長(zhǎng)齡液壓這家公司我是5月21日-24日發(fā)的研究文章，當(dāng)時(shí)市盈率20，現(xiàn)在18.93，跌幅5%。

目前來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得19倍的市盈率不高，畢竟一季度增速68%是不慢的，市占率也非常高，項(xiàng)目投產(chǎn)在即，但是從目前三一重工腰斬來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)工程機(jī)械股普遍不認(rèn)同，都認(rèn)為高峰期已過(guò)，由于挖掘機(jī)等更換周期是8-10年，所以市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)幾年工程機(jī)械都會(huì)衰落，我是覺(jué)得目前公司的大客戶(hù)三一重工等都在積極拓展國(guó)際市場(chǎng)，所以業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)大變動(dòng)，但是大家自己注意甄別，畢竟目前大勢(shì)是不利于工程機(jī)械的。

我需要給大家說(shuō)下，我自己喜歡的是那些低估的價(jià)值股，而且我第一次買(mǎi)都是只買(mǎi)3-5%的倉(cāng)位，隨著下跌逐漸加倉(cāng)，而且我不建議大家重倉(cāng)，重倉(cāng)的時(shí)候你的心情會(huì)隨著變動(dòng)。

所以，我建議大家一只票最多20%倉(cāng)位，甚至15%倉(cāng)位就不少，而且剛開(kāi)始買(mǎi)，即使你再看好，也不要買(mǎi)超過(guò)5%，不要覺(jué)得倉(cāng)位少賺不到錢(qián)。要記?。?/p>

（一）我們來(lái)股市里，最重要的是本金安全，賺錢(qián)重要，但不如本金安全重要。

（二）價(jià)值投資不是短線(xiàn)，你不是玩梭哈，不是玩心跳，而是等待。通盤(pán)無(wú)妙手才是我們的追求，如果你指望買(mǎi)在最低、賣(mài)在最高，我覺(jué)得你應(yīng)該適合的是短線(xiàn)。

因?yàn)?，價(jià)值投資，首在靜心。

具體可以看下我昨天寫(xiě)的我對(duì)股市的判斷和操作模式。

下面開(kāi)始正文：

有一只股說(shuō)了大家肯定熟悉，這只股票2011年上市，2012年創(chuàng)下上市最低值3.06，然后在隨后的十年中跟磕了藥一樣，最高漲到137.66，成功實(shí)現(xiàn)45倍的漲幅，這只票就是恒立液壓。

但是恒立液壓價(jià)格有點(diǎn)小貴，漲幅也很大，很多朋友不敢碰，那么幸好這時(shí)，同處液壓行業(yè)的一家小龍頭公司上市了，那么今天我們就來(lái)分析下這家公司，看看牛股行業(yè)的它能不能沾染上恒立液壓的氣質(zhì)。

今天的主角便是——長(zhǎng)齡液壓。

液壓細(xì)分領(lǐng)域龍頭

（一）產(chǎn)品介紹

恒立液壓主要生產(chǎn)挖掘機(jī)專(zhuān)用油缸、重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸、液壓泵閥、元件與液壓成套裝置、油缸配件及鑄件等，拓展范圍較廣。長(zhǎng)齡液壓則不同，主要產(chǎn)品就兩樣，分別是中央回轉(zhuǎn)接口和張緊裝置。

說(shuō)這個(gè)大家可能不知道哈，我之前也不了解，所以給大家簡(jiǎn)單講解下究竟是啥：

1.中央回轉(zhuǎn)接頭

中央回轉(zhuǎn)接頭主要用于液壓挖掘機(jī)、起重機(jī)等工程機(jī)械上，有了它，機(jī)械平臺(tái)就能360度相對(duì)運(yùn)動(dòng)，他主要由回轉(zhuǎn)體、回轉(zhuǎn)軸和端蓋等組成，大家可以看下圖：

中央回轉(zhuǎn)接頭是整個(gè)液壓系統(tǒng)和電路的重要連接件，挖掘機(jī)等工程機(jī)械為野外作業(yè)，施工環(huán)境惡劣，維修、更換操作難度大、成本高，因此對(duì)中央回轉(zhuǎn)接頭的質(zhì)量、性能、使用壽命等方面的要求十分嚴(yán)格。

2.張緊裝置

張緊裝置，主要用于履帶式挖掘機(jī)的行走機(jī)構(gòu)中，是履帶能平穩(wěn)有力行走的關(guān)鍵部件，主要由頂桿、缸體、彈簧、支座和拉桿等組成，還是蠻復(fù)雜的，大家可以看下圖：

張緊裝置既能對(duì)挖掘機(jī)起到重大的減震作用，還是爬坡或者有障礙物時(shí)，減少外力對(duì)履帶的沖擊，降低磨損。

下圖是公司產(chǎn)品在挖掘機(jī)中的應(yīng)用部位：

公司的產(chǎn)品主要應(yīng)用于工程機(jī)械領(lǐng)域，也就是下圖這幾個(gè)設(shè)備，不過(guò)公司最主要的還是應(yīng)用于挖掘機(jī)這塊。一臺(tái)挖掘機(jī)需要一臺(tái)中央回轉(zhuǎn)接頭和兩臺(tái)張緊裝置。

