場情緒、基本面指標等等，綜合來判斷市場是否已經(jīng)在情緒上進入了瘋狂或者低迷，股市是否已經(jīng)到了嚴重被低估或被高估的狀態(tài)，從而呢來做好投資決策。那么過去6年，我們成功的實現(xiàn)了2次逃頂、3次抄底，在市場上引起了廣泛的關(guān)注。

大家知道，公募基金是大眾理財，也是最主流的一種資產(chǎn)管理形式。現(xiàn)在我們已經(jīng)進入到大資管時代，包括公募基金、券商資管、銀行理財子公司，還有很多私募基金等等，競爭非常激烈。

應(yīng)該說過去十年公募基金的發(fā)展很快，但是在A股市場流通股的占比卻在不斷的下降，根據(jù)統(tǒng)計，公募基金里面權(quán)益部分的資產(chǎn)占到整個A股流通市值的比例是在不斷下降的，2007年的時候最高，大概8%以上，現(xiàn)在已經(jīng)降到了3%，那么比例大幅下降根本的原因是什么呢？除了過去十年，整體市場缺乏大的機會，股票基金發(fā)行不好之外呢，很重要的一點就是很多基金經(jīng)理沒有幫客戶去做好凈值的回撤，沒有幫客戶去控制風險，也就是說投資者通過買基金獲得回報的體驗感并不好。用現(xiàn)在流行的話說就是客戶的獲得感不強。比方說2015年A股市場先漲后跌，先是從年初的3000點漲到了最高點5178，然后從5178跌回到3000多點。

那么從基金的單位凈值來看，似乎當年很多基金都取得了正收益，但是因為市場在低點的時候，投資者持有的基金份額比較少，而在高點的時候追漲買了很多基金，包括老基金和新基金，這就導(dǎo)致呢持倉成本大幅增加，而很多基金經(jīng)理并沒有幫客戶去在高點降倉，所以一旦到市場下跌時候，牛市里面基金賺的錢基本都虧掉了，甚至加倍的虧掉，因為投資者在高位加倉了。這出現(xiàn)一種現(xiàn)象：就是雖然基金凈值是增長的，但是很多投資者買的基金卻是虧錢的，這就會讓投資者的獲得感很差。

我曾經(jīng)提過一個概念叫“公募魔咒”，什么意思呢，就是在市場點位低、好股票多的時候，基金經(jīng)理想建倉，但是投資者都不買基金，基金經(jīng)理沒有錢去建倉；而在市場高點，比如6000點、5000點的時候，投資者會一窩蜂的排隊買基金，有的基金一天可以賣到幾百億，這時候很多股票都已經(jīng)貴到天上去了，但是基金經(jīng)理為了追求短期的凈值增長，被迫建倉，這樣的話市場一旦下跌，大家都會虧錢。

怎么打破這個“公募魔咒”呢？前海開源基金做了一個探索，我們在5000點的時候，發(fā)行了大概200億元的新基金，但是沒有建倉，而是一直等到市場跌到2016年春節(jié)也就是2600點左右才開始建倉，而是一直等到市場跌到底之后，才開始逐步建倉，這時候很多股票都已經(jīng)跌便宜了，這時候建倉就可以獲得一個比較好的收益。這也就是我在開始時候講的，我們要用價值投資的方法去投資，才能夠讓投資者買在底部，賣在頂部，在投資基金的過程中賺錢。

我們知道FOF是這幾年出現(xiàn)的一個基金品種，所謂FOF就是基金的基金，你買了FOF，基金經(jīng)理用這個錢不是去買股票，而是直接去選市場上比較好的基金?，F(xiàn)在FOF已經(jīng)發(fā)行了好幾批，那么從實際的業(yè)績來看，前海開源基金在FOF的投資方面也取得了突出的成績。比方說，我和蘇辛女士一起管理的前海開源裕源FOF發(fā)行于2018年5月，截止到2019年年末，FOF的漲幅已經(jīng)突破了30%，成為A股市場上第一只凈值突破1.30元的FOF產(chǎn)品，大幅跑贏同類產(chǎn)品。那么取得這樣突出業(yè)績的原因，就是我們將大類資產(chǎn)配置的理念和方法成功地應(yīng)用在了FOF的投資實踐中。在前海開源裕源FOF成立初期，A股市場一路震蕩下行，裕源的持倉以固定收益資產(chǎn)為主，買了一些債權(quán)基金和貨幣基金，控制住了回撤；而到2018年四季度，前海開源基金率先提出“棋局明朗、全面加倉”，裕源FOF持倉結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為權(quán)益類基金，而到2019年4月份，市場漲到3288點左右的時候，我們把權(quán)益類資產(chǎn)倉位下調(diào)，換成了黃金資產(chǎn)來預(yù)防全球經(jīng)濟可能陷入衰退的風險。可以說憑借我們在固定收益、權(quán)益資產(chǎn)、黃金等大類資產(chǎn)的精準布局，前海開源裕源FOF的業(yè)績一直遙遙領(lǐng)先，占據(jù)行業(yè)第一。

