近期市場震蕩劇烈，不少投資者心里又開始忐忑不安了，到處打聽行情以求慰藉。就算拿著一堆基金的小伙伴，同樣也在糾結(jié)手里的基金組合是否合理，生怕錯過了某個行業(yè)或題材的結(jié)構(gòu)化牛市行情。

司令曾在三月底的文章中，為大家分享過基金經(jīng)理的投資風格，共分為五種：價值風格、成長風格、價值成長、均衡風格、中觀配置。并且建議，如果不知道手中基金組合是否合理，不妨可以“配齊”5種投資風格優(yōu)秀的產(chǎn)品，就可以不用焦慮配置哪些行業(yè)，市值風格是否會發(fā)生切換。長期來看，組合回報也能大幅跑贏市場。

在文章中，司令還順帶分享了8位長期回報出色的價值風格老將及他們管理的產(chǎn)品。有部分投資者對于價值投資派選手產(chǎn)生了一絲疑問，比如“價值投資是否就等于低估值投資？”

今天，司令就結(jié)合其中一位價值風格基金經(jīng)理——國泰基金李恒，以及其管理的國泰金馬穩(wěn)健混合進行具體分析，以解答部分投資者心中存在的困惑。

通常意義上，大家對價值風格選手的定義往往是：“以價值投資策略為核心，通過挖掘被市場低估的優(yōu)質(zhì)企業(yè)并堅定持有，實現(xiàn)長期穩(wěn)健的收益?！辈簧偃丝吹健暗凸馈眱勺?，就會錯誤理解成“低估值”，于是很容易就把價值投資誤認為低估值風格。

其實，以低估值為核心的價值投資理念，起源于格雷厄姆的安全邊際思想，即當股票價格大大低于其內(nèi)在價值時，安全邊際出現(xiàn)，此時應該買入，而當股價超過內(nèi)在價值時應該賣出。

顯然，如果簡單地將價值投資等同于低估值風格，本質(zhì)上缺乏了“內(nèi)在價值未來的長期動態(tài)變化”思維。如果只是簡單地借助估值指標，那投資也太好做了。真正的長期價值選手，應該是指“長期追尋企業(yè)內(nèi)在價值增長的投資者”，國泰基金李恒顯然就是典型代表之一。

李恒，復旦大學碩士，具有11年證券從業(yè)經(jīng)驗，6年投資管理經(jīng)驗，曾在華夏基金歷任通信和醫(yī)藥行業(yè)研究員、投資經(jīng)理，2016年12月加入國泰基金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年7月30日（下同），李恒從2017年1月26日起擔任基金經(jīng)理以來，在管（或管理過）基金共有5只（多類份額合并計算）。任職以來總回報144.07%，年化回報21.86%。同期滬深300上漲42.01%，年化回報8.08%?？梢姡L期超額收益非常顯著。

其中，目前正在管理且滿一年的基金共有兩只：國泰金馬穩(wěn)健回報混合、國泰藍籌精選混合A/C。截至6月30日，李恒自2017年1月26日起管理國泰金馬穩(wěn)健以來，任職總回報174.76%，是同期滬深300指數(shù)漲幅（54.74%）的3倍多，年化回報率達25.65%，獲得銀河證券、海通證券五年雙五星評級。成立于2020年2月27日，由李恒單獨掌舵的國泰藍籌精選A總回報68.37%，遠超同期業(yè)績比較基準20.57%的漲幅。

從選股風格來看，國泰金馬穩(wěn)健主要集中在消費、醫(yī)藥、優(yōu)勢制造業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等高價值回報的行業(yè)中精選個股，以2021Q2前十大重倉股為例，依次是：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、三一重工、美的集團、山西汾酒、愛爾眼科、萬華化學、國茂股份、招商銀行（個股信息僅供列示參考，不構(gòu)成投資建議或承諾）。產(chǎn)品風格與市場上的價值投資流派基金經(jīng)理風格保持一致，敢于重倉并長期持有，持股集中度和穩(wěn)定度都較高，體現(xiàn)了基金經(jīng)理選股的自信程度。

