【原】花64億投出一家上市公司后，VC/PE仍沉迷奶茶：上半年，15家茶飲收到50億支票

融中財(cái)經(jīng) 2021-07-08

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THECAPITAL

茶飲行業(yè)的高估值，是一場消費(fèi)品牌的盛宴，還是投資機(jī)構(gòu)“人傻錢多”？

本文共3427字，約4.9分鐘

作者 | 阿布編輯 | 吾人

來源 | 融中財(cái)經(jīng)

（ID：thecapital）

奈雪の茶率先IPO，雖然流血，但也捂著腦門上市了。緊接著，喜茶傳出600億高估值的消息。

創(chuàng)投市場風(fēng)云變化，從錢的維度看，茶飲市場似乎仍未到頭。

今年上半年，茶飲市場披露的投資金額高達(dá)53.4億，這是10年來最高峰，要知道，2021僅僅過了半年，2020年融資總額為1.7億，還不夠2021半年時(shí)間的一半。

茶飲市場還有容量嗎？

可以肯定的是，奈雪の茶和喜茶并不具備唯一性。從競爭格局看，茶飲行業(yè)，還有大批人正在排隊(duì)，等著與喜茶們一分高下。錢，不是問題。

但這引申出另一個(gè)問題，投資人們真金白銀的投入，深層的邏輯是什么？待到上市解禁后，他們能賺到錢嗎？

茶飲行業(yè)的高估值，是一場消費(fèi)品牌的盛宴，還是投資機(jī)構(gòu)“人傻錢多”？

64億才投出一家上市茶企

還有茶飲項(xiàng)目仍在持續(xù)融資

奈雪の茶完成了茶飲第一股的沖刺，頭部的喜茶也被爆完成新一輪融資?？瓷先バ袠I(yè)格局初定，但還有更多茶飲企業(yè)也在沖刺。

根據(jù)企查查的數(shù)據(jù)，我國在業(yè)/存續(xù)奶茶相關(guān)企業(yè)（包含個(gè)體戶）32.7萬家；從近十年注冊量變化趨勢來看，2010年奶茶相關(guān)企業(yè)注冊量僅2354家，2015年突破1萬家，2018年突破4萬家，2019年增至6.1萬家，2020年新增注冊量8.1萬家，2021上半年新增4.5萬家。

32萬+奶茶企業(yè)的背后，站了多少投資人？

2021上半年茶飲品牌共發(fā)生融資事件15起，披露金額超50億元，融資事件和披露金額均高于去年全年。

具體來看，滬上阿姨、奈雪の茶、喜茶等較為知名的奶茶品牌獲得融資，其中奈雪の茶獲得58.58億港幣的戰(zhàn)略投資，并于6月30日赴港上市；喜茶完成D輪融資，滬上阿姨則獲得了一筆近億元的A+輪融資，資本市場對知名品牌仍然信心十足。

雖然茶飲行業(yè)的競爭經(jīng)過了幾年的競爭，誕生了喜茶這樣的大明星，但現(xiàn)實(shí)是，仍有新的玩家入局。除了頭部項(xiàng)目融資，未來茶浪、茶生活、茶小空等項(xiàng)目也在今年完成融資。

比如，今年完成了2輪融資的茶小空，誕生于2020年，投資方包括五源資本（原晨興資本）、DST Global、光速中國、動(dòng)域資本。雖然成立剛兩年，但今年3月和6月，茶小空快速完成了兩輪融資。

再如成立于2018年的茶生活也已經(jīng)完成了4輪融資，投資方包括同創(chuàng)偉業(yè)、麥星投資、益富海資產(chǎn)管理等。

一級市場上，新晉、頭牌紛紛融資，茶飲賽道絕對不缺錢和投資人。二級市場同樣熱鬧。奈雪の茶正式在港交所上市，成為“新式茶飲第一股”。最終發(fā)售價(jià)定為每股19.8港元，集資凈額48.4億元。根據(jù)奈雪の茶方面披露，香港IPO股票發(fā)行面向散戶部分獲得432倍超額認(rèn)購。

上市前風(fēng)生水起，但上市首日就跌破發(fā)行價(jià)，開盤跌近5%。截至收盤，股價(jià)跌幅擴(kuò)大至13.54%，總市值293.63億港元。而截至7月6日收盤，市值跌倒279.91億港元。

