$熱景生物(688068.SH)$的股價(jià)又雙叒叕漲了。

4月13日至4月28日，熱景生物股價(jià)累計(jì)上漲210.17%，期間收獲6個(gè)漲停板。

注意，每個(gè)漲停可是20CM哦。

過火的股價(jià)引起了監(jiān)管層的注意，然而4月29日停牌自查后，4月30日復(fù)牌仍上漲至225.5元/股。

是什么原因讓熱景生物的股價(jià)連連上漲？

風(fēng)云君帶你一探究竟。

一、一季度業(yè)績(jī)反超過去五年總和！受益于新冠檢測(cè)試劑盒

熱景生物于2019年9月30日在科創(chuàng)板上市，主營(yíng)體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

關(guān)于體外診斷行業(yè)，老鐵們能想到的上市公司，例如：$新產(chǎn)業(yè)(300832.SZ)$、$安圖生物(603658.SH)$、$華大基因(300676.SZ)$、$科華生物(002022.SZ)$等等，風(fēng)云君幾乎都深入地研究了一遍，歡迎自行在市值風(fēng)云APP搜索。

熱景生物股價(jià)接二連三上漲的原因，關(guān)注上市公司的老鐵想必也了解一二。

4月13日，熱景生物發(fā)布了2021年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，優(yōu)秀的業(yè)績(jī)是引起股價(jià)上漲的直接原因。

有多優(yōu)秀呢？

2021年第一季度，熱景生物營(yíng)收達(dá)12.28億，而過去5年的營(yíng)收累計(jì)才不過11.75億。

一個(gè)季度的業(yè)績(jī)，超過去五年總和！一季度營(yíng)收同比上年上升3,099.15%！

扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)也同樣亮眼，僅第一季度扣非凈利潤(rùn)就達(dá)到6個(gè)億，同比增加124,996.44%。

對(duì)，你沒讀錯(cuò)，就是1249倍！

這個(gè)增長(zhǎng)率是不是很嚇人？當(dāng)然，這和去年一季度的利潤(rùn)很低也有關(guān)，去年一季度上市公司扣非凈利潤(rùn)只有48萬。

拉長(zhǎng)來看，這個(gè)數(shù)據(jù)也很優(yōu)秀，一個(gè)季度的利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過2016-2020年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)的總和2.31億。

除了業(yè)績(jī)上漲，這波銷售也給熱景生物帶來了真金白銀的流入。截至2021年一季報(bào)，熱景生物賬上貨幣資金為8.26億，同時(shí)，還有5.44億交易性金融資產(chǎn)，是用閑置資金購買的大額存單。妥妥的窮得只剩下錢了。

2021年一季度爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，主要由于熱景生物的兩款新冠病毒抗原檢測(cè)試劑盒（用于前鼻腔、唾液），獲得了德國(guó)聯(lián)邦藥品和醫(yī)療器械研究所（BfArM）的認(rèn)證，可以在德國(guó)銷售，使得外貿(mào)訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)。

不過， 熱景生物也提到，兩款產(chǎn)品認(rèn)證的有效期為三個(gè)月，即分別在2021年6月2日和6月20日這兩款檢測(cè)試劑盒的認(rèn)證到期，存在到期無法延續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前來看，熱景生物的業(yè)績(jī)爆發(fā)與疫情直接相關(guān)，但能否繼續(xù)在國(guó)外取得認(rèn)證，上市公司也不知道。

二、核心產(chǎn)品技術(shù)并非自主研發(fā)，擅長(zhǎng)成果產(chǎn)業(yè)化

簡(jiǎn)單介紹下熱景生物的主營(yíng)產(chǎn)品與業(yè)務(wù)模式。

熱景生物主營(yíng)體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品為體外診斷試劑及儀器，主要應(yīng)用于肝癌肝炎、心腦血管疾病、炎癥感染等臨床醫(yī)學(xué)領(lǐng)域和生物安全、食品安全、疾控應(yīng)急等公共安全領(lǐng)域。

按照檢測(cè)方法分類，公司目前產(chǎn)品以免疫診斷為主。

與大部分體外診斷行業(yè)的企業(yè)相似，熱景生物的體外診斷儀器為封閉式檢測(cè)系統(tǒng)，即儀器和試劑一一對(duì)應(yīng)，因此，公司會(huì)先向客戶免費(fèi)投放診斷儀器，后續(xù)通過銷售配套使用的診斷試劑，來收回利潤(rùn)。