從持有周期來看，前十大重倉股平均持股周期為5個季度，其中有7只股票持有時間超過8個季度，有3只股票連續(xù)15個季度持有至今，一些在今年以來的“大熱門股”，李恒在很多年以前就挖掘出來并堅定持有。司令覺得，這充分體現(xiàn)了基金經(jīng)理的投資思路，持股周期長，集中度高，換手率低。

關于投資方法論，李恒認為自己專注于選股并長期集中持有。對于這句話的具體解釋是，收益都來源于長期持有發(fā)掘到的優(yōu)秀公司，只專注于具體個股的選擇，尋找長期增長潛力很大的優(yōu)秀公司，不參與市場某一階段機會的博弈，不參與自下而上的粗線條選股。挑選公司時，商業(yè)模式、企業(yè)文化、治理結(jié)構(gòu)等因素都會成為分析的著眼點。

近期白酒股波動較大，對此李恒認為，股價階段上漲得比較多了，看起來比較貴，這個事情很正常，任何一個長期優(yōu)秀的投資機會，都會經(jīng)歷這個階段，沒有必要因為這個事情去反復地調(diào)整。真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)具備穿越周期的力量，短期出現(xiàn)的較大波動反而提供了較好的價格去買入公司，調(diào)整、優(yōu)化組合的機會。

由此可見，像李恒一樣的價值投資派選手，更注重尋找高價值型投資機會。展開來說，投資風格具備三大特征。1）獨立思考。堅持獨立判斷，不追熱點，歷經(jīng)牛熊轉(zhuǎn)換，始終保持風格穩(wěn)定；2）深度價值。對公司做深入研究，從企業(yè)管理層角度出發(fā)，力爭精選出好股票；3）長期主義。注重企業(yè)長期經(jīng)營質(zhì)量，持股相對集中，持有時間長且換手率低。

老話說得好，追求快，結(jié)果可能往往是慢。但是如果守得住慢，結(jié)果反而可能是快。我們最終看到的或許只是盈利穩(wěn)定的漂亮曲線圖，其實過程好比登山一樣艱難，稍有不慎就有可能跌入谷底。只有長期堅持自己的信念、獨立思考判斷、保持平和心態(tài)，才能走得更遠。

不過，很多投資者卻耐不住寂寞，經(jīng)常追漲殺跌，以至于錯過了賺錢機會。司令注意到一個有意思的現(xiàn)象，以國泰藍籌精選混合A為例，盡管長期業(yè)績優(yōu)秀，但是持有規(guī)模卻在減少。

今年4月份時，支付寶發(fā)布的《2021年一季度基民報告》顯示，以支付寶金選近一百只產(chǎn)品為例，持有基金時長在3個月以內(nèi)的用戶，超7成都是虧損的，而持有基金時長超過一年的用戶中，近9成是賺錢的。可見，頻繁買賣和追漲殺跌是虧損的重要原因，持有時間越長，賺錢概率越高。

為了避免持有人因為頻繁買賣，而沒有享受到基金的中長期收益，由李恒管理的國泰價值遠見兩年封閉運作混合（A類：012308，C類：012309）于8月4日起發(fā)行。

兩年封閉期的設置，除了能夠提升持有人的投資體驗，對于基金經(jīng)理來說，投資視野更長遠，可以更好地兼顧收益和流動性要求。同時，新基金還能通過港股通標的投資港股（港股通標的股票投資比例不超過全部股票資產(chǎn)的50%）。近期港股市場出現(xiàn)了較大幅度的下跌，部分優(yōu)質(zhì)龍頭股也有望迎來估值修復行情。

那么，歷史上兩年封閉運作（持有兩年）的賺錢概率和收益回報情況如何呢？司令以Wind偏股混合型基金指數(shù)為例，截至2021年6月30日，自2004年以來任意時點買入并封閉兩年，賺錢概率75.37%，平均收益47.40%，年化收益（單利）23.70%。

有時候能在激烈競爭的環(huán)境下存活下來的人，未必是最聰明、最強壯的，但他們一定是看得最遠，在逆境中最懂得如何生存和保存實力的。作為一名典型的價值投資派選手，而李恒就給人一種這樣的感覺。與其追漲殺跌，還不如跟隨價值風格選手一起安心持有兩年。