短短一個(gè)月，日元兌美元跌幅超11日元，目前已經(jīng)突破1美元兌換126日元，達(dá)到20年來的最低值。與此同時(shí)，日元對(duì)歐元和英鎊也跌至6年來的最低點(diǎn)。即便如此，日元跌勢(shì)似乎意猶未盡。

在筆者印象中，近20年來，日元匯率高低范圍基本在1美元兌80日元至130日元之間，既有鐘擺式的來回大趨勢(shì)，也有幅度不同的大小波動(dòng)。大部分時(shí)間里，日元匯率更多的是在大約100日元至125日元之間波動(dòng)，可以說，100日元是日元兌美元匯率的一條較大阻力線，125日元?jiǎng)t是對(duì)美元的一條重要支撐線。日元升值接近100日元或貶值接近125日元這兩個(gè)重要點(diǎn)位，都有可能引起貨幣當(dāng)局的關(guān)注。

▲近一個(gè)月日元貶值幅度

也就是說，短短一個(gè)月，日元跌破125支撐線。目前這波日元貶值帶有趨勢(shì)性，即便日本央行出手干預(yù)效果也有限，難保不會(huì)再現(xiàn)1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)日元大幅貶值幾乎至150日元并沖擊亞洲其他經(jīng)濟(jì)體的黑暗時(shí)刻。為何日元短期內(nèi)快速貶值呢？這顯然是多種原因?qū)е碌摹?/p>

供應(yīng)鏈混亂、需求上升、俄烏沖突推動(dòng)能源價(jià)格上漲等因素加劇了之前就開始的世界性通脹。美國通脹更是達(dá)到40年來的最高點(diǎn)。為抑制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)日前決定解除零利率政策，上調(diào)0.25%的利率，英國和加拿大央行等也首次加息以應(yīng)對(duì)通脹飆升。美歐等西方國家的貨幣政策有收緊的趨勢(shì)，這樣一來，全球資金都會(huì)流向利率較高的美歐，日本要想阻止資金外流，就必須提高利率。但日本央行與美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行不同，堅(jiān)持將長(zhǎng)期利率引導(dǎo)至“0%左右”的異次元金融寬松政策，為了抑制長(zhǎng)期利率的上升，日本央行在二三月份都實(shí)施了以0.25%的收益率無限制買進(jìn)10年期國債的“限價(jià)操作”。日本央行總裁黑田13日甚至表示依然“將繼續(xù)堅(jiān)持強(qiáng)有力的貨幣寬松政策”。

為什么日本在各主要國家貨幣收緊的情況下依然堅(jiān)決堅(jiān)持超寬松的貨幣政策呢？日本央行還是認(rèn)為日元走軟對(duì)整體經(jīng)濟(jì)有利。陷入經(jīng)濟(jì)停滯和通縮時(shí)間太久的日本，近20年來一直試圖消除通縮思維，雖然日本央行提出的2%的通脹目標(biāo)一直難以實(shí)現(xiàn)，但它非常努力地想要?jiǎng)?chuàng)造條件使一定程度的溫和但持續(xù)的價(jià)格通脹成為現(xiàn)實(shí)。

日本目前的通脹以輸入性通脹為主，因?yàn)槟茉春瓦M(jìn)口原材料價(jià)格上漲，導(dǎo)致國內(nèi)物價(jià)反彈。也就是說，現(xiàn)在日本的通脹率以能源價(jià)格為中心正在上升，食品和服裝也有上升。但與歐美相比，整體的通脹率還是有限的。但如果像美國那樣出現(xiàn)物價(jià)上漲和工資上漲的螺旋上升這樣的次生效果的征兆的話，就有必要討論調(diào)整利率了。盡管有不少市場(chǎng)有關(guān)人士關(guān)注進(jìn)口物價(jià)上漲等日元貶值的副作用加大是否會(huì)觸發(fā)日本貨幣當(dāng)局口頭介入或采取進(jìn)一步的應(yīng)對(duì)措施，但日本有關(guān)方面分析認(rèn)為現(xiàn)階段還沒有達(dá)到那個(gè)狀態(tài)，所以還是貫徹目前的寬松的金融政策方針比較妥當(dāng)，只是其結(jié)果是日元容易貶值。

日本與美歐的長(zhǎng)期利差擴(kuò)大，日元就必然出現(xiàn)容易貶值的行情走勢(shì)。這種預(yù)期應(yīng)該是近期日元貶值的一大主因。但在日元匯率跌破125日元的敏感點(diǎn)位后，日本央行并未表示要干預(yù)市場(chǎng)。如果日元匯率進(jìn)一步下跌至130日元大關(guān)，日本央行即使介入，買入日元干預(yù)，也未必能夠逆轉(zhuǎn)貶值預(yù)期，改變行情和大勢(shì)。這在歷史上曾經(jīng)多次上演相關(guān)案例，例如2011年東日本大地震發(fā)生時(shí)，日元升值，日本政府介入拋售日元，但此后一直到2012年，日元匯率都沒有下降。之后，安倍2012年第二次上臺(tái)，啟動(dòng)“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，日本央行開始實(shí)施金融緩和政策，日元終于開始貶值。

而最令人印象深刻的應(yīng)該是1995到1998年日元貶值周期，從80跌到150附近。1995年，日元對(duì)美元匯率在戰(zhàn)后首次升破80日元，當(dāng)時(shí)日本央行為了糾正日元升值，積極拋售日元介入，G7也發(fā)表希望日元有序逆轉(zhuǎn)的聲明，日元開始進(jìn)入下降通道。但這次日元貶值又過快，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，日本央行終于介入買進(jìn)日元。雖然日本央行大力干預(yù)，但海外市場(chǎng)上日元再次貶值，如此反復(fù)。最后實(shí)在沒辦法，與美國溝通，在到達(dá)145日元時(shí)，美國果斷出手實(shí)施了日美聯(lián)合介入干預(yù)市場(chǎng)買進(jìn)日元，1998年日元貶值到147.65日元才告止步。

那么今年日元快速貶值之勢(shì)，是否會(huì)重演90年代末的大戲，逼近150日元大底呢？似乎還真有點(diǎn)懸。