6月17日，景林資產(chǎn)董事總經(jīng)理田峰在做客東方財(cái)富《大咖面對(duì)面-千億私募景林專場(chǎng)》節(jié)目時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期在意料之中，未來美聯(lián)儲(chǔ)將逐步回收流動(dòng)性。近期人民幣的升值將吸引更多外資流入，考慮到目前人民幣資產(chǎn)被外資嚴(yán)重低配，未來擴(kuò)張空間將非常大。

　　談及A股市場(chǎng)，其表示，在注冊(cè)制、居民財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移到權(quán)益資產(chǎn)等因素影響下，市場(chǎng)正進(jìn)入底部抬高的慢牛周期。“2021年是戰(zhàn)略布局的好時(shí)點(diǎn)?！彼麖?qiáng)調(diào)。在他看來，個(gè)人投資者需要留出20%-30%的現(xiàn)金或現(xiàn)金替代物，等到市場(chǎng)“犯錯(cuò)”優(yōu)質(zhì)個(gè)股估值回調(diào)帶來的買入機(jī)會(huì)。

　　在此次直播中，田峰也分享了景林的諸多投資法則，如挑選個(gè)股的時(shí)候，會(huì)“舊賽道里買龍頭，新賽道里買黑馬”；用長(zhǎng)中短三個(gè)維度衡量公司長(zhǎng)期投資價(jià)值；現(xiàn)金流折現(xiàn)是最靠譜的估值方式；不斷突破舒適圈提高認(rèn)知，決策仍需在舒適圈中等。

　　美聯(lián)儲(chǔ)逐步收回流動(dòng)性在預(yù)期中

　　人民幣資產(chǎn)被嚴(yán)重低配，未來全球擴(kuò)張空間非常大

　　北京時(shí)間周四凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新貨幣政策決策，維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在0-0.25%，并大幅上調(diào)通脹預(yù)期，前移加息時(shí)點(diǎn)。聲明公布后，美股三大股指應(yīng)聲下跌。在17日的直播中，田峰對(duì)此也發(fā)表了自己的看法。在他看來，全球央行采用寬信用、寬貨幣政策應(yīng)對(duì)危機(jī)幾乎是近些年的通用做法，而這次疫情后，美聯(lián)儲(chǔ)的放水可以說是做到了極致，未來必然會(huì)逐步收回流動(dòng)性。

　　他同時(shí)表示：“美聯(lián)儲(chǔ)要做的就是與市場(chǎng)充分溝通，提前給到市場(chǎng)一個(gè)2-3年的預(yù)期引導(dǎo)，流動(dòng)性的變化如果都在這個(gè)計(jì)劃中進(jìn)行，對(duì)市場(chǎng)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)影響就會(huì)比較小了?！?/p>

　　今年以來，人民幣持續(xù)升值引發(fā)市場(chǎng)熱議。對(duì)于人民幣持續(xù)升值可能給A股帶來的影響，田峰表示，目前MSCI ETF配置在中國(guó)資產(chǎn)的只有不到5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國(guó)GDP在全球17%的占比，是嚴(yán)重低配的。相比之下，配置美元資產(chǎn)比例為55%，而美國(guó)GDP占全球GDP比例為25%，相對(duì)高配的原因是美國(guó)為全球最大經(jīng)濟(jì)體，同時(shí)美元為全球結(jié)算貨幣。但這種現(xiàn)象將在未來20年左右的時(shí)間里發(fā)生質(zhì)的改變。

　　保守估計(jì)，到2035年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量會(huì)超過美國(guó)，另外人民幣在逐漸國(guó)際化，成為全球主要存儲(chǔ)貨幣，相信人民幣資產(chǎn)在全球占比擴(kuò)張空間非常大。長(zhǎng)期來看，全球短、中、長(zhǎng)國(guó)債收益率只有中、美、英三個(gè)國(guó)家為正，A股是海外投資機(jī)構(gòu)所尋找的正收益資產(chǎn)中的一個(gè)，長(zhǎng)期投資影響是正面的。

　　2021年是戰(zhàn)略布局的好時(shí)點(diǎn)

　　A股正逐步進(jìn)入底部抬高的慢牛行情

　　在田峰看來，未來A股市場(chǎng)可能會(huì)改變過去牛短熊長(zhǎng)的局面，進(jìn)入振蕩、底部抬高的慢牛行情?！笆紫?，從資金面角度來看，居民儲(chǔ)蓄開始向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，同時(shí)，作為僅有的三個(gè)短、中、長(zhǎng)期國(guó)債收益率為正的國(guó)家之一，中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)資金具有極強(qiáng)吸引力，人民幣的長(zhǎng)期升值也在吸引海外資金流入。其次，A股市場(chǎng)進(jìn)入慢牛行情的核心因素是制度建設(shè)正趨于完善。注冊(cè)制改革推動(dòng)了資本市場(chǎng)更有效的資源配置，高成長(zhǎng)行業(yè)中的龍頭公司有了更多在A股上市的機(jī)會(huì)，自然會(huì)促進(jìn)底部的抬高?！碧锓宸治稣f。

