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《滅火》精讀筆記

 板橋胡同37號 2021-07-11
      本.伯南克，2006-2016年擔任美聯(lián)儲主席。
　　蒂莫西.蓋特納，2009-2013年擔美國財政部長，之前任紐約聯(lián)邦儲備銀行行長。
　　亨利.保爾森，2006-2009年擔任美國財政部長，之前任高盛集團總裁。
　　關于本書
　　三位作者通過本書來對2007-2009美國金融危機做全面復盤，既是為未來的危機處理提供經(jīng)驗，也是為自己當初的救市政策做辯護。
　　核心內容
　　一、這場危機的根源是什么？
　　二、危機是如何從小火苗發(fā)展成漫天大火的？
　　三、大火是如何被撲滅的？它給我們留下了什么教訓？
　　前言
　　三位“大人物”在2007-2009年美國金融危機中，是“滅火工作組”的核心成員，直接推動了一系列滅火政策的出臺。比如，救助貝爾斯登、把房利美和房地美收歸國有、推出7000億美元的政府救市資金，以及其后的三輪量化寬松，等等。這些大手筆的救市政策在美國歷史上極其罕見的，也引發(fā)了巨大爭議。
　　支持他們的人認為，救市計劃確實起到了效果。這場金融危機來勢洶洶，形勢比1929年更加嚴峻，但美國經(jīng)濟并沒有陷入持續(xù)的大蕭條，而是很快穩(wěn)住陣腳，在2009年之后逐漸復蘇。美國的復蘇速度要明顯快于其他發(fā)達國家，特別是歐洲各國。
　　而質疑救市政策的人則認為，宣稱金融機構“大而不能倒”，就可以綁架美國政府和人民嗎？過于慷慨的救市政策，讓華爾街投機分子不用為自己的錯誤買單，卻用納稅人來兜底。這樣的救市還會造成負向激勵，讓華爾街更加無所忌憚、膽大妄為。特別是，那些接受了政府救助的金融機構，在當年仍然給高管們派發(fā)了巨額獎金，消息傳出后輿論一片嘩然。
　　第一部分   這場危機的根源是什么？
　　2007年金融危機爆發(fā)前，金融環(huán)境已經(jīng)十分危險了。首先，美國家庭債務快速膨脹。原因就是，1970年代后，美國社會的貧富差距逐漸擴大，90%底層民眾的實際收入是負增長。美國政府想出了推行“信貸福利主義”的辦法，沒錢都可以找銀行貸款，條款非常寬松?！按渭壻J”就是金融機構專門為那些信用和收入水平不達標的買房人設計的，次級貸款利率要大大高于普通購房貨款，所以，金融機構很愿意做這門生意。
　　并且，次級貸這樣的金融工具，既讓老百姓消費需求得到滿足，又讓美國金融賺得盆滿缽滿，同時還帶動了美國經(jīng)濟的階段性繁榮。所以，從克林頓政府時期就開始搞次級貸。
　　放貸機構知道次級貸有非常高的違約風險，不過，他們早就打好了如意算盤，房價一直漲，貸款人就不太可能違約，因為房價上漲的部分還可以進行再融資；如果房價跌了，放貸機構也沒有損失，他們早早就把抵押貸款打包成各種復雜的金融證券賣出去，把次級貸的債權轉讓給市場上的其他投資者，自己的利潤已經(jīng)落袋為安。
　　而且，次級貸與其他各種不同風險的抵押貸款混合打包，讓人分不清優(yōu)劣。甚至，它的利率比國債還高，投資者爭相購買，這又推動放貸機構進一步擴大次級貸規(guī)模，一個風險的雪球就在整個金融系統(tǒng)當中越滾越大。
　　另外，人們普遍樂觀最主要的原因是，雖然次級貸的規(guī)模越來越大，但美國金融體系整體規(guī)模更大，不會對美國金融體系造成致命的沖擊。
　　不過，美國金融體系的隱患也開始暴露了。第一就是美國金融機構的普遍高杠桿，這些杠桿資金是短期或超短期債務，一有風吹草動，債權人就會撤資。
　　第二個，就是美國金融監(jiān)管出現(xiàn)了巨大漏洞。美國金融監(jiān)管部門對商業(yè)銀行的監(jiān)管比較到位，但對非銀行金融機構，監(jiān)管的漏洞就非常大，基本沒有杠桿約束。這樣的結果就是，金融體系的大部分風險轉移到了既有監(jiān)管體系之外，形成了巨大的監(jiān)管盲區(qū)。
　　第二部分   危機是如何從小火苗發(fā)展成漫天大火的？
　　這團大火和火苗起于2007年7月9日，法國巴黎銀行宣布凍結贖回三只基金，這三只基金都持有以美國次級貸為基礎的證券。法國巴黎銀行的決定引起了市場的警覺，債權人紛紛收縮貸款并且要求更多的抵押品，全球金融市場開始出現(xiàn)流動性短缺，也就是“錢荒”。
　　危機之初，各國央行實行了“白芝浩原則”，向市場流入流動性。沒有想到，各銀行反應冷淡，原因是它們害怕萬一消息走漏，外界知道自己通過貼現(xiàn)窗口貸款，就會對它們的信用和實力產(chǎn)生懷疑。
      這樣，就起不到國家向市場增加流動性的作用。
