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這不是彩彩穿過六月的迷霧，也不是彩彩六月穿過了什么迷霧，這是在六月閱讀完了穿過迷霧，對于這本書自己的一個理解及梳理。 穿過迷霧這是一本系統(tǒng)歸類整理巴菲特的投資與經(jīng)營思想，并進行了個人解讀的書籍；作者任俊杰，其為文革結(jié)束后中國第一屆金融學(xué)本科畢業(yè)生，20世紀(jì)90年代開始接觸巴菲特的投資思想。 巴菲特說，因為我是經(jīng)營者所以我成為好的投資人，因為我是投資人，所以我成為好的經(jīng)營者。 在序言里段永平說，我從來就沒有系統(tǒng)地看過巴菲特的東西，但是非常認同買股票就是買公司這個邏輯。老巴股東信里就2個，一個是做對的事情，就去找好公司，關(guān)注公司長遠的未來；另一個是如何把事情做對，就是如何找到好公司，如何看到公司的未來。 為了便于讀者的理解，任老說他主要做了三件事，首先這是1977-2015年巴菲特致股東信為基礎(chǔ)，將巴菲特的投資與經(jīng)營思想解構(gòu)為86個聯(lián)系又獨立的部分；將搜集到的所有涉及巴菲特投資及經(jīng)營思想的中文譯文，被摘錄的均進行了逐句逐字的英文核對和必要的重譯；提供了大量的解讀和輔讀性資料。 這本書有6個章節(jié)，第一章節(jié)買什么（P3-P110）對于買什么又有28節(jié)；第二章怎么買（p111-p148）共有7節(jié)；第三章多面手（P149-P176）共有5節(jié)；第四章聊市場（P177-P284）共有21節(jié)；第五章說公司（P285-P398）共有22節(jié)，第六章聊估值（P399-P414）。 買什么 四把尺 | 我們懂的生意；有良好的經(jīng)營前景；由德才兼具的人士管理；非常吸引人的價格 | 四八尺缺一不可，并同時適用于股票投資和企業(yè)收購 | 能力圈 | 易了解才風(fēng)險可控 |
| 后視鏡 | 公司歷史的穩(wěn)定性 | 一塊動蕩不安的土地上不可能建造出一座堅固的城堡 | 100比1 | 事物的確定性就是它的不確定性 | 投資要成功就必須努力找到那些結(jié)果必然如此或者高概率勝出的投資標(biāo)的 | 砂糖 | 只會生產(chǎn)一般化商品的商業(yè)模式是較差的商業(yè)模式 |
| 市場特許經(jīng)營權(quán) | 具有市場特許經(jīng)營權(quán)的生意就是好的商業(yè)模式， | 被人們需求或渴求，被消費者認定找不到替代品，不受價格管控的約束 | 船與船長 | 買公司就是買管理嗎 | 你劃一條怎么樣的船勝于你怎么去劃這條船 | 護城河 | 超低成本+誠實價格；出色的產(chǎn)品+優(yōu)秀的服務(wù)；品質(zhì)+品牌（買商鋪，賣品牌） | 當(dāng)競爭優(yōu)勢難以模仿時，企業(yè)就有了自己的護城河 | 小投入、大產(chǎn)出 | 經(jīng)濟商譽和會計商譽 | 困難不在于要有新觀念，而是如何擺脫舊觀念的束縛 | 股東利潤 | 企業(yè)的再投資回報而不是你的權(quán)益占比決定了股東利潤大?。淮笸度?高通脹=海市蜃樓般的利潤；給出股東利潤的定義；模糊的正確好過精確地錯誤；大部分美國公司的C大于B；不靠譜的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)；現(xiàn)金流量背后的故事；把會計數(shù)據(jù)只當(dāng)做一個起點 | 既要關(guān)注會計利潤，更要關(guān)注股東利潤 | 踮腳 | 投入大量資本以降低企業(yè)變動成本的選擇 | 一匹能數(shù)到10的馬，是一匹了不起的馬，但不是了不起的數(shù)學(xué)家。 | EJA（企業(yè)主管飛行計劃） | 應(yīng)回避有巨大投入的非壟斷性公司 |
