在諸多爆雷的質(zhì)疑聲中，格力電器的半年報姍姍來遲。令很多人失望了，99%概率爆雷的格力電器穩(wěn)住了發(fā)展的步伐。

格力電器的半年報符合三元核心策略的預(yù)期。我們一直在講格力電器面臨多元化轉(zhuǎn)型，一方面需要保住空調(diào)行業(yè)的既有地位，一方面需要在新的領(lǐng)域?qū)で笸黄疲?jīng)營壓力非常巨大。在這種情況下，格力電器能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)中有升，著實難能可貴。

首先聲明：半年報數(shù)據(jù)不像年報那樣全面，仔細(xì)閱讀后依然有一些不太明確的數(shù)據(jù)（半年報并未解釋），因此關(guān)注大方向，不用過度在意企業(yè)短期的經(jīng)營結(jié)果。

一、增長數(shù)據(jù)：

可以看出，在一季度幾乎零增長的情況下，二季度恢復(fù)了營收兩位數(shù)的增長?？鄯莾衾麧櫬杂邢禄闹饕蚴卿N售費用的大幅增加。在諸如價格戰(zhàn)、涼夏等不利因素的影響下，格力電器營收實現(xiàn)了超過行業(yè)平均水平（-1.4%）的增速。

按品類分析：

可見，各項業(yè)務(wù)均保持了增長，空調(diào)主業(yè)霸主地位穩(wěn)固，小幅增長；生活電器增長迅猛；至于智能裝備和其他業(yè)務(wù)，從既往經(jīng)驗看，多屬于一單一議的銷售模式，單數(shù)較少但金額較大，存在短期內(nèi)的營收不穩(wěn)定性，半年報數(shù)據(jù)參考意義不大。

單獨聊聊生活電器。生活電器看起來增速喜人，以既往經(jīng)驗分析，生活電器下半年銷售收入遠(yuǎn)比上半年高，因此生活電器今年實現(xiàn)60-70億的營業(yè)收入是可期的。唯一需要注意的是晶弘的財務(wù)數(shù)據(jù)并表問題。晶弘和大松是格力的兩個子品牌，生活電器的主要營收來自這兩個品牌。在2018年同期的生活電器營收中，我無法確定是否包含晶弘冰箱的收入，因為晶弘冰箱是2018年9月30日并購的，按說2018年上半年晶弘冰箱的營收是沒有并表的。晶弘冰箱2018年四季度銷售收入為7.8億，如果以此基數(shù)折算2018年上半年銷售收入可能為10億元上下，這樣折算起來生活電器今年上半年的增速就沒那么喜人了。當(dāng)然這些揣測都是建立在數(shù)據(jù)缺失的前提下的，僅代表個人推測，慢慢觀察，等年報數(shù)據(jù)公布再詳細(xì)分析了。

二、毛利率：

在我看來，生活電器另一個好的變化是毛利率。

上半年格力電器整體毛利率提升1.78%，各品類毛利率如下：

可以看出，各品類毛利率均有所提升，其中生活電器毛利率提升最為顯著。格力電器的產(chǎn)品一貫重品質(zhì)，定價時為經(jīng)銷商留足生存空間，毛利率的提升復(fù)合格力電器的一貫定位。

三、應(yīng)收款項：

半年報中應(yīng)收款項的會計政策有所變更。資產(chǎn)負(fù)債表中“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”項目分拆為“應(yīng)收票據(jù)”及“應(yīng)收賬款”兩個項目，新增“應(yīng)收款項融資”項目。

所以，我們在同花順中看到了這樣的數(shù)據(jù)：

于是，可笑的事情發(fā)生了，我看到了這樣的券商研報：

我瞬間被雷得外焦里嫩。國盛證券的這位大哥，寫研報不用看報告的嗎？格力電器報告里寫的還不夠清楚嗎？

這張圖清晰的告訴我們科目是怎么調(diào)整的。所以，真實的格力電器應(yīng)收款項數(shù)據(jù)是這樣的：

券商研報，看看就好，別當(dāng)真，要想做好投資，還得自己花時間研究。

格力電器應(yīng)收賬款109.7億，較期初增加42.5%；應(yīng)收票據(jù)430.4億（其中銀行承兌匯票415.4億，商業(yè)承兌匯票15億），較期初增加19.8%。對于格力電器的應(yīng)收賬款問題，個人認(rèn)為風(fēng)險極低。格力電器管理層對應(yīng)收賬款的管理是極其重視的，這與董明珠在格力工作初期的經(jīng)歷有關(guān)；同時，格力電器的應(yīng)收賬款壞賬計提標(biāo)準(zhǔn)在全行業(yè)中是最嚴(yán)苛的。雖然報告期內(nèi)應(yīng)收賬款增長幅度較大，但整體占比仍非常微小，同時企業(yè)在經(jīng)營中短期內(nèi)的數(shù)據(jù)并不具備重要參考意義，因此個人認(rèn)為并無顯著異常。

四、應(yīng)付款項：

應(yīng)付賬款較期初增加89.9億，應(yīng)付票據(jù)較期初增加204.3億，共計增加294.2億。格力電器貨幣資金充裕，有充足的支付能力，應(yīng)付款項的增加體現(xiàn)出其對上游控制能力的進一步增強。

五、貨幣資金及有息負(fù)債：

除去適用受限的資金外，格力電器賬面可動用資金超過1200億，短期借款僅186.19億，無長期借款。

格力電器貨幣資金充裕，有息負(fù)債極低，多年經(jīng)營的沉淀使格力電器有足夠的資本進行深度研發(fā)，耐心尋求轉(zhuǎn)型。在應(yīng)對未來可能出現(xiàn)的更為惡劣的經(jīng)濟環(huán)境時，充足的現(xiàn)金是企業(yè)渡過難關(guān)的最大依仗。

六、銷售費用：

         上半年銷售費用104億，同比增長29.66%，遠(yuǎn)超營收的增長幅度，說明在惡劣的市場環(huán)境中，格力電器了加大銷售政策力度，暫時的結(jié)果并不能匹配增加的投入。對此，三元的態(tài)度是，不用過于在意，這里邊可能有企業(yè)的經(jīng)營節(jié)奏原因，持續(xù)觀察即可。

最后再次重申，季報、半年報并非詳細(xì)分析解讀的可靠依據(jù)，我們更多的是分析大方向。

格力電器的半年報，我們的解讀是：符合預(yù)期，發(fā)展大方向未出現(xiàn)明顯異常，優(yōu)秀基因并未改變。結(jié)合其當(dāng)前估值與價值匹配，因此我們的操作策略是繼續(xù)耐心持有，陪伴企業(yè)成長。

以上分析僅代表三元核心策略觀點，不構(gòu)成買賣依據(jù)，請謹(jǐn)慎參考。