在奈雪の茶這一案例上，一級市場累計(jì)注入了超過64億的資金，才投出一家上市公司，未來，更多的茶飲企業(yè)上市，或許需要的更多。

但高額的投入，能帶來回報(bào)嗎？

是資本賭注，還是機(jī)構(gòu)太有錢了？

不僅僅是茶飲行業(yè)，縱觀整個(gè)大消費(fèi)賽道，高估值遍地都是。

原因何在？是機(jī)構(gòu)太有錢了，還是行業(yè)規(guī)模效應(yīng)？從機(jī)構(gòu)角度看，消費(fèi)股似乎更具有確定性，從行業(yè)規(guī)模看，消費(fèi)品牌快速復(fù)制的能力是其他行業(yè)難以媲美的。

即便如此，海底撈值2600億嗎？有機(jī)構(gòu)測算，海底撈還能開1200家門店，按照單店利潤乘以門店數(shù)量，得出了未來的最高估值，有投資方直接按照這一估值開價(jià)。但問題是，這是在透支未來業(yè)績。

在消費(fèi)行業(yè)，除了茅臺(tái)等少數(shù)有定價(jià)權(quán)的企業(yè)，諸如海天味業(yè)、涪陵榨菜、絕味食品等品牌去年以來市值高企，原因就是在透支未來5-10年的業(yè)績。

一級市場投資人常常說，“要著眼于未來，用時(shí)間填平高估值。”“看項(xiàng)目看的是未來的體量?！辈贿^，一旦業(yè)績不如預(yù)期，未來股價(jià)大概率難再漲上去。

業(yè)內(nèi)也有人指出，“科技股始終起不來，市場錢又多，泡沫就會(huì)繼續(xù)吹?！苯刂寥ツ昴甑?，食品飲料行業(yè)的估值52.8倍，已是10年來的歷史最高位。食品飲料屬于“必選消費(fèi)”，是受疫情沖擊最小，唯一保持兩位數(shù)增長的行業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士分析，隨著疫情過去，溢價(jià)逐漸平復(fù)，往后看這樣高的市盈率水平，相當(dāng)于用科技股的增長性給食品飲料行業(yè)估值，增長能否兌現(xiàn)，存在巨大疑問的。

泡沫這么大？還有人投嗎？

完美日記、元?dú)馍侄荚隍?yàn)證消費(fèi)品類的投資邏輯。雖然貴，但相信未來的大有人在。不過市場也開始分化。一部分投資人對高估值敬而遠(yuǎn)之。另一類則勇于下注頭部。傳統(tǒng)投資人認(rèn)為，“靠高折扣吸引來的流量是垃圾流量，沒有忠誠度，更重要的應(yīng)該是依靠產(chǎn)品質(zhì)量和用戶體驗(yàn)來吸引客源?！?/span>

奶茶行業(yè)有忠誠度嗎？

茶飲企業(yè)沒有過高的行業(yè)壁壘，門檻不高，容易被復(fù)制。如果一直有資本支持，新品牌出現(xiàn)的機(jī)會(huì)很大。奈雪の茶也在講供應(yīng)鏈的故事，不過，供應(yīng)鏈的打造需要行業(yè)規(guī)?；陌l(fā)展。目前，上游種植仍在發(fā)展中期，沒有標(biāo)準(zhǔn)化流程，也難圓供應(yīng)鏈故事。

“占領(lǐng)用戶心智”是消費(fèi)品牌常講的故事。沒有進(jìn)入門檻，就用“搶心智”“占市場”來衡量。但事實(shí)上，下一個(gè)奈雪の茶、下一個(gè)喜茶誕生時(shí)，消費(fèi)者難道就不會(huì)付費(fèi)嗎？

越來越多的新消費(fèi)品牌把投資人的錢砸在營銷上，通過大規(guī)模的營銷，快速吸取流量。但流量不等于品牌，流量也是流動(dòng)的。投資人總是期待，當(dāng)一個(gè)品牌的某個(gè)產(chǎn)品市占率達(dá)到一定程度時(shí)，就能拓展新的產(chǎn)品線或規(guī)模，從而不斷擴(kuò)大自己的實(shí)力。這也造成了，產(chǎn)品更新迭代極快，卻很少能有留存下來的東西。

過去，可口可樂也通過廣告快速占領(lǐng)了消費(fèi)者的心智，但多年來可樂已經(jīng)是一種飲料種類，而非一個(gè)品牌這樣簡單。同時(shí)，市場也有老干媽這樣，不打廣告依舊屹立不倒的品牌。品牌的核心價(jià)值在于，產(chǎn)品能否抓住消費(fèi)者的心，但絕非是僅僅通過廣告抓住。

巴菲特曾強(qiáng)調(diào)，要投資品牌，但品牌是什么？

高瓴消費(fèi)行業(yè)負(fù)責(zé)人李岳曾直言，“費(fèi)用的本質(zhì)是獲取用戶的成本。那么毛利率的本質(zhì)是什么？毛利率的本質(zhì)是消費(fèi)者離開你的成本?！?/span>