目前，公司已經(jīng)形成年產(chǎn)18萬(wàn)套中央回轉(zhuǎn)接頭和張緊裝置的生產(chǎn)能力，成為國(guó)內(nèi)液壓零部件的重要龍頭之一。

（二）公司實(shí)力

1.技術(shù)方面

公司成立20年來(lái)，一直專(zhuān)注于上圖這兩個(gè)產(chǎn)品，此外，公司先走的海外路線(xiàn)，先給外資機(jī)械企業(yè)供貨，隨后才進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)?？梢哉f(shuō)，公司的產(chǎn)品是杠杠的。

在國(guó)內(nèi)考核時(shí)間為2000小時(shí)的情況下，公司研制的組合式密封技術(shù)，大大提升中央回轉(zhuǎn)接頭的產(chǎn)品性能，裝機(jī)考核時(shí)長(zhǎng)超過(guò)3000小時(shí)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)，拉國(guó)內(nèi)同行好幾條街！

此外，公司還是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定者，咳咳，話(huà)不多說(shuō)，自己出卷子，其他人考得過(guò)嗎？

2.市占率方面

先給大家看看公司的五大客戶(hù)：

由于公司產(chǎn)品主要用于挖掘機(jī)，而三一占據(jù)挖掘機(jī)出口主導(dǎo)地位，柳工、徐工緊隨其后，卡特彼勒則是美國(guó)最大的工程機(jī)械公司，所以公司的市場(chǎng)其實(shí)是很大的，而且公司對(duì)上述五家公司的重要性絕對(duì)超乎你的想象。

三一重工是公司的第一大客戶(hù)，公司在三一重工中央回轉(zhuǎn)接頭的市場(chǎng)占有率為70%-75%，張緊裝置占60-65%。

徐工是公司的第二大客戶(hù)，公司占徐工中央回轉(zhuǎn)接頭的產(chǎn)品占有率超過(guò)90%、張緊裝置占有率超過(guò)85%。

其他幾家情況也差不多。

可以說(shuō)，要不是公司產(chǎn)能不夠，這五家的生意絕對(duì)輪不到其他公司，畢竟公司的質(zhì)量沒(méi)得說(shuō)。正因如此，公司連續(xù)多年被三一、柳工、山東臨工、現(xiàn)代重工等企業(yè)評(píng)為優(yōu)秀供應(yīng)商，多次榮獲卡特彼勒認(rèn)證鉑金獎(jiǎng)。

吃下三一、徐工等的大部分訂單后，公司在全國(guó)的市場(chǎng)占有率是顯而易見(jiàn)的。2017-2020年上半年，公司在中央回轉(zhuǎn)接頭的市場(chǎng)占有率分別為48.8%、49.7%、47%、46.8%；張緊裝置產(chǎn)品市場(chǎng)占有率分別為31.6%、38.8%、37.9%、36.8%，均處于行業(yè)前列。

（三）其他

這部分屬于可提可不提的，給大家說(shuō)下了解下就好。

公司利用自有廠(chǎng)房建設(shè)了1.3兆瓦分布式光伏發(fā)電站，每年能夠發(fā)電130萬(wàn)度，減少電網(wǎng)供電需求，還是比較節(jié)省的。

財(cái)務(wù)分析

營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)方面，2017-2020年公司營(yíng)業(yè)收入由3.25億增加至8.67億，增速為139%、72%、9%和42%，凈利潤(rùn)由0.77億增加至2.4億，增速為346%、108%、7%和39%，一季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)86%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)68%，增長(zhǎng)速度依舊很快。

2019年增速放緩的原因是公司持續(xù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，2019年中央回轉(zhuǎn)接頭、張緊裝置產(chǎn)能利用率分別達(dá)到110.43%、121.93%，為了滿(mǎn)足未來(lái)訂單增長(zhǎng)需求的長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，公司通過(guò)調(diào)整生產(chǎn)線(xiàn)布局、增加生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行調(diào)試/替換，以此來(lái)提高生產(chǎn)效率、擴(kuò)大產(chǎn)能。但短期內(nèi)造成了生產(chǎn)效率下降，階段性難以充分滿(mǎn)足客戶(hù)的需求。因此，2019年，公司營(yíng)收增速滑坡明顯，至2020年，公司生產(chǎn)效率逐漸恢復(fù)，收入增速有所回升。

現(xiàn)金流方面，2017-2020年公司凈利潤(rùn)為0.77億、1.6億、1.7億、2.36億，同期現(xiàn)金流為0.58億、0.9億、1.3億、2.06億，始終低于凈利潤(rùn)，差評(píng)！

應(yīng)收、存貨、應(yīng)付和合同負(fù)債方面，一季度應(yīng)收4億，2020年底3.36億，中報(bào)3億，增速還是很快的，主要原因就是現(xiàn)金流回款太慢，拖累應(yīng)收。好在應(yīng)收賬款都是一年內(nèi)，暫時(shí)沒(méi)啥問(wèn)題。

