作為CXO（醫(yī)藥服務(wù)外包）行業(yè)龍頭，藥明康德率先發(fā)布了2021年年報(bào)。

對(duì)于藥明康德來(lái)說(shuō)，2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)70.38%、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)38.5%其實(shí)并不意外。

至于股價(jià)為何大漲（近兩日累計(jì)漲幅超過(guò)了13%），那應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)本身的反應(yīng)，看著股價(jià)一直下跌而認(rèn)為藥明康德不行的人沒(méi)有得到他們想要的結(jié)果。

既然不能稱之為超預(yù)期，那么從藥明康德如何取得這個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的，到之后的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)便是我們的研究重點(diǎn)。

先看一組數(shù)據(jù)：

藥明康德2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入128.72億元，同比增長(zhǎng)33.89%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)19.14億元，同比增長(zhǎng)22.84%；

2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.35億元，同比增長(zhǎng)28.46%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)23.84億元，同比增長(zhǎng)24.6%；

2021年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入165.21億元，同比增長(zhǎng)39.84%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)31.06億元，同比增長(zhǎng)87.81%。

由此，結(jié)合2021年全年的業(yè)績(jī)我們可以得知，2021年全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是在前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的；

而且經(jīng)過(guò)了2019-2020年的“增收不增利”，2021年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)迎來(lái)反彈。

具體來(lái)看2021年藥明康德實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增的原因。

營(yíng)業(yè)收入端，三大業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)了公司整體收入的增長(zhǎng)。包括收入占比最高的小分子藥物發(fā)現(xiàn)服務(wù)和工藝研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，總收入增速達(dá)到了46.93%，同時(shí)，測(cè)試業(yè)務(wù)、生物學(xué)業(yè)務(wù)作為企業(yè)的第二大、第三大業(yè)務(wù)，收入增速分別達(dá)到了38.03%、30.05%。

值得一提的是，2021年是藥明康德第一年將營(yíng)業(yè)收入計(jì)量由藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)模塊及中美地區(qū)分類改成主要以藥品種類分類的形式；突出了企業(yè)在小分子化學(xué)藥物服務(wù)領(lǐng)域的引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)生物藥領(lǐng)域的藥物發(fā)現(xiàn)及研究服務(wù)（生物學(xué)業(yè)務(wù)）、細(xì)胞及基因療法CTDMO（合同檢測(cè)、研發(fā)和生產(chǎn)）均已初具規(guī)模，國(guó)內(nèi)為新藥服務(wù)的業(yè)務(wù)也在冉冉興起。

藥明康德致力于打造全球藥物研發(fā)一站式服務(wù)平臺(tái)。

利潤(rùn)端：毛利率仍然承壓，費(fèi)用端改善以及投資收益增加是主要原因。

藥明康德的營(yíng)業(yè)成本增速大于營(yíng)業(yè)收入增速導(dǎo)致企業(yè)毛利率下降，2021年下降了約1.7個(gè)百分點(diǎn)，美元貶值及大宗材料漲價(jià)等都是主要原因，作為一家醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)企業(yè)，藥明康德無(wú)法完全向下游轉(zhuǎn)移成本壓力。

當(dāng)然，除了美元貶值以及原材料漲價(jià)等原因，受美國(guó)區(qū)客戶產(chǎn)品上市申報(bào)推遲和新冠疫情的影響，細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)在收入下降的同時(shí)，毛利率下降為－2.03%，“跨過(guò)了”盈虧平衡點(diǎn)，缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

因此，凈利潤(rùn)以及扣非凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)高于營(yíng)業(yè)收入主要受益于以管理費(fèi)用為主的費(fèi)用成本的下降，以及對(duì)于其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)的處置收益增加。

其中，管理費(fèi)用等費(fèi)用成本的下降表示企業(yè)內(nèi)部的管理效率有所提升，管理人員數(shù)量增加了約300人，僅增長(zhǎng)了14.29%；

其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)處置收益增長(zhǎng)主要是因?yàn)槠髽I(yè)投資性資產(chǎn)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，其中其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)主要包括非上市公司股權(quán)投資、上市公司股權(quán)投資等，截至2021年末，此資產(chǎn)期末余額已達(dá)到了87.14億元。

