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　　中航證券：疫情催生“宅經(jīng)濟(jì)” 預(yù)制菜“出圈”

　　預(yù)制菜品的定義理解，它是指以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料，經(jīng)預(yù)加工(如：分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調(diào)味)而成的成品或半成品。疫情以來，京東七鮮、美團(tuán)買菜、餓了么、盒馬、每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等先后入局預(yù)制菜市場。對(duì)于B 端餐飲企業(yè)，受疫情的影響經(jīng)營困難，而預(yù)制菜的制作成本低、利潤率更高；對(duì)于C 端消費(fèi)者，疫情催生“宅經(jīng)濟(jì)”，預(yù)制菜兼?zhèn)浞奖恪⒖旖?、口味多樣等?yōu)勢，成為越來越多家庭餐桌上的新寵兒，銷量大增。

　　投資建議來看，隨著消費(fèi)對(duì)預(yù)制菜的認(rèn)知度提升和消費(fèi)習(xí)慣的培育，有望進(jìn)一步催化行業(yè)的快速發(fā)展。NCBD(餐寶典)數(shù)據(jù)顯示，2021 年中國預(yù)制菜市場規(guī)模超過3000 億元，預(yù)計(jì)到2025 年將會(huì)突破8300 億元，其中在C 端市場的規(guī)模占比將接近30%。據(jù)《中國烹飪協(xié)會(huì)五年(2021-2025)工作規(guī)劃》，目前國內(nèi)預(yù)制菜滲透率只有10%-15%，預(yù)計(jì)在2030 年將增至15%-20%。而在日本，預(yù)制菜的滲透率已經(jīng)達(dá)到60%以上，與日本飲食文化有一定相似程度的中國餐飲市場，預(yù)制菜的滲透率仍有較大提升空間，建議關(guān)注上下游產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的包括：味知香、千味央廚、廣州酒家。

　　東莞證券：BC端共同發(fā)力將帶動(dòng)我國預(yù)制菜需求增加 預(yù)計(jì)未來有較為廣闊的發(fā)展空間

　　我國預(yù)制菜市場尚處于初步發(fā)展階段，行業(yè)發(fā)展速度較快。但同時(shí)由于行業(yè)進(jìn)入門檻較低，市場中的中小企業(yè)數(shù)量較多，規(guī)模企業(yè)數(shù)量偏少，尚未出現(xiàn)引領(lǐng)市場的大規(guī)模龍頭企業(yè)，行業(yè)尚屬藍(lán)海。從需求結(jié)構(gòu)來看，預(yù)制菜行業(yè)以餐飲端為主，零售端為輔。對(duì)于餐飲端客戶而言，預(yù)制菜可以提高出菜速度、減少后廚面積、豐富品類等；對(duì)于零售端客戶而言，預(yù)制菜可以便捷、快速的做出一道菜肴，即可以節(jié)省時(shí)間，亦可保證飲食的健康。

　　投資建議來看，BC端共同發(fā)力將帶動(dòng)我國預(yù)制菜需求增加，預(yù)計(jì)市場未來有較為廣闊的發(fā)展空間。標(biāo)的方面，可重點(diǎn)關(guān)注味之香、安井食品、千味央廚、龍大美食、圣農(nóng)發(fā)展等。

　　華鑫證券：預(yù)制菜行業(yè)正處藍(lán)海階段！BC端迎來發(fā)展機(jī)遇 發(fā)展空間廣闊

　　預(yù)制菜起源于美國，疫情后進(jìn)入加速期。預(yù)制菜是以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，配以各種輔料或食品添加劑，經(jīng)過分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調(diào)味等工藝加工后可直接進(jìn)行烹飪或食用的菜品，以便捷高效為特點(diǎn)。20世紀(jì)60年代，預(yù)制菜起源于美國；20 世紀(jì)80年代，預(yù)制菜發(fā)展逐漸成熟；20 世紀(jì)90 年代，預(yù)制菜傳入我國，味知香等深加工半成品菜企業(yè)相繼成立。2010 年左右預(yù)制菜B 端進(jìn)入放量期；2020年疫情發(fā)生后，C端需求高增，預(yù)制菜企業(yè)紛紛布局C 端市場。根據(jù)對(duì)原料加工深淺程度以及食用方便性，預(yù)制菜可分為即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品。