| 船長 | 平凡的事業(yè)創(chuàng)造了不平凡的業(yè)績；非凡的業(yè)績源自非凡的管理人；非凡的管理人造就了非凡的管理邊界 | 船長比船重要；如果他是一顆檸檬酸，那么即使我只管理一個人也太多 | 六道門檻兒 | 以股東利益為導(dǎo)向；較強的資金配置能力；嚴(yán)格的成本控制；真誠；樂在其中；理性并購 | 一個合格的管家至少要過六道門檻兒 | 非理性并購 | 旨在內(nèi)在價值而不是管理版圖的擴充；價格重于權(quán)力；天性抑制；公主情結(jié)；不要問一個設(shè)計師你是否需要一個價值不菲的地毯；避免別家的小孩都有一個的思維模式 | 不是基于股東價值提升的并購大多都是非理性的 | 用結(jié)果說話 | 稅前利潤，資金投入，權(quán)益報酬率，財務(wù)杠桿，非凡的業(yè)績是否出自壟斷型生意；數(shù)據(jù)背后的故事 | 評價公司經(jīng)理人的表現(xiàn)需要引入一組逐步遞進的量化指標(biāo)；如何確定公司的內(nèi)在價值是否高于賬面價值，如何看待公司的資本投入，如何看待經(jīng)理人對公司內(nèi)在價值的貢獻 | 插滿蠟燭的蛋糕 | 老人當(dāng)?shù)?/span> | 很難教一只新狗玩老的把戲 | 大贏家 | 以出色的價格買入一家普通的公司，不如以普通的價格買入一家出色的公司 | 價格和品質(zhì)誰更重要 | 基石（安全邊際） | 好價格的首要地位逐漸讓位于好生意；評估價格是否安全的依據(jù)由過去的基于資產(chǎn)評估和歷史評估改為基于對企業(yè)未來長期前景的評估；當(dāng)企業(yè)的品質(zhì)與未來充滿信心時，會適度放寬價格尺度 | 安全邊際準(zhǔn)則是聰明投資的基石所在 | 打棒球 | 持有不等于買入；雖然沒有降低我們的投資部位，但也并不急著增加持股；沒有好球，決不揮棒 | 盡管有不斷的浮存金流入，盡管現(xiàn)金債券不是我們的最愛，但只要球還沒有進入最佳擊球區(qū)，就會堅持坐在那里一動不動 | 財務(wù)2+2 | 權(quán)益報酬率，每股凈值增長，財務(wù)數(shù)據(jù)的時間刻度 |
| 下滑的電梯 | 通脹率已成為決定投資回報高低的首要因素 | 高通脹會讓投資行為變成一場負值游戲；通貨膨脹率與個人所得稅率成為最后的決定因素 | 橫桿 | 相對于存款、債券和黃金，股票投資不僅回報高，而且也更加安全 | 高通脹讓好生意不再好 |
對比了特許事業(yè)的資本回報，弱勢特許事業(yè)的資本回報、強勢一般事業(yè)的資本回報和一般事業(yè)的資本回報；可知特許事業(yè)的資本回報，弱勢特許事業(yè)的資本回報會帶來較高的資本回報，同時巴菲特說，很多的事業(yè)介于兩者之間，因此定義為弱勢特許事業(yè)和強勢一般事業(yè)。 
會計利潤的計算方式，報告利潤（A）+折、攤銷與其他成本（B）-用于維持公司長期競爭地位的資本支出（C）； 這就是老唐經(jīng)常提到的三點，利潤是否為真；利潤是否可持續(xù)；維持當(dāng)前的利潤是否需要更多的投入。 大部分的并購充滿了不公平性，對于被購并方來說，得到是財富；對購并方的管理層來說，得到的是名和利；對投資銀行家與購并顧問來說得到是蜜糖罐；對于購并方的股東來說，得到的卻是財富的即時或長期縮水。 
通貨膨脹如何欺詐股票投資者--by@沃倫.巴菲特 買入的企業(yè) 我們買了一些報紙 | 投資的報業(yè)發(fā)展，樂觀的80年代，謹慎的1990年，悲觀的2006年，偏樂觀的2012年 |
