?？低?#160;高毅資產(chǎn)重倉買入，機(jī)構(gòu)不斷加倉的龍頭股！

rwm1110 2021-06-30

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今天大盤看起來跌的不多，實(shí)際跌的很肉疼，個(gè)股跌幅比較大。不過新能源方向的隆基股份和寧德時(shí)代都逆勢上漲了。隆基股份我前幾天我還分析過，具體可見《隆基股份的持倉邏輯》。森馬服飾這兩天也比較強(qiáng)勢，主要是受了國產(chǎn)潮牌這陣風(fēng)的影響，森馬服飾我最早在去年1月時(shí)就看好，具體可以參見《童裝里的十倍股》，里面提到：

在去年12月5日再次寫了《再論童裝是不是一個(gè)好賽道》，在里面提到：

自2020年1月以來，李寧股價(jià)上漲4倍，安踏體育上漲3倍，森馬服飾上漲50%。股價(jià)上漲也印證了當(dāng)年分析的邏輯是正確的，即服裝行業(yè)特定方向會(huì)產(chǎn)生大牛股。

說到這里，再和大家說一下我的投資理念，我的投資理念一直放在公眾號(hào)最下面，即：

公眾號(hào)定位

我的公眾號(hào)主要分享我對(duì)價(jià)值投資的思考和總結(jié)，主要聚焦于發(fā)掘具備寬廣的護(hù)城河、持續(xù)的成長性和充分的安全邊際的優(yōu)質(zhì)成長股，適度分散，長期持有，堅(jiān)守價(jià)值，擁抱成長。

所謂的有寬廣護(hù)城河，就是公司要足夠優(yōu)秀，行業(yè)比較好時(shí)能快速增長，行業(yè)比較差時(shí)也能挺到最后，比如我反復(fù)分析過的匯川技術(shù)、中國中免、隆基股份、招商銀行，還有這次分析的?？低暎加羞@個(gè)特征。對(duì)于每個(gè)投資標(biāo)的我必然會(huì)分析護(hù)城河。

所謂的有持續(xù)的成長性，是說公司的營收和利潤有廣闊的成長空間，而公司有優(yōu)秀的管理層提前布局，不斷拓展公司的發(fā)展空間。比如我2019年12月賣出格力電器，是認(rèn)為公司營收缺乏空間而董小姐并沒有表現(xiàn)出足夠的先見之明，相比之下我更好看美的集團(tuán)。

所謂充分的安全邊際是在滿足前面兩個(gè)的基礎(chǔ)上，估值不能太高，否則有殺估值的風(fēng)險(xiǎn)。

去年有半年多時(shí)間我的分析都偏重財(cái)務(wù)分析，以至于很多人認(rèn)為我是財(cái)務(wù)出身。財(cái)務(wù)分析是基本功，但僅僅財(cái)務(wù)分析不足以找到優(yōu)質(zhì)公司，所以后來我寫純財(cái)務(wù)分析的內(nèi)容比較少，只在分析某些問題比如應(yīng)收賬款時(shí)用到了財(cái)務(wù)分析。

回歸正題，今天繼續(xù)說高毅資產(chǎn)的重倉股，我在前天的文章里列出了高毅資產(chǎn)的最大持倉是?？低?，雖然相比之前有所減倉，持倉仍高達(dá)140億元。

下面是海康威視去年三季度的機(jī)構(gòu)持倉：

下面是去年四季度的機(jī)構(gòu)持倉：

下面是今年一季度的機(jī)構(gòu)持倉：

可以看到，最近三個(gè)季度機(jī)構(gòu)都在加倉。從股價(jià)上來說，2020年9月底至今，海康威視股價(jià)從37.31上漲到如今的62.47元，上漲67%。而同期的利潤上漲為20%，大部分都是估值提升。

機(jī)構(gòu)看好的邏輯到底是什么？現(xiàn)在還值得買入嗎？

機(jī)構(gòu)研報(bào)核心觀點(diǎn)提煉：

公司是全球安防龍頭老大，業(yè)務(wù)聚焦于綜合安防、大數(shù)據(jù)服務(wù)和智慧業(yè)務(wù)。公司的收入和利潤規(guī)模增長穩(wěn)定，明顯好于行業(yè)內(nèi)同類公司，龍頭優(yōu)勢明顯。

傳統(tǒng)安防行業(yè)已經(jīng)處于穩(wěn)定發(fā)展期，當(dāng)前公共安全正在經(jīng)歷技術(shù)升級(jí)，逐步形成技術(shù)平臺(tái)，而形成技術(shù)平臺(tái)天然有利于行業(yè)龍頭。

一是通過產(chǎn)品升級(jí)來搶占單點(diǎn)技術(shù)市場，

二是通過統(tǒng)一軟件架構(gòu)，軟件帶來產(chǎn)品附加值，降本增效，形成技術(shù)閉環(huán)。

三是打造技術(shù)平臺(tái)后讓更多客戶進(jìn)行智能化升級(jí)。

海康威視擁有完善的軟硬件能力構(gòu)建智慧物聯(lián)生態(tài)，其擁有的大數(shù)據(jù)也是一大優(yōu)勢，?？低曇呀?jīng)形成了相當(dāng)深厚的護(hù)城河，華為、阿里巴巴等企業(yè)在安防領(lǐng)域的布局不足以威脅海康威視的龍頭地位。