存貨這塊，一季度1.06億，2020年年報(bào)0.96億，中報(bào)0.67億，增速較快，不過(guò)由于公司目前供不應(yīng)求，所以暫時(shí)沒(méi)啥問(wèn)題。

應(yīng)付一季度2.6億，年報(bào)2.7億，相差不大，中報(bào)1.43億，能夠占用上游資源，這塊還是好的。合同負(fù)債很少。

現(xiàn)金和負(fù)債方面，一季度在手現(xiàn)金10.9億，此外公司還有銀行委托理財(cái)未到期1億，無(wú)借款，對(duì)于55億的市值而言，公司還是非常非常有錢(qián)的。

三費(fèi)及研發(fā)方面，銷(xiāo)售費(fèi)用很少，主要是公司產(chǎn)品基本都已經(jīng)定好客戶(hù)，基本不需要進(jìn)行另外銷(xiāo)售的。2017-2020年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率由2.31%下降至1.02%，管理費(fèi)用率由3.62%下降至2.13%，財(cái)務(wù)費(fèi)用也越來(lái)越低，總體費(fèi)用率由2017年的5.55%下降至2020年的2.97%，非常優(yōu)秀！2017-2020年研發(fā)費(fèi)用分別為0.1、0.2、0.21、0.13億，占營(yíng)收比例基本在3-3.5%之間，稍微有點(diǎn)少。

毛凈利率方面，2018-2020年毛利率為39.8%、41.9%、39.4%，2020年之所以毛利率下降是因?yàn)楣驹牧?，也就是鋼材這些占成本70%，鋼材價(jià)格上漲影響公司利潤(rùn)，同期凈利率為28.6%、27.9%和28.9%，而這三年液壓行業(yè)平均凈利率為16%，可見(jiàn)公司競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

ROE方面，2018年最高，高達(dá)54.5%，隨后降低，2019年和2020年已經(jīng)穩(wěn)定在37.7%，優(yōu)秀！

總的來(lái)說(shuō)，公司財(cái)務(wù)是比較好的，唯一的瑕疵就是公司的現(xiàn)金流，這塊是硬傷，不知道后面能不能有所緩解，需要繼續(xù)關(guān)注。

外在助力

（一）行業(yè)前景廣闊

我國(guó)液壓產(chǎn)品下游中工程機(jī)械占比最高超過(guò)44%，其次是汽車(chē)領(lǐng)域占比10.2%。公司產(chǎn)品主要面對(duì)的是挖掘機(jī)為主的工程機(jī)械，在國(guó)家基建投資不斷增長(zhǎng)的情況下，公司能夠享受最大助力。

根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)26家挖掘機(jī)制造企業(yè)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，2021年3月共計(jì)銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)79035臺(tái)，挖掘機(jī)銷(xiāo)量增長(zhǎng)超過(guò)60%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量72977臺(tái)，增長(zhǎng)56.6%，出口6058臺(tái)，增長(zhǎng)116.5%，足見(jiàn)行業(yè)需求旺盛。

此外，基建和房地產(chǎn)投資保持一定增長(zhǎng)速度。數(shù)據(jù)顯示，2021年1-2月房地產(chǎn)投資完成額同比增長(zhǎng)36.8%，基建投資增長(zhǎng)35%，這些都為工程機(jī)械行業(yè)的未來(lái)發(fā)展提供長(zhǎng)期韌性。

與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)力不斷加強(qiáng)。一是因?yàn)閲?guó)產(chǎn)品牌技術(shù)研發(fā)不斷取得進(jìn)展，從而使得產(chǎn)品質(zhì)量越發(fā)提升，二是因?yàn)橐咔橛绊?，?dǎo)致很多國(guó)外廠(chǎng)家無(wú)法生產(chǎn)或者生產(chǎn)下降，國(guó)產(chǎn)品牌迅速搶占世界市場(chǎng)，最終的結(jié)果便是出口激增，從而使國(guó)產(chǎn)品牌的質(zhì)量和影響力擴(kuò)大，對(duì)公司也有積極影響。

最后，機(jī)械化替代人是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。目前，我國(guó)人均工程機(jī)械保有量為10臺(tái)/萬(wàn)人，而日本目前30臺(tái)/萬(wàn)人，我國(guó)還有較大的發(fā)展空間。

（二）供不應(yīng)求保證產(chǎn)品價(jià)格

這一點(diǎn)是和第一點(diǎn)結(jié)合起來(lái)的，在市場(chǎng)需求不斷擴(kuò)大的同時(shí)，市場(chǎng)上產(chǎn)品的產(chǎn)能卻并沒(méi)有大的增加，由此導(dǎo)致2017以來(lái)，部分主機(jī)廠(chǎng)出現(xiàn)供應(yīng)不足的情況，產(chǎn)品不說(shuō)漲價(jià)，至少能保持現(xiàn)有價(jià)格。