因此，熱景生物的營(yíng)收產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以銷售診斷試劑為主，銷售診斷儀器營(yíng)收占比較小。

這也是體外診斷行業(yè)公司的特點(diǎn)之一。

1、核心技術(shù)并非自主研發(fā)

其中，上轉(zhuǎn)發(fā)光試劑作為核心技術(shù)產(chǎn)品，2016-2019年1-6月，帶來的營(yíng)收分別占總營(yíng)收的69.19%、71.01%、56.78%、54.86%。之后年報(bào)未再披露該細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)。

同時(shí)，熱景生物強(qiáng)調(diào)，上轉(zhuǎn)發(fā)光技術(shù)榮獲2015年國(guó)家技術(shù)發(fā)明二等獎(jiǎng)，是目前國(guó)內(nèi)少有獲得此獎(jiǎng)項(xiàng)的免疫診斷方法學(xué)。

不過，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)，這項(xiàng)成為公司收入主要來源的技術(shù)，并非自主研發(fā)，而是與軍科院微生物所約定，可在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獨(dú)占使用，并按照上轉(zhuǎn)發(fā)光試劑銷售收入的2%支付專利許可費(fèi)。

同樣，2016、2017年公司以普通許可的方式獲得了北京大學(xué)的兩項(xiàng)專利，目前相關(guān)產(chǎn)品處于注冊(cè)申請(qǐng)階段。

主要產(chǎn)品的核心技術(shù)并非自主研發(fā)，熱景生物的研發(fā)能力確實(shí)不過硬。

相比之下，同行業(yè)的新產(chǎn)業(yè)，早在2008年就成為國(guó)內(nèi)第一家推出全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀的公司，打破了國(guó)外四大巨頭的壟斷，具有獨(dú)立自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

而且，風(fēng)云君發(fā)現(xiàn)熱景生物的上轉(zhuǎn)發(fā)光技術(shù)，其技術(shù)含量并不是很高。

2、更擅長(zhǎng)成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化

體外診斷按照檢測(cè)環(huán)境及條件的不同，可分為專業(yè)實(shí)驗(yàn)室診斷、POCT診斷。

在免疫診斷中，放射免疫、酶聯(lián)免疫以及化學(xué)發(fā)光屬于專業(yè)實(shí)驗(yàn)室診斷領(lǐng)域。膠體金、熒光免疫、免疫比濁、時(shí)間分辨熒光免疫以及上轉(zhuǎn)發(fā)光法則屬于POCT領(lǐng)域。

將兩種診斷方式進(jìn)行對(duì)比，POCT診斷雖然具備周轉(zhuǎn)時(shí)間快、樣本鑒定簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)，但是，也存在檢測(cè)靈敏度低、準(zhǔn)確度不完全是定量等缺點(diǎn)。

因此，可以看出，POCT診斷在專業(yè)性方面不如專業(yè)實(shí)驗(yàn)室診斷，更適用于臨床以外的多種采樣現(xiàn)場(chǎng)。

目前，體外診斷行業(yè)市場(chǎng)份額最大的是免疫診斷領(lǐng)域，而在免疫診斷領(lǐng)域，化學(xué)發(fā)光技術(shù)是引領(lǐng)免疫診斷市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。其中，磁微?；瘜W(xué)發(fā)光技術(shù)，是目前免疫診斷的國(guó)際主流先進(jìn)技術(shù)。

同行業(yè)新產(chǎn)業(yè)、安圖生物在化學(xué)發(fā)光技術(shù)領(lǐng)域取得了不錯(cuò)的成績(jī)。2019年上半年，熱景生物的化學(xué)發(fā)光技術(shù)形成收入0.24億（后續(xù)年報(bào)未再披露），在國(guó)內(nèi)診斷市場(chǎng)，尚未占據(jù)一席之地。

綜合來看，熱景生物主打的上轉(zhuǎn)發(fā)光技術(shù)，無論是自主研發(fā)能力還是技術(shù)先進(jìn)性上，并非處在行業(yè)前沿。

不過，熱景生物更擅于在專利技術(shù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。

熱景生物的四項(xiàng)核心技術(shù)包括：上轉(zhuǎn)發(fā)光技術(shù)、糖捕獲技術(shù)、磁微?；瘜W(xué)發(fā)光技術(shù)、基因重組及單克隆抗體技術(shù)。其中，除了糖捕獲技術(shù)初步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化外，其余技術(shù)均已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。