| 銀行業(yè) | 伊利諾國民銀行逼迫賣出；富國銀行，出色的管理人；美國銀行，持續(xù)增持 | 高杠桿的銀行業(yè)需要高水平的管理（最優(yōu)利率、較低風(fēng)險、經(jīng)營成本、資產(chǎn)利潤率和股本增發(fā)） | 20年的糖果店 | 當(dāng)收購?fù)瓿珊?，我們在短?分鐘之內(nèi)就與查克達成了關(guān)于總經(jīng)理薪酬標(biāo)準(zhǔn)的口頭協(xié)議，連一份書面合約都沒有 | 促成巴菲特后期投資思想轉(zhuǎn)變的不僅有費雪和芒格，還有喜詩糖果 | GEICO | 低成本運營商（巨額的保險浮存金和極為出色的公司管理人） | 出色的管理人造就了出色的生意 | 公用事業(yè) | 資金規(guī)模的問題，1999年把伯克希爾的內(nèi)在價值增長的速率從15%修正為略微超過標(biāo)普500指數(shù)；龐大的多元化的利潤來源，不斷增強伯克希爾抵御各種風(fēng)險的能力 | BNSF和中美能源（投資公用事業(yè)是為了消化過于龐大的資金以換取可以接受的回報） |
蓋可保險，源于翻開全美名人錄，發(fā)現(xiàn)格雷厄姆是一間叫做政府雇員保險公司的董事會主席，1951年1月的某個周六，搭乘火車前往位于華盛頓geico的總部，遇到了總裁助理戴維森（后來GEICO的CEO），雖然我唯一的身份是格雷厄姆的學(xué)生，但是戴維森還是很耐心的花了4個小時的時間給我上了一堂課。 怎么買 長期投資 | 關(guān)于持有時間（要持有很長一段時間，無限期持有和永久持有）占比比較大的主要投資；占比比較小的次要投資；判斷標(biāo)準(zhǔn) | 價值投資也許不全是長期投資，但巴氏投資一定是長期投資（企業(yè)分析師、企業(yè)所有者和投資的基石） | 集中持股 |
| 集中持股針對上市公司而言 | 逆向投資 | 投資上的逆向操作是安全邊際偏好者的必然選擇；拋棄復(fù)雜擁抱簡單 | 恐懼是趨勢投資人的敵人，但卻是生意投資人的朋友；當(dāng)天上掉金子的時候，應(yīng)該是拿桶去接，而不是一個小小的頂針 | 笨錢不笨 | 定期投資，笨錢不笨，低廉手續(xù)費，簡單條件，跨行業(yè)；購買并持有 | 持有指數(shù)基金無論對業(yè)余投資人還是職業(yè)投資人都是一個很好地選擇 | 市場先生 |
| 盯住市場先生的皮夾子，而不是他的腦袋瓜子 | 特別協(xié)議 | 巴菲特與所投資企業(yè)的CEO有一個怎么樣的合作模式（關(guān)系投資） | 充分放權(quán)給自己信任的管理人是贏取較佳投資回報的內(nèi)在要求 | 賣出 |
| 決不能賣出一家優(yōu)秀上市公司的股票 |
關(guān)于市場先生的了解；芒格說關(guān)于市場先生的比喻，是格雷厄姆投資思想中最為珍貴的一部分。 
20世紀(jì)美國資本市場公司治理的變化軌跡，從早期的家族資本主義到中期的經(jīng)理人資本主義，再到后期的投資人資本主義。 
| 關(guān)于持有時間（要持有很長一段時間，無限期持有和永久持有）占比比較大的主要投資；占比比較小的次要投資；判斷標(biāo)準(zhǔn) | 價值投資也許不全是長期投資，但巴氏投資一定是長期投資（企業(yè)分析師、企業(yè)所有者和投資的基石） | |
| | | 投資上的逆向操作是安全邊際偏好者的必然選擇；拋棄復(fù)雜擁抱簡單 | 恐懼是趨勢投資人的敵人，但卻是生意投資人的朋友；當(dāng)天上掉金子的時候，應(yīng)該是拿桶去接，而不是一個小小的頂針 | | 定期投資，笨錢不笨，低廉手續(xù)費，簡單條件，跨行業(yè)；購買并持有 | 持有指數(shù)基金無論對業(yè)余投資人還是職業(yè)投資人都是一個很好地選擇 | |
| | | 巴菲特與所投資企業(yè)的CEO有一個怎么樣的合作模式（關(guān)系投資） | 充分放權(quán)給自己信任的管理人是贏取較佳投資回報的內(nèi)在要求 | |
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| | 巴菲特從不做也不相信股市預(yù)測，持續(xù)成功的預(yù)測幾乎沒有可能，而且對自己來說也沒有必要 |
