一、概述

        浙江蘇泊爾股份有限公司是國內(nèi)著名的炊具研發(fā)制造商，中國

廚房小家電的領(lǐng)先品牌。創(chuàng)立于1994年，主要業(yè)務(wù)包括明火炊具、廚房小家電、廚衛(wèi)電器、生活家居電器四大領(lǐng)域?，F(xiàn)法國SEB集團(tuán)已成為蘇泊爾的實際控制人，持有蘇泊爾81.18%的股份。

二、年報解讀

        為了更好地了解和評價蘇泊爾的財務(wù)狀況，我們找到了與其業(yè)

務(wù)類型具有可比性的三家公司做對比。這三家公司是新寶股份、九陽股份和愛仕達(dá)。

1、核心指標(biāo)

    通過對比可以看出，蘇泊爾各項核心指標(biāo)均行業(yè)領(lǐng)先， ROE接近30%，營收、凈利率平穩(wěn)增長，毛利率、凈利率都較高。

2、資產(chǎn)負(fù)債表核心指標(biāo)

可以看出，該行業(yè)整體來說應(yīng)收賬款比例不高（愛仕達(dá)除外），貨幣資金充裕，負(fù)債極低（愛仕達(dá)除外）。蘇泊爾零有息負(fù)債，現(xiàn)金充裕，經(jīng)營風(fēng)險極低。

3、利潤表核心指標(biāo)

蘇泊爾在銷售費用、管理費用管控上均非常優(yōu)秀。從下文的持續(xù)性分析中，也可看出其持續(xù)穩(wěn)定，管理水平優(yōu)異。反面教材愛仕達(dá)，各項費用均在行業(yè)中名列前茅，本有著行業(yè)最高的毛利率（37.67%），卻造就了最低的凈利率（4.57%），管理水平堪憂。

4、現(xiàn)金流量表核心指標(biāo)

蘇泊爾收到的現(xiàn)金高于其營業(yè)收入，可以反映出營收真實性，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額遠(yuǎn)大于凈利潤，其利潤質(zhì)量高。經(jīng)查實年報，其投資性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，主要是閑置資金購買理財產(chǎn)品。購建固定資產(chǎn)等原因?qū)е?；籌資性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，是分紅所致。

從蘇泊爾的2018年年報中我們可以看出：這是一家賺錢能力突出（高ROE、高毛利率），增長穩(wěn)定，貨幣資金充裕，經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛，簡單干凈（低應(yīng)收、0有息負(fù)債）的優(yōu)秀企業(yè)。

三、持續(xù)性分析

如果單看2018年年報，我們可以認(rèn)為蘇泊爾非常優(yōu)秀，但一年的數(shù)據(jù)并不足以說明一家企業(yè)是否真優(yōu)秀，我們還得觀察其持續(xù)性。

1、核心指標(biāo)分析

從上表可以看出，從2013年至2018年，蘇泊爾的ROE逐年提升，營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，毛利率穩(wěn)定。

2、資產(chǎn)負(fù)債表分析

從上表可以看出，蘇泊爾貨幣資金持續(xù)充沛，應(yīng)收賬款占營業(yè)收入比例穩(wěn)定在10%左右，長期零有息負(fù)債，資產(chǎn)質(zhì)量良好。

3、利潤表分析

從上表中可以看出，蘇泊爾的銷售費用占比穩(wěn)定在15%左右，管理費用穩(wěn)定在3-4%，管理水平優(yōu)異。

4、現(xiàn)金流量表分析

從上表中可以看出，蘇泊爾的營業(yè)收入、凈利潤都是真金白銀，質(zhì)量相當(dāng)高。

從持續(xù)性分析中可以看出：蘇泊爾的財務(wù)數(shù)據(jù)長期持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)秀、干凈、簡單。

四、亮點

通過既往6年的經(jīng)營情況分析，我們可以看出蘇泊爾的優(yōu)秀在延續(xù)。從其財務(wù)數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)了不少亮點：

1、高毛利率、低應(yīng)收賬款；

2、經(jīng)營穩(wěn)健、有息負(fù)債始終為0；

3、銷售費用、管理費用穩(wěn)定，管理水平優(yōu)秀；

4、經(jīng)營性現(xiàn)金流指標(biāo)優(yōu)異，凈利潤質(zhì)量高。

除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)了兩點財務(wù)指標(biāo)之外的兩點：

1、研發(fā)投入

蘇泊爾的研發(fā)費用全部費用化，從未資本化。

2、股利支付率

多年來股利支付率穩(wěn)定，堅持現(xiàn)金分紅，重視股東回報。

五、上市以來股價走勢

備注：季線，后復(fù)權(quán)。

公司于2004年8月17日上市，發(fā)行股份3400萬股，發(fā)行價格12.21元，發(fā)行市盈率16.19倍，共募資4.15億。

IPO時發(fā)行股份3400萬股，總股本1.35億，占比25.18%，將IPO時的股份視同整體，經(jīng)歷上市以來的分紅送股情況如下：

上市以來共獲得分紅8.5億（不含2018年年報分紅方案），初始的3400萬股變?yōu)?2185.306萬股，以2019年3月收盤價75.03計算，這部分市值為166.45億。

上市以來總回報=（166.45+8.5）/4.15-1=4115%，年化復(fù)合回報28.4%。

上市以來，公司利潤從0.76億增長到16.7億，增長了21倍，估值從發(fā)行時的16.19倍（實際高于此市盈率）增長到35.39倍，增長了1.18倍，利潤的增長遠(yuǎn)高于估值的抬升，長期走牛的主要動力來源于企業(yè)自身的利潤增長。

六、風(fēng)險關(guān)注要點：

對于長期優(yōu)秀的企業(yè)，我們不用焦慮未來是否變壞，正確的做法是找到其持續(xù)優(yōu)秀的基因，持續(xù)跟蹤，基因突變時快速反應(yīng)。

對于蘇泊爾而言，我們除了關(guān)注營收、利潤等常規(guī)指標(biāo)外，還須特別留意毛利率、應(yīng)收賬款、有息負(fù)債和銷售費用。若這幾個指標(biāo)出現(xiàn)明顯變化，需警惕公司是否有重大決策的變化，進(jìn)而深入分析變化可能帶來的后果，做出相應(yīng)的判斷。

以上為蘇泊爾2018年年報解讀，分析基于三元核心策略邏輯，不構(gòu)成買賣建議，僅供參考。