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一、自上而下角度，低估值藍籌持續(xù)到何時？ 1、怎么看美聯(lián)儲加息的“虛”與“實”？ 我們自21 年11 月以來，《本次中美視頻會晤蘊含哪些共識和行業(yè)機遇？》、《當前市場“真空期”該如何布局？》等多篇報告率先提示美聯(lián)儲整體鷹派將不斷超預期。當前的焦點問題在于，美聯(lián)儲的加息是實質(zhì)加息還是如同2016 年的“口頭加息”？我們認為，或有三個條件可能使美聯(lián)儲緩和加息——美股出現(xiàn)系統(tǒng)性風險、美國經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，或美國通脹大幅下行，在此之前美聯(lián)儲的實質(zhì)加息力度或不容低估。而根據(jù)歷史上美聯(lián)儲加息周期對A 股的影響，高估值板塊所受沖擊較大，大盤/低市盈率無論是在首次加息落地還是全加息周期中表現(xiàn)均相對收益明顯。 2、國內(nèi)“穩(wěn)增長”的節(jié)奏和力度如何？ 目前“穩(wěn)增長”政策下，寬信用初見成效。節(jié)奏上，預計今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將顯著好于市場悲觀預期，二季度或階段下行，三季度后數(shù)據(jù)有望企穩(wěn)。力度上，今年整體穩(wěn)增長或?qū)⒊尸F(xiàn)“托而不舉”的情形。從穩(wěn)增長手段看，地產(chǎn)整體以“被動式放松”為主，中央財政發(fā)力可期，全年赤字率目標或不低于去年3.2%的水平，但地方財政受制于土地出讓金下降和隱性債務雖也將有所發(fā)力，但空間有限。因此，貨幣政策將成為全年穩(wěn)增長的主體，預計小步多次的降息降準將貫穿全年。 3、低估值藍籌將持續(xù)到何時？ 根據(jù)我們此前復盤2010 年以來價值藍籌相對占優(yōu)的4 輪行情發(fā)現(xiàn)：行情早期主要受政策寬松催化，若后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)能夠證實預期，大盤價值風格或繼續(xù)。當前尚處于寬信用階段，距離經(jīng)濟數(shù)據(jù)見底回升還有一段距離，且目前低估值板塊尚有修復空間，成長板塊的景氣優(yōu)勢邊際下降，當下低估值藍籌的行情遠未結(jié)束。 當前一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期+全面注冊制潛在利好，預計低估值藍籌主線至少持續(xù)至今年上半年。如前所述，預計今年一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)將顯著好于市場悲觀預期，疊加潛在的利好——全面注冊制對金融板塊、穩(wěn)增長、國企改革三年試點收官等均集中在低估值藍籌。今年伴隨全面注冊制，包括：小票供給與退市機制的加速，大小票或?qū)⒃俅巍肮ナ禺悇荨薄?br> 4、“穩(wěn)增長”低估值藍籌的受益方向？ （1）從行業(yè)維度看，由于中央財政是穩(wěn)增長的主體，重點關(guān)注：十四五102 項涉及的重點行業(yè)，如：鐵路、電力等； （2）從企業(yè)主體看，考慮到前文所述的民企與民營房地產(chǎn)企業(yè)內(nèi)生動能弱化，央企將是穩(wěn)增長資源重點傾斜的領(lǐng)域，疊加今年是國企改革三年試點最后一年，諸多進行了股權(quán)激勵的央企將進入業(yè)績兌現(xiàn)考核期。 （3）從估值角度看，當前央企龍頭分紅率在全球主流市場中較高，而估值較低，是名副其實的低估值洼地。建議重點關(guān)注過去兩年做了股權(quán)激勵或者高分紅的央企龍頭。 （4）資本市場政策而言，今年最重要也是當前依然被市場低估的政策就是全面注冊制的落地。通過研究2019 年科創(chuàng)板注冊制、2020 年創(chuàng)業(yè)板注冊制、股權(quán)分置改革等重大資本市場改革落地前后市場規(guī)律，可以發(fā)現(xiàn)券商都會伴隨相應的資本市場利好政策有非常明顯的表現(xiàn)機會，疊加居民對“房價永遠漲” 的預期發(fā)生拐點性變化后，資金從地產(chǎn)及理財向資本市場配置的財富管理需求爆發(fā)，今年我們 堅定看好券商的表現(xiàn)機會。 