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聲明：本材料僅為公開資料整理，不涉及投資建議。記錄或者翻譯可能產(chǎn)生誤差，僅供參考，如有異議，請聯(lián)系刪除。 從去年鋰行業(yè)第二輪上漲到現(xiàn)在，投資者已經(jīng)從賺取行業(yè)成長的錢轉(zhuǎn)變?yōu)橘嵢〉凸乐敌詢r比的錢，在目前弱經(jīng)濟增長背景下，鋰行業(yè)標的是目前市場Q1業(yè)績增長確定性最強的，并且目前時點性價比非常高（其他很多新材料可能都會因加息、經(jīng)濟增速放緩等因素無法給年化利潤）。鋰行業(yè)因為全年供給剛性，終端需求排產(chǎn)可能持續(xù)超預(yù)期，鋰價有望維持高位甚至有可能繼續(xù)創(chuàng)高，經(jīng)過前期調(diào)整，核心的高成長標的已經(jīng)到了非常有性價比的位置，且確定性很強。1.近期鋰價：電池級碳酸鋰價格在50萬元/噸大概持續(xù)了2周時間，暫時初見鋰價走出平臺期的勢頭，我們覺得鋰價這個位置保持平穩(wěn)，對于上下游整個新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈都是一個良性的結(jié)果。2.鋰行業(yè)供需基本面：供給方面，部分投資者擔憂的江西鋰云母、四川鋰輝石礦短期內(nèi)都不會大量釋放。我們認為這個格局在一年半之內(nèi)都不會被打破，2022年鋰資源供給增長42%；需求方面，1-2月新能源汽車銷量數(shù)據(jù)繼續(xù)超預(yù)期，其實并沒發(fā)生市場擔憂的高鋰價抑制需求情況，2022年中下游材料廠排產(chǎn)仍是翻倍情況，鋰行業(yè)供需緊張持續(xù)。3.鋰板塊：繼2月中一次反彈之后，最近這兩三周板塊回調(diào)幅度較大。主要原因在于后市鋰價擔憂，深層推演到對需求的擔憂。但我們認為，由于行業(yè)需求高速發(fā)展帶來的剛性供給短缺，鋰價有望維持高位且可向下游傳導(dǎo)，對應(yīng)鋰公司則為利潤高增長和長期性，目前即使是給鋰行業(yè)傳統(tǒng)有色的定義，其估值都已經(jīng)體現(xiàn)性價比。4.推薦標的：1）當前及2022年資源自給率很高，可以充分享受到持續(xù)性高價帶來的業(yè)績紅利。比如：中礦資源、天齊鋰業(yè)、江特電機、融捷股份，永興材料、鹽湖股份；2）資源自給率在近三至五年會提升且公司發(fā)展優(yōu)質(zhì)，作為行業(yè)龍頭的：贛鋒鋰業(yè)。3）有業(yè)績釋放，管理層優(yōu)秀兼具較強的成長性空間的公司，比如天華超凈，盛新鋰能，雅化集團、西藏礦業(yè)、藏格礦業(yè)、川能動力、西藏珠峰等等。鋰價：現(xiàn)貨散單的工業(yè)級碳酸鋰，成交價在48.5萬元/噸左右。電池級碳酸鋰和準電碳，成交價在50萬元/噸左右。電池級氫氧化鋰成交價在46-48萬元/噸，之前一段時間的氫氧化鋰價格基本是跟漲于碳酸鋰。3月份大廠的成交價，大廠電池級碳酸鋰價格在50萬元/噸左右。短期供給：Q1檢修減產(chǎn)對供給有所收緊。四季度到現(xiàn)在青海地區(qū)受冬季原因減產(chǎn)導(dǎo)致鹽湖系工碳供給環(huán)比減少大概40%左右，我們知道，市場上能夠流通的現(xiàn)貨，80%都是青海地區(qū)的碳酸鋰，所以以上的原因?qū)┙o上有很大的收緊。除了冬季影響之外，12月到3月江西和四川地區(qū)都有大廠進行檢修對于后續(xù)月度產(chǎn)量的影響，一月減產(chǎn)大概對碳酸鋰的生產(chǎn)影響環(huán)比減少8%，氫氧化鋰一月減產(chǎn)環(huán)比減少6%。2月最新的數(shù)據(jù)，碳酸鋰產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下降2%，氫氧化鋰產(chǎn)量繼續(xù)環(huán)比下降22%。庫存水平：目前行業(yè)正極材料廠商手里的鋰鹽庫存在4周左右的消耗。