（三）設(shè)備更新需求增加

挖掘機(jī)平均壽命為8年左右，推土機(jī)壽命為9年左右，起重機(jī)壽命為10年左右，不過(guò)一般來(lái)講，從6-8年開(kāi)始上述機(jī)械就開(kāi)始出現(xiàn)更新需求，10-12年老設(shè)備逐漸退出完畢。

2017年開(kāi)始，工程機(jī)械設(shè)備進(jìn)入發(fā)展高峰期，出貨量和需求量迅速增加，目前已經(jīng)是第5年，也就是2023年-2025年將迎來(lái)第一波更新潮，隨后的2025-2027年更新潮也會(huì)更多。

雖然這對(duì)公司當(dāng)前業(yè)績(jī)沒(méi)有幫助，但是對(duì)未來(lái)幾年公司保持高增長(zhǎng)是有幫助的，畢竟公司到了后面想要高增長(zhǎng)是非常難的，所以更新需求這個(gè)助力放在后面其實(shí)越好。

（4）中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)大和國(guó)產(chǎn)替代

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)的推進(jìn)，我國(guó)液壓市場(chǎng)從2000年5億歐元增加至2019年95.2億歐元，全球市場(chǎng)份額也由3%提升至2019年30.2%，僅次于美國(guó)34%，而且市場(chǎng)份額還在不斷增加，超過(guò)美國(guó)想來(lái)也就是這幾年的事。

與此同時(shí)，我國(guó)液壓技術(shù)起步很晚，高端液壓市場(chǎng)集中在少數(shù)外國(guó)液壓企業(yè)手中，世界前7家企業(yè)占據(jù)國(guó)際市場(chǎng)80-85%的份額。

而我國(guó)液壓企業(yè)普遍規(guī)模較小，即使是大家都知道的恒立液壓，世界占有率也才2.2%，還是屬于小螞蟻級(jí)別。此外，我國(guó)雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的65%都是國(guó)產(chǎn)品牌占據(jù)，但是大多都是低端產(chǎn)業(yè)，高端液壓零部件依然依賴(lài)進(jìn)口。

這些都為公司進(jìn)一步發(fā)展提供助力。

（五）環(huán)保壓力

液壓行業(yè)歸根結(jié)底是屬于零部件制造行業(yè)的，這個(gè)行業(yè)污染系數(shù)較高。正因如此，許多生產(chǎn)排放不達(dá)標(biāo)的液壓廠(chǎng)陸續(xù)關(guān)停，導(dǎo)致全行業(yè)產(chǎn)能不足，推動(dòng)公司這一類(lèi)液壓企業(yè)具備一定的議價(jià)能力，產(chǎn)品銷(xiāo)售再也不用愁。

上圖可以看出，中央回轉(zhuǎn)接頭的庫(kù)存量?jī)H為銷(xiāo)量的2%，張緊裝置更是不到1%，甚至庫(kù)存量還減少58%！根本不愁賣(mài)嘛！

（六）美國(guó)基建

美國(guó)已經(jīng)公布10萬(wàn)億美元的基建計(jì)劃，雖然不知道能實(shí)施多少，多久實(shí)施，但是畢竟對(duì)公司是個(gè)利好。

一是因?yàn)槊绹?guó)基建使得市場(chǎng)需求增加，二是因?yàn)楣镜谖宕罂蛻?hù)卡特彼勒是美國(guó)最大的工程機(jī)械制造商，美國(guó)基建首先受益的便是卡特彼勒，其次就是卡特彼勒背后向其提供產(chǎn)品的長(zhǎng)齡液壓。

公司發(fā)展的有利因素

（一）擴(kuò)張產(chǎn)能

這個(gè)是最重要的。

根據(jù)公司介紹，公司從2020年3月開(kāi)始，產(chǎn)能利用率就已經(jīng)超過(guò)100%了，目前是訂單多但是做不完，做的速度不如接訂單的速度。為此，公司上市募資擴(kuò)張產(chǎn)能。

根據(jù)公司數(shù)據(jù)，公司募資89499萬(wàn)元，分別投入“液壓回轉(zhuǎn)機(jī)頭擴(kuò)建項(xiàng)目”(2.2億元)、“張緊裝置搬遷擴(kuò)建項(xiàng)目”(3.51億元)、“智能制造改建項(xiàng)目”(0.97億元)、“研發(fā)試制中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目”(0.66億元)、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”(1.61億元)。

本次花費(fèi)5.71億元擴(kuò)產(chǎn)兩個(gè)主營(yíng)項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后新增中央回轉(zhuǎn)接頭、履帶張緊裝置的生產(chǎn)能力，并形成規(guī)模效應(yīng)，有利于降低了公司生產(chǎn)成本，提升了公司上下游的議價(jià)能力，保證未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

（二）擴(kuò)張產(chǎn)品領(lǐng)域

按照公司的描述，未來(lái)發(fā)展方向有兩個(gè)：一個(gè)是在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上攻堅(jiān)高端液壓件，二是拓展產(chǎn)品類(lèi)型，比如下游的高空作業(yè)車(chē)、旋挖鉆機(jī)等等。

