微博/雪球：小魚(yú)量化

在我大A股，萬(wàn)科和中國(guó)平安絕對(duì)稱(chēng)得上是一對(duì)難兄難弟，股價(jià)長(zhǎng)期被市場(chǎng)打壓，一個(gè)比一個(gè)慘。小魚(yú)是重倉(cāng)這兩家公司，而且這兩家公司在今年還突突了一波，都在我的成本價(jià)基礎(chǔ)上漲了30%，現(xiàn)在是真可憐又跌了回來(lái)，目前盈利5%左右。

今天主要談?wù)勚袊?guó)平安。有錢(qián)就加一點(diǎn)。

去年小魚(yú)剛剛學(xué)習(xí)價(jià)值投資的時(shí)候花費(fèi)了三個(gè)月的時(shí)間去學(xué)習(xí)保險(xiǎn)行業(yè)和分析中國(guó)平安，建立一套體系，大家可以在公眾號(hào)回復(fù)“保險(xiǎn)”提取相關(guān)文章。

中國(guó)平安的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括：壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、平安銀行、平安證券、科技相關(guān)的陸金所、平安好醫(yī)生、汽車(chē)之家等等，其中壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)是主要利潤(rùn)來(lái)源，今天的分析也主要談壽險(xiǎn)健康險(xiǎn)這塊。

衡量保險(xiǎn)公司價(jià)值的最主要兩個(gè)指標(biāo)是運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值。

1、營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)

我們先來(lái)看兩個(gè)最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)：歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)：391.20億，同比增加8.9%；歸母凈利潤(rùn)：272.23億，同比增加4.5%。

營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)有什么區(qū)別呢？

一季報(bào)中給出了定義：營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)以財(cái)務(wù)報(bào)表凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，剔除短期波動(dòng)性較大的損益表項(xiàng)目和管理層認(rèn)為不屬于日常營(yíng)運(yùn)收支的一次性重大項(xiàng)目及其他。本公司認(rèn)為剔除下述非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目的波動(dòng)性影響，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)可更清晰客觀(guān)地反映公司當(dāng)期業(yè)務(wù)表現(xiàn)及趨勢(shì)。

營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)391.2億元，凈利潤(rùn)272.23億元，之間差額=118.97億元，這個(gè)差額在哪里呢，一季報(bào)也給出了答案，主要來(lái)自華夏幸福減值影響歸母凈利潤(rùn)100億元。

2021 年第一季度， 公司對(duì)華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進(jìn)行減值計(jì)提及估值調(diào)整金額為 182 億元，對(duì)稅后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)影響金額為 100 億元，對(duì)稅后歸屬于母公司股東的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)影響金額為 29 億元。

2、內(nèi)含價(jià)值
內(nèi)含價(jià)值一般是半年報(bào)和年報(bào)披露，2020年中國(guó)平安內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)約10%。根據(jù)觀(guān)察我們認(rèn)為中國(guó)平安的內(nèi)含價(jià)價(jià)值PEV達(dá)到1.1倍左右的時(shí)候即為較為低估的區(qū)域，現(xiàn)在是多少呢，今天（4月26日)收盤(pán)后，PEV=1倍，幾乎是歷史最低估的區(qū)域。值得投資。

小魚(yú)認(rèn)為只要中國(guó)平安的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值還在保持增長(zhǎng)，我會(huì)信念堅(jiān)定繼續(xù)持有，什么時(shí)候我們觀(guān)察到營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值增速觸底回升，那個(gè)時(shí)候就會(huì)帶來(lái)戴維斯雙擊。

中國(guó)平安2020年歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)僅增長(zhǎng)4.9%，有很大概率是本輪的最低點(diǎn)了，2021年值得期待。

猶記得2017年，為了參與打新股，配置了1萬(wàn)塊的中國(guó)平安，那會(huì)一點(diǎn)也不懂價(jià)值投資，就看到中國(guó)平安連續(xù)的上漲，漲到50%的時(shí)候我拿不住了，盈利了5000塊。那時(shí)候中國(guó)平安被譽(yù)為A股的“茅臺(tái)第二”，再看如今，兩三年不漲成為被拋棄的對(duì)象。

平安過(guò)去幾年股價(jià)停滯不前，主要原因有下面幾點(diǎn)：

1、消化估值，上一輪藍(lán)籌股牛市2018年初，中國(guó)平安的估值超過(guò)了 2倍pev，進(jìn)入了歷史級(jí)的高估區(qū)間，但企業(yè)內(nèi)在增長(zhǎng)速度卻沒(méi)那么快，接下來(lái)幾年慢慢開(kāi)始還估值的債了，屬于高估殺估值；

看下圖股價(jià)、PEV估值和歸母扣非凈利潤(rùn)增速（內(nèi)含價(jià)值增速也可以）高度相關(guān)，只要現(xiàn)在歸母扣非凈利潤(rùn)也就是營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增速掉頭向上，中國(guó)平安的股價(jià)大概率也會(huì)掉頭向上，開(kāi)始跟隨業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，同時(shí)在來(lái)個(gè)估值提升，就美了。

還有幾個(gè)方面，代理人轉(zhuǎn)型，往精英方向發(fā)展；投資失誤比如匯豐、華夏幸福的雷；疫情對(duì)保險(xiǎn)展業(yè)的影響等等。下次再分析。

展望2021年，保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)回暖已經(jīng)成為了業(yè)內(nèi)共識(shí)，說(shuō)到底，股價(jià)又是由業(yè)績(jī)和情緒推動(dòng)的。

目前的業(yè)績(jī)和情緒都處于極低的狀態(tài)，未來(lái)值得期望。