這是我的第247篇原創(chuàng)文章

大家好！“冠亞講書”又和大家見面了，今天是第4期，跟大家一起分享一本投資界的經(jīng)典——彼得·林奇的《戰(zhàn)勝華爾街》。在投資界，彼得·林奇可謂是無人不知，無人不曉。1977年-1990年，彼得·林奇在擔(dān)任富達(dá)公司旗下麥哲倫基金的基金經(jīng)理期間，管理規(guī)模從1800萬美元增長到140億美元，年平均復(fù)合回報率高達(dá)29%，在基金史上無出其右。今天，就讓我們一起來走進(jìn)這位投資大神的傳奇世界。

一、業(yè)余投資者的優(yōu)勢

彼得·林奇雖然是史上最出色的基金經(jīng)理，但他并不認(rèn)為專業(yè)投資者就一定能做得更好。相反，彼得·林奇在開篇第一章，就強(qiáng)調(diào)業(yè)余投資者的優(yōu)勢，給業(yè)余投資者鼓勁打氣。彼得·林奇講述了一個很簡單的例子，就是圣阿格尼斯一群七年級的學(xué)生，其模擬投資組合在兩年內(nèi)取得了超過70%的收益率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期標(biāo)普500指數(shù)26%的收益率水平，也超過了市面上99%的基金經(jīng)理。

為什么這群中學(xué)生，能夠取得如此優(yōu)秀的投資業(yè)績呢？其實(shí)就是因?yàn)樗麄冊谶x股的時候，遵循了最簡單的選股之道，就是看一家公司的業(yè)務(wù)是否簡單清晰，是否容易理解。比如他們選擇迪士尼，是因?yàn)楹⒆觽兌枷矚g去那里玩；他們選擇麥當(dāng)勞，是因?yàn)榇蠹叶紣鄢?；他們選擇沃爾瑪，是因?yàn)樗_店擴(kuò)張的速度非常驚人……這些其實(shí)都是常識，但恰恰是最容易被成年投資者忽視的。

二、專業(yè)投資者的“周末焦慮癥”

專業(yè)投資者雖然聽起來派頭很足，但是并不全然是我們想象中的那么“專業(yè)”。彼得·林奇就講，專業(yè)投資者因?yàn)殡x市場太近，經(jīng)常會患上“周末焦慮癥”。就是一到周末，大家空閑下來，就開始關(guān)注從電視或者報紙上看到的各種悲觀消息，比如全球變暖、蘇聯(lián)解體、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、財政赤字、種族沖突、貪污丑聞，等等。只要你想關(guān)注，總有數(shù)不盡的負(fù)面消息會等著你的閱讀。

彼得·林奇每年都會參加《巴倫周刊》舉辦的投資圓桌會議，1988年年初舉辦的那場圓桌會議，剛剛離1987年10月的股市暴跌過去了2個月，當(dāng)時大家都對市場的憂慮達(dá)到了極點(diǎn)。當(dāng)時會議上最樂觀的觀點(diǎn)是“1982年-1987年的股市黃金時代已經(jīng)一去不復(fù)返了”，大家討論的焦點(diǎn)是，未來的熊市會慘烈到什么程度。當(dāng)然，現(xiàn)在大家都知道結(jié)果了，美股的這一輪牛市從1982年一直持續(xù)到2000年前后。所以，即便是專業(yè)投資者，預(yù)測市場也經(jīng)常會被“打臉”。

三、彼得·林奇如何看待熊市

最近一段時間，市場下跌較多。每當(dāng)此時，彼得·林奇關(guān)于熊市的一段“雞湯”總會被端上來，彼得·林奇是這樣說的：“每當(dāng)股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發(fā)生過40次股市大跌這一事實(shí)，來安撫自己那顆有些恐懼的心。我告訴自己，股市大跌其實(shí)是好事，讓我們又有一次好機(jī)會，以很低的價格買入那些很優(yōu)秀的公司股票。”

彼得·林奇認(rèn)為，如果你對目前的“大局”感到焦慮，你不妨從“更大的大局”去思考股市的未來。什么是“更大的大局”呢，就是眼光要放得更長遠(yuǎn)一些。盡管20世紀(jì)以來發(fā)生了各種大大小小的災(zāi)難，曾經(jīng)有成千上萬種理由預(yù)測世界末日將要來臨，但是投資股票仍然要比投資債券的收益率高一倍以上。