　　行業(yè)參與者眾多，尚未出現(xiàn)明顯龍頭。預(yù)制菜行業(yè)包括五大主要參與者，在渠道、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈方面各具優(yōu)勢：1)原料供應(yīng)企業(yè)：供應(yīng)鏈能力強(qiáng)，具備成本優(yōu)勢。代表企業(yè)如國聯(lián)水產(chǎn)、雙匯發(fā)展、圣農(nóng)發(fā)展、龍大美食等；2)預(yù)制菜生產(chǎn)企業(yè)：預(yù)制菜生產(chǎn)出身，具備專業(yè)性。代表企業(yè)如味知香、珍味小梅園、信良記、好得睞等；3)速凍食品企業(yè)：具備冷鏈加工運(yùn)輸優(yōu)勢，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化程度高。代表企業(yè)如安井食品、三全食品、千味央廚等；4)連鎖餐飲企業(yè)：自建央廚，實(shí)現(xiàn)預(yù)制菜標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)。代表企業(yè)如海底撈、廣州酒家、同慶樓、西北賈國龍等；5)零售商：預(yù)制菜成為新增長點(diǎn)，推廣能力強(qiáng)。代表企業(yè)如叮咚買菜、盒馬鮮生、永輝超市、每日優(yōu)鮮等。

　　當(dāng)前預(yù)制菜行業(yè)正處藍(lán)海階段，BC端迎來發(fā)展機(jī)遇，發(fā)展空間廣闊，我們給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注安井食品、味知香、千味央廚、國聯(lián)水產(chǎn)和三全食品。

　　民生證券：中式預(yù)制菜進(jìn)入發(fā)展快車道 重點(diǎn)關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)

　　預(yù)制菜本質(zhì)是將中餐制造環(huán)節(jié)標(biāo)準(zhǔn)化后，由后端餐廳(B 端)，家庭廚房(C 端)，向前端食品加工企業(yè)轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。食品加工企業(yè)得以發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢，餐廳降本增效，消費(fèi)者收獲方便快捷，全產(chǎn)業(yè)鏈效率將顯著提升。中餐菜系眾多，烹飪方法多樣，地方口味差異巨大，中餐標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程相對(duì)緩慢，近年來，隨著餐飲行業(yè)人工、租金等成本提升，B 端需求愈發(fā)強(qiáng)烈，同時(shí)以速凍為代表的保鮮技術(shù)(解決保存問題)、復(fù)合調(diào)味品(解決口味問題)、冷鏈物流(解決運(yùn)輸問題)快速發(fā)展，中式預(yù)制菜進(jìn)入發(fā)展快車道。

　　疫情催化供需兩端，實(shí)際滲透率有提升。由于堂食受限，餐飲企業(yè)紛紛發(fā)力外賣、預(yù)制菜等非堂食業(yè)務(wù)，預(yù)制菜產(chǎn)品數(shù)量大增。同時(shí)，消費(fèi)者居家隔離期間做飯及囤貨需求龐大，節(jié)日期間限制堂食也激發(fā)了家宴市場需求，疫情期間行業(yè)爆發(fā)培育了消費(fèi)者認(rèn)知，餐飲、新零售、新消費(fèi)等企業(yè)紛紛入局，在消費(fèi)場景及價(jià)格帶上進(jìn)行了廣泛的探索，為未來C 端發(fā)展打下基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前仍處行業(yè)發(fā)展初期，B 端在餐飲企業(yè)降本增效的訴求下，需求較為明確，我們預(yù)計(jì)中餐預(yù)制菜B 端遠(yuǎn)期市場空間有望破萬億，由于中餐品類繁多，烹飪工藝差異巨大，未來或?qū)⒊尸F(xiàn)整體分散，品類集中的行業(yè)格局。重點(diǎn)關(guān)注三類投資機(jī)會(huì)：1)生產(chǎn)端實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化、規(guī)模化，具有大單品打造能力的企業(yè)將憑借性價(jià)比優(yōu)勢，在優(yōu)勢品類中占據(jù)較高的市場份額，推薦安井食品；2)單店模型優(yōu)秀，并依托供應(yīng)鏈形成護(hù)城河的“中央廚房+終端”模式的企業(yè)，推薦巴比食品、味知香。

