這世界變化很快，對比現(xiàn)在資金在賽道股爭先恐后的逃竄，大家應(yīng)該都記得前兩年市場對賽道股永遠(yuǎn)的神的熱情。

由于全球放水，高景氣的優(yōu)質(zhì)賽道都被錢堆到了一個(gè)難以理解的高估值，不斷向后透支多年的業(yè)績。

有持倉的不愿下車，沒持倉的不在猶豫中上車，就在猶豫中被拋棄。

在這樣的背景下，眾多大佬在核心資產(chǎn)上賺的盆滿缽滿，張磊的高瓴資本隨著賽道行情更是走上神壇，“做時(shí)間的朋友”一度被奉為投資圣經(jīng)。大家都喜歡抄大佬作業(yè)，只要跟上高瓴，即使不吃肉也有湯喝的情況多次上演。

只是在隨著市場的兩級(jí)反轉(zhuǎn)之下，一切都變了。

大起大落后粉絲們的心情也從一個(gè)極端到另外一個(gè)極端。對于張磊對于高瓴之前多大的榮耀現(xiàn)在就有多少的非議。

跌落神壇

這兩年的高瓴確實(shí)不太好過。

3月中旬，有傳言稱高瓴投資美股虧損超300億美元被清算。

以前的高瓴可能對這種謠言不屑一顧，也許是怕投資人擔(dān)心，主動(dòng)出來辟謠回復(fù)，稱其美股總持倉只有60億美元。

根據(jù)高瓴后續(xù)發(fā)的去年4季度持倉情況，確實(shí)如此。截止去年底，高瓴美股持有75只股票，持倉總市值約64.75億美元。

前十大重倉股分別為百濟(jì)神州、On昂跑、傳奇生物、Salesforce、天境生物、京東、SEA、DoorDash、愛奇藝和理想汽車。其中6只為中概股。高瓴的前十大重倉股的合計(jì)持倉市值約為46億美元，占總持倉比例約為71%。

雖然沒有虧的那么夸張，但確實(shí)也不少。就看這十大重倉股，不僅今年沒有一個(gè)漲的，而且都是大跌。

數(shù)據(jù)來源：Wind

其中SEA下跌近60%，天境生物超過70%。但是虧的最多的還是百濟(jì)神州，因?yàn)槌謧}占比最大，4季度持有14.8億美元，年初至今又跌了近40%，也就是單只股票預(yù)計(jì)虧損5.77億美元。

根據(jù)價(jià)值大師的數(shù)據(jù)，預(yù)估年初至今高瓴資本美股的回報(bào)是-35%，粗算一下，也有個(gè)22億美元的虧損了。

受中美關(guān)系的影響，中概股一直走勢不佳。從去年三季度開始，HHLR Advisors就開始對中概股的減持止血。高瓴去年四季度清倉了阿里巴巴和嗶哩嗶哩，并砍掉了拼多多近9成倉位。還有boss直聘和蔚來也是砍倉一半。

有趣的是，作為蔚來汽車的基石投資者，高瓴2020年曾在蔚來汽車的黎明前清倉了。后來蔚來被合肥拯救，特斯拉帶起節(jié)奏，高瓴資本又在2020年第三季度再度重倉蔚來，賺了一倍多走了。后面又經(jīng)過反復(fù)操作直到四季度減持，又虧了大半。本來蔚來可能會(huì)是高瓴名留青史的一次投資，最后以平凡結(jié)尾。2年多的折騰預(yù)計(jì)還有28%的收益。

還有令人長期吐槽的愛奇藝，一直是高瓴重倉股，一度還是第一大重倉。但股價(jià)一直不爭氣，今年又跌了30%，以當(dāng)前3.2美元的股價(jià)，大概虧了超過6成。

除了美股部分，高瓴的港股和A股也是不太省心。

港股方面，恒生指數(shù)在去年跌了一年的情況下，今年又跌了近12%，中間一度快跌到18000。這樣的行情下，即使是高瓴也難有作為。

根據(jù)公眾號(hào)“滿倉日記”的跟蹤數(shù)據(jù)，截止4月17日，高瓴港股部分也是虧損一大片。除了較早介入的一些股票還有較大的浮盈，例如藍(lán)月亮，美團(tuán)，華潤啤酒，君實(shí)生物等。但即使是這些浮盈股，浮盈比例也是大幅回調(diào)，其他的虧損股也只能慢慢等待解套或者割肉出局。

A股部分，整體也是回調(diào)較多。

不過以新能源為首的寧德時(shí)代、恩捷股份在過去行情大漲初期介入，至今還有較好的收益。還有在一級(jí)市場就介入的公牛集團(tuán)、良品鋪?zhàn)?、納微科技雖然股價(jià)表現(xiàn)都不盡人意，但由于上市前就買入，還有相對可觀的浮盈。

除此以外，高瓴其他A股持倉基本表現(xiàn)不佳。影響最大的可能就是格力電器了。

2019年高瓴共耗資417億元受讓了格力的9.02億股，其中210億元為高瓴的自有資金，剩下的207億元是用格力電器股票向7家銀行進(jìn)行的質(zhì)押融資，使用1.98倍杠桿撬動(dòng)了這筆融資。

銀行的股票質(zhì)押式融資利率通常約8.5-9%，這意味著高瓴每年需要為該筆融資支付17.6-18.6億元利息。而如今格力的股價(jià)已跌去30%，高瓴不僅浮虧近125億元，還于2年間付出超35億元的質(zhì)押利息。

