登海種業(yè)：-48.83%，

長安汽車：-28.74%

山大華特：-28.5%

。。。。。。

以上數(shù)據(jù)是一些曾經優(yōu)秀的企業(yè)在凈利潤下滑后，股價下跌的幅度。下跌時間不等，短的幾個月，長的一年以上。

通常對于價值投資者來說，

股價按兵不動時，提醒自己這是市場在考驗我的耐心；

股價開始下跌時，提醒自己跌下來更是機會；

股價跌跌不休時，提醒自己價值投資需要信仰。

因此，大多數(shù)價值投資者在面臨股價下跌時，要么越跌越買，要么巋然不動。

或許，能等到守得云開見月明的那天，將自己的經歷總結成勵志的心靈雞湯，以激勵未來的自己。

然而，市場真的會莫名其妙的考驗你嗎？你守到的云開真是因為你守得夠久嗎？在《三元怪談一：越漲越便宜》中我們已經講到，股價的上漲是有邏輯的，那么股價的下跌也是有邏輯的。

股價的上漲有兩種力量推動：市場的力量和公司自身的力量。同理，股價的下跌也是這兩種力量推動：市場的力量和公司自身的力量。當公司自身沒有問題的時候，市場的力量一般只會造成股價的短期波動，但如果股價長時間跌跌不休，通常不是市場的力量在左右，而是公司自身出了問題。

回到我們今天要講的主題，越跌越貴。

為方便理解和計算，以下數(shù)據(jù)截止時間為2018年3月31日。

一、登海種業(yè)

先來看看業(yè)績情況：

可以看出，登海種業(yè)從2017年一季度開始出現(xiàn)了業(yè)績持續(xù)且嚴重的下滑。

那么股價的走勢如何呢？下圖是登海種業(yè)2016年12月收盤至2018年3月收盤的股價走勢圖（復權、月線）

經統(tǒng)計，以2016年12月收盤價為基準，登海種業(yè)在隨后的15個月時間里，股價下跌42%。市場的反應不可謂不猛烈。

那么股價跌了42%以后，到底是更便宜還是更貴了呢？同《三元怪談一：越漲越便宜》專欄中講到的方法，我們還是要用PE來解決。

接下來看看登海種業(yè)在不同時期的PE情況。（圖中PE為市盈率TTM）

從上表可以看出，股價下跌了42%，然而PE估值卻從38漲到了68，不降反升，上升了79%。這就意味著，股價下跌了，但卻更貴了。

那么為什么會出現(xiàn)越跌越貴的情況呢？根本原因就在于企業(yè)的賺錢能力（凈利潤）下降，即三元核心策略里說到的基本面破壞，而股價的下滑還沒能跟上凈利潤下滑的幅度。根據(jù)股價=PE*EPS，股價的下滑幅度低于EPS下滑幅度，因此，PE更高，即越跌越貴。

二、長安汽車

長安汽車的業(yè)績情況如下：

下圖長安汽車2016年12月收盤至2018年3月收盤的股價走勢圖（復權、月線） 

長安汽車在不同時間的PE情況如下。（圖中PE為市盈率TTM）

可以看出，以2016年12月收盤價為基準，長安汽車在隨后的15個月時間里，股價下跌22%，但PE估值卻上升了29%。同樣是越跌越貴。

以上兩個案例說明了公司自身出現(xiàn)問題時，市場給予的反應。我們也看到了股價大幅下跌后沒變便宜反而更貴的真相。正在持有的您，繼續(xù)持有時難道不會擔憂業(yè)績變得更壞？準備抄底的您，敢不敢確認這就是您想要的底？

若買入一只業(yè)績下滑的股票，期待其股價上漲，只能來自兩個方面的力量：一是公司業(yè)績的改善；二是良好的市場環(huán)境。價值投資者既無法預知市場，也無法預知公司業(yè)績何時改善。在沒有看到業(yè)績改善的時候，你要的上漲只能來自于市場，但明天的市場誰知道呢？把股票的上漲寄希望于市場，和賭博無異。對于基本面已破壞的企業(yè)，所謂的堅持長期持有并不是正確的價值投資行為，而是期待著市場為自己的錯誤買單。

那么越跌越貴的現(xiàn)象對我們的操作又有什么指導意義呢？

第一、如果我們不幸持有這些股票，在發(fā)現(xiàn)凈利潤下滑的第一時間，應立即離場（不管止盈或止損），待業(yè)績明確改善后再擇機入場。

第二、在業(yè)績明確改善前的任何時候都不可買入。看似越來越便宜的股價，實際可能是越跌越貴的陷阱。

最近兩期，我們分別探尋了越漲越便宜與越跌越貴的真相。實質意義是幫助我們理清不同情況下的買賣邏輯，讓我們明白什么值得買，什么要遠離。

凈利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，若估值合理且更便宜，買入+持有。

凈利潤下滑，估值越跌越貴，賣出+觀望。

別再告訴我，價值投資就是越跌越買，價值投資就是考驗心態(tài)，價值投資就是趴著不動?？辞暹壿嬙僬f策略。沒有邏輯的死扛和死耗絕不是價值投資的信仰！

三元一直倡導，不論買賣和持有都應講邏輯，只有正確的邏輯支撐，執(zhí)行交易策略才會更加心安。

三元警示：朋友，買入或持有前，先掃掃雷！