而前海開源旗下首只養(yǎng)老FOF——前海開源康頤養(yǎng)老目標基金也是由我做基金經(jīng)理。持有期間，采用目標風險策略來進行大類資產(chǎn)配置，最短持有期為3年，主要是為了鼓勵個人投資者長期持有，培養(yǎng)追求長期穩(wěn)健投資回報的投資習慣。長期持有更有利于獲得穩(wěn)健回報，因為A股市場短期波動大，根據(jù)大家的經(jīng)驗，如果一只基金，只要你買入的價格不是過高，持有3年，往往都會獲得相對好的回報，而鎖定三年的持有期，也有利于基金經(jīng)理對產(chǎn)品進行操作，避免頻繁的申購、贖回帶來被動地調(diào)倉，減少充進成本。

我們知道很多購買基金的投資者，自己是沒有能力去判斷市場高點還是低點的，也就是不會擇時。我覺得公募基金要想有大的發(fā)展，一定要提高投研能力，讓基金經(jīng)理幫助客戶去擇時，能夠在高點的時候幫客戶把權(quán)益?zhèn)}位降下來，也就是把股票倉位降下來，而低點的時候敢于抄底、敢于全面加倉，只有這樣，客戶買基金才會有獲得感、才能長期賺錢，只有客戶感受到購買基金比購買其他理財能獲得更高收益同時呢風險可以控制，公募基金規(guī)模才可能得到快速增長。

當然有些基金經(jīng)理在選股上比較有優(yōu)勢，那么選股能力強的基金經(jīng)理在倉位控制上即使沒有那么精準，但是因為個股選擇做的比較好也可能獲得好的回報，所以選擇能力也是考察一個基金經(jīng)理是否優(yōu)秀的重要指標。從我們的案例中可以看出，如果投資者最初投資基金，買進去就虧錢的話，其實他是沒有長期持有的信心和耐心的，因此要在低位買入基金，在市場漲到很高的時候，進行贖回。如果投資者沒有自身判斷能力，那么可以通過買入FOF或者是養(yǎng)老目標基金，有基金經(jīng)理幫你去做判斷，當然FOF和養(yǎng)老目標基金能否做得好，關(guān)鍵取決于基金管理公司以及基金經(jīng)理的市場判斷。對于自己有一定研究能力和判斷能力的投資者，要遵循價值投資理念，不能盲目進行基金投資。

現(xiàn)在很多人都在說指數(shù)基金定投，那是不是意味著做定投就可以隨時買入，不進行擇時呢？當然只要持有的時間足夠長，定投的頻率足夠高，成本最終會達到一個中間值，一般來講是不會虧錢的，除非你買的基金太差了。但是為了避免我們時間成本的損失，以及打破“一買就跌”的心理負擔，指數(shù)基金定投最好在指數(shù)處于低位的時候開始。比方說我一直認為A股3000點之下就是歷史洼地，絕對的“價值洼地”，這個時候開始定投，不僅短期內(nèi)不會有虧損，而且從長期來看，會獲得好的回報，相反，如果5000點才開始定投，很可能后期就要不斷攤低成本，寄希望于“微笑曲線”來盈利，那樣的話，你需要花很多的時間才能把賬戶盈利。

前海開源基金一直堅持用價值投資的方法來做投資，也鼓勵投資者采用價值投資的方法購買基金。希望大家通過我們這個系列的課程，可以更清晰的理解什么是價值投資，要學會用價值投資的方法投資基金，獲得更好的收益。

好了，本節(jié)目由喜馬拉雅與上上學堂共同出品，并于喜馬拉雅獨家播出，我們下一期再見。