募集項(xiàng)目中的研發(fā)實(shí)質(zhì)中心就是研究上述需求，提高公司的研發(fā)能力而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的，雖然募資有點(diǎn)少，研究投入有點(diǎn)低，不過(guò)公司至少有個(gè)姿態(tài)，對(duì)技術(shù)還是很認(rèn)可的。

而在下游拓展中，與歐美國(guó)家相比，我國(guó)高空作業(yè)這塊比較欠缺，還處于起步發(fā)展階段，市場(chǎng)潛力巨大，此外，我國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)械全面化、海工建設(shè)應(yīng)用的提升也為公司發(fā)展提供給予。

總的來(lái)說(shuō)，公司產(chǎn)品擴(kuò)展路線(xiàn)沒(méi)錯(cuò)。需要說(shuō)明的是，公司目前無(wú)意與恒立液壓進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

（三）產(chǎn)品質(zhì)量杠杠的

前面說(shuō)過(guò)，公司是國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定者，裝機(jī)考核時(shí)間3000小時(shí)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)標(biāo)注，再加上公司產(chǎn)品故障率低、技術(shù)先進(jìn)、優(yōu)質(zhì)服務(wù)，價(jià)格還很實(shí)惠，疊加供不應(yīng)求，公司產(chǎn)品不愁賣(mài)。

而且前面說(shuō)過(guò)，公司20年一直專(zhuān)注這兩個(gè)產(chǎn)品，在此細(xì)分領(lǐng)域突破多項(xiàng)核心技術(shù)，獲得專(zhuān)利110項(xiàng)。

可以說(shuō)，公司不僅質(zhì)量好，而且技術(shù)水平還要高，二者相互推動(dòng)，促成公司產(chǎn)品在市場(chǎng)上大受歡迎。

（四）客戶(hù)發(fā)展?jié)摿Υ?，粘性?/strong>

前五大客戶(hù)中，三一重工2018、2019年挖掘機(jī)銷(xiāo)量大增51%和29%，市占率從23%提升至25.7%，徐工銷(xiāo)量大增69%和42%，市占率由11.5%提升至14%，2020年僅此兩家市占就已經(jīng)超過(guò)四成，計(jì)算上臨工、柳工和卡特彼勒，這五家挖掘機(jī)市場(chǎng)的占有率超過(guò)65%。而且三一重工、徐工、柳工還在不斷拓展海外市場(chǎng)，未來(lái)前景非常廣闊。而客戶(hù)的業(yè)績(jī)持續(xù)向好，也會(huì)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)。

此外，卡特彼勒50%的產(chǎn)品都是給公司獨(dú)家供貨，在美國(guó)加強(qiáng)基建的情況下，公司產(chǎn)品只會(huì)供不應(yīng)求。與此同時(shí)公司還與現(xiàn)代重工、沃爾沃、斗山機(jī)械、住友建機(jī)、神鋼建機(jī)、日立建機(jī)、約翰迪爾等建立合作，要知道，市場(chǎng)上大的工程機(jī)械公司就那么二十幾家。

至于客戶(hù)粘性，這塊更是不用說(shuō)，前面說(shuō)了，三一供應(yīng)鏈中，公司中央回轉(zhuǎn)接頭占70-75%，張緊裝置占60-65%，徐工里面分別占超過(guò)90%和超過(guò)85%?？梢哉f(shuō)，要不是公司產(chǎn)能不夠，完全還能繼續(xù)吃下剩余份額。畢竟國(guó)產(chǎn)公司里面其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都比公司規(guī)模小多了、技術(shù)也差不少。

（五）體量最大，有助于吃下市場(chǎng)份額

國(guó)產(chǎn)公司里面，公司還處于行業(yè)龍頭地位，其從2016年開(kāi)始，便一直是國(guó)內(nèi)市占率最高的公司，其他供應(yīng)商，比如滕旋、德立信液壓、吉華等等，市場(chǎng)規(guī)模都很小，和公司無(wú)法進(jìn)行對(duì)比。

海外方面，日本有小松的工廠(chǎng)，但是韓國(guó)、德國(guó)的廠(chǎng)商都沒(méi)有公司的體量大。

（六）區(qū)位優(yōu)勢(shì)

這個(gè)可能大家看不上哈。

根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)挖掘機(jī)分會(huì)的數(shù)據(jù)，華東地區(qū)是中國(guó)最大的挖掘機(jī)市場(chǎng)。公司地處江陰，是大江南北重要交通樞紐和江海聯(lián)運(yùn)的天然良港，原材料在長(zhǎng)三角可以采購(gòu)，銷(xiāo)售則主要面對(duì)華東地區(qū)，占比最高，由此使得公司成本相對(duì)較低，也能夠及時(shí)響應(yīng)客戶(hù)需求。

當(dāng)然，對(duì)于現(xiàn)代社會(huì)而言，區(qū)位優(yōu)勢(shì)只是加分項(xiàng)，不能說(shuō)是優(yōu)勢(shì)。

回應(yīng)幾個(gè)無(wú)腦指責(zé)