三、與行業(yè)龍頭尚有較大差距

雖然，熱景生物一季度業(yè)績(jī)亮眼，但是，在體外診斷行業(yè)中，無論是在營(yíng)收規(guī)模，還是研發(fā)投入上，熱景生物都還是個(gè)小弟角色。

同樣以免疫診斷業(yè)務(wù)為主，2020年以前，熱景生物和安圖生物、新產(chǎn)業(yè)相比，營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)不是一個(gè)量級(jí)。

1、毛利率處于中游水平

不過，2021年一季度，由于國(guó)外疫情的發(fā)展，熱景生物外貿(mào)訂單激增，營(yíng)收達(dá)到12.28億，超過安圖生物的8.17億和新產(chǎn)業(yè)的5.32億。

客觀來說，疫情帶動(dòng)了熱景生物營(yíng)收的高速增長(zhǎng)，它的同行也都是疫情受益股。不過，業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)，更多取決于新冠檢測(cè)試劑之外其他業(yè)務(wù)的后勁。

高毛利率是體外診斷行業(yè)的另一特點(diǎn)。新產(chǎn)業(yè)的毛利率在同行業(yè)中算是最高，安圖生物的毛利率略低，主要由于高額的研發(fā)投入。2020年安圖生物毛利率下滑，主要是試劑類產(chǎn)品的毛利率下降了6.38個(gè)百分點(diǎn)。

熱景生物毛利率處于中游水平，2020年毛利率較去年下降了10個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)樾鹿诳乖焖贆z測(cè)試劑銷售額較高，但毛利率較低，拉低了整體毛利率。

與藥品行業(yè)相比，體外診斷行業(yè)產(chǎn)品，具有研發(fā)周期短的特點(diǎn)。因此，上市公司需要不斷加大研發(fā)投入，提高自主研發(fā)能力。

2、研發(fā)投入還需加大

安圖生物作為行業(yè)龍頭，研發(fā)投入金額是體外診斷行業(yè)中最高的，并擁有技術(shù)先進(jìn)的自動(dòng)化流水線業(yè)務(wù)。

新產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入低于安圖生物，但其化學(xué)發(fā)光技術(shù)在國(guó)內(nèi)也擁有一席之地。

2016-2021年第一季度，熱景生物的研發(fā)投入為0.13億、0.16億、0.18億、0.29億、0.48億、0.18億，遠(yuǎn)低于同行業(yè)龍頭企業(yè)。

研發(fā)投入絕對(duì)值低，和公司營(yíng)收規(guī)模小直接相關(guān)。

從相對(duì)值來看，熱景生物的研發(fā)投入是與自身營(yíng)收規(guī)模相匹配的，與安圖生物相當(dāng)。2020年一季報(bào)，熱景生物研發(fā)投入比例為1.44%，遠(yuǎn)低于同期水平，和營(yíng)收激增造成分母過大有關(guān)。

以前受限收入規(guī)模沒有資本搞研發(fā)，現(xiàn)在一下子掙出這么多錢，熱景生物會(huì)怎么花呢？

另外，在封閉式檢測(cè)系統(tǒng)下，公司會(huì)先向客戶免費(fèi)投放診斷儀器，后續(xù)通過銷售配套使用的診斷試劑，來收回利潤(rùn)。

所以，只有安裝了儀器，才會(huì)有后續(xù)配套試劑的銷售。因此，封閉式系統(tǒng)下，裝機(jī)量決定了企業(yè)日后的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

截至2019年上半年，熱景生物投放于終端儀器的數(shù)量為3,581臺(tái)，此后年報(bào)未再披露該數(shù)據(jù)。同行業(yè)，新產(chǎn)業(yè)2020年的終端裝機(jī)量超過16,000臺(tái)，熱景生物與之差距較大。

四、先款后貨，應(yīng)收小且現(xiàn)金流不錯(cuò)

由于體外診斷行業(yè)公司，基本都專注研發(fā)和生產(chǎn)。因此，熱景生物的銷售模式以經(jīng)銷為主，直銷為輔。

同時(shí)，熱景生物的試劑與儀器銷售主要采用“先款后貨”的結(jié)算模式，而且，經(jīng)銷商最終對(duì)應(yīng)的客戶以醫(yī)院、衛(wèi)生所為主。