所以當(dāng)股市下跌的時候，沒有什么好驚訝的，這種事情總是一次又一次發(fā)生，就像明尼蘇達(dá)州的寒冬一次又一次來臨一樣。彼得·林奇說，在過去70多年歷史上發(fā)生的40次股市暴跌中，即使其中39次我提前預(yù)測到，而且在暴跌前賣掉了所有的股票，我最后也會后悔萬分，因?yàn)榧词故堑畲蟮哪谴喂蔀?zāi)，股價最終也漲回來了，而且漲得更高。

四、彼得·林奇職業(yè)生涯早期

富達(dá)公司麥哲倫基金，是在1963年由內(nèi)德·約翰遜創(chuàng)立的，1966年其管理規(guī)模達(dá)到2000萬美元。但是這只基金在成立之初一直管理不善，到1976年其管理規(guī)模縮水至600萬美元。按照0.6%的管理費(fèi)計提標(biāo)準(zhǔn)，這只基金每年收取的管理費(fèi)一共只有3.6萬美元，連支付水電費(fèi)都不夠，更別說是員工工資了。彼得·林奇正是在這種情況下，接任麥哲倫基金的基金經(jīng)理一職的。

說起來，彼得·林奇和溫莎基金的約翰·聶夫很類似，都是臨危受命，把一只瀕臨清算的基金從死亡線上又拉了回來，而且成為了基金史上最著名的基金之一。所以我常常講，人生最勵志的事情，并不是你天生就占有得天獨(dú)厚的資源，而是一開始抓了一把爛牌，但是通過自己艱苦卓絕的努力，把手里的爛牌打得精彩絕倫，打得全勝收場。

1977年，彼得·林奇上任麥哲倫基金的基金經(jīng)理后，開始著手調(diào)整他的前任留下來的投資組合，他投資了很多股票，其中有一只叫作塔可鐘。當(dāng)時，彼得·林奇選擇塔可鐘，主要是有四個方面的原因：第一，它家的墨西哥煎玉米卷味道很可口；第二，還有90%的美國人沒吃過這種美食；第三，公司的財務(wù)報表狀況非常穩(wěn)健；第四，公司總部的裝修非常簡陋。

彼得·林奇特意強(qiáng)調(diào)了第四點(diǎn)，由此他還得出結(jié)論：公司辦公室的奢華程度，與公司管理層回報股東的意愿成反比。巴菲特也表達(dá)過類似的觀點(diǎn)，他說如果一家公司的費(fèi)用率是1%，而另一家公司的費(fèi)用率是10%，那么前者相當(dāng)于給股東創(chuàng)造了9%的價值。巴菲特從事合伙基金的時候，一直對增加員工人數(shù)和辦公面積都表現(xiàn)得非?？酥?，這是一種非常理性和務(wù)實(shí)的態(tài)度。

彼得·林奇的業(yè)績很好，1979年標(biāo)普500指數(shù)上漲了18.44%，而麥哲倫基金上漲了51%，但他在投資上也并非完美，也有很多值得反思的地方。比如說，當(dāng)時彼得·林奇發(fā)現(xiàn)了家得寶，買入的時候才25美分/股，結(jié)果他持有了1年之后就賣掉了。后來的事實(shí)證明，家得寶是一只大牛股，它在隨后的15年時間里，從25美分/股上漲到65美元/股，漲幅高達(dá)260倍，讓彼得·林奇抱憾終身。

彼得·林奇還不止一次遇到過這種情況。比如聯(lián)邦快遞公司，彼得·林奇在5美元/股的價位上買進(jìn)，漲到10美元/股的時候就拋掉了，結(jié)果后來漲到了70美元/股。所以我們想想，最偉大的基金經(jīng)理，也不是天生的，也難免受到價格錨定效應(yīng)的影響，大家都是在后天的實(shí)踐中不斷學(xué)習(xí)和成長的。彼得·林奇后來反思說，自己這種賣出優(yōu)質(zhì)股票然后買入垃圾股票的做法，無異于“拔除鮮花澆灌雜草”。

后來，巴菲特給林奇打電話，想把這句話寫進(jìn)伯克希爾的年報。我想，巴菲特讀到林奇這句話的時候，肯定也是感同身受的。因?yàn)榘头铺卦谕顿Y生涯的早期，也犯過類似的“錯誤”，比如他1951年以10282美元買入蓋可保險，1952年以15259美元賣出，雖然收益率高達(dá)48.4%，但后來蓋可保險的漲幅遠(yuǎn)超百倍。巴菲特和林奇的經(jīng)歷都告訴我們，不要輕易賣出一家優(yōu)秀公司的股票。

