文/陳根 

11月23日，小米Q3財報如期發(fā)布。

營收實現(xiàn)780.6億，同比增長8.2%，但環(huán)比下跌11.1%；同時經(jīng)調(diào)整凈利潤51.8億，同比增長25.4%，但環(huán)比下跌18.1%，業(yè)績增速“不及預期”。財報中，小米手機引以為傲的市占率在國際、國內(nèi)雙雙出現(xiàn)下滑。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計機構(gòu)Canalys的報告，過去三個季度小米智能手機出貨量分別為4940萬、5290萬和4390萬，去年同期則為4660萬。無論同比還是環(huán)比，三季度出貨量都跌至低點。

小米的Q3財報說不上亮眼，甚至有點差強人意，這從小米Q3財報發(fā)布第二日的股價就可見一般——11月24 日，小米股價較前一日下跌6.96%，創(chuàng)下今年股價新低，足以反應(yīng)市場對小米看淡的情緒?？梢哉f，小米今年的股價走勢比阿里巴巴也好不了多少。

而投資者不買小米賬的原因背后，更多的是看到小米面臨的諸多挑戰(zhàn)。從“軟件及互聯(lián)網(wǎng)”起家，以硬件、互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)家電為方向，小米至今沒能給出一個清晰的市場定位。小米的前路并沒有那么樂觀，靠微博造雷布斯神話的時代已經(jīng)過去了。

  手機出貨讓出全球第二寶座

手機業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)家電是小米業(yè)務(wù)的三大板塊。其中，智能手機是主要營收。第三季度，小米手機業(yè)務(wù)的營收雖然達到478億元，稍高于去年Q3的476億元，毛利率12.8%，但同比增長收縮到4%——而自2020年Q3以來連續(xù)三個季度，小米手機營收增速一直保持在兩位數(shù)的高位增長。

同時，智能手機出貨量方面，如此前市場預測呈下滑趨勢。本季度，小米的全球智能手機出貨量4390萬臺，去年同期這一數(shù)據(jù)為4660萬臺，同比下滑約5.8%。二季度這一數(shù)據(jù)為5290萬臺，環(huán)比下滑17%左右。從第二降至第三，讓出了上季度還沒坐熱的全球第二寶座。

究其原因，一方面，宏觀層面的芯片供應(yīng)緊張并無改善反而有加劇跡象，影響了包括小米在內(nèi)的所有廠商，一定程度讓小米受到掣肘。芯片短缺危機的爆發(fā)原因錯綜復雜，客觀上看，既有芯片行業(yè)的周期性波動，也有新冠疫情對供需矛盾的沖擊，還與一些自然災害相關(guān)聯(lián)。

另一方面，在中國市場，小米又面臨被趕超的窘境。榮耀以18%的市占率超越小米，排名第3，而排名第5的蘋果也在奮起直追，年增長率達到62%。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，在2019年遭受制裁之前，華為在國內(nèi)中高端價位智能手機市占率全渠道份額占比達60%。彼時，Oppo、Vivo加上蘋果的份額，也才堪堪相當于半個華為，小米3.4%的占比，更是只能陪跑。

而最近半年以來，榮耀重磅重組復出。根據(jù)Counterpoint的數(shù)據(jù)，2020年12月至2021年4月是榮耀手機月度銷量和市場份額最低迷的時期，但在經(jīng)歷最低點的3%后。當前，榮耀市場份額已經(jīng)實現(xiàn)觸底反彈。在2021Q3的手機出貨量達1420萬部，市占率上升到18%，一舉超越小米位列第三。

榮耀的回歸，自然給小米及其他友商的國內(nèi)業(yè)務(wù)帶來較大的擠壓力。畢竟無論是渠道建設(shè)，還是消費者心智，榮耀都天然具備補位華為的優(yōu)勢——榮耀的許多現(xiàn)有渠道，原先就是華為的代理公司，并行售賣早已是業(yè)界慣例，即便是后期遭遇分拆，也并未真正傳導至渠道端。并且，消費者的潛在習慣，也讓大部分消費者在華為缺貨的情況下，順利成章購買榮耀。

榮耀也在最大化的利用這一優(yōu)勢。在經(jīng)歷了V40的不溫不火之后，榮耀此后的新機，無論是榮耀50系列、Magic系列還是榮耀X20，都毫不避諱地直接采用與華為相同的設(shè)計語言，包括50系列后置攝像頭的雙環(huán)、Magic系列背部攝像頭的星環(huán)，以及X20背部直接照搬Mate30系列的做法。

