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中大力德研究簡報(bào) 研究框架： 研究的主要邏輯 公司業(yè)務(wù)分析及核心競爭力 公司估值
由于近期主要的研究方向是中游制造業(yè)，以機(jī)器人為重點(diǎn)，尤其是在減速器上，產(chǎn)品附加值較高，具備較高的技術(shù)壁壘，國外企業(yè)擁有壟斷地位， 一旦技術(shù)上突破，擁有價(jià)格優(yōu)勢的企業(yè)，進(jìn)行國產(chǎn)替代空間較大。 在減速器領(lǐng)域除了綠的之外，發(fā)現(xiàn)了中大也擁有這方面的產(chǎn)能，所以了做了相關(guān)研究跟蹤。 經(jīng)過梳理，有幾個(gè)直觀的邏輯：
簡而言之，公司小，能量大，想象空間大，業(yè)績增速逐漸提升。
目前公司擁有小型交流減速電機(jī)、微型交流減速電機(jī)、微型有刷直流減速電機(jī)、 微型無刷直流減速電機(jī)、錐齒輪減速電機(jī)、滾筒電機(jī)、精密減速器、傳動行星減速 器等產(chǎn)品系列，細(xì)分產(chǎn)品已達(dá)上千種。   自設(shè)立以來，公司一直從事減速器、減速電機(jī)等核心零部件的生產(chǎn)和銷售，并不斷結(jié)合 市場需求，借鑒國內(nèi)外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加大研發(fā)投入，相繼推出微型無刷直流減速電機(jī)、精密行 星減速器、滾筒電機(jī)、RV減速器、諧波減速器、伺服電機(jī)、伺服及無刷驅(qū)動器等新產(chǎn)品，并 形成了減速器+電機(jī)+驅(qū)動一體化智能執(zhí)行單元核心零部件的產(chǎn)品架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。 減速電機(jī)、精密行星減速器、RV減速器和無刷驅(qū)動器產(chǎn)品均已大批量銷售；諧波減速器已實(shí) 現(xiàn)小批量生產(chǎn)，應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域；400W、750W、1300W系列的伺服電機(jī)已完成研發(fā)和試用，其他功率的伺服電機(jī)及配套驅(qū)動器正有序研發(fā)，進(jìn)展良好。公司順應(yīng)行業(yè)一體化、 集成創(chuàng)新的發(fā)展趨勢，在現(xiàn)有減速器與小型交流、微型交/直流電機(jī)搭配的減速電機(jī)基礎(chǔ)上， 不斷拓展伺服電機(jī)、驅(qū)動器等運(yùn)動控制一體化產(chǎn)品的研發(fā)，致力成為動力傳動與運(yùn)動控制領(lǐng) 域核心基礎(chǔ)零部件的集成供應(yīng)商、服務(wù)商。 目前公司小型和微型減速電機(jī)在國內(nèi)市場擁有較強(qiáng)的市場地 位，精密減速器實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破，并通過“年產(chǎn)20萬臺精密減速器生產(chǎn)線項(xiàng)目”等項(xiàng)目的實(shí)施 提升了產(chǎn)能，已在與國外先進(jìn)企業(yè)的市場競爭中占有一席之地，不斷實(shí)現(xiàn)對進(jìn)口產(chǎn)品的替代。 客觀來講，從毛利水平可以看出，公司目前的毛利水平只有25%左右，凈利水平不足10%，公司的產(chǎn)品定價(jià)權(quán)不高，至少在目前階段還是以價(jià)換量的過程，在跟管理層溝通過程中，也提到與國外技術(shù)差異性的問題，管理層認(rèn)為差不多，但這些性能還需要時(shí)間的驗(yàn)證，畢竟公司的產(chǎn)品在使用耐用性還沒有經(jīng)歷時(shí)間的考驗(yàn)。這也公司目前保持低毛利水平的主要原因之一。  從過去5年看，公司增速并不快，主要的原因產(chǎn)品相對單一，產(chǎn)能受限，2017年公司上市之后，產(chǎn)能在2019年底開始釋放，明顯看到2020與2021的業(yè)績出現(xiàn)較快的增速，（2020年主要考慮疫情原因，能夠保持增長已經(jīng)非常不錯(cuò)。）2021年公司的營收將突破10億大關(guān)，對于一家只有20多億市值的小公司來講，已經(jīng)是非常大的突破。凈利有望破億。 隨著產(chǎn)品線的擴(kuò)充，產(chǎn)能的釋放，公司有可能在21在迎來增長的拐點(diǎn)。另外，三季度，在今年原材料大幅上漲的情況下，公司毛利水平還略有上升，也可以看出公司開始擁有一定成本轉(zhuǎn)嫁能力。 總體而言，公司的定位還是剛具備一定技術(shù)小公司，但在核心競爭力上主要表現(xiàn)在價(jià)格優(yōu)勢，以價(jià)換量的過程，核心的技術(shù)能力仍在研究和突破的過程中，仍需市場的驗(yàn)證。但可以看出，隨著下游的需求的上升，公司的產(chǎn)能逐漸釋放，公司的增長屬性可以顯現(xiàn)。從3-6個(gè)月，可以看出確定性的增長，高于往期平均增速，預(yù)期25%以上；在1到3年這個(gè)維度看，公司整體業(yè)務(wù)布局較為集中，在減速器上集中發(fā)力，營收規(guī)?？深A(yù)測，未來3到5年，空間可以想象。所以符合小而美的公司的特性。值得投資。
由于公司在產(chǎn)能與技術(shù)上與綠的諧波存在較大的差異性，所以不能直觀作對比分析。我們后期要看公司在技術(shù)能否經(jīng)得住市場的考驗(yàn)。 目前估值的 主要考慮點(diǎn)是公司的成長性。  總結(jié)： 從機(jī)器人這個(gè)行業(yè)看，是未來將會持續(xù)保持較高增長的行業(yè)，行業(yè)需求穩(wěn)定上升，景氣度可以預(yù)見的時(shí)間周期內(nèi)將保持高位，行業(yè)天花板較高。 從公司看，公司仍屬于一家小公司，取得一定的技術(shù)突破，但產(chǎn)品還需要獲得市場持續(xù)認(rèn)可。公司的產(chǎn)能釋放，業(yè)績上進(jìn)入快車道，未來三年有望保持20%以上的復(fù)合增速。 從估值看，公司的安全邊際較高，只有26億的市值，向下空間不大，而向上空間足夠大，所以具備一定性價(jià)比。值得在業(yè)績確定增長的前提下進(jìn)行投資。 風(fēng)險(xiǎn)因素：頭部企業(yè)的大幅降價(jià)，絞殺小企業(yè)，目前已經(jīng)進(jìn)行較大幅度降價(jià)，但公司在成本仍具備一定優(yōu)勢。另外，公司的產(chǎn)品質(zhì)量問題，如果被市場驗(yàn)證耐用性不夠，比如使用時(shí)間過短，可能會被市場所淘汰。 |
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