五、彼得·林奇職業(yè)生涯中期

彼得·林奇將自己的時間和精力，主要投入到公司研究而非股票交易上。從1977年-1983年，彼得·林奇就只配備了一名交易員，后來隨著管理規(guī)模的逐漸增長，才又增加了一名交易員，分別負(fù)責(zé)買入和賣出。彼得·林奇每天在交易上花的時間只有1個小時，但后來他覺得還是太多了，其實(shí)只要花10分鐘就行，還可以省下50分鐘用來研究企業(yè)的基本面。

傳統(tǒng)的基金內(nèi)部分工模式，是“分析師管研究，基金經(jīng)理管投資”，但這種模式有一個弊端，就是基金經(jīng)理可以不用費(fèi)事做研究，而是直接從分析師給出的候選名單中選股，那么買到垃圾股票的時候，還可以甩鍋給分析師。當(dāng)然，分析師也不傻，為了規(guī)避這種風(fēng)險，分析師會變得非常保守，比如只推薦類似于IBM這樣的藍(lán)籌股，這樣就錯過了很多潛力股，對基金而言是一種損失。

為了盡可能提高基金內(nèi)部運(yùn)作效率，富達(dá)基金改變了業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)的做法。彼得·林奇要求基金經(jīng)理自己做研究，并對研究結(jié)果負(fù)責(zé)，這樣就避免了相互推諉、明哲保身的情況。除了自己的研究和分析師的研究以外，彼得·林奇還會借鑒公司內(nèi)部其他基金經(jīng)理的研究成果。因?yàn)楦贿_(dá)公司旗下不止麥哲倫基金這只產(chǎn)品，還有很多別的基金，這些基金提供的內(nèi)部信息，對彼得·林奇的選股也有很大的啟發(fā)作用。

1982年上半年，美國的國債利率上升到了13%-14%的水平。大家知道，無風(fēng)險收益率越高，意味著市場的估值中樞越低。原因很簡單，既然買美國國債都可以穩(wěn)拿年化14%的回報率，那為什么還要去投資股票這種風(fēng)險資產(chǎn)呢？所以，當(dāng)時的市場是一片慘淡。彼得·林奇敏銳地意識到，這種情況不可能長期存在。物極必反，當(dāng)國債利率達(dá)到歷史高值的時候，接下來最有可能的是降息，而不是繼續(xù)加息。

基于這種認(rèn)知，彼得·林奇在1982年3月買入了克萊斯勒公司的股票。彼得·林奇認(rèn)為，不管經(jīng)濟(jì)是否陷入衰退，都不會阻擋美國民眾購買汽車的步伐。到1982年7月，彼得·林奇把麥哲倫基金5%的資金都投入到了這只股票上，達(dá)到了美國證監(jiān)會允許基金持有的單只股票規(guī)模上限。第二年，克萊斯勒公司的股價在短短8個月時間就上漲了一倍。由于彼得·林奇的業(yè)績持續(xù)向好，到1983年4月，麥哲倫基金的規(guī)模增長到了10億美元。

六、彼得·林奇職業(yè)生涯晚期

隨著彼得·林奇在投資界聲名鵲起，麥哲倫基金的管理規(guī)模急劇膨脹，導(dǎo)致彼得·林奇不得不持有更多的股票資產(chǎn)。到1983年，彼得·林奇的持倉股票一度達(dá)到900只，最高峰時期更是達(dá)到1400只。對于彼得·林奇來說，投資不僅僅是一門腦力活，現(xiàn)在更是一門體力活了。據(jù)彼得·林奇自述，大型基金的基金經(jīng)理必須每周工作60-80小時，才可能跟蹤基金持有的所有股票。

麥哲倫基金規(guī)模擴(kuò)大以后，對彼得·林奇的交易產(chǎn)生了顯著影響。彼得·林奇說，他很難碰到一次能夠大量買入的機(jī)會，比如一次買入200萬股歐文斯-康寧，或者一次買入200萬股美洲銀行。大多數(shù)時候，彼得·林奇只能選擇分期分批持續(xù)小量買入。彼得·林奇面臨的這種情況，其實(shí)跟中后期的伯克希爾類似。巴菲特到了“金錢大于主意”的階段以后，也是為太多的錢無處安放而苦惱，這可以說是一種“甜蜜的負(fù)擔(dān)”。