而且，當前這么高的價格，囤積大量庫存也是一筆很大現(xiàn)金流的占用，以及行情現(xiàn)在相較于之前的快速上漲，已經(jīng)是變得平穩(wěn)。在變化期間大家都會貿(mào)然屯積。所以不管是主觀還是客觀，我們不認為鋰鹽會有大量的隱性庫存。基于行業(yè)供需、庫存，我們的結(jié)論是：2022年鋰行業(yè)的緊張程度一定高于21年20。我們最新上修了供給的數(shù)據(jù)，2022年全球鋰供給的增量在23.7萬噸LCE左右，今年全球產(chǎn)量80.9萬噸LCE左右，供給增速在42%。23.7萬噸LCE增量大致相當于下游290-330Gwh，這個增量其實非常容易被爆發(fā)的需求所覆蓋。而且供給都是按照最樂觀的假設(shè)估計，實際供給釋放很可能不及預(yù)期。（23.7萬噸LCE的增量大部分都是來源于海外的增量，包括一些比如贛鋒和美洲鋰業(yè)的Cauchari-Olaroz鹽湖這樣的全新投產(chǎn)的項目，對此供給真正釋放出來的量和節(jié)奏存在不及預(yù)期的可能。）國內(nèi)項目我們認為開采速度也不會有預(yù)期擔憂的那么快。目前鋰電池巨頭在江西地區(qū)和很多鋰的公司進行了一些合作，產(chǎn)能規(guī)劃都非常龐大。這個也引發(fā)了一些市場的遐想：鋰云母的供給會不會快速釋放出來，對2022年的價格走向產(chǎn)生改變？經(jīng)過我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)：哪怕是在如此堅定有力的各種措施下，鋰云母礦挖掘開采和釋放，比起我們看到的江西地區(qū)產(chǎn)能擴張數(shù)字，還是非常有限和緩慢的。政策和社區(qū)這些人為因素可以加速，但是自然客觀規(guī)律是沒有辦法改變的，那么在這種情況下，最快2023年下半年我們可能才會看到鋰云母礦明顯的釋放。反映到價格上，可能到2023Q4前后會產(chǎn)生影響。2022年會有隱形鋰礦的1-2萬噸LCE的釋放，但是對于需求增長來說還是杯水車薪，我們認為不影響整體的格局，價格的高位持續(xù)性得以支撐。2022年終端全球裝機量是增長60%，而中游對終端需求還會存在放大效應(yīng)。根據(jù)調(diào)研，2022年所有電池廠、正極材料廠的排產(chǎn)規(guī)劃基本都是翻倍，而對應(yīng)2022年最前端鋰資源的供給僅有39%的增速，相對于需求仍是緊張的。另外，傳統(tǒng)的陶瓷和風(fēng)電葉片也有部分鋰用量的需求。而2023年的終端增速依然在40%左右，考慮到中游環(huán)節(jié)放大效應(yīng)，排產(chǎn)計劃依然是很可觀的。關(guān)于對需求是否受抑制，目前看到的1-2月新能源汽車銷量繼續(xù)超預(yù)期，再去看三月的排產(chǎn)數(shù)據(jù)，環(huán)比是明顯走高的，龍頭的排產(chǎn)在10-20%的環(huán)比增幅。2018-年2020上半年，鋰行業(yè)過剩導(dǎo)致大量庫存的積累，從去年到現(xiàn)在，整個行業(yè)存在大量鋰鹽、鋰精礦庫存，僅國內(nèi)和澳洲的鋰精礦庫存可能就有13-14萬噸LCE。到目前，行業(yè)鋰精礦的庫存可能已消化了50%以上。鋰礦庫存大量消耗后，明年實際的供給增量可能還達不到18萬噸LCE（部分鋰鹽廠可能因為原料問題產(chǎn)能無法打滿）總結(jié)來看價格高位的持續(xù)性是有堅實的邏輯支撐的。很多人拿2016、2017的漲價來類比此次鋰的漲價，以此擔憂鋰是否會有同樣的宿命輪回。但是我認為，此次供需格局，還有一點核心區(qū)別，在于：2016/2017年的供需錯配，供給卡口在冶煉端。而2021-2023的供需錯配，當然2023年我們是嚴謹說法，有很大概率2024年鋰依然處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。這次的供給卡口在資源端。具體表現(xiàn)其實我們也可以看到，就是利潤的分配流轉(zhuǎn)。那么這一點提示我們：新增供給的釋放周期將遠低于上一輪的供給釋放周期。