（一）2019年和2020年兩版招股書(shū)數(shù)據(jù)不一致

1.營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)方面

第一個(gè)是2019年招股書(shū)，第二個(gè)是2020年招股書(shū)，可以看到，2017/2018年?duì)I業(yè)收入相差125.68萬(wàn)元、-20.21萬(wàn)元，凈利潤(rùn)相差40.76萬(wàn)元、-7.32萬(wàn)元。

2.資產(chǎn)和負(fù)債方面

可以看到，兩版招股書(shū)2017/2018年資產(chǎn)和負(fù)債也有出入。

3.前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入

長(zhǎng)齡液壓2019年4月報(bào)送的招股書(shū)顯示，2017年和2018年該公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入合計(jì)分別為24991.78萬(wàn)元、43824.66萬(wàn)元；而更新后的招股書(shū)顯示，同期該公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入合計(jì)分別為25045.54萬(wàn)元、44127.9萬(wàn)元，前后數(shù)據(jù)分別相差53.76萬(wàn)元、303.24萬(wàn)元。

這部分呢，首先數(shù)據(jù)肯定是兩個(gè)都對(duì)不上，這個(gè)是有表格對(duì)比的，這個(gè)確實(shí)不太誠(chéng)信，其次，兩版差別其實(shí)不大，也就幾十萬(wàn)，對(duì)于幾億的收入而言真的很少，當(dāng)然也有可能是公司自己發(fā)現(xiàn)計(jì)算錯(cuò)誤補(bǔ)上的呢。

總的來(lái)說(shuō)，我是覺(jué)得無(wú)傷大雅，也就一點(diǎn)點(diǎn)差別，不是啥大問(wèn)題。當(dāng)然，如果有介意的朋友，還是不要勉強(qiáng)。

（二）證監(jiān)會(huì)警示函

2020年4月29日，由于長(zhǎng)齡液壓存在未披露與第三方進(jìn)行資金拆借、未披露開(kāi)具并背書(shū)無(wú)真實(shí)交易背景的票據(jù)等問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)對(duì)其采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

不得不說(shuō)，在IPO排隊(duì)期間收到警示函，確實(shí)是比較少見(jiàn)的，所以很多朋友就對(duì)其保持懷疑。

不過(guò)，我覺(jué)得這個(gè)東西確實(shí)有，但是沒(méi)那么嚴(yán)重。

收到警示函后，公司立刻更換保薦機(jī)構(gòu)，由廣發(fā)證券換為華泰證券。這說(shuō)明什么？說(shuō)明廣發(fā)貌似沒(méi)告訴公司這樣不行啊，這可能就不應(yīng)該由公司背鍋。

而且后面公司成功上市，證明這些問(wèn)題已經(jīng)解決了，這不還是證明公司不應(yīng)該背這個(gè)鍋嗎？

（三）掏空公司

首先說(shuō)明下背景，上市前公司股權(quán)里面夏氏父子持股占絕大多數(shù)，股權(quán)占比超過(guò)95%，即使是上市后，依然占73%，是公司的絕對(duì)控股股東。

公司2020年6月5日分紅5840萬(wàn)，這是IPO受理后的分紅，在受理前，公司2017年分紅4000萬(wàn)，2018年分紅1.11億。而且前面說(shuō)了，夏氏父子上市前持有絕大部分股份，總計(jì)2.14億的分紅夏氏父子拿走2.13億。于是，網(wǎng)上很多評(píng)論，說(shuō)這倆人涉嫌掏空公司。

首先，從好的方面講，2017年凈利潤(rùn)7684萬(wàn)，分紅4000，2018年凈利潤(rùn)1.6億，分紅1.11億，2020年凈利潤(rùn)2.36億，分紅5840萬(wàn)，人家并沒(méi)有完全拿走凈利潤(rùn)，是拿了最多70%進(jìn)行分紅，而且在上市受理后，2020年分紅比例是最低的，這個(gè)已經(jīng)夠厚道了吧。

其次，從不好的地方講，公司這樣做不合規(guī)嗎？難道就長(zhǎng)齡液壓上市前突擊分紅嗎？公司上市前分紅已經(jīng)夠少了，看看那些上市前突擊分紅幾個(gè)億的，不照樣大有人在，比如農(nóng)夫山泉，2019年凈利潤(rùn)49.5億，上市前突擊分紅95.98億，但是只要質(zhì)地好，依然被跪舔，而且你能把人家怎么著？

所以這一點(diǎn)并不是大問(wèn)題。

（四）保薦方、審計(jì)機(jī)構(gòu)此前陷造假旋渦

廣發(fā)證券曾因2019年擔(dān)任康美藥業(yè)保薦券商而被牽扯進(jìn)財(cái)務(wù)造假事件，經(jīng)辦會(huì)計(jì)師為天健會(huì)計(jì)事務(wù)所倪國(guó)軍，此前倪國(guó)軍擔(dān)任容百科技經(jīng)辦會(huì)計(jì)師，容百科技因涉嫌欺詐上市，受到證監(jiān)局的監(jiān)管函。