除了購買美國本土的股票以外，彼得·林奇還將自己的目光投向海外市場。1985年9月，彼得·林奇花了三周時間，一共調(diào)研了23家上市公司。實(shí)際上，這樣的工作節(jié)奏，對于彼得·林奇來說是家常便飯。據(jù)統(tǒng)計，在彼得·林奇的整個職業(yè)生涯，平均每月要走訪40-50家公司，一年行程超過10萬英里。從這一點(diǎn)來說，彼得·林奇跟巴菲特不同。巴菲特幾乎很少去上市公司調(diào)研，哪怕自己控股的子公司也很少去，這樣耗費(fèi)的精力就會少很多。

麥哲倫基金的規(guī)模增長，幾乎也遵循著“復(fù)利效應(yīng)”的規(guī)律，它在1983年和1984年各新增10億美元，在1985年新增17億美元，到1986年規(guī)模突破50億美元，到1987年規(guī)模突破100億美元。我們現(xiàn)在來看，100億美元的管理規(guī)模顯得稀松平常，但是在30多年以前，這幾乎是難以想象的數(shù)字。所以，給我們的啟示是，堅持做正確的事情，越到后面，成功的速度會越來越快。

當(dāng)然，基金規(guī)模的迅速增長，對于基金經(jīng)理而言，也不完全是好事。因?yàn)槲飿O必反，漲久必跌，麥哲倫基金的管理規(guī)模在1987年5月達(dá)到100億美元之后，緊接著就遇到了1987年10月的股市大崩盤。股市“黑色星期一”之后，基金贖回如波濤洶涌，彼得·林奇在本應(yīng)該大力加倉的時候，不得不被迫賣掉手里的股票，以應(yīng)對巨額的基金贖回。哪怕是一流的基金經(jīng)理，也很難避免這種情況的發(fā)生。

講到這里，又不免要贊揚(yáng)一下巴菲特的英明神武。巴菲特很早就看穿了，基金的本質(zhì)就是一種負(fù)債，追漲殺跌又是基民的慣常操作，所以他在1969年就解散了自己的合伙基金，毅然決然選擇以伯克希爾作為平臺，來繼續(xù)開展自己的投資生涯。所以，同樣是面對1987年股災(zāi)，巴菲特的反應(yīng)就平靜得多。在我心里，最理想的投資模式，確實(shí)不是私募基金，而是控股公司的方式。

讓彼得·林奇賺錢最多的股票是房利美（盈利5億美元），其次是福特汽車（盈利2億美元）。當(dāng)然，彼得·林奇也有失手的時候，讓他賠錢最多的股票是德克薩斯航空公司，虧損高達(dá)3300萬美元。說到這里，我又忍不住要提一下巴菲特，巴菲特也是多次投資航空股，然后多次虧損出局。所以，對于我們而言，盡量還是少碰航空股。畢竟，世界上最頂級的投資大師，都沒有從航空股上賺到過錢。

七、零售業(yè)選股之道

彼得·林奇認(rèn)為，許多股價漲幅巨大的大牛股，往往就來自于數(shù)百萬消費(fèi)者經(jīng)常光顧的商場。如果你在1986年買入家得寶、Limited、蓋普服飾和沃爾瑪這4家大眾耳熟能詳?shù)墓荆?991年會增值5倍。彼得·林奇有一次和他女兒外出就餐，有一種新型碳酸飲料很受歡迎。彼得·林奇后來查閱資料，發(fā)現(xiàn)這是一家在加拿大上市的公司生產(chǎn)的，其股票在1991年上市后，一年之內(nèi)就從3美元上漲到最高26.75美元，比彼得·林奇當(dāng)年推薦的任何一只股票都好。

彼得·林奇會在圣誕節(jié)前陪女兒去商場，名義上是給女兒采購圣誕禮物，實(shí)際上是專門進(jìn)行上市公司調(diào)研。彼得·林奇發(fā)現(xiàn)，他的女兒最鐘愛的就是美體小鋪。美體小鋪專賣各種化妝品和護(hù)膚品，比如乳液、唇膏、面膜、睫毛膏、沐浴露、保濕霜、洗面奶、化妝水之類的。彼得·林奇突然想起，在麥哲倫基金的每周例會上，曾有分析師推薦過這只股票。彼得·林奇回到辦公室后，就開始認(rèn)真研究這家公司。