即，建一個冶煉廠到投產(chǎn)周期：一年時間。但是開礦，從勘探到投產(chǎn)，短則2-3年，長則3-5年。因此無須擔心供給是否會在半年一年內(nèi)突飛猛進，導(dǎo)致供不應(yīng)求格局迅速的扭轉(zhuǎn)。（1）車企的成本到底增加多少？根據(jù)網(wǎng)站價格，電池級碳酸鋰含稅均價是13萬元/噸。其實遠沒有許多人想象的高。2022年，假設(shè)車企采購的鋰價中樞35萬元/噸，大概是增長20萬元/噸鋰的采購價格。單車帶電55度，對應(yīng)鋰價每上漲10萬元/噸，成本增加3000元一輛。那就意味著，2022年車企購買的鋰價35萬元/噸，鋰成本增加6000元/輛（但是車企的成本是不是真的35萬元/噸鋰價可能也要打一個折扣）。真正的鋰價上漲帶給車企的成本壓力，并非想象中那么大。（2）車企能不能承受鋰價上漲的壓力？車企通過對上游的成本，和對下游的價格都進行了分攤和消化。成本上，新能源車企可以通過一些其他的環(huán)節(jié)來降低成本，比如通過增加電控產(chǎn)品的性能來降低部分成本，以及汽車零部件行業(yè)對整車廠每年3%的年降，以及增加混動比例—比如單車帶電18度（這樣成本就降了2/3）等等，來實現(xiàn)鋰原料對成本增加的消化。對下漲價，to C的好處是漲價看起來比較柔和不生硬。比如之前有分期付款24期免息現(xiàn)在不免了，比如加新車型漲價等等。近兩月板塊回調(diào)幅度較大，較之前最高有50%左右的回調(diào)?，F(xiàn)貨鋰價和板塊走勢有相當長一段時間的背離。對于鋰板塊來說，主要原因是鋰價沖破歷史價格之后的快速上漲，對于一些做習(xí)慣周期品的投資者來說，難免產(chǎn)生了一些對后市價格的擔憂，深層推演到對需求的擔憂，對板塊的估值賦予由成長性的高估值切換至周期性的低估值。但我們認為，當前板塊邏輯是：由于行業(yè)需求高速發(fā)展帶來的剛性供給短缺，反映到鋰價格上是其不斷創(chuàng)新高以及價格在高位震蕩上行中的長期持續(xù)性，以及高位價格向下的延伸性，回歸到鋰公司的利潤高增長和長期性，以此扭轉(zhuǎn)行業(yè)普遍對鋰“傳統(tǒng)周期品”的認知，從而市場去上修對板塊給予更高的估值空間。更不必提，哪怕我們對鋰是給予傳統(tǒng)有色的周期，其估值都已經(jīng)體現(xiàn)性價比。當然，失去“鋰價格上漲，對應(yīng)股價上漲”這種很清晰的錨去聯(lián)動股價，對于后續(xù)板塊還有沒有一些可以產(chǎn)生聯(lián)動的指標呢？我們覺得大概的一些指標比如：1）現(xiàn)貨鋰價在高位走出一個平臺期，打消大漲大跌的憂慮。2）終端的漲價傳遞下去并且需求不被抑制，本質(zhì)是持續(xù)性的體現(xiàn)；3）鋰公司業(yè)績兌現(xiàn)——近期雅化、贛鋒業(yè)績表現(xiàn)環(huán)比顯著提升，相信Q1其他鋰公司的業(yè)績，也會非常優(yōu)秀。板塊估值：根據(jù)SMM的網(wǎng)站報價，1-2月的電池級碳酸鋰均價是39.6萬元/噸含稅，我估計Q1的均價應(yīng)該在43萬元/噸左右。就最壞假設(shè)有相當大的回調(diào)空間，2022年鋰價中樞在35萬，這些鋰的公司對應(yīng)pe都在10倍以及以下，哪怕歸于傳統(tǒng)有色的概念都有了性價比。更不用說整個基本面下，鋰價大概率能穩(wěn)在40萬的全年中樞。所以板塊的整體性價比很好。核心標的：資源自給率越高的企業(yè)，越是能夠享受到持續(xù)性高價帶來的業(yè)績紅利。最近有強alpha變化：中礦資源收購了bikita項目。這個項目將會為其2022年和2023年貢獻主力的鋰礦資源，業(yè)績有望較此前市場的預(yù)期顯著提升，可以說是在鋰最高景氣度的這兩年非常及時的入場。以及像：天齊、江特，融捷，鹽湖這些成熟的有較高鋰礦自給率，并且也有量的增長的公司。還有作為行業(yè)龍頭，穩(wěn)健的管理和確定性清晰成長邏輯的贛鋒鋰業(yè)。
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