“假如我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)很好的生意，這個(gè)生意成本是50塊錢，可以賣100塊錢，能賺到20塊錢的凈利潤。但是很快B也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)生意，他也搞了一個(gè)成本50塊錢的東西，他賣98塊錢。如果消費(fèi)者離開你的成本為零，那么消費(fèi)者會(huì)全部轉(zhuǎn)移到B的身上，B可以賺18塊錢。A一看沒有生意了，就會(huì)通過降價(jià)的方式或者增加費(fèi)用的方式把用戶再拉回來。這樣一來一去平均回報(bào)率回到4~5%，還不如存在銀行，這時(shí)生意才會(huì)進(jìn)入到一個(gè)穩(wěn)態(tài)。”

當(dāng)投資人投消費(fèi)時(shí)，到底在投什么？

首先要明確，無論是喜茶還是奈雪の茶，到了成長后期，已經(jīng)是小機(jī)構(gòu)無法參與投資的。他們背后站著的，都是錢比較寬裕的一線機(jī)構(gòu)。這些投資機(jī)構(gòu)風(fēng)格各異，但追求的都是頭部項(xiàng)目的確定性。

在投資行業(yè)中，門派眾多，比如格雷厄姆的煙蒂派投資人，這類投資人，講究的是價(jià)值絕對低估，通過大量的購買價(jià)格低于賬面價(jià)值的股票。進(jìn)行大比例的分紅，或變賣公司資產(chǎn)，來獲取超額收益。格雷厄姆更強(qiáng)調(diào)低價(jià)格、低市盈率和低市凈率，用三流的價(jià)錢買二流的公司，用四流的價(jià)錢買三流的公司。

還有一種增長性投資人，這類投資人重倉“增長”，比如對于餐飲店1家變2家變4家，這就是增長型的投資人。投資頭部茶飲項(xiàng)目的，顯然都是這一類型的投資人。

一個(gè)有意思的點(diǎn)是，以前，投資人們寧愿錯(cuò)過也不愿錯(cuò)投，這是典型的人民幣PE遺留下的方法論，但現(xiàn)在投資人更怕錯(cuò)過一個(gè)明星項(xiàng)目。這就是典型的天使投資人的思維模式。

短短數(shù)年，投資人身上發(fā)生了什么？

以往，投資機(jī)構(gòu)追求的是IPO數(shù)量，而今取而代之的是回報(bào)金額。經(jīng)緯一個(gè)滴滴IPO能收獲10億美金，而人民幣機(jī)構(gòu)苦哈哈的投出6、7個(gè)案例，還抵不過一個(gè)案例的回報(bào)。更何況，投資是有成本的，越多的案例所要付出的人力成本也越高。

一家中型美元基金，投資團(tuán)隊(duì)人數(shù)在30人上下。追求超級明星的背后，就是追求絕對的回報(bào)和高效。另一層面看，科創(chuàng)板的落地和注冊制的到來，讓二級市場也潛移默化的發(fā)生質(zhì)的飛躍。一個(gè)典型問題是，那些在一級市場得到超高估值的項(xiàng)目，經(jīng)過二級市場的檢驗(yàn)后，估值倒掛、流血上市的案例頻頻發(fā)生。

一二級市場的變化，使得越來越多的機(jī)構(gòu)喊出“只投明星項(xiàng)目”的口號(hào)，比如達(dá)晨、嘉御皆是如此?！吧鲜腥菀琢耍拖袷强即髮W(xué)容易了。所以我們要求拒絕小而美，擁抱高大上。211起步，目標(biāo)是985，985億就1000億市值?！毙l(wèi)哲告訴融資中國。

如果說在消費(fèi)行業(yè)投資一個(gè)品牌，什么樣的是最好的？無疑，就是茅臺(tái)這種。投資人為何愿意為茅臺(tái)買單？“為什么茅臺(tái)大家愿意付那么多的溢價(jià)？市場上有那么多號(hào)稱跟茅臺(tái)一個(gè)產(chǎn)區(qū)一樣品質(zhì)的酒，消費(fèi)者可能也不會(huì)去買。茅臺(tái)的溢價(jià)，就是它的超額毛利，就是品牌的價(jià)值?！崩钤涝硎?。

無論是超級明星項(xiàng)目、還是獨(dú)角獸和瞪羚品牌?？傄獜牧髁康拿^(qū)中逃脫出來，真正建立品牌，才是價(jià)值的核心。