美體小鋪的創(chuàng)辦人阿妮塔·羅迪克，是一位平凡的家庭主婦，但是非常想成就一番事業(yè)。羅迪克花了很多時間調(diào)配沐浴液，一開始是賣給街坊鄰居，沒想到大受歡迎，最后從家庭式作坊發(fā)展成了一門大生意。1984年，美體小鋪在倫敦證券交易所上市，發(fā)行價5便士/股；到1990年，美體小鋪股價上漲到362便士/股，漲幅高達(dá)70倍。

彼得·林奇第一次知道美體小鋪的時候，已經(jīng)是1992年，那么此時是否還值得投資呢？彼得·林奇認(rèn)為，不能只看歷史股價漲幅，而是要看未來是否還有發(fā)展空間。以沃爾瑪為例，沃爾瑪上市10年后（1980年），股價上漲了20倍；如果你在此時買入，那么到1990年，你還是會賺30倍。對于連鎖零售業(yè)和餐飲業(yè)來說，迅速擴(kuò)張是推動收益增長和股價增長的最主要動力。

八、低迷行業(yè)選股之道

彼得·林奇在選擇投資“賽道”的時候，更喜歡低迷行業(yè)，而不是熱門行業(yè)。因?yàn)榈兔孕袠I(yè)成長緩慢，經(jīng)營不善的企業(yè)會接連被淘汰出局，這樣幸存者的市場份額反而會逐步擴(kuò)大；而在熱門行業(yè)，競爭者眾多，要耗盡心力才能勉強(qiáng)保住日漸萎縮的市場份額。這種“逆向心理”，是衡量一位投資人的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。彼得·林奇列舉了一些低迷行業(yè)中的優(yōu)秀公司：

比如，庫珀輪胎公司。這家公司專做二手輪胎翻新業(yè)務(wù)，可以說非常沒有想象空間。但是，就是這樣一家公司，經(jīng)營狀況卻非常好。20世紀(jì)80年代末，輪胎業(yè)的三大巨頭——米其林、固特異、普利司通打得頭破血流，庫珀輪胎公司卻活得很好。庫珀輪胎公司的生產(chǎn)成本很低，售價也低，反而開拓了自己的“利基”市場，股價也表現(xiàn)優(yōu)異。

再比如，綠樹財務(wù)公司。這家公司的主營業(yè)務(wù)是發(fā)行活動房屋的抵押貸款，可以說也非常沒有想象空間。1990年，全美只賣出20萬輛活動房屋。更糟糕的是，活動房屋抵押貸款的壞賬也連創(chuàng)新高。當(dāng)時，很多儲蓄貸款機(jī)構(gòu)都紛紛破產(chǎn)，但綠樹財務(wù)公司卻頑強(qiáng)地存活了下來。彼得·林奇認(rèn)為，一旦行業(yè)整體復(fù)蘇，綠樹財務(wù)公司必然能迅速占領(lǐng)其他競爭對手退出后留下的巨大市場。

彼得·林奇關(guān)于低迷行業(yè)的選股策略，跟我們這些年比較流行的“賽道選股法”可以說是大相徑庭。信奉“賽道”理論的投資人，動輒就喜歡說，這個行業(yè)未來的市場空間有多少，但是卻很少考慮，有多少競爭者都瞄準(zhǔn)著這一市場。相反，那些無人問津的行業(yè)，卻因?yàn)轷r有競爭者，守著自己的“一畝三分地”，反而活得很好。

九、周期性公司選股之道

彼得·林奇認(rèn)為，對于大多數(shù)股票而言，低市盈率是好事，但是周期性股票卻并非如此。如果周期性公司的市盈率變得很低，那它很有可能已經(jīng)接近周期性頂點(diǎn)。相反，當(dāng)周期性公司的市盈率開始走高時，通常意味著公司正在走出最難熬的困境，不久后業(yè)務(wù)就會改善，股價也會穩(wěn)步走高。

在20世紀(jì)80年代，彼得·林奇開始大規(guī)模建倉汽車股。當(dāng)時，美國的轎車和卡車銷售量已經(jīng)從1977年的1540萬輛，下降到1982年的1050萬輛。雖然彼得·林奇無法預(yù)知，汽車的銷量是否還會繼續(xù)下跌，但他非常清楚，銷量不會最終下跌到0。所以，只要找到汽車股的周期拐點(diǎn)，就有可能提前布局，獲得利潤。

