很多人說今年A股不好賺錢。

  其實，A股主流指數(shù)表現(xiàn)并不算差。

  從今年年初至今(2021/01/04-2021/12/16)：
  除滬深300外，主流指數(shù)均上漲。創(chuàng)業(yè)板指甚至上漲17.67%，是2010年6月該指數(shù)推出以來，漲幅第五大的年份。

  今年以來A股主要指數(shù)表現(xiàn)
  20210104-20211216數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind
  在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中，有21個行業(yè)上漲，上漲行業(yè)占比67%；31個申萬一級行業(yè)指數(shù)的平均漲幅達10.29%。

  今年以來申萬一級行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)
  20210104-20211216數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)來源：Wind
  從個股看，2021年1月1日前上市的4161只股票中，2555只上漲，占比超60%。

  其中，4161只股票漲幅中位數(shù)為8.65%。

  從上面的數(shù)據(jù)看，今年A股好像并沒那么差。

  體感不好的主要原因，可能源于年初期望高，且“風(fēng)格”切換快，踏錯節(jié)奏。

  一步錯，步步錯。

  從申萬一級行業(yè)指數(shù)各月度的表現(xiàn)來看，今年A股熱點切換得很快，波動很大：數(shù)據(jù)來源：Wind；單位：%數(shù)據(jù)來源：Wind；單位：%
  灰色為當(dāng)期表現(xiàn)最好的三個行業(yè)，黃色為當(dāng)期表現(xiàn)最差的三個行業(yè)。

  像今年以來表現(xiàn)最好的電力設(shè)備(+57.97%)，卻是今年2月表現(xiàn)最差的行業(yè)(-6.03%)；
  今年以來表現(xiàn)不錯的煤炭(+48.14%)、有色金屬(+45.07%)，前者在10月份下跌15%，后者在9月份下跌18%。

  表現(xiàn)良好的鋼鐵(+36.94%)，7月、8月月度漲幅均近18%，9月、10月則跌超10%。

  廣受關(guān)注的食品飲料(-2.55%)和醫(yī)藥生物(-8.39%)，高光時刻多在今年上半年。

  表現(xiàn)較“穩(wěn)定”的當(dāng)屬家電行業(yè)(-21.92%)，基本處于持續(xù)下跌狀態(tài)。

  而對于那些選對了賽道(新能源、周期、軍工等)的小伙伴，今年的收益可能還不錯。

  但同時也要保持謹(jǐn)慎。

  畢竟股市沒有常勝將軍。

  再好的賽道也有終點。

  從中長期看，漲得好的賽道什么時候“漲到頭”？

  什么原因?qū)е陆Y(jié)束？
  一輪“熄火”之后，需要多久重來？

  今年A股大熱行業(yè)，在歷史上都是怎么“熄火”的？

  信達證券在《不同類型的賽道機會是怎么結(jié)束的？》中(2021/12/09)，總結(jié)了2000年至今，A股重點賽道的機會是如何結(jié)束的。

  重點賽道的超額收益
  2000年至今(2021年12月)，A股市場中重點賽道在超額收益抬升2年后，一般都會出現(xiàn)階段性回撤。

  消費類賽道
  大多屬于長坡厚雪。拉長時間看，歷史上能夠連續(xù)10-20年穩(wěn)定跑贏指數(shù)。

  超額收益持續(xù)抬升的時間達到3-6年，但中間也會出現(xiàn)持續(xù)1年-1年半的超額收益回撤。

  周期成長類賽道
  超額收益長期看也有較大幅度的抬升，但是提升的過程中具有明顯的周期波動性。

  在超額收益抬升2年后，一般都會出現(xiàn)2-3年左右的階段性回撤。

  傳統(tǒng)周期和TMT賽道
  在某個階段超額收益會出現(xiàn)持續(xù)2年左右的大幅抬升，然后開始長期趨勢性的下行。

  比如采掘行業(yè)在2009-2011年超額收益大幅提升后，之后9年半的時間里都持續(xù)跑輸市場。

  傳媒行業(yè)在2013-2015年中旬的成長股牛市中超額收益也大幅提升，但在之后的近4年時間里持續(xù)跑輸市場。

  賽道機會的結(jié)束，大概率伴隨著盈利的惡化，具體表現(xiàn)為毛利率的下滑和ROE的下降。

  利潤的下滑會受到兩個方面因素的影響，一是需求端的下降，二是供給端的擴張。

  賽道機會結(jié)束三情形
  *消費賽道結(jié)束時：供需同時惡化
  由于消費類賽道長期受益于消費市場規(guī)模擴大和消費升級，需求總體較為穩(wěn)定。以輕資產(chǎn)為主的運營模式，使得供給端可以較為靈活的根據(jù)市場供需情況變化進行調(diào)整，因此消費類賽道較少出現(xiàn)長時間的超額收益回撤。

  只有需求出現(xiàn)了較大幅度回落、同時供給又處于高位，兩者共同作用才可能導(dǎo)致賽道機會結(jié)束。

  科技賽道結(jié)束時：問題在供給端和估值
  1、供給端產(chǎn)能釋放過大
  以電子、新能源為代表的成長賽道，由于需求具有長期成長性，投資機會結(jié)束時，供給影響更大(供大于求)。

