今天我們一起梳理一下科大訊飛，公司致力于讓機(jī)器“能聽(tīng)會(huì)說(shuō)，能理解會(huì)思考”，用人工智能建設(shè)美好世界。公司長(zhǎng)期從事語(yǔ)音及語(yǔ)言、自然語(yǔ)言理解、機(jī)器學(xué)習(xí)推理及自主學(xué)習(xí)等人工智能核心技術(shù)研究并始終保持國(guó)際前沿技術(shù)水平，積極推動(dòng)人工智能產(chǎn)品研發(fā)和行業(yè)應(yīng)用落地。

基于具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的世界領(lǐng)先的人工智能技術(shù)，科大訊飛持續(xù)推進(jìn)“平臺(tái)+賽道”的人工智能戰(zhàn)略，應(yīng)用成果不斷顯現(xiàn)。

“平臺(tái)”賦能上，依托國(guó)內(nèi)首家上線的訊飛人工智能開(kāi)放平臺(tái)，持續(xù)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能硬件的創(chuàng)業(yè)開(kāi)發(fā)者和海量用戶提供人工智能開(kāi)發(fā)與服務(wù)能力，圍繞人工智能開(kāi)放平臺(tái)積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)生態(tài)。截止2020年末，訊飛開(kāi)放平臺(tái)已對(duì)外開(kāi)放396項(xiàng)AI能力及方案，聚集超過(guò)175.6萬(wàn)開(kāi)發(fā)者團(tuán)隊(duì)。訊飛開(kāi)放平臺(tái)積極賦能行業(yè)領(lǐng)域，運(yùn)營(yíng)商、金融、汽車等行業(yè)客戶使用了訊飛開(kāi)放平臺(tái)的智能語(yǔ)音及人工智能能力和解決方案。

應(yīng)用“賽道”上，科大訊飛人工智能在教育、醫(yī)療、智能辦公、智慧城市等應(yīng)用場(chǎng)景，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了源頭技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的良性互動(dòng)，在不斷擴(kuò)大的應(yīng)用規(guī)模中“算法-數(shù)據(jù)”持續(xù)閉環(huán)迭代。

在教育領(lǐng)域，公司堅(jiān)持“人工智能助力教育因材施教成就夢(mèng)想”的理念，積極推動(dòng)教育教學(xué)模式創(chuàng)新。通過(guò)覆蓋教、學(xué)、考、管四大主場(chǎng)景的智慧教育全棧產(chǎn)品體系，創(chuàng)造數(shù)字化和智能化教與學(xué)環(huán)境，并進(jìn)一步構(gòu)建區(qū)域因材施教綜合解決方案，實(shí)現(xiàn)教與學(xué)過(guò)程中的數(shù)據(jù)積累，通過(guò)AI算法對(duì)數(shù)據(jù)持續(xù)分析，實(shí)現(xiàn)減負(fù)增效、促進(jìn)教育進(jìn)步。智慧教育產(chǎn)品已在中國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)廣泛應(yīng)用，與全國(guó)38,000余所學(xué)校深度合作，服務(wù)過(guò)億師生。

在醫(yī)療領(lǐng)域，通過(guò)構(gòu)建人工智能輔助診療系統(tǒng)，深度切入醫(yī)生臨床診斷流程，在醫(yī)生診斷過(guò)程中給予輔助診斷建議，提升醫(yī)生特別是基層醫(yī)生的診療能力和服務(wù)水平，助力國(guó)家分級(jí)診療、雙向轉(zhuǎn)診等重大醫(yī)改政策的落地。

在消費(fèi)者領(lǐng)域，圍繞會(huì)議辦公場(chǎng)景，公司推出了智能辦公本、錄音筆、訊飛聽(tīng)見(jiàn)會(huì)議系統(tǒng)等產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)辦公場(chǎng)景的全棧產(chǎn)品系列構(gòu)建，通過(guò)將日常辦公過(guò)程中形成的聲音、圖文等原始非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，快速處理成為可以方便保存、檢索的文本數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)會(huì)議等辦公場(chǎng)景效率的提升。此外，公司還針對(duì)不同的客戶需求及使用場(chǎng)景，推出訊飛翻譯機(jī)、掃描翻譯筆、智能閱讀器等多種智能硬件。

在智慧城市領(lǐng)域，公司有針對(duì)性地打造了以“城市超腦”為內(nèi)核，行業(yè)超腦應(yīng)用為一體的新型智慧城市整體解決方案，打造行業(yè)領(lǐng)先的智慧政務(wù)、智慧政法、交通超腦、智慧水利、智慧信訪、智慧園區(qū)等解決方案和產(chǎn)品。在全國(guó)首家開(kāi)發(fā)上線7×24小時(shí)政務(wù)服務(wù)地圖，推行既有空間位置又有服務(wù)事項(xiàng)、既能查詢又能辦事的7×24小時(shí)不打烊“隨時(shí)辦”服務(wù)，讓群眾辦事更加便捷化、精準(zhǔn)化、個(gè)性化和智能化。安徽省這一舉措得到國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)重要批示。“AI+政法”相關(guān)產(chǎn)品與解決方案已廣泛應(yīng)用于各級(jí)政法機(jī)關(guān)。