彼得·林奇判斷汽車股周期的指標(biāo)之一，是看二手車的價格。當(dāng)二手車交易商降價時，意味著他們售車遇到了困難。如果二手車的交易都很困難，那么新車的銷售市場只會更加糟糕。如果到某個時候，二手車的價格出現(xiàn)回升，那么這可能就是汽車制造商業(yè)績好轉(zhuǎn)的先兆。還有一個指標(biāo)，是根據(jù)實(shí)際銷售量和理論需求量的差值，來計算被抑制的需求量，從而判斷未來的消費(fèi)潛力。

當(dāng)然，判斷周期只是做好投資的第一步，還有更關(guān)鍵的一步，是選擇行業(yè)里的優(yōu)秀公司。彼得·林奇說他有一次去通用汽車拜訪，當(dāng)時帶他參觀的是投資者關(guān)系部的一名職員，結(jié)果這名職員居然花了整整兩個小時才找到公司的研發(fā)中心在哪兒。既然連投資者關(guān)系部的員工都不知道公司各職能部門的方位，可想而知，其他部門可能也都過得渾渾噩噩，那么在投資的時候就要多加留心。

十、餐飲業(yè)選股之道

彼得·林奇入行后，關(guān)注的第一家餐飲企業(yè)就是肯德基?？系禄那吧斫小吧５滤股闲＜摇?，一開始只是一家鄉(xiāng)村飯館，由于缺少顧客，它曾一度面臨破產(chǎn)的威脅。后來，隨著汽車的普及和高速公路的發(fā)展，人們開始在路上解決就餐問題，肯德基等快餐食品也迎來了高速發(fā)展。當(dāng)時，已經(jīng)66歲高齡的桑德斯上校，開著他的凱迪拉克，在各地高速公路的路邊餐廳推銷自己的炸雞配方?？梢姡魏纹髽I(yè)的創(chuàng)業(yè)初期，發(fā)展都是不容易的。

彼得·林奇認(rèn)為，如果一家餐飲公司要實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，那么公司的銷售收入就必須等于經(jīng)營的投資成本。連鎖餐飲企業(yè)跟連鎖零售企業(yè)其實(shí)挺類似的，要分析的關(guān)鍵指標(biāo)包括負(fù)債、增長率、單店銷售額等指標(biāo)。如果公司沒有負(fù)債或者只有很少的負(fù)債，單店銷售額持續(xù)增長，那么就是比較理想的情況。同時，公司的擴(kuò)張速度不宜過快。如果每年新增的店面超過100家，就要關(guān)注一下是否有潛在的風(fēng)險。

在我看來，餐飲業(yè)可能并不是特別值得投資的好行業(yè)，它的缺點(diǎn)主要有：1.標(biāo)準(zhǔn)化程度很低。中式餐飲高度依賴于廚師的手藝，幾乎很難批量生產(chǎn)。肯德基、海底撈等少數(shù)餐飲企業(yè)之所以能開很多分店，是因?yàn)樗鼈兏菀讓?shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化；2.行業(yè)集中度很低。每個人的口味不一樣，所以對應(yīng)著不同的菜系和風(fēng)味，單一品牌很難占據(jù)很大的市場份額；3.對供應(yīng)鏈的要求非常高。一家餐飲企業(yè)，既要保證食材新鮮，又要保證食品安全，還要做好庫存管理，相當(dāng)不易。

十一、房利美投資紀(jì)事

彼得·林奇在投資上賺得最多的一只股票，就是大名鼎鼎的房利美。房利美，全稱“美國聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會”，是最大的“美國政府贊助企業(yè)”，從事金融業(yè)務(wù)，用以擴(kuò)大資金在二級房屋消費(fèi)市場上流動的資金的專門機(jī)構(gòu)。2008年9月發(fā)生次貸危機(jī)以后，房利美由美國聯(lián)邦住房金融局接管，從紐約證交所退市。

1977年，彼得·林奇第一次買入房利美的股票，當(dāng)時的股價才5美元/股。房利美的業(yè)務(wù)，簡單理解就是為房貸市場提供流動性，其特點(diǎn)就是“短借長貸”——以相對較低的利息借入資金，然后用它們買入抵押合約長期持有，并收取較高的固定利息，從中賺取差價。