　　申銀萬國證券：中國預(yù)制菜B端處于加速滲透、C端受疫情催化而初受關(guān)注的階段

　　預(yù)制菜是以農(nóng)、畜、禽、水產(chǎn)品為原料，并配以輔料，通過預(yù)處理而制成的成品或半成品，是介于食品和餐飲中間的業(yè)態(tài)，通過食品加工企業(yè)和中央廚房工業(yè)化、集約化生產(chǎn)的快手菜。從發(fā)展階段來看，中國預(yù)制菜B 端處于加速滲透、C 端受疫情催化而初受關(guān)注的階段。對(duì)于2B 消費(fèi)者，預(yù)制菜在提升出餐效率與標(biāo)準(zhǔn)化的同時(shí)，可節(jié)省人力成本；對(duì)于2C 消費(fèi)者，預(yù)制菜在提供美味的同時(shí)，可簡化烹飪步驟。我們測算2021 年中國預(yù)制菜行業(yè)規(guī)模約2400 億，在2B 與2C 需求共振下，預(yù)計(jì)2025 年行業(yè)有望擴(kuò)容至近4800 億，CAGR 約18%。目前，新進(jìn)入者眾多，企業(yè)類型可分為傳統(tǒng)預(yù)制菜企業(yè)、速凍企業(yè)、農(nóng)林牧漁企業(yè)、生鮮零售平臺(tái)、餐飲中央廚房與餐飲供應(yīng)鏈平臺(tái)六大類。短期來看，行業(yè)格局分散態(tài)勢預(yù)計(jì)仍將維持；中長期來看，看好具有上游供應(yīng)鏈、中游產(chǎn)品設(shè)計(jì)及下游渠道銷售優(yōu)勢的企業(yè)。

　　華泰證券：預(yù)制風(fēng)起！多因共振 黃金年代開幕

　　預(yù)制風(fēng)起：多因共振，黃金年代開幕。我們預(yù)計(jì)2030年我國預(yù)制菜行業(yè)零售規(guī)模有望達(dá)6017 億，對(duì)應(yīng)21-30 年CAGR 為12.7%，未來驅(qū)動(dòng)在于B 端餐飲企業(yè)需求明確、C 端消費(fèi)習(xí)慣培育后市場有望擴(kuò)容。當(dāng)前格局較為分散(據(jù)智研咨詢，2020 年行業(yè)CR10合計(jì)市占率僅14.2%)，受限于冷鏈運(yùn)輸?shù)母叱杀竞拖M(fèi)者眾口難調(diào)，企業(yè)區(qū)域性較強(qiáng)，當(dāng)前核心競爭要素為規(guī)模效益下的成本優(yōu)勢，效率高者有望勝出。

　　參照處于成長期-成熟期階段的速凍米面賽道，龍頭千味央廚/三全分別專注于油條/水餃，專業(yè)化分工或?yàn)槠凭种?，相關(guān)企業(yè)在自己的優(yōu)勢品類不斷做大。長期視角下，行業(yè)內(nèi)或?qū)⒊尸F(xiàn)以品類為聚集單位的整合局面。

　　借日本市場，鑒我國預(yù)制菜成長之路我們深度復(fù)盤了日本市場，對(duì)比日本，我國預(yù)制菜行業(yè)正經(jīng)歷同其爆發(fā)階段(70-80 年代)類似的宏觀及產(chǎn)業(yè)背景，我們認(rèn)為中國預(yù)制菜市場未來將朝著高滲透率、高集中度方向發(fā)展。通過探究日冷集團(tuán)與神戶物產(chǎn)的成長路徑，我們認(rèn)為預(yù)制菜企業(yè)做大做強(qiáng)的共性要素在于產(chǎn)品品類多元、渠道BC 兼顧與供應(yīng)鏈布局完善。