　　2008年3月，貝爾斯登遭到擠兌。它持有大量的抵押貸款證券，并且，它的規(guī)模在五大投行中是最小的。當流動性短缺造成了市場的恐慌情緒時，它的安全性首先遭到了懷疑。短短4天時間，它的現(xiàn)金儲備從180億美元銳減到20億美元。最后時刻，保爾森緊急和摩根大通進行磋商，最后摩根大通同意收購貝爾斯登。
　　然而，貝爾斯登只是一個開始。房利美和房地美也出現(xiàn)了危機。它們雖然是私營企業(yè)，但有政府注資，擁有美國聯(lián)邦特許經(jīng)營權，主導著美國次級貸市場。美國新增住房貸款的3/4都是由“兩房”持有或擔保的。危機開始后，“兩房”資產(chǎn)嚴重縮水，實際上已經(jīng)資不抵債。而“兩房”的資本體量太大，接盤的只能是美國政府。
　　在“滅火三人組”的奔走斡旋下，2008年8月，美國財政部宣布向兩家公司各注資1000億美元，把“兩房”直接國有化。這次救市，也是大蕭條以來，美國政府最激進的金融干預政策，引發(fā)了輿論的激烈爭論。
　　“兩房”暫時安全了，但市場恐慌轉移到了別處，雷曼兄弟倒閉了，也成了金融危機中的標志性事件。雷曼兄弟的窟窿太大了，沒人愿意接盤。并且，雷曼兄弟也沒有值錢的抵押品，美聯(lián)儲不可能憑空放款，它也不符合美國財政部注資的條件。雷曼兄弟的倒閉，也成了美國金融危機的一個拐點，引發(fā)了市場的進一步恐慌，金融巨頭紛紛告急，整個金融市場面臨全面崩潰。
　　第三部分   大火是如何被撲滅的？它給我們留下了什么教訓？
　　雷曼兄弟倒閉后第四天，美國財長保爾森向國會提交了不良資產(chǎn)救助計劃草案，也就是眾所周知的美國政府7000億救市計劃。如果草案通過，那么美國政府可以總共拿出7000億美元來購買“有害貸款證券”，也就是不良資產(chǎn)，從而幫助金融巨頭們脫困。
　　國會經(jīng)過兩次投票，最終同意了這次計劃。救助計劃分為三步：第一步，向美國金融體系中最重要的9家銀行注資1250億美元，并為它們在未來幾個月中發(fā)行的新證券提供政府擔保。第二步，對其余近700家小型銀行再注資1250億。第三步，就是對一些深陷困境的金融巨頭進行單獨救助，比如花旗集團、美國國際集團（AIG）、美國銀行等等。
　　在金融救助的同時，美國政府推進積極的貨幣政策和財政政策。伯南克宣布三輪量化寬松，開啟大水漫灌；奧巴馬政府加大對民眾救濟，并興建公共工程和基礎設施來擴大就業(yè)。
　　這次救助和羅斯福新政相比，有一個顯著的不同，就是對金融機構的事后處理。羅斯福上臺后，簽署了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，規(guī)定金融業(yè)必須分業(yè)經(jīng)營：一家機構要么從事證券交易貸款的商業(yè)銀行業(yè)務，要么從事證券交易的投資銀行業(yè)務，只能二選一。美國金融業(yè)只能分業(yè)經(jīng)營，目的就是通過設置防火墻來隔離風險。從事商業(yè)銀行業(yè)務，所有的呆壞帳只能自己消化；而從事高風險的證券業(yè)務，即使出現(xiàn)了巨額虧損，也不會威脅到儲戶的存款安全。這樣，整個金融體系的風險就會少很多。
　　但是，金融機構不滿意。1999年，克林頓政府以新法案取代了《格拉斯—斯蒂格爾法案》，分業(yè)經(jīng)營的規(guī)定被廢除，同時大幅放松了對金融機構的監(jiān)管。僅僅8年，美國就爆發(fā)了大蕭條以來最嚴重的金融危機。
　　這次危機，要求重啟《格拉斯—斯蒂格爾法案》的呼聲很高。奧巴馬政府后來出臺了新的金融監(jiān)管法案叫《多德—弗蘭克法案》，限制了美國政府對金融機構的救助手段。不過，這部法案遠不及《格拉斯—斯蒂格爾法案》嚴厲，金融機構的權力并沒有受到太大的限制。
　　總結
　　這場危機爆發(fā)主要有三個原因：首先，美國推行“信貸福利主義”的背景下，次級貸規(guī)模膨脹，其次是美國金融機構的高杠桿和超短期債務，再加上監(jiān)管不力，讓整個金融體系非常脆弱。
　　美聯(lián)儲先根據(jù)“白芝浩原則”采取行動，但是效果不好。又啟動緊急條款，為非銀行金融機構提供流動性，同時降息，但并沒有緩解市場恐慌。
　　雷曼兄弟的倒閉成為壓垮市場的最后一根稻草，美國政府出臺了7000億美元的救市計劃，穩(wěn)住了市場。但，這次救市也留下了巨大的爭議，關于金融機構的道德風險，關于政府的權力邊界，關于金融自由與金融監(jiān)管之間的關系。
　　至于下一次危機，我們唯一能確定的，就是它一定會到來，而且我們仍然沒有做好準備。

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