機(jī)構(gòu)的業(yè)績預(yù)測如下，2021年凈利潤增長22%，2022年和23年都保持15%左右的增長，評(píng)級(jí)為買入。

個(gè)人點(diǎn)評(píng)：

安防行業(yè)已經(jīng)不是傳統(tǒng)意義上的產(chǎn)品銷售了，而已經(jīng)成為綜合解決方案的一體化定制，這天然有利于實(shí)力最為雄厚，布局最為完善的?？低?。這是?？低暤膬?yōu)勢。

另一方面，?？低暤某杀疽沧龅搅诵袠I(yè)最低。

競爭力最強(qiáng)，成本最低，能打敗海康的恐怕只有它自己了。

從成長空間來說，?？低暤臉I(yè)務(wù)通過傳統(tǒng)安防正在向各個(gè)智能化領(lǐng)域滲透，傳統(tǒng)安防的行業(yè)規(guī)模早已不是限制條件。這也從側(cè)面表明公司管理層優(yōu)秀而有遠(yuǎn)見。

好久沒搞財(cái)務(wù)分析了，稍微做一下海康威視年報(bào)的財(cái)務(wù)分析。

?？低曇患径鹊?strong>營收增速達(dá)到48%，優(yōu)秀！

毛利潤率繼續(xù)提升2%，優(yōu)秀！

經(jīng)營現(xiàn)金流首次大于凈利潤，不錯(cuò)！2017年至2020年，歷年的凈現(xiàn)比為0.79,0.8,0.62和1.18，由于公司有相當(dāng)多的工程業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張時(shí)現(xiàn)金流會(huì)相對(duì)較差，而去年的營收增長較少，公司又加強(qiáng)了上下游的回款管理，所以經(jīng)營現(xiàn)金流改善。不過，今年公司營收大增，經(jīng)營現(xiàn)金流又會(huì)有壓力?？傮w而言在改善。

2020年公司應(yīng)收賬款210億，存貨133億，在總資產(chǎn)中的占比較高。當(dāng)然這也與公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)模式有關(guān)，如果計(jì)算存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間，當(dāng)前還在129天，四個(gè)多月，相比于2019年的98天延長了不少，這個(gè)周轉(zhuǎn)時(shí)間相對(duì)較長，未來還有下降空間。風(fēng)險(xiǎn)是在行業(yè)變化時(shí)會(huì)有減值風(fēng)險(xiǎn)，且上下游占款也不利于改善資金利用率。

公司最近幾年的資本開支在20億上下，主要是在各地開建產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。這些在建工程如果全部完工，屆時(shí)海康威視的固定資產(chǎn)規(guī)模會(huì)有一個(gè)大幅度的提升，公司資產(chǎn)會(huì)變重很多。資產(chǎn)變重，相應(yīng)的行業(yè)技術(shù)變化帶來的資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)提升。當(dāng)然，這些資產(chǎn)如果利用得當(dāng)也是海康威視今后擴(kuò)張的底氣所在。

公司的研發(fā)投入持續(xù)增長，且高于營收增長，其背景是公司最近正在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，技術(shù)也都在投入期。公司在安防上下游已經(jīng)具備寬廣護(hù)城河，這些研發(fā)投入除了進(jìn)一步增加業(yè)務(wù)粘性之外，也會(huì)為未來收入增長奠定基礎(chǔ)。值得一說的是，公司的研發(fā)費(fèi)用的資本化率為0，全部費(fèi)用化了，這會(huì)讓賬面利潤看起來比較少，在會(huì)計(jì)上也是保守的體現(xiàn)。側(cè)面表明?？低暤睦麧櫤軐?shí)在。

凈資產(chǎn)收益率在持續(xù)下降。根據(jù)杜邦分析的公式很容易得出，ROE下降的原因主要是凈利潤率和周轉(zhuǎn)率的下降導(dǎo)致的。不過27%的ROE仍然非常優(yōu)秀。

結(jié)合?？低曅袠I(yè)的特點(diǎn)以及主要客戶特點(diǎn)，?？低暤呢?cái)務(wù)指標(biāo)堪稱優(yōu)秀。

估值上來說，海康威視2021年業(yè)績對(duì)應(yīng)的市盈率大約34倍，這個(gè)估值我覺得屬于中等偏下水平，不算貴，但非要說很便宜也沒有。總體而言我覺得還是一筆好生意，這個(gè)作業(yè)可以抄。

影響估值的因素主要是行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，這其中就包括華為等幾個(gè)巨頭能對(duì)公司短期造成多大的沖擊，我雖然認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)不大，但也必須考慮。之前分析永輝超市時(shí)我曾經(jīng)分析過，如果單論產(chǎn)品競爭力來說，永輝超市在生鮮行業(yè)是個(gè)無敵的存在。但拼多多和美團(tuán)有錢，可以不斷砸錢來攪局。如果海康威視遇到華為等公司這種燒錢式搶奪市場，對(duì)海康威視的沖擊就會(huì)比較大了。不過從任總的格局來說，我覺得這個(gè)概率不大，不過也要提醒一下大家。

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