| 凱利泰(300326)1H2021業(yè)績低于我們預期 公司公布1H2021業(yè)績：收入6.36億元，同比+30.87%；歸母凈利潤1.14億元，同比-4.77%，低于我們預期，主要因公司受疫情影響業(yè)務(wù)恢復不及預期。發(fā)展趨勢 2021年業(yè)績?nèi)蕴幓謴推凇?H2021公司實現(xiàn)收入6.36億元（YoY +30.87%），歸母凈利潤1.14億元（YoY -4.77%），扣非歸母凈利潤1.04億元（YoY -0.67%）。收入分板塊看：1）椎體成形微創(chuàng)2.63億元（YoY+31.66%），產(chǎn)品主要用于因骨質(zhì)疏松導致的椎體壓縮性骨折的臨床微創(chuàng)手術(shù)治療，具體包括經(jīng)皮椎體成形（PVP）手術(shù)系統(tǒng)和經(jīng)皮球囊擴張椎體后凸成形（PKP）手術(shù)系統(tǒng)；2）創(chuàng)傷或脊柱類骨科植入物0.78億元（YoY -12.12%），全資子公司艾迪爾主要從事于骨科三類植入材料及人工器官、二類矯形外科(骨科)手術(shù)器械；3）低溫射頻0.70億元（YoY+51.97%），子公司Elliquence, LLC專注于高頻低溫、解剖（單極）和凝血（單極和雙極）技術(shù)開發(fā)和生產(chǎn)。 公司以骨科微創(chuàng)手術(shù)產(chǎn)品為研發(fā)核心，進一步加強研發(fā)投入。2021年上半年，公司研發(fā)投入總計為2,516萬元，占營業(yè)收入比例為3.95%。我們認為未來公司將以骨科微創(chuàng)手術(shù)系列產(chǎn)品為切入點，重點發(fā)展骨科醫(yī)學領(lǐng)域產(chǎn)品，重點打造凱利泰與艾迪爾雙品牌骨科創(chuàng)傷產(chǎn)品線；同時，積極拓展普外微創(chuàng)等醫(yī)用高值耗材領(lǐng)域，借助多年累積的骨科渠道資源，以期實現(xiàn)骨科產(chǎn)品銷售額的快速增長。 盈利預測與估值 考慮到公司業(yè)務(wù)恢復情況不及預期，我們下調(diào)2021年/ 2022年EPS盈利預測31.0%/26.0%至0.40元/0.54元，當前股價對應(yīng)2021/2022年P(guān)/E為24倍/18倍。我們下調(diào)目標價12.0%至11元，上漲空間為14.0%，對應(yīng)2021/2022年P(guān)/E為27倍/20倍。 風險 高耗材降價風險，并購整合風險。 |
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