　　西部證券：以更長維度的視角來看待中餐連鎖的未來發(fā)展

　　短期疫情沖擊下，中式餐飲單店盈利的穩(wěn)定性遭受巨大考驗(yàn)。雖然短期內(nèi)餐飲企業(yè)經(jīng)營仍然十分艱難，但如果以更長維度的視角來看待中餐連鎖的未來發(fā)展，我們認(rèn)為無需悲觀：1)中國品牌餐飲消費(fèi)升級(jí)的趨勢才剛剛開始，疫情或帶來短期消費(fèi)力的疲軟，但不改變長期趨勢；2)中式餐飲市場空間廣闊，一方面是在于中國外出就餐的比例相較于美國等發(fā)達(dá)市場仍有廣闊提升空前，另一方面，年輕消費(fèi)者對(duì)中餐文化的認(rèn)同感愈發(fā)強(qiáng)烈，這有助于中餐連鎖品牌的崛起；3)從海外餐飲龍頭的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，外部環(huán)境的惡化、自身的盲目擴(kuò)張會(huì)帶來企業(yè)經(jīng)營的困境，但是往往困難中也是企業(yè)自我變革的窗口期，具備強(qiáng)大自我修正能力的企業(yè)會(huì)度過危機(jī)、重拾成長。

　　投資建議來看，我們認(rèn)為品牌連鎖餐飲最困難的時(shí)期或正在過去，未來隨著疫情的好轉(zhuǎn)、線下客流量的恢復(fù)、居民在餐飲服務(wù)業(yè)消費(fèi)支出的進(jìn)一步加大，將對(duì)門店恢復(fù)形成有力支撐。中長期來看，我國本土連鎖餐飲品牌門店下沉仍存在較大空間，三四線市場租金、人工成本優(yōu)勢下顯示出更好的盈利能力。建議重點(diǎn)關(guān)注九毛九、海底撈、海倫司、奈雪的茶、呷哺呷哺。

　　長江證券：疫情影響未來可能逐步趨緩 餐飲半成品行業(yè)仍是藍(lán)海市場

　　餐飲供應(yīng)鏈，反轉(zhuǎn)漸至，不畏風(fēng)雨不畏寒。餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)保持較快增長，未來距離天花板仍有較大空間。根據(jù)IBIS數(shù)據(jù)，2019年中國速凍食品餐飲端的銷售占比約為36%，其中速凍火鍋料占比約60%表現(xiàn)突出，速凍米面及其他產(chǎn)品相對(duì)較低，以全行業(yè)1200-1300億的體量來看，餐飲端市場規(guī)模約430-470億元。新冠疫情對(duì)餐飲行業(yè)帶來較大影響，進(jìn)而對(duì)上游速凍食材帶來一定負(fù)面影響。疫情影響未來可能逐步趨緩，餐飲行業(yè)預(yù)計(jì)逐步溫和修復(fù)，反轉(zhuǎn)漸至，餐飲半成品行業(yè)仍是藍(lán)海市場。

　　短期視角看，關(guān)注成本、需求、格局演化。1)成本：原料漲價(jià)趨勢仍在，不同企業(yè)壓力有所不差異，通過提價(jià)可轉(zhuǎn)移部分壓力；2)需求：靜待疫情后期復(fù)蘇，食品工業(yè)趨勢可期，短期存量轉(zhuǎn)化滲透率提升邏輯可足以支撐可觀成長；3)格局：細(xì)分競爭或?qū)⒓觿?，龍頭企業(yè)以研發(fā)能力為矛、以規(guī)模效應(yīng)為盾，有望持續(xù)脫穎而出。長期視角看，優(yōu)選好賽道+好公司。賽道選擇來看，建議關(guān)注下游規(guī)模大、成長快，且品牌連鎖化發(fā)展較快的行業(yè)；公司篩選來看，生產(chǎn)型供應(yīng)鏈公司競爭壁壘通常強(qiáng)于服務(wù)型公司，對(duì)優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)型公司來說，深加工能力是核心壁壘，此外若能在原料獲取、新品研發(fā)、渠道把控上有相對(duì)優(yōu)勢則將提升競爭力。