【原】三次上市折戟：“漩渦”中的亞朵

新用戶6646Rwa6 2021-08-17

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此前亞朵提交的文件顯示，本次上市亞朵計(jì)劃發(fā)行1974.47萬股美國存托股票，募集資金約在3.07億美元~3.52億美元之間，上市日期為7月1日。

就在預(yù)定上市日期前夕，亞朵集團(tuán)投資者接到了這樣一條通知：尊敬的客戶，接到公司通知，上市時間待定，目前可支持撤銷認(rèn)購。

資金壓力大、現(xiàn)金流吃緊、打造酒店IP文化，卻難以給到用戶良好的消費(fèi)體驗(yàn)，一系列的問題困擾著亞朵。

資產(chǎn)負(fù)債率明顯畸高反映了亞朵自身面臨的問題，2019年、2020年、2021年一季度，亞朵的負(fù)債率分別為67.96%、71.5%、72.85%，酒店行業(yè)A股上市公司約為50%。

作為一家處于行業(yè)第二梯隊(duì)的酒店酒店，亞朵是一個樣本，一邊是自身問題，一邊是巨頭構(gòu)筑的行業(yè)天花板，現(xiàn)實(shí)中的亞朵面臨雙重困境。

三次上市失?。和鹾＼姷睦硐肱c現(xiàn)實(shí)

亞朵酒店創(chuàng)始人王海軍曾這樣感慨：一個時代需要一個時代的品牌和企業(yè)。

王海軍說酒店不應(yīng)該只是睡覺的地方，可以有更多內(nèi)容。王海軍還為自己取了一個頗為好聽的花名——耶律胤。

在他的帶領(lǐng)下，亞朵將“差異化定位中高端市場、滿足住宿需求的同時注重體驗(yàn)感”定為自己的發(fā)展目標(biāo)。

成立于2013年的亞朵酒店，在華住、錦江、首旅三足鼎立的格局下，寫出了不一樣的故事開端。

亞朵率先提出“生活方式品牌”的概念，為整個酒店行業(yè)提供了一個“始于酒店、不止于酒店”的未來發(fā)展思路。

這也使得亞朵成為了一匹黑馬，與網(wǎng)易云音樂合作的主題酒店，讓亞朵被業(yè)內(nèi)外廣為知曉。

2017年，王海軍表示，亞朵酒店在這一年毛利率高達(dá)65%，非客房收入達(dá)到20%，這些收入主要源于購物、金融、旅游線路的運(yùn)營營銷等等。

數(shù)據(jù)顯示，截止到2020年底，按客房數(shù)量統(tǒng)計(jì)，亞朵是中國最大的中高端連鎖酒店。一旦敲開資本市場的大門，亞朵有望成為“中國新住宿經(jīng)濟(jì)第一股”。

亞朵的成長很順利，融資方面也頗受資本青睞：2012年12月，亞朵成立之初得到了德暉資本1600萬美元的A輪融資；隨后亞朵集團(tuán)在2015、2016先后完成了B輪、C輪融資，投資方為去哪兒以及君聯(lián)資本，三輪融資共計(jì)9.4億人民幣。

在這之后，亞朵有了上市計(jì)劃，但事不遂人愿，亞朵三次上市統(tǒng)統(tǒng)折戟。

2017年，亞朵商業(yè)管理集團(tuán)董事周宏斌公開表示，亞朵已經(jīng)有了明確的上市計(jì)劃，希望三年時間能在A股完成上市。

2019年6月，亞朵聘請中信建投證券為其進(jìn)行上市輔導(dǎo)；2020年，三年之期已到之際，亞朵卻公告稱公司將根據(jù)實(shí)際情況對原有發(fā)行上市計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，與中信建投友好協(xié)商之后決定終止上市輔導(dǎo)工作。

不久后，亞朵集團(tuán)選擇中金公司擔(dān)任上市輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，依然擬申請首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，并預(yù)計(jì)于2020年4月份之后申請輔導(dǎo)驗(yàn)收，隨后杳無音信。

