 王劍  據(jù)媒體報(bào)道，7月7日，國(guó)常會(huì)討論了金融加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持、推出支持減排的措施。  其中，貨幣政策相關(guān)的表述是： 會(huì)議決定，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，要在堅(jiān)持不搞大水漫灌的基礎(chǔ)上，保持貨幣政策穩(wěn)定性、增強(qiáng)有效性，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。同時(shí)推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，設(shè)立支持碳減排貨幣政策工具，以穩(wěn)步有序、精準(zhǔn)直達(dá)方式，支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)的發(fā)展，并撬動(dòng)更多社會(huì)資金促進(jìn)碳減排。在試點(diǎn)基礎(chǔ)上，于今年7月?lián)駮r(shí)啟動(dòng)發(fā)電行業(yè)全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)上線交易。下一步還將穩(wěn)步擴(kuò)大行業(yè)覆蓋范圍，以市場(chǎng)機(jī)制控制和減少溫室氣體排放。 前后分兩部分，前一部分講支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，后一部門講支持綠色低碳。 支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方法是： 因?yàn)樽罱笞谏唐穬r(jià)格上漲，所以企業(yè)（尤其是中下游的中小微企業(yè)）有壓力，但大宗商品價(jià)格一時(shí)又下不來(lái)（外有價(jià)格輸入，內(nèi)有低碳政策），因此只能設(shè)法減輕企業(yè)的其他負(fù)擔(dān)，比如利息負(fù)擔(dān)。那么就得讓銀行等金融機(jī)構(gòu)降低其利率。但是，銀行去年讓利一圈之后，也沒(méi)啥讓利空間了，所以需要給銀行減負(fù)。降準(zhǔn)就是最直接的減負(fù)方法。等銀行減輕負(fù)擔(dān)，再把一部分利益讓渡給企業(yè)，以此來(lái)支持企業(yè)。 上述邏輯有點(diǎn)繞，但也不是特別繞，理一理之后還是清晰的： 降準(zhǔn)→銀行受益→有了進(jìn)一步支持實(shí)體的余地 所以，要想理解這個(gè)邏輯，就必須糾正對(duì)存準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)：不要將其視為簡(jiǎn)單的放水工具（貨幣工具），而是調(diào)節(jié)銀行利益的工具，是一種特殊的稅。 降準(zhǔn)如何讓銀行受益呢？依然用簡(jiǎn)化資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)體現(xiàn)： 假設(shè)法定存款準(zhǔn)備金率是10%，銀行有100元存款，那么需要交10元法定存款準(zhǔn)備金：  法定存款準(zhǔn)備金的收益率極低，所以其實(shí)是一種低效資產(chǎn)。但沒(méi)辦法，這是按要求一定得交著的。所以有些觀點(diǎn)把法定存款準(zhǔn)備金視為一種對(duì)銀行的“稅”。 這一點(diǎn)認(rèn)識(shí)很重要。既然是稅，那么就有調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的作用，而不再是簡(jiǎn)單的貨幣政策工具而已。所以，降準(zhǔn)不是放水，是給銀行減稅（一種特殊的稅），給銀行喂糖。 現(xiàn)在降準(zhǔn)，假設(shè)存準(zhǔn)率降低1個(gè)百分點(diǎn)，至9%，那么：  這時(shí)，超額準(zhǔn)備金多了，有幾個(gè)用途： （1）銀行可以將其用來(lái)投資債券：比如，未來(lái)有較大的政府債券發(fā)行量，那么銀行可用超額準(zhǔn)備金來(lái)買債券。大家可聯(lián)想到未來(lái)幾個(gè)月政府債券發(fā)行量是較大的，所以降準(zhǔn)也可能是為此作準(zhǔn)備。如果這樣，這釋放出來(lái)的超額準(zhǔn)備金本身就有用途了，談不上放水。 在這種情況下，銀行原來(lái)幾乎沒(méi)收益的法定存款金，變成了收益率更高的債券，因此銀行多賺了錢。 （2）可以發(fā)放貸款：但是注意，從整個(gè)銀行業(yè)的視角看，銀行不是拿超額準(zhǔn)備金去放貸款，而是因?yàn)榉刨J款派生了存款，存款多了之后，又要交更多法定準(zhǔn)備金，于是超額準(zhǔn)備金又變回了法定準(zhǔn)備金。 比如多放了10元貸款，派生了10元存款，存款變成110元：  因?yàn)榇婵钍?10元，所以得交9.9元法定準(zhǔn)備金。于是：  這樣，超額準(zhǔn)備金就被“消耗”掉了（而不是被“用”掉了）。 這時(shí)，銀行多了一筆貸款和一筆存款，兩者存在明顯利差，所以也多賺了一筆錢。 （3）如果銀行此時(shí)沒(méi)債券可買、又沒(méi)貸款可放，那么還可以拿超額準(zhǔn)備金去還掉MLF或其他負(fù)債。比如，銀行覺(jué)得6元超額準(zhǔn)備金有點(diǎn)過(guò)剩，但暫時(shí)沒(méi)東西可投，它可決定先拿其中2元去還掉MLF。于是：  因?yàn)镸LF的利率較高，顯著高過(guò)超額準(zhǔn)備金的收益率。因此，超額準(zhǔn)備金和MLF之間是負(fù)的利差。拿超額準(zhǔn)備金償還掉MLF，銀行可減少利差損，所以也是賺錢的。大家可注意到了，未來(lái)幾個(gè)月到期的MLF金額也很大，所以，如果拿騰出來(lái)的準(zhǔn)備金去償還MLF，對(duì)銀行是好事，也沒(méi)算放水。 以上三種用途，有些共同特點(diǎn)： （1）都沒(méi)有大水漫灌：超額準(zhǔn)備金的大部分最終會(huì)被用掉或消耗掉，并沒(méi)有很多富余的基礎(chǔ)貨幣在貨幣市場(chǎng)上交易，帶來(lái)寬松。也就是，沒(méi)有所謂的放水。當(dāng)然，上述這些步驟需要時(shí)間，不是降準(zhǔn)當(dāng)天就能瞬間完成的，因此，短期內(nèi)有些基礎(chǔ)貨幣可能先入市投資，帶來(lái)暫時(shí)寬松。 （2）銀行都直接受益：銀行通過(guò)擴(kuò)大利差或減少利差損的形式，增加凈利息收入。這樣，銀行才有余地進(jìn)一步支持實(shí)體，比如給企業(yè)投放的貸款利率也隨之降一些，把從降準(zhǔn)獲取的收益讓渡一部分給企業(yè)，實(shí)現(xiàn)政策目的。所以，其實(shí)是喂糖，或者說(shuō)是減稅（存準(zhǔn)是一種特殊的稅）。 最后談一下結(jié)構(gòu)問(wèn)題。我國(guó)中小微工業(yè)企業(yè)多分布于產(chǎn)業(yè)中下游，這也是受這次大宗商品價(jià)格上漲擠壓最嚴(yán)重的，而它們又是吸納就業(yè)最多的企業(yè)。因此，國(guó)家非常關(guān)心他們。所以，為達(dá)成上述政策目標(biāo)，降準(zhǔn)可能仍然會(huì)側(cè)重于中小銀行，比如中小銀行多降點(diǎn)，或者對(duì)小微做得好的銀行多降點(diǎn)。 |
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