與此同時，華為前不久發(fā)布的P50系列，也繼續(xù)沿用了與Nova8和榮耀50系列相同的設(shè)計語言。包括系統(tǒng)服務(wù)與專屬應(yīng)用多個方面，華為和榮耀也都采用了相同和相近的設(shè)計。目的非常明確，就是要不斷提醒消費者二者的親密關(guān)系，借此提高市場感知度，并降低榮耀手機布局高端的試錯成本。

于是，半年內(nèi)，中高端5G手機榮耀50系列和4G手機榮耀20，快速成為了暢銷產(chǎn)品。在芯片緊張和榮耀強勢回歸的情況下，小米的產(chǎn)品競爭力自然受到了沖擊。面對嚴峻的局勢，小米開始向高端化發(fā)展以尋求未來進路，但顯然，高端的路從來都不好走，小米也如是。

  高端路線阻力重重

事實上，榮耀回歸的勢頭如此之猛，除了背靠華為的補位優(yōu)勢，根本原因還在于它掌握了華為發(fā)展的核心要義——技術(shù)，而這正是小米至今都缺乏的能力。要知道，真正讓華為在高端市場站穩(wěn)腳跟的，就是從自研芯片到引領(lǐng)5G的技術(shù)發(fā)展。創(chuàng)新性的技術(shù)給華為打下的高科技烙印和領(lǐng)導者地位，使得華為得以站在國家力量的代言席上，并在面臨美國的多重打壓之下，獲得了全民關(guān)切。從這樣的高度出發(fā)，任何品牌都會顯得相形見絀，而喜歡把“黑科技”掛在嘴邊的小米，對比之下就更加顯得言之無物。

蘋果獲得高估值也是同樣的道理。蘋果手機之所以定位在高價上，并且一直被資本市場認可，核心就在于蘋果的手機擁有自己獨特的硬件核心研發(fā)技術(shù)與能力，自己掌握核心硬件技術(shù)的定價權(quán)與話語權(quán)。其次，蘋果擁有自己的獨立、獨特、封閉的生態(tài)應(yīng)用系統(tǒng)，因此也有自己的定價權(quán)與話語權(quán)。

小米顯然也意識到了這樣的問題。于是，一改中低端機型的基調(diào)，小米也開始向“高端”進發(fā)，繼小米10系列站穩(wěn)腳跟后，小米11、小米11Pro、小米11Ultra接連面世，以高配高顏值，向價值鏈頂層發(fā)起總攻。

財報顯示，2021年前三季度，小米高端手機出貨量超過去年全年。國內(nèi)陸區(qū)小米定價3000元以上以及境外定價300歐元以上的高端旗艦手機出貨量近1800萬臺，占比超12%；境外定價在300歐元及以上的智能手機出貨量同比增長超180%。這在一定程度上說明，小米的高端產(chǎn)品線保持著至少行業(yè)同水準的競爭力，也正在得到越來越多消費者的認可。

背后的“燒錢”代價有目共睹。2021年前三季度，小米的累計研發(fā)支出已達到93億元，同比增長51.4%；截至9月30日末，公司研發(fā)人員13919人，占到總?cè)藬?shù)的4成以上。通過大量研發(fā)，小米得以解決了許多已知或未知的問題，比如自研環(huán)形冷泵散熱技術(shù)，進一步優(yōu)化手機在高負荷運轉(zhuǎn)下的使用體驗，以及推出的MIUI12.5增強版，從底層框架優(yōu)化使用體驗。

但是，不論如何燒錢進行研發(fā)，不論如何包裝自己的米U系統(tǒng)，一個最重要也無法回避的問題是，這個系統(tǒng)始終是嫁接在谷歌的安卓之上，隨時面臨安卓收費的可能性，一旦安卓要實施收費，所謂的米U系統(tǒng)只不過是給谷歌做嫁衣而已。在這一方面，很顯然，小米既無法說服自己也無法說服市場。