二、自下而上角度，低估值藍籌的細分機會在哪里？（中泰建材&新材料 孫穎、中泰有色 謝鴻鶴、中泰非銀 陸韻婷、中泰化工 李博、中泰煤炭 陳晨）1、建材：社融、專項債迎開門紅，繼續(xù)推薦穩(wěn)增長鏈標的；地產(chǎn)邊際回暖，全年品牌建材機會值得期待。社融增速超預期，項目/專項債均加速落實，基建有望發(fā)力穩(wěn)增長，重視水泥、減水劑、管材、防水等基建占比高行業(yè)的投資機會。 2、有色：穩(wěn)增長背景下，主要關(guān)注兩個維度（1）基本金屬：我國2022 年經(jīng)濟工作定調(diào)“穩(wěn)字當頭”，一月社融大超預期，預計后續(xù)穩(wěn)增長政策將逐步出臺，支撐基本金屬需求信心，但從全球來看，1）海外經(jīng)濟需求疫情前中后結(jié)構(gòu)的變化，以及2）海外流動性收緊的趨勢不改，仍壓制基本金屬需求，因此供給結(jié)構(gòu)是關(guān)注的核心。中周期2022-2023 年的供需結(jié)構(gòu)來看，穩(wěn)增長下大基建、房地產(chǎn)企業(yè)政策嚴格，基本金屬電解鋁的估值結(jié)構(gòu)可能像煤炭一樣很難打破，價格高企+低成本的綠電/煤電，整個行業(yè)的盈利可觀。（2）新能源上游原材料（稀土、鋰、銅箔、鋁箔等）：短周期景氣度依然強勁，中長期三年景氣上行周期大方向也不會發(fā)生改變，產(chǎn)業(yè)景氣度最明確，堅定看好。 3、保險：今年保險股開年以來的股價驅(qū)動因素主要還是來源于避險特別是海外資金的避險，以及資產(chǎn)端部分跟地產(chǎn)相關(guān)以及銀行股資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)，負債端仍然較弱。建議關(guān)注基本面好，以及資產(chǎn)端受益于穩(wěn)增長和海外加息，如友邦保險，首先美債利率的上升增加了友邦的再投資收益。 A 股方面我們看好中國人壽，其投資的銀行股表現(xiàn)較好，同時負債端在中資保險股中相對不錯，增員率高，隊伍有活力。 4、化工：看好以MDI 等為代表的地產(chǎn)相關(guān)化工品種。而高估值板塊，高位小市值股票依然面臨潛在風險。今年化工板塊的低估值藍籌標的，我們建議重點關(guān)注萬華化學和華魯恒升。 5、煤炭：當前煤炭股迎來的比較好的投資時點。煤炭長期以來都屬于低估值、高股息的藍籌股，在經(jīng)歷了2021 年煤炭價格的暴漲暴跌之后，今年在政策調(diào)控下煤價的波動將大幅降低，波動區(qū)間也比較明確，煤企的盈利能力普遍較好，且更加穩(wěn)定，前期大幅回調(diào)之后，估值普遍較低。我們?nèi)匀粡娬{(diào)煤炭行業(yè)存量產(chǎn)能的價值，一定要重視。長協(xié)占比高的公司業(yè)績增長確定性較高，風險偏好高的可優(yōu)選市場煤占比高的公司。1）動力煤：晉控煤業(yè)、兗礦能源、中國神華、陜西煤業(yè)、電投能源。2）冶金煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、潞安環(huán)能。3）無煙煤：蘭花科創(chuàng)。 風險提示：煤價超預期下跌風險；安全生產(chǎn)風險；盈利業(yè)務過于集中風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險；需求不及預期；現(xiàn)金流惡化；原材料和能源價格大漲；技術(shù)變革；信息滯后或更新不及時；行業(yè)規(guī)模測算偏差，共同富裕領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)改革政策落地不及預期，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速超預期下行風險。 |
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