問： 簡單介紹下您自己～

@潤哥： 我是一個(gè)工程師，成長于一個(gè)下崗國企干部的家庭，初二的時(shí)候，父親公司就不能完整發(fā)工資了，每個(gè)月只能拿到40元生活費(fèi)，那時(shí)候家里剛買了房子欠了外債，父親愁的頭發(fā)都全白了，到了我考上大學(xué)時(shí)候父親就下崗了，自己靠大學(xué)的助學(xué)貸款完成了學(xué)業(yè)。受父輩工作經(jīng)歷影響，內(nèi)心對自己職業(yè)生涯充滿危機(jī)感，從工作開始就為未來職場的寒冬做好準(zhǔn)備。

后來結(jié)交了一個(gè)女朋友，也就是我現(xiàn)在老婆，她喜歡炒股，我們經(jīng)常就經(jīng)濟(jì)股市進(jìn)行討論。她買進(jìn)了股票，賺了錢不懂得賣，套住了也不會(huì)割肉，只會(huì)死拿。然后我就特別想找出一種適合長線持有的方法；而且我的工作也很忙，不是在出差，就是在辦公室加班，辦公電腦不準(zhǔn)上網(wǎng)，我沒有時(shí)間看股票看K線，也同樣迫切需要一種長線投資的方法。10年看了巴菲特傳記《滾雪球》，然接觸到價(jià)值投資，如同黑夜中找到一盞明燈，然后就買了巴菲特和其他價(jià)值投資大師推薦的書籍，如饑似渴得閱讀，從此皈依了價(jià)值投資。

按照我當(dāng)時(shí)的設(shè)想是，以五萬為本金，每年追加3-5萬，年收益15%，日積月累下來到了我40-50歲下崗危機(jī)時(shí)候?qū)⑹且槐究捎^的財(cái)富，如果一輩子沒有遭遇下崗危機(jī)，到了60歲退休，那也是一筆可觀的退休金。

13年進(jìn)入雪球，結(jié)識(shí)了眾多價(jià)投大V，對自己過閱讀他們的投資文章，對自己投資水平提高幫助很大。17年開始在雪球?qū)谧约悍窒硗顿Y心得，期間得到很多雪球大V的賞識(shí)和提攜。隨著自己的文章文章也越寫越好，榮幸受邀進(jìn)入雪球達(dá)人計(jì)劃，還受邀獲得《投資者說》采訪，這一切都要?dú)w功于雪球給我們這么好一個(gè)平臺(tái)。

目前我所在的行業(yè)正處于寒冬，大家收入都在大幅下降，我也面臨下崗危機(jī)，（如同是宿命一般，我父親也是在我這個(gè)年齡遭遇到下崗危機(jī)的）好在幾年前的股票投資見到了成果，為現(xiàn)在的行業(yè)寒冬做好的準(zhǔn)備。

問： 哪段投資經(jīng)歷對您后期的投資生涯影響很大？

@潤哥： 10年剛開始炒股時(shí)，我信奉低市盈率投資，大多數(shù)時(shí)間在招商銀行，興業(yè)銀行，浦發(fā)銀行等幾個(gè)銀行之間輪流切換，雖然賺錢很慢，倒也取得五年翻一番的成績，16年偶爾看到釋老毛先生提出對不同行業(yè)要采取不同的估值手法，開始把自己的能力圈擴(kuò)展到了保險(xiǎn)股，買入中國太平，中國平安，接著擴(kuò)展到了房地產(chǎn)股買入融創(chuàng)中國(01918)、中國奧園、中南建設(shè)等股票，也取得了高出以往的收益。通過房地產(chǎn)和保險(xiǎn)股的上漲，17年取得103%的收益率，相當(dāng)于過去我從2010-2015年五年收益率。與其持有一個(gè)低估的平庸公司不如持有一個(gè)估值正常的業(yè)績增長迅速的行業(yè)龍頭績優(yōu)股，于是我把套牢的股票，漲不動(dòng)的股票換成了漲幅較高的優(yōu)質(zhì)股票，自己主要重倉集中在了融創(chuàng)中國，中國平安(601318)，中國太平(00966) 等幾只績優(yōu)行業(yè)龍頭股。我想這就是一個(gè)人在價(jià)值投資上的成長吧?？儍?yōu)股如同一個(gè)班里學(xué)習(xí)好的學(xué)生，大概率是下一年考慮學(xué)霸會(huì)再創(chuàng)佳績，而學(xué)渣會(huì)成績會(huì)跟不上而墊底。

