同時(shí)，影響企業(yè)發(fā)展能力^[1]的因素主要有以下幾種， 影響企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的因素主要有：

1、銷售收入

2、資產(chǎn)規(guī)模

3、凈資產(chǎn)規(guī)模

4、資產(chǎn)使用效率

5、凈收益

6、股利分配

（一）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，是企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額與上一年?duì)I業(yè)收入總額的比率，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增減變動(dòng)情況。其計(jì)算公式為：

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額/上一年?duì)I業(yè)收入總額×100%

其中：當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額=當(dāng)年?duì)I業(yè)收入總額一上一年?duì)I業(yè)收入總額

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大于零，表明企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入有所增長(zhǎng)。該指標(biāo)值越高，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好也越強(qiáng)大。

（二）資本保值增值率

資本保值增值率，是企業(yè)扣除客觀因素后的本年末所有者權(quán)益總額與年初所有者權(quán)益總額的比率，反映企業(yè)當(dāng)年資本在企業(yè)自身努力下實(shí)際增減變動(dòng)的情況。其計(jì)算公式為：

資本保值增值率=扣除客觀因素后的本年末所有者權(quán)益總額/年初所有者權(quán)益總額×100%

一般認(rèn)為，資本保值增值率越高，表明企業(yè)的資本保全狀況越好，所有者權(quán)益增長(zhǎng)越快，債權(quán)人的債務(wù)越有保障。該指標(biāo)通常應(yīng)當(dāng)大于100%。

（三）資本積累率

資本積累率，是企業(yè)當(dāng)年所有者權(quán)益增長(zhǎng)額與年初所有者權(quán)益的比率，反映企業(yè)當(dāng)年資本的積累能力。其計(jì)算公式為：

資本積累率=當(dāng)年所有者權(quán)益增長(zhǎng)額/年初所有者權(quán)益×100%

資本積累率越高，表明企業(yè)的資本積累越多，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)。

（四）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，是企業(yè)當(dāng)年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額同年初資產(chǎn)總額的比率，反映企業(yè)本期資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)情況。其計(jì)算公式為：

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=當(dāng)年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額/年初資產(chǎn)總額×100%

其中：當(dāng)年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額=年末資產(chǎn)總額一年初資產(chǎn)總額

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張的速度越快。但在分析時(shí)，需要關(guān)注資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的質(zhì)和量的關(guān)系，以及企業(yè)的后續(xù)發(fā)展能力，避免盲目擴(kuò)張投資。

（五）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，是企業(yè)當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額與上一年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額的比率，反映企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增減變動(dòng)情況。其計(jì)算公式為：

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額/上一年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額×100%

其中：當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)額=當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額一上一年?duì)I業(yè)利潤(rùn)總額

（六）技術(shù)投入比率

技術(shù)投入比率，是企業(yè)當(dāng)年科技支出（包括用于研究開發(fā)、技術(shù)改造、科技創(chuàng)新等方面的支出）與當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比率，反映企業(yè)在科技進(jìn)步方面的投入，在一定程度上可以體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。其?jì)算公式為：

技術(shù)投入比率=當(dāng)年科技支出合計(jì)/當(dāng)年?duì)I業(yè)收入×100%

（七）營(yíng)業(yè)收入三年平均增長(zhǎng)率

營(yíng)業(yè)收入三年平均增長(zhǎng)率表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入連續(xù)三年的增長(zhǎng)情況，反映企業(yè)的持續(xù)發(fā)展態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)擴(kuò)張能力。其計(jì)算公式為：

一般認(rèn)為，營(yíng)業(yè)收入三年平均增長(zhǎng)率越高，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭越好，市場(chǎng)擴(kuò)張能力越強(qiáng)。

（八）資本三年平均增長(zhǎng)率

資本三年平均增長(zhǎng)率表示企業(yè)資本連續(xù)三年的積累情況，在一定程度上反映了企業(yè)的持續(xù)發(fā)展水平和發(fā)展趨勢(shì)。

進(jìn)行企業(yè)發(fā)展能力分析時(shí)應(yīng)注意問題

(1)要判斷企業(yè)在銷售方面是否具有良好的成長(zhǎng)性，必須分析銷售增長(zhǎng)是否具有效益性，一個(gè)企業(yè)的銷售增長(zhǎng)率應(yīng)高于其資產(chǎn)增長(zhǎng)率，才能說明企業(yè)在銷售方面具有良好成長(zhǎng)性。

(2)要全面、正確分析和判斷一個(gè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)和水平，必須將企業(yè)不同時(shí)期銷售增長(zhǎng)率加以比較和分析。

企業(yè)的發(fā)展能力，也稱企業(yè)的成長(zhǎng)性，它是企業(yè)通過自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃堋Ｆ髽I(yè)能否健康發(fā)展取決于多種因素，包括外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境，企業(yè)內(nèi)在素質(zhì)及資源條件等。

企業(yè)的發(fā)展能力分析的思路

一、以價(jià)值衡量企業(yè)發(fā)展能力的分析思路。

1、企業(yè)發(fā)展能力衡量的核心是企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)率。 　通常用凈收益增長(zhǎng)率來近似地描述企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，并將其作為企業(yè)發(fā)展能力分析的重要指標(biāo)。 　凈收益增長(zhǎng)率是指當(dāng)年留存收益增長(zhǎng)額與年初凈資產(chǎn)的比率。

