上半年，滬鋁維持了持續(xù)走強的行情。價格從春節(jié)期的底部1.5萬元/噸附近開始上漲，最高時達到了2.0445萬元/噸的近13年來高位。其中主要驅(qū)動力就是全球范圍的通脹邏輯。由此帶來的電解鋁產(chǎn)能收緊更是使得盤面在短短一個月內(nèi)上漲了將近3000元/噸。之后由于行政手段等原因，鋁價高位理性回落開始了高位持續(xù)震蕩的行情。

倫鋁在上半年走勢基本與滬鋁相似，延續(xù)了2020年的持續(xù)上漲模式繼續(xù)走強。一直到5月份，盤面才開始同步滬鋁出現(xiàn)明顯回調(diào)，然后就開始了高位寬幅震蕩的行情。整體來看，倫鋁今年以來的漲勢較滬鋁更為流暢，幅度也較大。這其中的原因，除了全球通脹預期作用以外，更多的是全球經(jīng)濟在后疫情時代的復蘇所帶來的需求走強。

我國鋁供給端現(xiàn)狀及走勢分析

原鋁的產(chǎn)業(yè)鏈從上游來看并不長，從鋁土礦的開采到氧化鋁的冶煉，最后到電解鋁的生產(chǎn)。這三個重要環(huán)節(jié)構成了原鋁的上游產(chǎn)業(yè)鏈。而從鋁土礦的儲量來看，雖然我國鋁土礦儲量并不低，但是品位不好，因此依然常年依賴進口。另外，供給側結構性改革以及新增產(chǎn)能的釋放也為原鋁上游產(chǎn)業(yè)鏈帶來了巨大影響。

整體來看，上半年由于國際海運費價格高漲，鋁土礦的進口量呈現(xiàn)同比持續(xù)走弱的態(tài)勢。進口成本的提高使得中國內(nèi)陸氧化鋁廠對海外礦石需求萎縮，甚至出現(xiàn)停止使用的情況。如果國際海運費持續(xù)高位運行，那么下半年的鋁土礦進口量依然不容樂觀。

氧化鋁產(chǎn)量料將繼續(xù)增長

最新數(shù)據(jù)顯示，5月份，中國出口氧化鋁0.47萬噸，1~5月，累計出口3.64萬噸；5月份，進口14.52萬噸，環(huán)比下降14.16%，同比增長19.18%。1~5月，累計進口113.64萬噸，同比下降25%；5月氧化鋁凈進口14.05萬噸，1~5月累計凈進口110.0萬噸。

SMM數(shù)據(jù)顯示，5月（31天）中國氧化鋁產(chǎn)量641.9萬噸，其中冶金級氧化鋁產(chǎn)量620.9萬噸，冶金級日均產(chǎn)量20.03萬噸，環(huán)比增長1.80%，同比增長11.26%；1~5月，中國共生產(chǎn)冶金級氧化鋁2942.8萬噸，累計同比增長8.42%。五一假期過后，河南地區(qū)受環(huán)保影響的廠家陸續(xù)恢復至滿產(chǎn)；山西地區(qū)交口信發(fā)等企業(yè)運行產(chǎn)能也有抬升。需求端看，5月，中國電解鋁產(chǎn)量331.5萬噸，估算月內(nèi)氧化鋁凈進口在25萬噸左右水平，5月，中國氧化鋁過剩8.5萬噸。

截至6月上旬，中國冶金級氧化鋁運行產(chǎn)能7354萬噸/年。6月，交口信發(fā)、廣鋁及崇左龍州項目料持續(xù)貢獻增量，預計6月（30天）冶金級氧化鋁產(chǎn)量在607.2萬噸左右，日均產(chǎn)量20.24萬噸，環(huán)比繼續(xù)抬升。但需求端云南、內(nèi)蒙古政策擾動持續(xù)，預計6月氧化鋁凈進口在28萬噸左右，該月中國氧化鋁預計過剩15.2萬噸，需持續(xù)關注西南氧化鋁新投進度。預計下半年氧化鋁產(chǎn)量還將維持同環(huán)比雙增的穩(wěn)步增長局面。