因此，熱景生物賬上應(yīng)收賬款金額不大，收回風(fēng)險(xiǎn)低。同時(shí)，還會(huì)因預(yù)收貨款，產(chǎn)生部分合同負(fù)債。

2020年，熱景生物擁有12.28億營(yíng)收，同時(shí)，應(yīng)收賬款（包括應(yīng)收票據(jù)）為0.58億，僅占營(yíng)收的4.72%。

同樣，如此的結(jié)算模式，會(huì)使熱景生物有著不錯(cuò)的收現(xiàn)比、凈現(xiàn)比。由于貨款大部分是預(yù)收賬款，熱景生物的收現(xiàn)比常年大于1。

凈利潤(rùn)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)化能力也較強(qiáng)，其中，2017年、2019年凈現(xiàn)比波動(dòng)的主要原因是應(yīng)收賬款、存貨的增加，占用了現(xiàn)金流。2020年，熱景生物凈現(xiàn)比為1.48。

受益于2020年第四季度國(guó)外疫情局勢(shì)，2020年，熱景生物的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由307天下降至182天，減少了四個(gè)月的存貨周轉(zhuǎn)時(shí)間。

同時(shí)，2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的下降、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的上升，均為熱景生物現(xiàn)金流的周轉(zhuǎn)，爭(zhēng)取了一定的時(shí)間。

五、為避免影響套現(xiàn)，私募基金減持選擇“不要臉”

隨著熱景生物股價(jià)的持續(xù)上漲，解禁期滿的股東紛紛減持套現(xiàn)。

而且，減持的意向日趨強(qiáng)烈！

其中，也有股東因減持太嗨，而收到了上交所的監(jiān)管函。

深圳市達(dá)晨創(chuàng)泰股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“達(dá)晨創(chuàng)泰”）、深圳市達(dá)晨創(chuàng)恒股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“達(dá)晨創(chuàng)恒”）、深圳市達(dá)晨創(chuàng)瑞股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“達(dá)晨創(chuàng)瑞”），這三家私募基金，在2014年便成為了熱景生物的股東，并構(gòu)成一致行動(dòng)人。

然而，達(dá)晨創(chuàng)泰、達(dá)晨創(chuàng)恒、達(dá)晨創(chuàng)瑞在解禁期滿后，自2020年11月至2021年4月，合計(jì)減持594.22萬股，共套現(xiàn)3.1億。這三家私募基金對(duì)熱景生物的持股比例由12.35%下降至2.79%，不再是持股5%以上的股東。

而且，這三家私募基金在減持過程中，因違反減持規(guī)則，直至減持完成后才披露，收到了上交所的監(jiān)管函。

從整個(gè)減持過程來看，這些基金更像是故意違規(guī)，因?yàn)檫`規(guī)的代價(jià)不過是監(jiān)管，而如實(shí)及時(shí)的披露，可能會(huì)造成股價(jià)下跌，影響套現(xiàn)金額。

截至目前，實(shí)控人林長(zhǎng)青持股23.55%，董事周鋅持股9.48%，北京同程熱景投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“同程熱景”）作為員工持股平臺(tái)，持股6.01%。

其中，董事周鋅也在解禁期滿后，合計(jì)減持套現(xiàn)2,065萬元。

總結(jié)

熱景生物于2019年9月在科創(chuàng)板上市，主營(yíng)體外診斷試劑及儀器的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。主要產(chǎn)品為體外診斷試劑及儀器，以免疫診斷為主。

2021年3月，熱景生物生產(chǎn)的兩款新冠病毒抗原檢測(cè)試劑盒，獲得了德國(guó)聯(lián)邦藥品和醫(yī)療器械研究所的認(rèn)證，使得外貿(mào)訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)，2021年一季度的業(yè)績(jī)超過去五年的合計(jì)。與此同時(shí)，股價(jià)也是節(jié)節(jié)攀升。

然而，在國(guó)內(nèi)體外診斷行業(yè)中，熱景生物與行業(yè)龍頭仍有較大差距。值得注意的是，核心產(chǎn)品的技術(shù)并非自主研發(fā)，熱景生物更擅長(zhǎng)的是將專利技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)品。

在未來的經(jīng)營(yíng)中，如何提高自主研發(fā)能力，提高儀器裝機(jī)量，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)“市場(chǎng)波動(dòng)”的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，是熱景生物需要去做的。