1981年，房利美從市場上借入短期資金的利率已經(jīng)沖高至18%-20%，但它在20世紀(jì)70年代中期買進(jìn)的長期抵押合約，只能收到8%-10%的利息。由于嚴(yán)重的資金利差，導(dǎo)致公司的經(jīng)營出現(xiàn)嚴(yán)重困難，其股價從1974年的9美元/股一路下跌到2美元/股。

1982年，房利美啟動了兩項(xiàng)改革措施，一是停止“短借長貸”，二是模仿房地美的運(yùn)行模式，打包抵押房產(chǎn)權(quán)。也就是說，買入一批房產(chǎn)抵押合約，然后打包好，再次出售給銀行、儲貸協(xié)會、保險公司等。通過這種方式，將自身承擔(dān)的利率變動風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了新買主。

1985年，房利美的住房抵押擔(dān)保證券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，每年可以打包230億美元的住房抵押權(quán)。彼得·林奇通過測算，認(rèn)為公司每股收益可以達(dá)到7美元，而公司的股價也只有7美元/股，也就是市盈率只有1倍。彼得·林奇大力買入房利美，投資額占基金規(guī)模的2%。

1987年，“黑色星期一”造成美股大跌，房利美也不能幸免。彼得·林奇認(rèn)為，人們愿意放棄的最后一樣?xùn)|西就是他們的房子。雖然在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時候，隨著銀行體系的崩潰，房利美也會一同走向沒落，但這并不是一朝一夕的事情。所以，彼得·林奇還是選擇堅定持有。

1989年，彼得·林奇發(fā)現(xiàn)，巴菲特也持有房利美220萬股股票。彼得·林奇通過查閱相關(guān)資料，發(fā)現(xiàn)房利美公司的90日拖欠率從1988年的1.1%下降到1989年的0.6%，房價也還在持續(xù)上漲?；趯κ袌龅男判?，彼得·林奇再度加倉房利美，一直買到基金5%的持倉上限。

1991年，彼得·林奇離開了麥哲倫基金。一直到彼得·林奇退休的時候，他持有的房利美股票都沒有賣出，而是留給了他的繼任者。對于彼得·林奇來說，對房利美的投資是非常成功的。偉大的投資家，都會不斷觀察所投企業(yè)的變化，比如巴菲特，就在2000年左右賣掉了房利美，可謂是非常英明。

十二、25條投資黃金法則

在全書的末尾，彼得·林奇根據(jù)自己20年的職業(yè)生涯，總結(jié)了25條投資黃金法則，主要包括：1.研究基本面；2.業(yè)余投資者的優(yōu)勢在于自身具有的獨(dú)特知識和經(jīng)驗(yàn)；3.業(yè)余投資者也能戰(zhàn)勝市場；4.股票背后是公司；5.股價與業(yè)績短期無關(guān)，長期高度相關(guān)；

6.明白自己持股的理由；7.大賭一把的結(jié)果往往是滿盤皆輸；8.業(yè)余投資者不要同時持有5只以上股票；9.如果沒有找到值得投資的股票，就遠(yuǎn)離股市；10.要注重觀察企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，關(guān)注其有沒有償債能力；

11.避開熱門行業(yè)和熱門股；12.投資小公司宜遲不宜早；13.如果投資困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)，一定要確保行業(yè)會復(fù)蘇，以及公司能夠挺過最艱難的時期；14.對于業(yè)余投資者來說，一生只要找到為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)股票，就足以獲得滿意的投資結(jié)果；15.留心觀察的業(yè)余投資者，有可能會比專業(yè)投資者更早獲得關(guān)鍵信息；

16.股市出現(xiàn)大跌，就像出現(xiàn)暴風(fēng)雪天氣一樣，只要事先做好準(zhǔn)備，就可以不被傷害；17.有膽有識才可能在股票上賺到大錢；18.不要理會市場上的悲觀言論，放心，天塌不下來；19.根本沒有任何人能準(zhǔn)確預(yù)測股票未來的走勢；20.多翻“石頭”，研究10家公司，有可能發(fā)現(xiàn)1家好公司；

21.不研究公司基本面，就如同打牌不看牌；22.持有好公司的股票，時間越長，贏面越大；23.如果沒有時間精力研究股票，最好的選擇是買股票型基金；24.除了投資美股以外，還可以投資海外基金，分享其他國家經(jīng)濟(jì)增長的成果；25.長期而言，股票型基金的收益率高于債券型基金，但也要注意甄別和挑選。