眾所周知，每年一封的致股東信歷來是聆聽“股神”巴菲特投資真諦的重要渠道，甚至被被封為“價值投資的圣經(jīng)”，很多投資者都會從中學習巴菲特的投資理念。

　　2021年的致股東信是離我們最近的一封，也是現(xiàn)年90歲的巴菲特寫給股東的第56封信。在這封信中巴菲特有提到了哪些有價值的投資理念呢？

　　擁有好公司的少數(shù)股權更有利可圖

　　巴菲特始終是將股票投資視為一種企業(yè)投資的。在巴菲特的這封信中，他有了一個新比喻，他將伯克希爾哈撒韋的股票投資組合視為是在擁有好公司的少數(shù)股權。

　　并且將其和傳統(tǒng)的“綜合企業(yè)集團”做了對比。他稱“長時間以來，大型聯(lián)合企業(yè)常常謀求整體收購一家企業(yè)。但這種策略帶來了兩個顯著問題。首先，大多數(shù)真正偉大的企業(yè)并不想賣身任何人，因此渴望并購的集團公司只能聚焦在一些缺乏持久核心競爭優(yōu)勢的公司上，然而這個池塘本身可能釣不到大魚。

　　除此之外，當聯(lián)合企業(yè)不得不收購平庸的公司時，他們常常發(fā)現(xiàn)自己需要支付驚人的'控制權’溢價，以誘捕他們的獵物。”

　　“回顧金融史，許多著名的企業(yè)集團在最初被記者、分析師和投資銀行家奉為商業(yè)天才，但他們最終卻成了商業(yè)垃圾。企業(yè)集團的聲譽因此變得很糟糕?！?/p>

　　而“與100%控股一家邊緣企業(yè)相比，成為一家優(yōu)秀企業(yè)的少數(shù)股東的盈利前景更豐厚，更令人愉快，也更省事兒。”

　　基于這些原因，伯克希爾只對部分業(yè)務擁有控制權，對部分業(yè)務則不具備控制權。在這基礎上，巴菲特稱“伯克希爾是一家多元化集團，各個業(yè)務(或者部分業(yè)務)良好運轉(zhuǎn)、擁有優(yōu)秀的管理者。(只要能做到這一點)，伯克希爾是否控制了這些業(yè)務，對我們來說并不重要?！?/p>

　　而對于具體的投資過程。巴菲特稱“芒格和我會根據(jù)一家公司持久的競爭優(yōu)勢，管理能力和特點，以及價格，將資金配置到我們認為最合理的地方?！?/p>

　　關注愿意回購股票的公司

　　公司回購股票歷來被視為是一個利好事件，巴菲特在信中也肯定了公司回購股票對投資者的好處，他稱”回購的數(shù)學看似緩慢，但隨著時間的推移會產(chǎn)生強大的力量。該過程為投資者提供了一種簡單的方式，讓他們擁有不斷擴大的企業(yè)份額。正如性感女星梅.韋斯特(Mae West)向我們保證的那樣：“太多的好東西都可以是美好的”。

　　在信中巴菲特以伯克希爾對蘋果的投資生動地說明了回購的力量。巴菲特說“我們從2016年末開始購買蘋果股票，到2018年7月初，我們持有的蘋果股票(經(jīng)拆股調(diào)整后)略多于10億股?！薄爱斘覀冊?018年年中完成購買時，伯克希爾的一般賬戶持有蘋果5.2%的股份。 我們的投資成本是360億美元。從那以后，我們都享受了定期股息，平均每年約7.75億美元，而且在2020年，通過出售我們頭寸的一小部分，我們還獲得了額外的110億美元。

　　盡管有出售 ―― 你們瞧！―― 伯克希爾目前仍持有蘋果5.4%的股份。這一增長對我們來說是沒有成本的，因為蘋果一直在回購其股票，從而大幅減少了目前的流通股票數(shù)量?！?/p>

　　重資產(chǎn)公司也會是不錯的投資標的

　　時下，少投資者偏好互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)公司，但是巴菲特認為重資產(chǎn)的公司也可以是很好的投資，他旗下BNSF(美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運輸公司)和BHE(伯克希爾哈撒韋能源公司)這兩家資產(chǎn)密集型公司，帶來了豐厚的投資回報。巴菲特稱“2011年，也就是伯克希爾擁有BNSF的第一個整年，這兩家公司的利潤合計為42億美元。2020年，對很多企業(yè)來說都是艱難的一年，但這兩家公司卻賺了83億美元?！?/p>

　　可見，輕資產(chǎn)還是重資產(chǎn)，并不是決定一個公司投資價值的關鍵因素。更重要的是要關注企業(yè)本身的活力。

　　尾聲

　　巴菲特的“股神”之名為許多人所熟知，事實上，這的確是有數(shù)據(jù)支撐的根據(jù)有關機構的統(tǒng)計，從1965到2020年，伯克希爾.哈撒韋每股市值的復合年增長率為20%，明顯超過標普500指數(shù)的10.2%。如果從總收益來看，伯克希爾在過去幾十年間每股市值增長28105倍，遠高于同期標普500的235倍。短期收益超過巴菲特并不難，但是要想在長期投資與之比肩卻很難。

　　巴菲特的信中也流露出了其獨特的投資觀――他始終沒有將股票投資當作簡單的數(shù)字游戲，而是作為與背后的公司和企業(yè)家共成長的過程。他在信中分享了他與國民賠款公司結緣的過程。他說“1940年，畢業(yè)于奧馬哈中心高中(也是查理、我父親、我第一任妻子、我們的三個孩子和兩個孫兒的母校)的杰克.林格沃特(Jack Ringwalt)決定用12.5萬美元的資本創(chuàng)辦一家財產(chǎn)/意外傷害保險公司。杰克的夢想似乎是荒謬的，因為這要求他的小公司――有點浮夸地被命名為國民保險公司(National Indemnity)――與大型保險公司競爭，而這些公司都擁有充足的資本。此外，這些競爭對手憑借遍布全國的、資金雄厚的、歷史悠久的當?shù)卮砩叹W(wǎng)絡而牢固地確立了自己的地位。在杰克的計劃中，與GEICO不同的是，國民保險公司本身會使用任何屈尊接受它的機構，因此在收購業(yè)務時沒有成本優(yōu)勢。為了克服這些可怕的障礙，國民保險將重點放在了被大公司認為不重要的“古怪”風險上。不可思議的是，這一策略成功了。

　　杰克誠實、精明、討人喜歡，而且有點古怪。尤其是，他不喜歡監(jiān)管機構。當他偶爾對監(jiān)管機構的監(jiān)督感到厭煩時，他會覺得有賣掉自己公司的沖動。

　　幸運的是，有一次我在附近。杰克喜歡加入伯克希爾的想法，我們在1967年達成協(xié)議，花了15分鐘達成了協(xié)議。我從沒要求過審計。

　　如今，國家保險公司是世界上唯一一家愿意為某些巨大風險投保的公司。而且，是的，它位于奧馬哈，距離伯克希爾的總部只有幾英里。”