問： 入市以來在哪只個(gè)股上賺的最多？哪只虧的最多？

@潤哥： 應(yīng)該是在融創(chuàng)中國賺的最多，2017年1月樂視網(wǎng)引入包括融創(chuàng)中國為戰(zhàn)略投資者，融創(chuàng)中國投150億。而融創(chuàng)中國當(dāng)時(shí)的市值還不到250億，我覺得能一下子拿出來150億現(xiàn)金公司，市值再怎么說應(yīng)該有七八百億，而融創(chuàng)中國市值只有250億，太低估了。于是在第二天大跌時(shí)買入，隨著隨著我對它研究得越多，越發(fā)現(xiàn)這個(gè)公司的優(yōu)異。于是我從2017年1月-4月起開始加大了對融創(chuàng)中國的投入，融創(chuàng)中國也成為了我的第一重倉股。事實(shí)證明我的判斷是正確的，融創(chuàng)中國2017年上漲401%。

虧得最多的應(yīng)該是新華保險(xiǎn)，去年買入的成本價(jià)41港元，受利率下降、董事長換人傳聞等影響股價(jià)跌到30港元以下，目前股價(jià)在每股內(nèi)含價(jià)值的0.5倍，而每年內(nèi)含價(jià)值增加值為現(xiàn)在股價(jià)的三分之一，相當(dāng)于 0.5倍PB，市盈率為3的股票。虧損是暫時(shí)的，28港元新華保險(xiǎn)必然會(huì)如同13元的中國太平一般，迎來翻倍行情。

問：能否以您重倉的一只個(gè)股為例，講講您的持有邏輯？

@潤哥： 我持股第一條原則就是先看著這支股票的估值夠便宜。一般來說銀行股為0.8倍市凈率以下，8倍市盈率以下買入。保險(xiǎn)行業(yè)0.8倍內(nèi)含價(jià)值以下買入，房地產(chǎn)比較復(fù)雜，要看市銷率，0.2倍市銷率以下最好，還要看拿地成本、有息負(fù)債、現(xiàn)金流等要素。比如當(dāng)年融創(chuàng)當(dāng)時(shí)市值才250億，一年銷售額1500億，是明顯的低估股票。

選股第二條是業(yè)績增長性。兩個(gè)利潤相當(dāng)?shù)墓?，一個(gè)公司每年利潤平均增長5%。另一個(gè)每年增長20%，10年后，后者利潤是前者的3倍。所以長期來看選擇一個(gè)利潤增長較快的公司很重要，與其持有一個(gè)低估的平庸公司不如持有一個(gè)估值正常的業(yè)績增長迅速的行業(yè)龍頭績優(yōu)股，績優(yōu)股如同一個(gè)班里學(xué)習(xí)好的學(xué)生，大概率是下一年考慮學(xué)霸會(huì)再創(chuàng)佳績，而學(xué)渣會(huì)成績會(huì)跟不上而墊底。就像融創(chuàng)11年年銷售額192億，到了18年年銷售達(dá)到4500億，單看業(yè)績，可以看做是一支成長股。

選股第三條是利潤（或者業(yè)績）增長的確定性。投資的企業(yè)利潤要有增長，更好得是公司的利潤是可以確定的增長。再拿融創(chuàng)中國為例，因?yàn)榉康禺a(chǎn)預(yù)售制度，每年合同銷售的金額會(huì)在1-2年內(nèi)轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績，未來的1-2年后的業(yè)績增長可期；再比如保險(xiǎn)中的壽險(xiǎn)，未來利潤增長同10年期國債的750均線相關(guān)，利潤增長多少也是比較容易確定。這是我較為喜歡銀行和保險(xiǎn)業(yè)的原因。