　　而談起2021年春節(jié)過后，市場(chǎng)大幅波動(dòng)，抱團(tuán)股出現(xiàn)分化的現(xiàn)象。田峰表示，A股市場(chǎng)自2016年起就進(jìn)入了價(jià)值投資時(shí)代，市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)放生了改變，投資理念也在逐漸變化。

　　他說：“在一個(gè)成熟市場(chǎng)中，能夠貢獻(xiàn)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)公司并不多，因此這些公司會(huì)被廣泛看好。也正是因?yàn)橥顿Y的確定性比較強(qiáng)，可以享受流動(dòng)性溢價(jià)。所以2016年至今這些所謂的抱團(tuán)股開始被市場(chǎng)重估，價(jià)格逐步抬高。經(jīng)過這幾年的變化，確實(shí)有些高估，出現(xiàn)調(diào)整和振蕩是很正常的。但最近這幾個(gè)月，估值已經(jīng)回歸了很多?！?/p>

　　他預(yù)期抱團(tuán)股未來仍然會(huì)有分化，業(yè)績(jī)能夠達(dá)預(yù)期的公司，股價(jià)還會(huì)繼續(xù)創(chuàng)新高；業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)的，必須要小心，估值將繼續(xù)回歸?！?021年是一個(gè)戰(zhàn)略布局的好時(shí)點(diǎn)?！彼麖?qiáng)調(diào)。

　　高估值個(gè)股回調(diào)是買進(jìn)的好時(shí)機(jī)

　　景林投資法則：“舊賽道里買龍頭，新賽道里買黑馬”

　　對(duì)于投資配置，田峰建議個(gè)人投資者需要留出20%-30%的現(xiàn)金或現(xiàn)金替代物，它的作用并非防御，而是等待時(shí)機(jī)進(jìn)攻。一旦市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)或其他意外因素的影響下出現(xiàn)大跌，就是投資者用手中現(xiàn)金買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時(shí)機(jī)。

　　“我們股票池中有很多好公司因?yàn)楣乐堤F，長(zhǎng)期下不了重手，一旦市場(chǎng)犯錯(cuò)，我們就有機(jī)會(huì)把它買進(jìn)來，個(gè)人投資者可能擔(dān)心市場(chǎng)跌，我們其實(shí)盼著個(gè)股或市場(chǎng)跌，是買進(jìn)的好時(shí)機(jī)?！彼a(bǔ)充道。

　　就投資機(jī)會(huì)而言，田峰向投資者分享了一句景林的投資法則：“舊賽道里買龍頭，新賽道里買黑馬?！?/p>

　　他舉例說，白酒所處賽道為舊賽道，未來的成長(zhǎng)性較弱，甚至行業(yè)整體規(guī)模已經(jīng)開始萎縮，但因?yàn)樾枨蠖说姆€(wěn)定，白酒行業(yè)并不會(huì)一瞬間消失，同時(shí)行業(yè)集中度的快速提高會(huì)使得龍頭公司的地位越來越穩(wěn)固，龍頭公司擁有定價(jià)權(quán)，未來還有很長(zhǎng)的故事可講，在估值不貴的情況下，這類公司的股票就類似于高收益?zhèn)梢蕴峁┓€(wěn)定收益。

　　“新賽道方面，也有一些好公司會(huì)跟隨行業(yè)快速成長(zhǎng)，逐漸發(fā)展成為大公司。不過，這個(gè)所謂的新賽道也會(huì)迭代，會(huì)變?yōu)榕f賽道。但如果投資者能夠找到具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位、定價(jià)權(quán)的龍頭公司、黑馬公司，這個(gè)增長(zhǎng)過程可能會(huì)持續(xù)10年甚至更長(zhǎng)時(shí)間?！?/p>

　　看好互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥和新能源三大賽道

　　具體到細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，田峰分享了自己對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥和新能源行業(yè)的看法。

　　在田峰看來，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是中國(guó)數(shù)字化應(yīng)用的代表，在這一領(lǐng)域中國(guó)處于全球領(lǐng)先地位?！坝行袠I(yè)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，到2023年中國(guó)數(shù)字化水平將達(dá)到37%以上，這意味著國(guó)民每消費(fèi)100元人民幣，其中的37元就消費(fèi)在了線上。以如此高的數(shù)字化水平為背景，其中將不斷涌現(xiàn)出新的應(yīng)用場(chǎng)景，極大地提高生產(chǎn)效率和社會(huì)運(yùn)行效率，這將是中國(guó)發(fā)展的巨大優(yōu)勢(shì)。”他解釋道。