2021年4月，兩次沖擊A股失敗的亞朵集團(tuán)，在美國公開招股，并于6月向美國證券交易委員會遞交上市招股書，計(jì)劃掛牌納斯達(dá)克，股票擬代碼為“ATAT”。

6月30日，撤銷認(rèn)購消息傳出，亞朵第三次敲鐘失敗。從A股轉(zhuǎn)到美股，有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是亞朵的財(cái)務(wù)指標(biāo)或股權(quán)架構(gòu)無法滿足A股上市要求。

業(yè)內(nèi)人士透露：目前亞朵的資金陷入緊張局面，若無法成功上市，難以給投資人交代。相對而言，美股對公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求較為寬松，對資本架構(gòu)沒有強(qiáng)制性的要求和規(guī)定。

即便如此，亞朵還是沒能在美股成功上市，因?yàn)樗€面臨著財(cái)務(wù)情況不佳、IP增長乏力等諸多問題。

成敗皆IP：高負(fù)債陰影里的“新住宿第一股”

按照經(jīng)營模式，酒店一般可劃分為直營和加盟兩種。前者通過自有或租賃物業(yè)，從房費(fèi)、餐飲等業(yè)務(wù)中賺取收入；后者分為特許經(jīng)營以及管理加盟兩種，特許經(jīng)營授權(quán)品牌、商標(biāo)等，管理加盟則會派駐管理團(tuán)隊(duì)把控經(jīng)營質(zhì)量。

亞朵酒店主要采用管理加盟模式，招股書顯示，亞朵集團(tuán)的收入主要源于三部分：管理加盟酒店收入、租賃酒店收入、零售業(yè)務(wù)收入及其他。

其中管理加盟酒店收入占據(jù)比重最大，招股書顯示，2019及2020年，這部分收入分別為8.4億元和9.26億元，占據(jù)總營收比重為53.6%和59.1%。亞朵旗下的管理加盟酒店數(shù)量，由2019年的391家增長37.1%至2020年的537家。

受疫情影響，三塊收入當(dāng)中，租賃酒店收入是唯一下滑的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，2020年收入為4.96億元，相較于2019年的6.15億元下降19%；租賃酒店整體入住率由2019年的83%下降至2020年的67.7%；每間可售房收入（RePAR）方面，亞朵酒店從2019年的463.7元跌到了2020年的334.1元，下滑幅度為28%。

2020年，由于疫情的出現(xiàn)，國內(nèi)大部分酒店都遭遇了營收和利潤雙雙下滑。其中重資產(chǎn)投資或者租賃占比較高的酒店集團(tuán)虧損慘重，華住集團(tuán)2020年凈利潤同比下降224%；錦江酒店凈利潤同比下降89.9%；首旅如家凈利潤同比下降146%。

相對而言，亞朵酒店凈利潤由2019年的6083萬下滑至2020年的3782萬，同比下降37.8%，這樣的成績還可以。

這要得益于亞朵的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。招股書顯示，截至2020年底，亞朵酒店數(shù)量總計(jì)570家，其中直營、租賃酒店共33家，占比僅為5.8%。相比之下，華住集團(tuán)的直營店占比為11.1%，首旅如家為23%，錦江集團(tuán)為9.93%。

但這樣的成績掩蓋不了業(yè)績方面的問題，亞朵在負(fù)債率、流動資產(chǎn)等方面都面臨著困境。

2019、2020以及2021年Q1亞朵集團(tuán)負(fù)債率分別為67.96%、71.5%、72.85%，持續(xù)走高，同行業(yè)的首旅酒店資產(chǎn)負(fù)債率在50%左右。

2019以及2020年，亞朵集團(tuán)流動資產(chǎn)分別為9.63億元和11.7億元。同期，流動負(fù)債達(dá)到6.77億元和8.98億元，這導(dǎo)致亞朵凈流動資產(chǎn)較少，影響酒店的后續(xù)發(fā)展。