| | | | | 發(fā)行新股的前提是股東價值不會因此而受到傷害 | | | | 分析家最應(yīng)重視的質(zhì)的因素就是穩(wěn)定性，也就是指抗變動性，或者過去結(jié)果的可靠性 | | | 固定價格的股票期權(quán)不僅有可能損害股東利益，也可能達不到所謂同乘一條船的效果；股票期權(quán)作為一種報酬應(yīng)計入公司成本 | | 丑聞，大膽且極富想象力的會計，光彩的工作，重組費用和利潤管理 | 投資領(lǐng)域中的欺詐是一個至今無法繞開的話題 | | 高昂的磨擦成本（投資銀行，管理咨詢公司，會計師事務(wù)所和薪酬顧問公司） | | | 大部分經(jīng)理人沒有什么動機去做一些看起來像白癡，但實際上卻很有智慧的決策 | 旅鼠作為一個整體身負罵名，但沒有任何一只旅鼠獨自承擔(dān)這種責(zé)難 | |
| | | 成本太高，投資消息要么基于小道消息要么基于市場熱點的切換，淺嘗輒止的方法加上在錯誤的時點進入和在錯誤的時點放棄 | | | |
| | 獨立董事不獨立，努力找到最優(yōu)秀的基金經(jīng)理人，為投資人爭取最低的管理費 | | | |
| | 公司治理的方式，在公司治理領(lǐng)域，實現(xiàn)所有者資本主義還有很長的路要走 | 同乘一條船，品格高尚且其個人利益與公司股東利益高度一致；資深乘客，老乘客同時屁股底下壓著一大筆錢；第一落水者，有較高的商業(yè)素養(yǎng)；真正獨立； | | 因賣出股票而獲利的部分需繳納所得稅（我國暫時沒有） | 溫克爾式投資可以因避稅而提高回報，但不構(gòu)成長期投資的基本前提 | | | 總標(biāo)尺，關(guān)于成長與價值，多余的稱呼，錯誤的信號，成長陷阱，價值公式，債券是特殊的企業(yè)；兩項準(zhǔn)則（能力圈和安全邊際準(zhǔn)則） | | 市場常常有效與市場永遠有效的區(qū)別如同白天與黑夜 |
| | 可確定地提高股東價值，有望大幅度提升股東價值；試金石 | 公司必須有多余的資金；以保守的評估，公司股價低于其內(nèi)在價值；公司股東必須已獲得足以對公司股價進行評估的所有信息 | | | 沃爾特施洛斯，他從來沒有忘記自己是在管理別人的財富，這進一步強化了對于投資風(fēng)險的厭惡 | | | 市場的命運取決于企業(yè)的命運，企業(yè)的命運則取決于國家的命運，即使經(jīng)歷無數(shù)個風(fēng)風(fēng)雨雨，但只要國運總體向上的趨勢不改，企業(yè)創(chuàng)造的腳步就不會停止，跌下去的市場也最終會隨著企業(yè)的發(fā)展而漲回來 |
三類投資，第一類投資占比大于50%；第二類投資占比大于50%大于20%；第三類投資小于20%；對于第三類投資，公司的年度利潤表只能計入以獲取的股利部分，而被所投資公司留存但實際屬于伯克希爾的利潤是不反映在公司損益表上的。對于伯克希爾，留在在其他公司里的利潤，其價值的大小不取決于我們擁有的比例，而是取決于當(dāng)他們被用于再投資時所產(chǎn)生的的收益。 如果使用比持有比例更重要，如何使用比誰來使用更重要；如何使用比是否認列更重要。 股票分割的邏輯鏈；分割不會對股東有利——股東影響股價——焦躁的股東只會帶來焦躁的股價——股東優(yōu)生學(xué)不可為——但可以做出一些努力，比如音樂會廣告——我們已經(jīng)取得了成功——股票分割如同給出公司重交易而輕價值的音樂會廣告——我們不會這樣做——提升周轉(zhuǎn)率只會對莊家有利——令人瞠目結(jié)舌的磨擦成本——伯克希爾的股票周轉(zhuǎn)率。 說公司 雙性戀 | 既做私人企業(yè)收購又進行股票投資（雙性戀者最大的好處就是在周末時比一般人有多出一倍的約會機會） | 擁有一項出色生意的部分所有權(quán)，其價格比協(xié)議買下整家公司便宜很多；控股公司的優(yōu)勢，分配資金的權(quán)利，降低稅負成本 | 透視盈余 | 看得見的盈余加上看不見的盈余 | 在將未分配利潤加回時，需要扣除應(yīng)繳的稅項，余下的金額才是真正的透視盈余 | 特色餐廳 | 換位思考的視角，向他們提供如果我們自己是股東時所需要了解的所有信息 |