雖說(shuō)無(wú)形中被藥明康德炫了一把富，但這些股份投資目前并沒(méi)有為企業(yè)帶來(lái)戰(zhàn)略性的合作，仍然存在投資風(fēng)險(xiǎn)。

還是按從收入到利潤(rùn)（成本和費(fèi)用）兩個(gè)角度考慮。

1、收入增長(zhǎng)要看兩個(gè)因素：核心競(jìng)爭(zhēng)力和下游增長(zhǎng)動(dòng)力

從核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)看，藥明康德?lián)碛谐杀緝?yōu)勢(shì)以及技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)。

其一，成本優(yōu)勢(shì)是將藥明康德放在國(guó)際環(huán)境來(lái)看，與那些國(guó)際跨國(guó)外包企業(yè)相比藥明康德具有顯著的人力成本和固定成本投入優(yōu)勢(shì)。

其二，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)是將藥明康德放在整個(gè)大的醫(yī)藥研發(fā)外包行業(yè)來(lái)說(shuō)，藥明康德一年研發(fā)投入達(dá)到了9.42億元，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)到了2.88萬(wàn)人，公司密切跟隨新藥研發(fā)科學(xué)技術(shù)發(fā)展的最前沿，已擁有全球領(lǐng)先的新藥研發(fā)平臺(tái)和豐富的尖端項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

因此，從這個(gè)角度來(lái)看，藥明康德在較長(zhǎng)期內(nèi)維持快于行業(yè)的收入增速不成問(wèn)題。

此外，從下游增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)看，藥明康德小分子藥物增長(zhǎng)動(dòng)力較強(qiáng)，新業(yè)務(wù)布局也在加快，短期增長(zhǎng)動(dòng)力較足。

雖然不能完全確定企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和新冠疫情甚至新冠藥研發(fā)是否有關(guān)系，但從主營(yíng)業(yè)務(wù)項(xiàng)目數(shù)量增長(zhǎng)和各業(yè)務(wù)新細(xì)分領(lǐng)域建設(shè)等來(lái)看，藥明康德的研發(fā)服務(wù)在全球醫(yī)藥研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈上的滲透率是在不斷提升的。

只不過(guò)從目前來(lái)看，企業(yè)的增長(zhǎng)動(dòng)力仍然主要來(lái)源于國(guó)外，國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)部因?yàn)椤暗?jí)”2022年收入預(yù)計(jì)會(huì)有下降，但整體來(lái)看，藥明康德業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)仍會(huì)受到化學(xué)業(yè)務(wù)等主要業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。

2、利潤(rùn)增速下行有底，但超過(guò)收入的上行動(dòng)力不明顯

首先，在未來(lái)藥明康德收入有望維持高增長(zhǎng)的背景下，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)應(yīng)該不至于太差，而且從當(dāng)前美元貶值程度甚至升值預(yù)期、原料化工價(jià)格增長(zhǎng)趨勢(shì)以及細(xì)胞及基因療法業(yè)務(wù)盈利有望回暖來(lái)看，企業(yè)毛利率有望維持穩(wěn)定。

其次，在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定以及收入增長(zhǎng)較快的背景下，企業(yè)費(fèi)用控制水平也有望維持在較高水平。

但整體來(lái)看，藥明康德僅靠主業(yè)經(jīng)營(yíng)再實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)高于營(yíng)業(yè)收入幾乎1倍的增長(zhǎng)還挺難的，2022年要想實(shí)現(xiàn)“70%”的利潤(rùn)增速只能靠收入增長(zhǎng)了。

看完藥明康德的年報(bào)，我不得不再一次感嘆企業(yè)的高成長(zhǎng)性，70%的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖菜愕蒙纤幟骺档虏灰馔庵械牧恕耙馔狻绷耍?/span>而展望2022年甚至更遠(yuǎn)的未來(lái)，我們認(rèn)為企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也是有保障的，因?yàn)槿绻麅H化學(xué)業(yè)務(wù)2022年收入增速接近翻番，這不僅收入增長(zhǎng)不用愁了，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)也就有了保障，之后新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)也會(huì)持續(xù)的被發(fā)掘出來(lái)。