 如何對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值？張坤有了最新的觀點(diǎn) 2021年報(bào)，張坤用80%的篇幅講述自己對(duì)自由現(xiàn)金流的看法，并總結(jié)了企業(yè)收入能否順利轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流的三要素： 一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品多大程度被其客戶所渴望？ 是否具有優(yōu)秀的商業(yè)模式？ 是否具有護(hù)城河使其在長(zhǎng)周期內(nèi)維持良好的競(jìng)爭(zhēng)格局？ 以下為張坤年報(bào)摘錄： 1，我們始終相信，企業(yè)的價(jià)值是其生命周期內(nèi)所有自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。 從年度來(lái)看，自由現(xiàn)金流往往受到資本開支節(jié)奏、運(yùn)營(yíng)資本波動(dòng)等因素的影響，經(jīng)常呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)。因此，投資者經(jīng)常用凈利潤(rùn)（及其增速）或者收入（及其增速），甚至產(chǎn)能（及其增速）作為近似變量進(jìn)行估值。 這在一定程度上是合理的，因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化過(guò)程為“收入->凈利潤(rùn)->自由現(xiàn)金流”。然而無(wú)法忽視的是，既然是近似變量，就無(wú)法做到100%代表。 上述的每一步轉(zhuǎn)化都可能出現(xiàn)不順暢的情況。 例如： 從收入到凈利潤(rùn)的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，呈現(xiàn)增收不增利的情況； 從凈利潤(rùn)到自由現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)化可能會(huì)受到資本開支過(guò)大但最終利用率不足； 運(yùn)營(yíng)資本占用越來(lái)越多…… 2，因此，當(dāng)我們習(xí)慣了用收入、凈利潤(rùn)這些代理變量對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí)，還需要考慮這些代理變量向自由現(xiàn)金流這個(gè)本質(zhì)變量轉(zhuǎn)化過(guò)程中的潛在不順暢可能。 我想，這可能也是亞馬遜號(hào)召其投資者直接關(guān)注其自由現(xiàn)金流的原因之一。 3，因此，我們?cè)谘芯抗緯r(shí)，自由現(xiàn)金流始終是我們最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。 雖然年度之間會(huì)有波動(dòng)，但拉長(zhǎng)到5-10年的維度，一個(gè)公司能否為股東創(chuàng)造充沛的自由現(xiàn)金流并不難分辨。 4，作為管理人，我們始終感受肩上的責(zé)任重大。 基金的資產(chǎn)屬于每位持有人，對(duì)于每位持有人，實(shí)際上持有的是基金持有的上市公司股權(quán)的一部分。 我們會(huì)始終與持有人站在一起，力爭(zhēng)找到一部分優(yōu)質(zhì)的上市公司，其能產(chǎn)生充沛的自由現(xiàn)金流，并且產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流能隨時(shí)間增長(zhǎng)。 這樣才能使公司的股權(quán)價(jià)值隨著時(shí)間增長(zhǎng)，繼而在足夠長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，最終體現(xiàn)到基金的凈值增長(zhǎng)中。 ======= 自2021年2月凈值沖高后，張坤的幾只代表性產(chǎn)品便邁入慢慢跌途且跌幅巨大。其中： 易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有混合基金，近一年跌幅-22.13%，同類平均-8.01%； 易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，近一年跌幅-26.93%，同類平均-8.01%； 易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合（QDII），近一年跌幅-25.49%，同類平均-11.15%； 易方達(dá)亞洲精選股票（QDII），近一年跌幅-32.73%，同類平均-11.15%。 而同期滬深300跌幅為-15.12%。 一霎間，渣聲四起！曾有球友評(píng)論：這就是真實(shí)的人間，薄情、寡淡、健忘… 無(wú)一例外的，4只基金全都是個(gè)人持有者占比較多，全部都有90%以上比例的個(gè)人持有者。所以說(shuō)張坤能出圈，不僅是規(guī)模大，也是因?yàn)榇_實(shí)有龐大的基民基礎(chǔ)。 張坤2021年報(bào)中買入和賣出的前20大個(gè)股： 1、四只基金持有的港股股票。 （1）易方達(dá)亞洲精選股票 雖說(shuō)這是一個(gè)港股清單，再加上一只在美國(guó)上市的拼多多（持倉(cāng)280000股，市值1.04億元，凈值占比2.36%），就已經(jīng)是這只基金所有的持倉(cāng)。 同A股的操作思路一樣，高度集中持股。前十大持倉(cāng)達(dá)79.08%。 （2）易方達(dá)藍(lán)籌精選 七只股票持倉(cāng)金額高達(dá)174.5億元。騰訊控股、香港交易所、美團(tuán)-W 三只就達(dá)到150億元。6個(gè)億的泡泡瑪特占比連1%都不到。 這七只股票全部都在易方達(dá)亞洲精選的持倉(cāng)之內(nèi)。 （3）易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合 持倉(cāng)的六只港股股票均在易方達(dá)亞洲精選持倉(cāng)列表中。 （4）易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合 主要注意的是，QDII基金可以購(gòu)買“港股通”清單以外的優(yōu)質(zhì)股票。比如阿里巴巴、京東集團(tuán)、網(wǎng)易公司，都沒有納入港股通，易方達(dá)亞洲精選和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選都屬于QDII基金，可以購(gòu)買；而另外兩只基金不能購(gòu)買。 2、四只基金港股持倉(cāng)個(gè)股匯總 由圖中所示前五大持倉(cāng)為：騰訊控股、港交所、美團(tuán)、京東集團(tuán)、阿里巴巴。占港股總持倉(cāng)的86.81% 其中，騰訊持有100億，占33.10%；港交所持有87.65億，占28.31%；美團(tuán)46.93億。占15.16%；京東集團(tuán)和阿里巴巴為非港股通，只有兩只基金持有。 四支基金均持有的股票只有5只，其中騰訊、港交所和美團(tuán)同時(shí)為所有港股的前三大持倉(cāng)； 泡泡瑪特持倉(cāng)2700萬(wàn)股，市值9.87億元，占比3.19%； 蒙牛乳業(yè)持倉(cāng)1172萬(wàn)股，市值4.24億元，占比1.37%； 泡泡瑪特和蒙牛乳業(yè)均為張坤新建倉(cāng)股票。 |
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來(lái)自： 凝霜飛羽 > 《基金經(jīng)理》