王海軍將亞朵的商業(yè)模式描述為“酒店+人群+IP”，希望通過“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”。其官網(wǎng)的品牌框架中，跨界合作伙伴包括網(wǎng)易云音樂、網(wǎng)易嚴(yán)選、虎撲等熱門IP。

這些年來，隨著用戶需求的不斷改變，亞朵的IP增長開始逐漸乏力。

一方面，IP在酒店行業(yè)逐漸興起，亞朵已不再占據(jù)優(yōu)勢；另一方面，IP自身存在著過氣或者暴雷的風(fēng)險(xiǎn)，亞朵的IP合作KPI是以數(shù)量計(jì)算，IP質(zhì)量以及后續(xù)維護(hù)很難得到保證。

杭州的網(wǎng)易嚴(yán)選酒店，其客房平均價格在800元以上，這樣的房價在性價比方面沒有優(yōu)勢可言，消費(fèi)者可以以同樣的價格選擇更高端的酒店。

此外，亞朵酒店需要依靠IP打造差異化體驗(yàn)，這使得酒店模式難以規(guī)?；瘡?fù)制，投資成本不可控。

對于酒店企業(yè)而言，無論推出什么樣的概念，最終的結(jié)果是要論證這樣的概念是否具有復(fù)制的可能性，若不具有，這或許會成為商業(yè)模式上的弱點(diǎn)。

夾縫求生：第二梯隊(duì)酒店上市困難競爭加劇

亞朵酒店的三次上市失敗，是第二梯隊(duì)酒店上市情況的縮影。

東呈、君亭、亞朵的上市之路走的沒有想象中那么順利，對于第二梯隊(duì)酒店而言，想要通過上市來打破錦江、華住等第一梯隊(duì)酒店構(gòu)筑的行業(yè)天花板，不是一件容易的事情。

相比第一梯隊(duì)酒店十多年前接連上市的順?biāo)?，第二梯?duì)酒店在今天要面臨非常嚴(yán)格的上市考驗(yàn)。

首先在審查方面，以君亭為例：君亭酒店于2017年進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，兩年后進(jìn)入IPO審核名單，直到2021年，創(chuàng)業(yè)板上市委2021年第11次審議會議結(jié)果公告顯示：浙江君亭酒店管理股份有限公司（首發(fā)）獲通過。

數(shù)據(jù)顯示，2020年登錄美股的34家中國企業(yè)從首次遞交招股書到成功上市平均耗時73.26天，相比之下酒店集團(tuán)的上市周期，要以“年”為單位計(jì)算。

其次是品牌方面，很多第二梯隊(duì)酒店的規(guī)模與品牌認(rèn)知度不成正比，全球知名品牌價值咨詢公司Brand Finance發(fā)布的《2020年全球酒店品牌價值50強(qiáng)》報(bào)告顯示，中國上榜榜單的品牌僅有3個，分別是排名第6的香格里拉、排名26的錦江和排名第36的漢庭。

對于第二梯隊(duì)酒店而言，消費(fèi)者、投資者的品牌認(rèn)知，是打動資本市場不可或缺的重要一環(huán)。

行業(yè)認(rèn)知方面，相比于其他新興行業(yè)，酒店行業(yè)目前還無法收獲太多，來自資本市場的熱情。

第一梯隊(duì)的華住集團(tuán)，其上市的297港元發(fā)行價，遠(yuǎn)低于368港元的最高公開售價，同期赴港上市的農(nóng)夫山泉卻可以以1148.3 倍超額認(rèn)購。

除了在資本市場遭遇的困境外，酒店行業(yè)內(nèi)部競爭也在進(jìn)一步加劇。

2020年，錦江集團(tuán)新增開業(yè)酒店892家，亞朵酒店為150家，不及前者。這說明龍頭企業(yè)在行業(yè)內(nèi)部仍然擁有較高地位、更多資源，新玩家想追趕甚至超越，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)。