不過好在格力一直穩(wěn)定持續(xù)的分紅，高瓴2019年底入股后，根據(jù)格力電器2020和2021年的權(quán)益派發(fā)方案，累計(jì)獲得分紅46.9億元，可以覆蓋相應(yīng)的利息，還能挽回一些損失。至于這筆如此大手筆的投資是否正確，當(dāng)下依舊難以判斷，只能等時(shí)間給出答案。

至少目前來看，這筆投資成績不好。

時(shí)代的張磊

所以怎么看待這兩年高瓴？

即使中間精準(zhǔn)清倉了教育股，高瓴整體表現(xiàn)依舊低于市場的期待。

這只是行進(jìn)路上的一次小波折？還是平庸的開始？

2005年張磊回國創(chuàng)立高瓴資本，帶著耶魯基金2000萬美元的投資，多次創(chuàng)造投資神話。在往后的15年里取得了超過年化30%的驚人收益，成為亞洲最大的投資機(jī)構(gòu)之一。

2006年高瓴的第一筆投資全部投給了當(dāng)時(shí)市值還不到20億美元的騰訊，回報(bào)不言而喻。

在過去中國經(jīng)濟(jì)高速增長的時(shí)代，張磊可能是看的最懂又最大膽的人之一了。all in騰訊的舉動(dòng)讓人嘆為觀止，張磊對騰訊的信心猶如一個(gè)穿越過來的人，直接滿倉押中未來中國最牛的互聯(lián)網(wǎng)公司。

2010年，劉強(qiáng)東找到張磊，希望能融資7500萬美元，但張磊調(diào)研之后，堅(jiān)持要給3億美元，要是不收這3億就不投了。三年后，京東在美國納斯達(dá)克上市，高瓴資本持股11.31%的股份市值39億美元，凈賺36億美元。更為關(guān)鍵的是，作為京東和騰訊的股東，張磊促使了二者的合作。2014年，騰訊2.15億美元拿下京東15%的股份。

這兩個(gè)投資神話在圈里被津津樂道。

但現(xiàn)在幾乎看不到高瓴有類似的投資成績了，同時(shí)把視角轉(zhuǎn)換到現(xiàn)在，也很少看過高瓴挨市場這么狠的打。這是為什么呢？

只是因?yàn)槭袌霰憩F(xiàn)不佳嗎？

其實(shí)時(shí)代也變了。

可以說現(xiàn)在要再投出一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭，真的太難了?，F(xiàn)在國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)格局穩(wěn)定，但競爭激烈，并且過去那種好像可以無邊無際延伸發(fā)展的“錯(cuò)覺”也沒有了，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值，可能也很難再回到巔峰時(shí)期。

而除了互聯(lián)網(wǎng)外的其他領(lǐng)域，又很難有類似互聯(lián)網(wǎng)這種驚人的增長爆發(fā)力。雖然高瓴陸續(xù)也投了不少優(yōu)質(zhì)賽道，但都難以和騰訊京東相提并論。

隨著去年初開始隨著中概股的下跌，高瓴也開始走下神壇。即使是高瓴也難以預(yù)料，以互聯(lián)網(wǎng)為首的中概股有如此夸張的回調(diào)。或許也無法相信，互聯(lián)網(wǎng)的黃金時(shí)代可能真的過去了。

近年來，只要高瓴買的股票，都會(huì)有資金進(jìn)一步推高。也許是成功來的太容易，高瓴也略微有些膨脹了，以至于變化來臨，多少有些措手不及。

高瓴隨便一期基金的募資就能超過百億美元，錢好像無限的一般，要多少有多少。類似美國木頭姐，也是不斷到處買賽道資產(chǎn)。已經(jīng)到了無視估值的地步。

即使如此，很多資金還是在猶猶豫豫中跟上，遇到高估值進(jìn)場也只是懷疑應(yīng)該是自己格局不夠。

于此同時(shí)張磊愈發(fā)高調(diào)，出書、演講、頻頻站在聚光燈下，推廣“做時(shí)間的朋友”的長期價(jià)值理念，《價(jià)值》一書開始火遍全網(wǎng)。

但是復(fù)盤高瓴的操作，多次在新能源賽道龍頭股特斯拉、蔚來等股票身上，不斷上上下下；清倉了“永不退出”的教育股。言行一致，似乎在高瓴身上也并不容易。

每個(gè)時(shí)代都有乘風(fēng)而上的人，張磊無疑是坐上了中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的列車，吃下了互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的紅利，是這個(gè)時(shí)代的大贏家。

人的一生其實(shí)很多事情都決定不了，回頭看背后大多是時(shí)代和命運(yùn)的饋贈(zèng)。所謂時(shí)勢造英雄，便是如此。

當(dāng)然并不是說后面張磊就不行了，只是要延續(xù)過去驚人的回報(bào)可能難度比較大了，而當(dāng)下可能是一個(gè)時(shí)代的拐點(diǎn)。

如果要從時(shí)代的張磊變成張磊的時(shí)代，未來幾十年依舊需要證明自己，就像巴菲特一般，經(jīng)歷過各種各樣歷史的考驗(yàn)，依舊在投資界頂點(diǎn)屹立不倒。

結(jié)語

在投資領(lǐng)域，無法迷信神話，因?yàn)檫@個(gè)世界就是不斷的變化。即使神話們最終能穿越周期，但是抄作業(yè)的你不一定行，而最終能對你負(fù)責(zé)的只有你自己。

現(xiàn)在大家很少聽到賽道股，核心資產(chǎn)等說法了，沒有什么是永恒的，當(dāng)世界開始變化，才發(fā)現(xiàn)原先看明白的世界只是一個(gè)片段。