米U是小米的第一款產(chǎn)品，也是創(chuàng)立第一年的唯一產(chǎn)品。多年前，小米設(shè)計了米U，作為安卓的一個本地化版本，目的是通過優(yōu)化解決被安卓原生系統(tǒng)拖累的安卓手機用戶痛點。通過米U系統(tǒng)的高速迭代改善用戶體驗和提升效率，小米在初期積累了一定人氣，這為小米之后的快速發(fā)展與流量變現(xiàn)奠定了堅實群眾基礎(chǔ)。

然而，多年過去，米U系統(tǒng)雖然為用戶帶來了越來越流暢的體驗，但這卻也越發(fā)凸顯了小米受到的掣肘。過去，小米身上最顯著的標簽就是性價比，但因性價比而成功的它，如今卻又受困于性價比。顯然，缺乏核心的技術(shù)和自主系統(tǒng)，讓小米這兩年往高端路線發(fā)展的過程小心翼翼而困難重重。

  估值高點之后，小米難再高

除了智能手機的硬件業(yè)務(wù)外，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)家電在小米業(yè)務(wù)中也占據(jù)相當?shù)谋戎?。不可否認，作為智能生活領(lǐng)先者，圍繞著硬件制造原點，小米還以多元豐富的智能產(chǎn)品，持續(xù)滲透用戶的衣食住行。從覆蓋用戶日常生活場景的各種物件出發(fā)，小米乘著5G商用加速多場景全方位布局智能生活。

2020年8月，小米將過去的“手機+AIoT”戰(zhàn)略升級為“手機×AIoT”戰(zhàn)略。根據(jù)雷軍的解釋，“手機+AIoT”是屬于雙管齊下雙線發(fā)展。簡單說，就是小米的兩條主線，而手機xAIoT則是把兩條主線并為一條，兩者為相輔相成、相互交錯的網(wǎng)狀關(guān)系。這一戰(zhàn)略似乎讓小米看到了具有潛力的回報未來。

財報顯示，截至2021年9月30日，小米AIoT平臺連接設(shè)備數(shù)（不包括智能手機、平板及及筆記本電腦）首次破4億，同比增長33.1%；擁有五件及以上連接至小米AIoT平臺設(shè)備（不包括智能手機、平板及及筆記本電腦）用戶數(shù)800萬，同比增長42.8%。2021年9月，米家App月活用戶數(shù)同比增長39.0%，達到5990萬。小愛同學月活用戶數(shù)達1.05億，同比增長34.1%。

其中，小米智能電視業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位，穩(wěn)居中國第一和全球前五。同時，小米重點拓展智能家電高端品類，推出米家冰箱十字四門尊享版、米家免洗掃拖機器人、米家新風空調(diào)等系列新品。此外，在客廳，廚衛(wèi)等場景推出智能門鎖、米家高溫無線洗地機、跨界煙灶套裝S1系列等新品，獲得市場廣泛認可。

  今年雙11購物節(jié)期間，小米家電全品類在京東家電巔峰日競速排行榜中，累計銷售額排名第三。小米在智能設(shè)備可穿戴產(chǎn)品領(lǐng)域表現(xiàn)優(yōu)異，根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2021年Q3，小米可穿戴腕帶全球市場份額排名第二。

即便小米在財報上一切都看起來歲月靜好，但缺乏硬件核心技術(shù)和軟件系統(tǒng)的隱憂同樣存在于小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)家電業(yè)務(wù)上。既沒有硬件核心技術(shù)，也沒有軟件系統(tǒng)的小米，就像穿著新衣的皇帝。如果我們把小米那件皇帝的新衣脫掉，小米和美的、格力等家電制造企業(yè)又有什么太大的區(qū)別？

事實上，在早幾年，資本的確給過小米信心。小米未上市前的估值水漲船高，到2014年已飆升到450億美元，上市前甚至一度傳出雷軍尋求2000億美元估值的傳言。當然，傳言最終也僅僅止步于傳言。2018年7月9日，小米在香港上市。上市當天，小米股價即破發(fā)，今年更是“跌跌不休”。

自從2021年1月，小米集團創(chuàng)下35.9港元/股高價以后，股價持續(xù)震蕩走低，股價和市值已大幅縮水。盡管小米的手機銷售量占到了全球第三，但相較于蘋果28倍的靜態(tài)市盈率，小米的靜態(tài)市盈率僅為19倍，和手機銷量第一的蘋果之間的估值差了10倍。