選股第四條是利潤增長的可持續(xù)性。10年后，銀行依舊為金融服務(wù)，保險(xiǎn)依舊為全民社會(huì)保障服務(wù)，人還是要住在房子里。可是10年后還用什么樣的手機(jī)，是無法預(yù)料，就像15年前，諾基亞和摩托羅拉想不到現(xiàn)在的窘境，10年期大家還為數(shù)碼相機(jī)被外資壟斷而憂慮，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)都快被手機(jī)打垮。一些行業(yè)讓我無法確定利潤能否增長生產(chǎn)經(jīng)營模式會(huì)不會(huì)被顛覆，各種高科技行業(yè)、凡是帶科技、網(wǎng)絡(luò)、智能、生物、電子的我統(tǒng)統(tǒng)回避，當(dāng)年電子詞典、隨聲聽、MD、數(shù)碼相機(jī)也是高科技行業(yè)之一，如今卻顛覆。所以我視高科技行業(yè)為風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。

第五條，要考慮利潤的有效性。銀行貌似利潤很高，利潤卻是前置計(jì)算，從放貸開始計(jì)算利潤，至于貸款能否收回，貸款人會(huì)不會(huì)提前還貸，都是未來無從保證。房地產(chǎn)利潤后置，房子賣出去只算負(fù)債，要等交房后才算利潤，所以銀行有效利潤被高估，房地產(chǎn)利潤被低估。房地業(yè)要不斷買地，消耗大量資金，哪個(gè)公司能控制好拿地成本，可以減少資本支出，增加毛利率。融創(chuàng)中國相對來說，在拿地成本這一塊做的較好，這也是我喜歡這個(gè)公司的原因之一。

有些行業(yè)，如重資產(chǎn)行業(yè)（如鋼鐵、LCD，黑色家電），要不斷持續(xù)投入資本金購買更新設(shè)備，原材料，擴(kuò)大廠房、投入研發(fā)，導(dǎo)致可分紅利潤比例較低。有些行業(yè)，消耗資本金極少，賺的利潤可以大部分拿去分紅，比如白酒，高速公路、港口，水電、機(jī)場等，同等估值下后者行業(yè)要比前者帶來的回報(bào)率更高。

第六條，要考慮行業(yè)地位，再苦逼的行業(yè)，行業(yè)龍頭也過得相對滋潤?，F(xiàn)實(shí)中大公司尤其是行業(yè)龍頭要比小公司過得滋潤得多，比如水泥中的海螺水泥，汽車配件中的福耀玻璃，煤炭中的中國神華，而經(jīng)過激烈競爭最終勝出的獲得壟斷地位公司會(huì)優(yōu)于天然國企。而在股市大多股民確認(rèn)為大公司沒有增長性，小公司會(huì)成為大公司。這如同認(rèn)為質(zhì)量小的物體下降速度慢于大的物體一樣荒謬。規(guī)模也是競爭力之一，自房產(chǎn)調(diào)控以來，許多城市對開發(fā)地產(chǎn)公司有了規(guī)模要求，金融機(jī)構(gòu)對地產(chǎn)融資也有規(guī)模要求，公司規(guī)模大也會(huì)對用戶形成品牌效應(yīng)。融創(chuàng)位于行業(yè)第四名，規(guī)模大了之后擁有了眾多優(yōu)勢。

問：股市投資講究時(shí)機(jī)，您一般如何選股與擇時(shí)？

@潤哥：  選股邏輯基本上按照前一個(gè)回答的持股六條原則。

人家都說會(huì)賣的是師父，會(huì)買的是徒弟。相對來說，我更善于買，不善于買，因?yàn)?/span>A股熊長牛短，低位買入有足夠的時(shí)間去買。