原鋁產(chǎn)量及產(chǎn)能下半年增長將持續(xù)放緩

5月，我國原鋁（電解鋁）產(chǎn)量有所下滑。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，5月我國原鋁（電解鋁）產(chǎn)量331.7萬噸，同比增長11.3%，較4月下降了2.9萬噸；1~5月，累計生產(chǎn)1633.5萬噸，同比增長10%。5月份，減產(chǎn)擾動頗多，云南地區(qū)限電政策致省內(nèi)86.5萬噸年化產(chǎn)能減產(chǎn)；內(nèi)蒙古能耗“雙控”趨嚴，又有13萬噸年化產(chǎn)能減產(chǎn)；廣西百礦兩家新投啟動暫停待恢復。新增產(chǎn)能投放相對順利，陜縣恒康預計于7月初達產(chǎn)，甘肅中瑞于5月中旬左右達產(chǎn)。未來由于云南地區(qū)恢復生產(chǎn)，加之新產(chǎn)能的持續(xù)加入，下半年原鋁產(chǎn)量將維持小幅增長的態(tài)勢，全年供應增量依然可期。

電解鋁產(chǎn)能從2020年二季度就開始持續(xù)增長態(tài)勢，到了2021年，漲勢有所放緩。尤其是近期，由于能耗雙控問題，內(nèi)蒙古地區(qū)產(chǎn)能首當其沖受到影響，其他省份對于高耗能的電解鋁行業(yè)也多有掣肘。另外，因云南省內(nèi)干旱持續(xù)供電形勢嚴峻，南方電網(wǎng)通知5月23號前會壓低云南電解鋁廠用電負荷30%以上，預計持續(xù)至6月中旬。此次減產(chǎn)預計影響運行產(chǎn)能115.8萬噸/年，單月產(chǎn)量減少近10萬噸。在限電結束的前提下，由于電解槽從停電到重啟需要時間，預計此次減產(chǎn)影響產(chǎn)量在10萬~19萬噸之間，停產(chǎn)產(chǎn)能最早于7月恢復。因此，電解鋁的全國總在產(chǎn)產(chǎn)能也將受到一定影響，預計將呈現(xiàn)增速明顯放緩或者環(huán)比小幅下降的態(tài)勢。

鋁錠去庫存速度將有所放緩

2021年以來，電解鋁庫存從低位開始進入了季節(jié)性累庫階段，雖然初始庫存較為偏低，但是春節(jié)前幾周的累庫幅度卻較往年相對較小，并且由于疫情影響，今年的復工較往年也來得更快，節(jié)后累庫幅度也相對較弱。早在一季度末，鋁錠庫存已經(jīng)再度轉(zhuǎn)為去庫，且?guī)齑嫒セ俣纫苍谥饾u加快。目前，鋁錠社會庫存依然維持去庫走勢，只是速度相對減弱。未來三季度下游將迎來傳統(tǒng)淡季，預計去庫走勢還將進一步放緩，甚至出現(xiàn)小幅累庫的局面。

鋁加工行業(yè)環(huán)比走弱

由于今年鋁價的不斷上升，鋁加工行業(yè)也遭受了較強的沖擊。很多企業(yè)也不得不改變經(jīng)營思路，以原料庫存維持低位、減少積壓訂單等措施，盡可能規(guī)避原料上漲的風險。另外，很多中小企業(yè)也由于對高位運行的鋁價接受不能而降低開工率。具體來看，鋁加工行業(yè)今年以來表現(xiàn)有所分化，上半年鋁板帶箔、鋁型材以及再生鋁合金相對表現(xiàn)較好。雖然5月受南方多地有序用電的影響，加工行業(yè)開工率整體下滑，但是鋁型材及鋁板帶箔開工下滑較小。而再生鋁合金方面，由于下游汽車行業(yè)的缺芯問題和消費增速放緩，出現(xiàn)了明顯走弱的態(tài)勢。整體來看，鋁加工將經(jīng)歷一個從淡季到旺季的先抑后揚的過程。整體上預計能夠維持正增長的水平。