嗯，廣發(fā)證券曾經(jīng)有過(guò)，倪國(guó)軍也有過(guò)，所以公司造假可能性很大！網(wǎng)上的評(píng)論家們，是這樣吧？

你要說(shuō)廣發(fā)證券和倪國(guó)軍一同造假吧，人家現(xiàn)在依然還有保薦資格，證明康美藥業(yè)那個(gè)案子廣發(fā)不知道，至于容百科技，那是啥案子啊，要是人家真的一同造假，現(xiàn)在廣發(fā)證券早就罰倒閉了，倪國(guó)軍也早就沒(méi)資格了。

你要說(shuō)這倆沒(méi)能力，發(fā)現(xiàn)不了人家造假，那我覺(jué)得說(shuō)得通，畢竟造假漏洞太多，很多明星不也是在鉆漏洞嗎？

而且后面廣發(fā)被換了，換成了華泰，兩個(gè)都沒(méi)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，而且現(xiàn)在的處罰措施是很?chē)?yán)的，已經(jīng)不是以前了，現(xiàn)在造假有點(diǎn)得不償失。

不過(guò)我是覺(jué)得因?yàn)閺V發(fā)證券和倪國(guó)軍就去懷疑公司造假，有點(diǎn)牽強(qiáng)吧？畢竟廣發(fā)和倪國(guó)軍保薦的公司很多啊，為啥那些沒(méi)聽(tīng)說(shuō)被懷疑造假呢？

（五）客戶(hù)集中度高，風(fēng)險(xiǎn)很大

這就更扯了，前面說(shuō)了，公司市場(chǎng)占有率一個(gè)46.8%，一個(gè)36.8%，都是超過(guò)三分之一，甚至接近二分之一的。前面也說(shuō)了，公司主要面向挖掘機(jī)，而上述五大客戶(hù)市占率超過(guò)65%。

那你和我說(shuō)，公司如何做到，市占率超過(guò)三分之一甚至二分之一的情況下，巧妙地避開(kāi)65%市占率的這五大客戶(hù)？？？

大家設(shè)身處地想想，有一個(gè)大客戶(hù)和十個(gè)小客戶(hù)，你是愿意去簽這個(gè)大客戶(hù)，還是這么多小客戶(hù)啊，肯定大客戶(hù)啊，畢竟一次合同就好了，交接也好辦，如果十個(gè)小客戶(hù)，你得重復(fù)十遍，成本呢？時(shí)間呢？

所以我覺(jué)得吧，說(shuō)這話(huà)的人有點(diǎn)吹毛求疵。這就相當(dāng)于勸你賣(mài)掉茅臺(tái)和伊利吧，理由就是，這兩家公司不行啊，客戶(hù)都是中國(guó)人，不多元化，這不安全?。。?！

你賣(mài)嗎？

最后，對(duì)于上面幾個(gè)指責(zé)，我就想說(shuō)，公司成功上市了。證監(jiān)會(huì)既然覺(jué)得公司可以上市，上面的指責(zé)還有意義嗎？

至于懷疑公司造假，為什么懷疑？因?yàn)樗麅蓚€(gè)機(jī)構(gòu)有前科？先不說(shuō)人家究竟算不算前科，有前科的人一定是壞人嗎？說(shuō)不定人家知道法律的滋味后更加奉公守法了呢？

和恒立液壓對(duì)比

恒立液壓市值932億，動(dòng)態(tài)市盈率30倍，一季度營(yíng)收增長(zhǎng)108%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)125%，長(zhǎng)齡液壓市值55億，動(dòng)態(tài)市盈率19倍，一季度營(yíng)收增長(zhǎng)86%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)68%。

可以看出，液壓行業(yè)現(xiàn)在處于高峰期，兩只股票業(yè)績(jī)都很好，不過(guò)長(zhǎng)齡液壓明顯要弱于恒立，凈利潤(rùn)增速差了一大截，市值也才是恒立液壓的6%。

下面我就來(lái)對(duì)比下這兩家公司。

（一）產(chǎn)品

恒立生產(chǎn)挖掘機(jī)專(zhuān)用油缸、重型裝備用非標(biāo)準(zhǔn)油缸、液壓泵閥、元件與液壓成套裝置、油缸配件及鑄件等，而長(zhǎng)齡液壓就兩個(gè)產(chǎn)品，明顯要少太多。正因如此，恒立才能在大市值情況下增速超過(guò)公司，畢竟在高景氣時(shí)期，多點(diǎn)開(kāi)花更容易出業(yè)績(jī)。

（二）生產(chǎn)方式

二者都是“以銷(xiāo)定產(chǎn)”，當(dāng)然現(xiàn)在行業(yè)景氣好，生產(chǎn)出來(lái)不怕賣(mài)不出去，不過(guò)恒立一般都是年初簽訂產(chǎn)期采購(gòu)合同，在此基礎(chǔ)上，由客戶(hù)給予自身需求下達(dá)具體訂單，公司根據(jù)客戶(hù)需求進(jìn)行合理組織，交貨期一般30-60天，長(zhǎng)齡液壓則不同，公司沒(méi)有那么大的實(shí)力，客戶(hù)還是大爺，而且自身產(chǎn)能不夠，經(jīng)常需要外部協(xié)助，比如年報(bào)里面就有勞務(wù)外包這一項(xiàng)支出。