當前，小米的估值不能說便宜，但也很難再看到大的成長空間。其中最關(guān)鍵的原因，也是小米自己不愿意承認，但資本市場明明白白的事情，就是核心技術(shù)仍未突破，以至于現(xiàn)在仍然有很多人戲稱雷軍為雷布斯。

可以說，小米上市這么多年，不論是自我催眠，還是向說服市場，從目前的情況來看，小米想構(gòu)建的故事都無法，也沒有辦法獲得資本市場的認同。從估值而言，小米雖然不便宜，但市場也難再給予小米更高的估值，因為沒有理由。

雷軍曾說“站在風口上，豬都能飛起來”。還想飛，對于雷軍來說只有兩個選擇：一是像他所說的成為“創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”，奔著現(xiàn)在的BAT努力；二是推出顛覆性產(chǎn)品，像當初喬布斯的蘋果徹底顛覆諾基亞、摩托羅拉。但是，至少從目前來看，未來似乎很渺茫。

小米，到底是家什么公司？

如今，小米已經(jīng)進入第二個十年。某種程度上說，小米的誕生給當時的手機行業(yè)帶來了很大的沖擊，加速了智能手機的普及，影響了一代移動互聯(lián)網(wǎng)用戶，甚至是引發(fā)了一場移動手機的市場變革。

小米手機在面世后的短短三年，便拿下國內(nèi)銷量第一的桂冠。2014年，小米成功超越三星品牌成為中國市場智能手機市占率第一位，市占率達到12.5%；在2015年，小米手機出貨量達到6750萬部，以15.4%的市場份額保持市場第一的位置。這不僅提升了粉絲和用戶的基數(shù)，并得到了廣泛的市場關(guān)注度。同時，2015年，作為“副產(chǎn)品”的小米電商也由此成為全國第三大電商平臺。

但高光時刻沒有持續(xù)多久，低谷就接踵而來。由于線下渠道薄弱、缺乏核心技術(shù)、“小米模式”失靈繼而被同行復制等原因，小米國內(nèi)手機銷量在2016年遭遇滑鐵盧，從第一跌至第五。2017年，小米依靠印度市場“二次創(chuàng)業(yè)”成功。

但成立至今，小米依然是最具爭議性的手機廠商，爭議之處就在于，連雷軍自己都說不清小米到底是家什么公司。看起來，小米是一家新時代的美的電器，然后在美的電器的基礎(chǔ)上多了手機產(chǎn)品，然后再多了一個多產(chǎn)品聯(lián)網(wǎng)的功能。這也是為什么小米多次強調(diào)自己不是硬件公司而是互聯(lián)網(wǎng)公司，但至今仍有許多人并不買賬的原因。

  說是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，小米更多的則是提供與銷售手機、數(shù)碼與家用電器產(chǎn)品；說是物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，顯然也不是，因為小米只是將產(chǎn)品加入了互聯(lián)網(wǎng)的聯(lián)網(wǎng)功能，這個功能所有的企業(yè)都能實現(xiàn)，包括格力、美的、海爾以及華為。

小米與美的、格力等企業(yè)的最大區(qū)別或許只在于，雷軍在創(chuàng)立小米一開始就意識到了工業(yè)設(shè)計的重要性，要想把小米從當前的家電類組裝制造企業(yè)中區(qū)隔出來。于是，借助于設(shè)計，也就是工業(yè)設(shè)計，小米給自己的產(chǎn)品構(gòu)建一個符合現(xiàn)代審美，或者說符合現(xiàn)代潮流的極簡主義，并且在產(chǎn)品的視覺形象上要高度統(tǒng)一，具有統(tǒng)一、舒適視覺美感的這樣一直產(chǎn)品形象與產(chǎn)品語義體系。

但顯然，資本市場不會因為產(chǎn)品的外形設(shè)計的美感而給予更高的估值，資本市場是理性的，不是米粉的那種感性情緒，資本市場看到了小米至今為止的本質(zhì)還在停留在制造組裝品牌商的層面上，和傳統(tǒng)家電企業(yè)并沒有形成本質(zhì)上的區(qū)別，因此資本市場無法給予小米更高的估值。

因此，對于投資者而言，如果你愿意為自己的情懷買單，那選擇投資小米是可選的，但如果你沒有足夠的情懷，那或許應(yīng)該冷靜的去選擇更具有核心護城河技術(shù)與成長性的企業(yè)。