  需求端也會有周期性波動，但長期來看，需求端是具備較高成長性的。

  從供給(產(chǎn)能)角度看，當(dāng)一種新的需求形成后，在滲透率剛開始加速時，產(chǎn)能儲備不足，營收增速要遠大于產(chǎn)能增速。而在隨后的2年，大部分企業(yè)會針對未來的滲透率，快速調(diào)整產(chǎn)能建設(shè)，導(dǎo)致產(chǎn)能一般都處于持續(xù)擴張的趨勢。

  雖然營收增速仍然較快，但是隨著產(chǎn)能階段性投放，供大于求，導(dǎo)致毛利率出現(xiàn)下滑，ROE走平甚至下滑。最終傳導(dǎo)到股市，帶來股價調(diào)整。

  所以，關(guān)注這一賽道時，應(yīng)密切關(guān)注其產(chǎn)能投放情況。

  **2、TMT賽道，估值貴是影響因素
  計算機行業(yè)在2015年底出現(xiàn)了超額收益的回撤。供需格局沒有明顯變差，估值處于歷史高位。

  2015年底，計算機行業(yè)的估值與市場的估值差已經(jīng)超過2014年的高點，處于2010年以來95%左右的分位。

  估值過高加上基本面有走弱的跡象，導(dǎo)致當(dāng)時計算機賽道機會的結(jié)束。

  ***周期賽道終結(jié)特征：需求下降或結(jié)束
  更偏向成長的賽道，供給的影響更大；更偏向傳統(tǒng)周期的賽道，需求的影響更大。

  以有色金屬、化工為代表的周期賽道，一方面存在較強的周期波動性，另一方面需求與新興產(chǎn)業(yè)有一定關(guān)聯(lián)，也有成長性。

  與科技類賽道不同的是，周期類賽道機會的結(jié)束，往往伴隨著需求的大幅下滑。此時產(chǎn)能可能有小幅釋放，但大量產(chǎn)能投放尚未開始。

  熱門行業(yè)如何“熄火”

  白酒行業(yè)
  消費賽道，主要是需求端變化。

  白酒行業(yè)比較典型的調(diào)整發(fā)生在2012-2014年。

  2012年7月開始，白酒行業(yè)出現(xiàn)超額收益的回撤。

  由于“塑化劑”食品質(zhì)量安全危機以及“三公消費”受限的事件沖擊，導(dǎo)致白酒消費需求斷檔下滑。同一時期，白酒的供給端也存在產(chǎn)能過剩、庫存累積的問題。

  需求大幅下滑、渠道庫存上升等對利潤的侵蝕較為明顯，2013-2014年白酒行業(yè)ROE出現(xiàn)了比較明顯的下降。對業(yè)績的悲觀預(yù)期是白酒行業(yè)進入深度調(diào)整的一個直接原因。

  電力設(shè)備
  新能源行業(yè)重要組成部分，屬于科技賽道，重點關(guān)注供給端和估值。

  在2016年中-2018年的調(diào)整期，需求端沒有出現(xiàn)惡化，反而在不斷擴張。

  從供給端來看，在2016年中-2017年，同樣面臨著產(chǎn)能大量投放的問題。

  在盈利質(zhì)量方面，2017年之前，電力設(shè)備行業(yè)的毛利率是持續(xù)提升的。

  但從2017年開始，雖然需求端仍然旺盛，但隨著產(chǎn)能的投放，毛利率開始出現(xiàn)下滑。電力設(shè)備行業(yè)的ROE也在2017年第四季度-2018年出現(xiàn)明顯的下滑。

  有色金屬
  周期賽道（更應(yīng)該包括產(chǎn)能大幅擴張），需求下降，賽道可能提前結(jié)束。

  有色金屬行業(yè)2010年底-2014年4月進入調(diào)整期。

  從需求端來看，2010年第二季度開始見頂回落。從供給端來看，產(chǎn)能增速從2010年底-2011年才開始上升。

  而股價的超額收益，在2010年底即開始調(diào)整。

  背后的原因可能在于，周期性行業(yè)價格波動往往很大，會有一定的投機性庫存。

  當(dāng)市場看到資本開支增速上升時，預(yù)期到后續(xù)產(chǎn)能會有投放、供應(yīng)會增加，那么就會提前拋售投機性庫存，此時供給會有小幅釋放。

  如果此時疊加需求增速下降，那么供需格局在大量產(chǎn)能投放之前就已在變差，導(dǎo)致賽道機會結(jié)束。

  計算機
  科技賽道，估值貴導(dǎo)致回調(diào)。

  計算機行業(yè)在2015年底出現(xiàn)超額收益的回撤。

  2015年底，計算機行業(yè)的估值與市場的估值差已經(jīng)超過2014年的高點，處于2010年以來95%左右的分位。

  估值過高加上基本面確實有走弱的跡象，導(dǎo)致賽道機會的結(jié)束。

  總結(jié)一下，熱門賽道都有各自“命數(shù)”，難以一直常青，但都存在機會。而且一輪“熄火”后，等待一段時間有望卷土重來。

  消費相關(guān)賽道，更需注意需求端變化。

  科技相關(guān)賽道，更要警惕產(chǎn)能擴張(過剩)和估值變化。

  周期相關(guān)賽道，更要留意需求大幅下滑（包括但不限于國家調(diào)控價格與產(chǎn)量）。(小基快跑)