可以說(shuō)，公司在這點(diǎn)輸?shù)牟皇且稽c(diǎn)點(diǎn)啊，畢竟恒立那么大企業(yè)竟然能保證30-60天交貨期，這比公司強(qiáng)多了。

（三）產(chǎn)品發(fā)展路線(xiàn)

恒立從最初的液壓油缸制造進(jìn)行拓展，一是往高端產(chǎn)品拓展，于是有了高壓油缸，二是往其他產(chǎn)品領(lǐng)域拓展，主要是各種零部件制造，比如各類(lèi)閥、鑄件和測(cè)試臺(tái)，目前產(chǎn)品版圖已經(jīng)拓展。

長(zhǎng)齡液壓的路線(xiàn)和恒立相同，也是兩條腿走路，不過(guò)公司目前還沒(méi)有開(kāi)始，而且拓展是很需要資金的，這塊公司是否能夠，目前都是未知。

（四）下游產(chǎn)品

恒立的產(chǎn)品能夠用于挖掘機(jī)等行走機(jī)械、盾構(gòu)機(jī)等地下掘進(jìn)設(shè)備、船舶港口機(jī)械等海事機(jī)械、高空作業(yè)平臺(tái)等特種車(chē)輛、風(fēng)電太陽(yáng)能等領(lǐng)域，長(zhǎng)齡液壓則只能用于挖掘機(jī)等重型履帶式設(shè)備，明顯局限性要大。

（五）市場(chǎng)

目前恒立全球市占率2.2%，雖然依然很低，但是已經(jīng)在不斷往海外拓展，長(zhǎng)齡液壓則一直龜縮國(guó)內(nèi)，目前實(shí)力、產(chǎn)能都不足以完全走出國(guó)門(mén)。

總的來(lái)說(shuō)，大家能夠看到，市場(chǎng)是明智的，公司比恒立差的不是一點(diǎn)點(diǎn)，所以二者實(shí)在沒(méi)有對(duì)比性。

總結(jié)

（一）當(dāng)前公司的不利因素

公司原材料占營(yíng)業(yè)成本的比例是70%，原材料又以鋼材及鋼材加工件為主，因?yàn)殇摬牡膬r(jià)格對(duì)公司成本影響很大。

去年開(kāi)始的鐵礦石價(jià)格上漲，就導(dǎo)致公司2020年毛利率下降3個(gè)點(diǎn)，2021年鐵礦石價(jià)格越長(zhǎng)越高，更是對(duì)公司造成不良影響，而且公司受下游整車(chē)廠(chǎng)的壓價(jià)，價(jià)格提不上去，所以今年雖然依然高景氣，但是公司凈利潤(rùn)增速不會(huì)超預(yù)期。

雖然公司發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，通過(guò)新工藝減少原材料消耗，降本增效，但是由于公司新產(chǎn)能還未能投放，因此這部分的作用有，但是很小。

（二）公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是否真實(shí)

這塊其實(shí)是有人懷疑公司財(cái)務(wù)造假，增速并不真實(shí)，但是從三一重工一季報(bào)收入增長(zhǎng)92%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)146%來(lái)看，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量是有保證的，而且從恒立液壓業(yè)績(jī)來(lái)看，液壓行業(yè)確實(shí)進(jìn)入高景氣時(shí)代，所以公司利潤(rùn)增長(zhǎng)是真實(shí)的。

而且，從目前來(lái)看，公司在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力是一流的，最近幾年很難被替代，所以本次景氣周期公司是能夠完全吃下的。

（三）評(píng)級(jí)

從公司市場(chǎng)占有率、產(chǎn)品技術(shù)水平及行業(yè)高景氣期來(lái)看，未來(lái)幾年公司增長(zhǎng)是有保障的，而且公司動(dòng)態(tài)市盈率僅為20，賬戶(hù)現(xiàn)金15億，對(duì)于56億市值而言，公司還是非常優(yōu)秀的，給予公司評(píng)級(jí)：A+。

（四）估值

鑒于目前高景氣狀態(tài)，預(yù)測(cè)2021年凈利潤(rùn)增速為40%，未來(lái)兩年隨著產(chǎn)能增加，預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速為30%、40%的增速，根據(jù)2020年凈利潤(rùn)2.36億，判定2023年凈利潤(rùn)為6，給予公司30倍市盈率。

其實(shí)這都是很理性的，畢竟一季度增速還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)40%的，恒立巔峰時(shí)PE都是60，所以并不高估。

基于此，判定2023年公司市值能夠達(dá)到180億，也就是現(xiàn)在的3倍，而且勝率是蠻高的。

此外，公司是剛上市的次新股，下次解禁都是2024年，所以有兩個(gè)新情況：

一是公司作為次新股，說(shuō)不定下次炒作就能炒到120億市值；

二是公司2023年時(shí)流通股依然只有四分之一，所以如果這幾年凈利潤(rùn)如期，那么肯定不止3倍的，畢竟流通股少，大家肯定買(mǎi)的更高，這個(gè)大家都懂。