　　至于生物制藥行業(yè)，田峰認(rèn)為，每次重大災(zāi)難過后都會(huì)推動(dòng)生命科學(xué)發(fā)生快速的、跳躍式的發(fā)展。百年前西班牙流感導(dǎo)致肺炎，推動(dòng)抗生素的發(fā)明，把人類平均壽命延長(zhǎng)了一倍。田峰相信，這次新冠疫情中，不少優(yōu)秀的生物制藥公司已經(jīng)開始涌現(xiàn)，他將長(zhǎng)期跟蹤。

　　此外，他還看好新能源作為國(guó)家戰(zhàn)略所帶來的投資機(jī)會(huì)。在他看來，中國(guó)新能源行業(yè)在技術(shù)、成本、市場(chǎng)三個(gè)層面都是全球領(lǐng)先，未來將成為人民幣國(guó)際化的重要載體。

　　用做實(shí)業(yè)的角度做投資

　　長(zhǎng)中短三個(gè)維度衡量公司長(zhǎng)期投資價(jià)值

　　那作為長(zhǎng)期的價(jià)值投資的踐行者，景林在投資過程中是如何研究并找到大牛公司的？對(duì)此，田峰表示：首先要有獨(dú)立思考的能力，獨(dú)立研究，尋找預(yù)期差。其次，要有深度研究，研究一家公司的同時(shí)要深入研究它的行業(yè)上下游和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，建立360度的研究體系，以做實(shí)業(yè)的角度做投資。另外，對(duì)公司要長(zhǎng)期跟蹤調(diào)研，其中尤為重要的是調(diào)研管理團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力。最后，堅(jiān)持和最優(yōu)秀的企業(yè)家在一起，資本市場(chǎng)主要的存在意義是獎(jiǎng)賞最優(yōu)秀、最勤奮、最有能力的企業(yè)家，鼓勵(lì)更多創(chuàng)業(yè)者參與。

　　他具體解釋說，景林會(huì)從長(zhǎng)、中、短期三個(gè)維度來考量一家公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。如，長(zhǎng)期，考察公司管理團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力與可信度，同時(shí)關(guān)注其治理機(jī)制。只有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)還不夠，公司還需要有配套的治理機(jī)制，讓管理團(tuán)隊(duì)能夠有效地分享公司成長(zhǎng)，這家公司才能保證人才不流失，確定長(zhǎng)期發(fā)展。

　　中期，關(guān)注公司所處賽道的競(jìng)爭(zhēng)格局和天花板，一是看行業(yè)的成長(zhǎng)性，二是看這家公司在行業(yè)內(nèi)的地位，以及公司是否有足夠深的護(hù)城河。同時(shí)，要對(duì)兩類行業(yè)格外謹(jǐn)慎——靠資本開支推動(dòng)的“偽成長(zhǎng)”行業(yè)和進(jìn)入門檻極低的行業(yè)。

　　短期，用數(shù)據(jù)指標(biāo)來判斷公司長(zhǎng)期價(jià)值是否已充分地體現(xiàn)在估值上，以及是否符合預(yù)期。通過追蹤數(shù)據(jù)變化來判定繼續(xù)持有與否。

　　現(xiàn)金流折現(xiàn)是最靠譜的估值方式

　　不斷突破舒適圈提高認(rèn)知決策仍需在舒適圈中

　　此外，田峰還為大家分享了一條景林個(gè)股估值分析的終極公式，即自由現(xiàn)金流折現(xiàn)?！氨M管從操作層面上來講，計(jì)算一家公司的現(xiàn)金流折現(xiàn)需要前期收集眾多資料并進(jìn)行假設(shè)，但這是最為靠譜的一種方式，也是景林內(nèi)部交流的'語言’，需要投資者深入調(diào)研?！?/p>

　　在此次直播中，田峰就個(gè)人投資者如何拓展認(rèn)知，如何提高方法論和認(rèn)知論的問題，提出了自己的建議。他表示，在認(rèn)知層面上，投資者要不斷突破自己的舒適圈。了解下一代年輕人的需求與喜好，觀察新的行業(yè)與商業(yè)模式。但在投資決策時(shí)回到舒適圈里來，有可能在100個(gè)研究過的標(biāo)的中，只能選出1個(gè)進(jìn)行最終投資，但這個(gè)研究的過程可以擴(kuò)展認(rèn)知，幫助投資者從多維度了解自己投資的公司，是非常好的思維訓(xùn)練方式。

（文章來源：證券市場(chǎng)紅周刊）