高點(diǎn)賣出比較難，能躲過15年股災(zāi)，得益于，一，當(dāng)時(shí)沒有開融資融券。第二，重倉為估值較低銀行，到了9月又把A股銀行股，更換為估值更低的港股銀行股?；颈Ｗ×伺Ｊ袆倮麑?shí)。

賣出時(shí)機(jī)巴菲特回答過三條，第一，所持有的公司基本面變壞。第二條，所持有公司已經(jīng)高估，第三，發(fā)現(xiàn)有更好得投資機(jī)會(huì)。

問：目前看好哪個(gè)版塊？為什么？

@潤哥： 房地產(chǎn)，理由是國家調(diào)控是為了讓行業(yè)健康發(fā)展，而大家卻是用國家要掐死這個(gè)行業(yè)的邏輯來估值。有些行業(yè)越扶持越虧錢，有些行業(yè)越打壓越賺錢，有些經(jīng)濟(jì)規(guī)律不是以人的意志為轉(zhuǎn)移的，打壓限制了新增供給，反而改善了競爭格局并且讓行業(yè)龍頭做大。

當(dāng)前我國城市化還沒有完成，中國有18億畝耕地，美國有30億畝，美國農(nóng)業(yè)也就700萬農(nóng)民，參照美國生產(chǎn)率，中國耕地只能容納400萬農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力，就算中國農(nóng)業(yè)達(dá)到美國1/10的勞動(dòng)生產(chǎn)率，也就容納4000萬農(nóng)民，這說明中國城市化進(jìn)程遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。未來城市化進(jìn)程可能比我們預(yù)計(jì)時(shí)間要長。

問：您覺得投資中最重要的事是什么？

@潤哥： 是皈依價(jià)值投資。我同許多同事一說起價(jià)投投資，他們首先反應(yīng)是中國不適合價(jià)值投資，有的耐心的人聽我說，一年賺15%，遇上牛市一年賺50%的目標(biāo)，他們反映是15%，兩個(gè)漲停就有了，牛市漲十倍還能叫牛市么？然后大笑而去。巴菲特曾說，價(jià)值投資不受人歡迎原因之一是大家都不想慢慢變富。選擇皈依價(jià)值投資是第一步，沒有第一步，以后的步驟都無從談起。

問：A股港股美股，如果讓您選一只股持有十年，你會(huì)選哪只？請說說您的邏輯。

@潤哥： A中國平安，理由如下：

第一：保險(xiǎn)是一個(gè)古老的行業(yè)，從大航海時(shí)代到工業(yè)時(shí)代，再到信息時(shí)代，保險(xiǎn)行業(yè)就沒有怎么變過，將來也可以存在很久。人總是有不安全感，越是富裕越是會(huì)關(guān)注期望自己的安全保障。保險(xiǎn)不會(huì)帶來安全保障，但是會(huì)帶來安全有保障的感覺，這是人的天性，只要人的天性不變，保險(xiǎn)行業(yè)就一直存在。

第二：中國保險(xiǎn)業(yè)才剛剛起步，從人均GDO8000到2萬美元是保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的黃金階段。

第三：中國平安是保險(xiǎn)業(yè)的龍頭，相對其他保險(xiǎn)公司有制度上和企業(yè)文化上的優(yōu)勢。目前估值約為1倍PEV，估值有優(yōu)勢可以放心拿十年。

港股選擇，我也選擇中國平安。

美股沒有研究。

問：如果給初入股市的投資者提一個(gè)建議，您想說什么？

@潤哥： 在正確和錯(cuò)誤的道路之間，大多數(shù)人選擇容易的路，價(jià)值投資不容易，但是一定要選擇這一條正確的路，正確的路未必是光明大道，而可能是人跡罕至的荒蕪小徑。剛開始要走正道，走價(jià)值投資的路，水平提高后也不要用杠桿，控制風(fēng)險(xiǎn)，慢慢變富。