我國原鋁下游消費情況及預測

汽車產(chǎn)銷量增速明顯放緩

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，5月，我國汽車產(chǎn)銷同比小幅下降，新能源汽車繼續(xù)保持高速增長。5月，汽車產(chǎn)銷分別完成204萬輛和212.8萬輛，同比分別下降6.8%和3.1%。1~5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1062.6萬輛和1087.5萬輛，同比分別增長36.4%和36.6%。

從最新的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)上來看，4月的汽車產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)了明顯下降，但同比還維持增長態(tài)勢。預計未來一段時間，受制于全球范圍的芯片供應緊張等問題，產(chǎn)銷量環(huán)比或?qū)⑿》蠞q，但是同比（2019年）增速或?qū)⒂兴啪彙Ｓ绕涫切履茉雌嚪矫?，高速增長也將收到“缺芯”影響而明顯放緩，但是對于車身輕量化的應用發(fā)展，未來將對鋁材的需求量形成較強的促進作用。

家電行業(yè)受制于上游原材料價格高企

從家用電器行業(yè)指數(shù)的走勢中可以看出，在經(jīng)歷了2019年的震蕩周期后，家電行業(yè)也在2020年復工復產(chǎn)開始時開啟了持續(xù)全年的流暢上行。房地產(chǎn)行業(yè)的繁榮拉動了家電消費，另外在疫情影響下人們生活方式的轉(zhuǎn)變也起到較大的促進作用。目前，由于鋁價持續(xù)高位運行，高價在向下游傳導的過程之中，除非全面漲價，家電行業(yè)利潤率處于下滑態(tài)勢，預計家電行業(yè)的消費或?qū)⑹苤朴谏嫌卧牧系母邇r而增速放緩。

再生鋁進口量環(huán)比下滑同比增長

據(jù)最新海關數(shù)據(jù)顯示，5月，進口廢鋁3.43萬噸，同比下降40.2%，環(huán)比下降69.52%。1~5月，累積進口36.79萬噸，同比增長12.3%。進口廢鋁數(shù)量環(huán)比大降，主因廣東海關增加了對于廢鋁檢驗趨嚴所致，5月，市場反饋廣東海關廢鋁退柜較多，6月，海關嚴格程度未減，預計6月進口廢料總量將仍處于3萬噸附近，甚至出現(xiàn)小幅減少。

綜合來看，2021年對于金屬鋁來說是絕對是價格乘風破浪的一年。除了在5月中旬經(jīng)歷了一波像樣的回調(diào)外，整個上半年都是震蕩上行的局面。像大部分工業(yè)品一樣，在傳統(tǒng)的累庫淡季價格就開始持續(xù)拉漲。其中最主要的邏輯是全球范圍的通脹預期，另外從鋁自身基本面來看。由于今年的“雙碳”問題和“能耗雙控”問題，電解鋁的供應端收到較大壓制，不僅關停了部分產(chǎn)能，未來新產(chǎn)能也有部分擱淺。這也是為何鋁在所有有色品種之中最為強勢的原因。進入下半年，供應端云南地區(qū)因為此前有序用電而關停的產(chǎn)能將逐步恢復，另外還有較大規(guī)模的新產(chǎn)能將要投產(chǎn)。供應端的增量較比上半年會釋放得更加明顯。只是控碳大旗未來終將長期影響鋁產(chǎn)能，4500萬噸的電解鋁總產(chǎn)能天花板也將有所下移。未來對于進口鋁的需求也將逐年遞增。需求方面，終端房地產(chǎn)行業(yè)高速發(fā)展或?qū)⒔邓?，但是韌性還在，對于鋁材的需求也將持續(xù)較高水平。汽車行業(yè)雖然受“缺芯”問題影響，增速出現(xiàn)明顯下滑，但同比依然維持正增長態(tài)勢，另外新能源汽車的高速發(fā)展還將逐步加大對于汽車用鋁合金的依賴度。鋁錠庫存方面短時仍處于去庫存周期中，只是臨近尾聲，未來累庫的時點將在三季度來臨，彼時也會對鋁價形成一定的壓制作用。未來下半年，鋁價將呈現(xiàn)先抑后揚的態(tài)勢。