| 靶心 | 穩(wěn)定的合伙模式和糾結(jié)的比較方式，定位波爾希爾的公司特質(zhì) |
| 股票分割 | 弊遠大于利 |
| 三條線 | 每股資產(chǎn)凈值及其年度變化；每股投資和每股稅前利潤 |
| 煙蒂 | 廚房里的蟑螂是巴菲特從煙蒂企業(yè)轉(zhuǎn)向優(yōu)秀企業(yè)的重要原因 |
| 受迫性失誤 | 失誤：伯克希爾公司、Dexter公司、美國航空、摩非石油、愛爾蘭銀行、energy future holdings、tesco、甲乙丙丁 | 低勞動成本競爭，毫無節(jié)制的價格競爭，非受迫性失誤，損益概率和吮手指 | 別人沒有的管理故事 | 自在的股東才有自在的經(jīng)營；自覺抗拒大企業(yè)病 |
| 市值管理 | 公司交易少，吸引長期投資人；股價與內(nèi)在價值之間不會出現(xiàn)大幅度的折價也不會出現(xiàn)大幅度的溢價 | 穩(wěn)定公司業(yè)績，合法合規(guī)進行信息披露；與市場進行充分溝通；公司制定一些讓市場覺得自己重視長期股東的政策 | 夜夜安眠 | 很難用債務(wù)比率的高低去簡單判斷哪家公司的財務(wù)更健康和更穩(wěn)健 | 以最壞的經(jīng)濟環(huán)境為背景，不忘信托責(zé)任，享受過程而不是速度，100%的安全，零乘任何數(shù)是零；夜夜安眠 | 發(fā)動機 | 浮存金 | 三大業(yè)務(wù)板塊，保險事業(yè)經(jīng)營，證券投資和私人企業(yè)收購，如果把兩線投資業(yè)務(wù)比喻成2門大炮，那么保險事業(yè)就是不斷的為這兩門大炮輸送炮彈 | 世界總部 | 2014年25人 |
| 600個伯克希爾 | 巴菲特合法避了不少稅，也合法交了不少稅 |
| B股 | B股擁有A股30%的權(quán)利，B股不能參加伯克希爾股東制定捐贈計劃，B股無權(quán)轉(zhuǎn)換為A股 | 以股東利益為導(dǎo)向的公司 | 股票回購 | 不分紅，不進行股票回購；回購前提，資金充裕，股票價格低于內(nèi)在價值 |
| 股息 | 不分紅，公司所保留的每一塊錢能為公司股東帶來至少一塊錢的市場價值 | 實打?qū)嵉睦麧?，高回報生意，土地肥沃和很大的選擇空間 | 克萊頓房產(chǎn)公司 | 由于堅守貸款準(zhǔn)則，伯克希爾旗下的相關(guān)公司在次貸危機中毫發(fā)無損 | 弱化信貸操作，實際而非臆想的收入、月供、實用性追求和貸款首付 | 我們有所不為 | 從不碰不可預(yù)期的生意，從不把命運交到別人的手上，對旗下的企業(yè)從不進行過多干預(yù)，從不會去討好華爾街 | 你必須比市場先生更懂得你手中股票的價值 | 我們的優(yōu)勢 | 既要定量也要定性 | 有一支出色的經(jīng)理人團隊，可投資一切，難以復(fù)制的企業(yè)文化 | 聰明錢 | CIO比CEO難 |
| 不離不棄 | 企業(yè)經(jīng)營不善，不離不棄 |
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談估值 內(nèi)在價值評估，估值手冊。 現(xiàn)金流談?wù)郜F(xiàn)；估計值；簡易計算；50年前的公式；便宜為大；兩座基石；確定性；唯一合理方法；伊索寓言；成長迷幻；懂企業(yè)；沒有任何一個標(biāo)準(zhǔn)能獨自完成工作。 彩彩說，關(guān)于整本書，我覺得很多理念的東西在其他的幾本書里面均有涉及。對于買什么我覺得這是最重要的。更多的時候，只有分析透了一家企業(yè)，然后才能夠?qū)ζ髽I(yè)進行估值。就像巴菲特說的，寧可模糊的正確也不需要精確地錯誤。在價投這條路上，需要學(xué)習(xí)的還有很多，日拱一卒不期而至。
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