全球人工智能產(chǎn)業(yè)以英特爾、谷歌等跨國(guó)科技企業(yè)為主導(dǎo)，不斷加快底層技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品應(yīng)用實(shí)踐步伐。2019 年全球人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模超過(guò)1917 億美元，預(yù)計(jì)2024 年將超過(guò)6157 億美元，2016-2024 年的年均增長(zhǎng)率達(dá)到33.98%。

我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)聚焦多元化的應(yīng)用場(chǎng)景，瞄準(zhǔn)教育、醫(yī)療、金融、等領(lǐng)域智能化改造升級(jí)的切實(shí)需求，通過(guò)優(yōu)化場(chǎng)景設(shè)計(jì)率先推動(dòng)商業(yè)化落地。近年來(lái)，差異化和區(qū)域化的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)吸引我國(guó)涌現(xiàn)出一大批新興的人工智能企業(yè)，推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2019 年我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1372 億元，預(yù)計(jì)2024 年將逼近8000 億元，約占全球總體產(chǎn)業(yè)規(guī)模的20%，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到48.97%，超過(guò)全球平均水平。

智能語(yǔ)音作為人工智能技術(shù)層的一部分近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，2019 年我國(guó)智能語(yǔ)音市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了218.4 億元，預(yù)計(jì)于2024 年達(dá)到489.4 億元，2016-2024 年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到48.33%。

人工智能有關(guān)的國(guó)家政策從2015 年發(fā)展至今經(jīng)歷了智能制造時(shí)期（2015-2016）、互聯(lián)網(wǎng)+時(shí)期（2016- 2017）、人工智能時(shí)期（2017-2019）、新基建時(shí)期（2020 至今）四個(gè)階段。

人工智能是新基建的重要領(lǐng)域，將成為我國(guó)“十四五”期間重要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎。2020 年4 月，國(guó)家發(fā)改委明確了新型基礎(chǔ)設(shè)施的范圍，包括信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施三大類，包括5G、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數(shù)據(jù)中心、新能源充電、城際高鐵、特高壓七大領(lǐng)域。2020 年11 月，十九屆五中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二0三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》，提出要瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國(guó)家重大科技項(xiàng)目。人工智能被放在前沿領(lǐng)域的首要位置體現(xiàn)了國(guó)家的重視，從最初的注重人工智能技術(shù)研發(fā)到現(xiàn)在的注重落地應(yīng)用，人工智能與產(chǎn)業(yè)融合加速將推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2019 年，科大訊飛人工智能戰(zhàn)略從“人工智能 1.0 階段（以應(yīng)用探索為核心任務(wù)） ”開(kāi)始進(jìn)入“人工智能 2.0 階段”（以 AI 應(yīng)用規(guī)?；涞貫楹诵娜蝿?wù)）。公司定義人工智能紅利兌現(xiàn)的三大標(biāo)準(zhǔn)：看得見(jiàn)摸得著，能夠規(guī)模化推廣，能用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)證明應(yīng)用成效。根據(jù)公司披露投資者交流紀(jì)要，公司 AI 1.0 階段主要聚焦于核心技術(shù)全球領(lǐng)先、用戶規(guī)模增加、收入和毛利增長(zhǎng)；AI 2.0 階段將更為重視利潤(rùn)考核目標(biāo)。目前，公司業(yè)務(wù)聚焦到教育、醫(yī)療、C8 產(chǎn)品線，從粗放式擴(kuò)張，調(diào)整為精確擴(kuò)張。未來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將會(huì)持續(xù)提升，人工智能規(guī)模應(yīng)用紅利或?qū)@現(xiàn)。

一、國(guó)內(nèi)人工智能產(chǎn)業(yè)龍頭

科大訊飛成立于1999年；2001年正式確定了專注于語(yǔ)音產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向；2008年深交所上市；2014年正式啟動(dòng)“訊飛超腦計(jì)劃”；2016 年公司發(fā)布訊飛翻譯機(jī)，開(kāi)創(chuàng)智能消費(fèi)的新品類；2019年公司從“AI 1.0階段”(以應(yīng)用探索為核心任務(wù))開(kāi)始進(jìn)入“AI 2.0階段”(以AI 應(yīng)用規(guī)?；涞貫楹诵娜蝿?wù))。

二、業(yè)務(wù)分析

2015-2020年，營(yíng)業(yè)收入由25.01億元增長(zhǎng)至130.25億元，復(fù)合增長(zhǎng)率39.10%，20年同比增長(zhǎng)29.23%，2021Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)77.55%至25.01億元；歸母凈利潤(rùn)由4.25億元增長(zhǎng)至13.64億元，復(fù)合增長(zhǎng)率26.27%，20年同比增長(zhǎng)66.48%，2021Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.39億元；扣非歸母凈利潤(rùn)由3.16億元增長(zhǎng)至7.67億元，復(fù)合增長(zhǎng)率19.40%，20年同比增長(zhǎng)57.00%，2021Q1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.06億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流由5.16億元增長(zhǎng)至22.71億元，復(fù)合增長(zhǎng)率34.50%，20年同比增長(zhǎng)48.27%，2021Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下降53.77%至-12.06億元。

分產(chǎn)品來(lái)看，2020年教育產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)70.68%至40.19億元，占比30.86%，毛利率減少0.09pp至54.25%；教育業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.77%至1.67億元，占比1.28%；醫(yī)療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)69.25%至3.13億元，占比2.40%；數(shù)字政府行業(yè)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)51.49%至10.25億元，占比7.87%；智慧政法行業(yè)應(yīng)用實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降22.02%至10.38億元，占比7.97%；信息工程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.46%至17.74億元，占比13.62%，毛利率增加1.42pp至26.84%；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降10.11%至2.86億元，占比2.20%；開(kāi)放平臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)66.42%至19.21億元，占比14.75%，毛利率減少0.23pp至24.08%；智能硬件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.99%至8.73億元，占比6.70%；汽車智能網(wǎng)聯(lián)相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降12.98%至3.24億元，占比2.48%；智慧金融產(chǎn)品和解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降25.84%至1.47億元，占比1.13%；運(yùn)營(yíng)商相關(guān)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.84%至10.99億元，占比8.44%；其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比下降92.83%至23.58萬(wàn)元，占比0.02%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)16.14%至3668.61萬(wàn)元，占比0.28%。

2020年公司前五大客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.49億元，占比16.49%，其中第一大客戶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.33億元，占比4.09%。

三、核心指標(biāo)

2015-2020年，毛利率由48.90%提高至17年高點(diǎn)51.38%，隨后逐年下降至45.12%；期間費(fèi)用率由36.11%上漲至17年高點(diǎn)41.55%，隨后逐年下降至22.70%，其中銷售費(fèi)用率由15.01%上漲至18年高點(diǎn)21.80%，隨后逐年下降至16.00%，管理費(fèi)用率由22.61%下降至6.58%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率由-1.51%上漲至0.12%；利潤(rùn)率由17.46%下降至18年低點(diǎn)7.81%，隨后逐年提高至11.07%，加權(quán)ROE由9.17%下降至17年低點(diǎn)5.74%，隨后逐年提高至10.97%。

四、杜邦分析

凈資產(chǎn)收益率=利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

由圖和數(shù)據(jù)可知，15-17年凈資產(chǎn)收益率的下降主要是利潤(rùn)率的下降，18年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)的提高，19-20年凈資產(chǎn)收益率的提高是由于利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)共振提高所致。

五、研發(fā)支出

2020年公司研發(fā)投入同比增長(zhǎng)12.73%至24.16億元，占比18.55%，研發(fā)資本化10.33億元，資本化率42.74%；截止2020年末公司研發(fā)人員6461人，占比58.70%。

六、估值指標(biāo)

PE-TTM 66.31，位于近3年低位。

根據(jù)機(jī)構(gòu)一致性預(yù)測(cè)，科大訊飛2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?4.66%左右，EPS為1.45元，18-23年5年復(fù)合增長(zhǎng)率42.80%。目前股價(jià)48.72元，對(duì)應(yīng)2023年估值是PE 33.68倍左右，PEG 0.97左右。

看點(diǎn)：

全球人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)前處于第三次浪潮，市場(chǎng)規(guī)模在全球和中國(guó)均高速增長(zhǎng)。我國(guó)高度重視人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展，人工智能已上升為我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略。公司是我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)先行者，擁有國(guó)際領(lǐng)先的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的人工智能源頭核心技術(shù)。公司承建多個(gè)國(guó)家級(jí)人工智能平臺(tái)，是我國(guó)人工智能國(guó)家隊(duì)。當(dāng)前，公司持續(xù)推進(jìn)“平臺(tái)+賽道”戰(zhàn)略，在開(kāi)放平臺(tái)以及消費(fèi)者、智慧教育、智慧醫(yī)療、智能辦公等重點(diǎn)行業(yè)的各條賽道上，應(yīng)用成效顯著，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)。作為我國(guó)人工智能領(lǐng)域龍頭，公司將深度受益于我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。