2、凈收益增長(zhǎng)率的因素分析：

凈收益增長(zhǎng)率=留存收益增加額÷年初凈資產(chǎn)=當(dāng)年凈利潤(rùn)×（1—股利支付比率）÷年初凈資產(chǎn) =年初凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付比率） =年初凈資產(chǎn)收益率×留存比率 該公式表示企業(yè)在不發(fā)行新的權(quán)益資本并維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和固定股利政策條件下，企業(yè)未來凈收益增長(zhǎng)率是年初凈資產(chǎn)收益率和股利支付率的函數(shù)表達(dá)式。企業(yè)未來凈收益增長(zhǎng)率不可能大于期初凈資產(chǎn)收益率。

從上式可以看出，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率和留存比率是影響企業(yè)凈收益增長(zhǎng)的兩個(gè)主要因素。凈資產(chǎn)收益率越高，凈收益增長(zhǎng)率也越高。企業(yè)留存比率越高，凈收益增長(zhǎng)率也越高。

由于凈資產(chǎn)收益率的重要作用，在實(shí)際運(yùn)用中經(jīng)常把凈收益增長(zhǎng)率擴(kuò)展成包括多個(gè)變量的表達(dá)式，其擴(kuò)展式為：

凈收益增長(zhǎng)率（g）=年初凈資產(chǎn)收益率×留存比率 =年初總資產(chǎn)凈利率×（總資產(chǎn)÷凈資產(chǎn)）×留存比率 =年初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×年初權(quán)益乘數(shù)×留存比率 綜上，企業(yè)在各方面保持不變的情況下，只能以g的速度每年增長(zhǎng)（該增長(zhǎng)率是可持續(xù)增長(zhǎng)率），當(dāng)企業(yè)增長(zhǎng)速度超過g時(shí)，上述四個(gè)比率必須改變，也就是企業(yè)要超速發(fā)展，就必須要么提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率），要么增強(qiáng)企業(yè)的獲利能力（銷售凈利率），或者改變企業(yè)的財(cái)務(wù)政策（股利政策和財(cái)務(wù)杠桿），也就是說企業(yè)可以調(diào)整經(jīng)營(yíng)效率、獲利能力及財(cái)務(wù)政策來改變或適應(yīng)自己的增長(zhǎng)水平。

例如，企業(yè)的留存比率為0.75，銷售凈利率為10%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1，權(quán)益乘數(shù)為2，此時(shí)的凈收益增長(zhǎng)率為1×10%×2×0.75=15%；

如果企業(yè)增長(zhǎng)率要達(dá)到20%，可以改變股利政策，調(diào)整留存比率為1，或者調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿（權(quán)益乘數(shù)）為2.67，或者提高總資產(chǎn)利用效果，使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到1.33，或者提高銷售凈利率到13.33%

當(dāng)然也可以對(duì)上述幾方面同時(shí)進(jìn)行調(diào)整和改變。不過上述調(diào)整和改變?cè)诂F(xiàn)實(shí)中并不是很容易做到的。（P111）

在實(shí)際情況下，實(shí)際的凈收益增長(zhǎng)率與測(cè)算的凈收益增長(zhǎng)率常常不一致，這是因?yàn)樯鲜鏊捻?xiàng)比率的實(shí)際值與測(cè)算值不同所導(dǎo)致的。當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率大于測(cè)算增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)將面臨資金短缺的問題；當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率小于測(cè)算增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)存在多余資金。

3、評(píng)價(jià)

以凈收益增長(zhǎng)率為核心來分析企業(yè)的發(fā)展能力，其優(yōu)點(diǎn)在于各分析因素與凈收益存在直接聯(lián)系，有較強(qiáng)的理論依據(jù)；缺點(diǎn)在于以凈收益增長(zhǎng)率來代替企業(yè)的發(fā)展能力存在一定的局限性，企業(yè)的發(fā)展必然會(huì)體現(xiàn)到凈收益的增長(zhǎng)上來，但并不一定是同步增長(zhǎng)的關(guān)系，企業(yè)凈收益的增長(zhǎng)可能會(huì)滯后于企業(yè)的發(fā)展，這使得我們分析的凈收益無法反映企業(yè)真正的發(fā)展能力，而只能是近似代替。

二、以影響價(jià)值變動(dòng)的因素衡量企業(yè)發(fā)展能力的思路 影響企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的因素主要有：

1、銷售收入　2、資產(chǎn)規(guī)模 　3、凈資產(chǎn)規(guī)模 　4、資產(chǎn)使用效率 　5、凈收益 　6、股利分配

企業(yè)發(fā)展能力分析指標(biāo)

一、銷售增長(zhǎng)率1、什么是銷售增長(zhǎng)率 　銷售增長(zhǎng)率是指企業(yè)當(dāng)年銷售增長(zhǎng)額與上一年銷售額之間的比率，反映銷售的增減變動(dòng)情況，是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。其計(jì)算公式為：

銷售增長(zhǎng)率=當(dāng)年銷售增長(zhǎng)額÷上一年銷售額 =（當(dāng)年銷售額-上一年銷售額）÷上一年銷售額 2、銷售增長(zhǎng)率分析

（1）銷售增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)占有能力、預(yù)測(cè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展趨勢(shì)的重要指標(biāo)，也是企業(yè)擴(kuò)張增量資本和存量資本的重要前提。

（2）該指標(biāo)越大，表明其增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)市場(chǎng)前景越好。

（3）銷售增長(zhǎng)率的趨勢(shì)分析和同業(yè)分析

（4）三年銷售平均增長(zhǎng)率=（Image:銷售增長(zhǎng)率計(jì)算.gif）×100% 　98年銷售額16944.28萬元，99年18294.2萬元，2000年19248.58萬元

3、銷售增長(zhǎng)率與資金需求關(guān)系的討論

(1)銷售百分比法確定融資需求 = 1 \* GB3 計(jì)算敏感項(xiàng)目的銷售百分比 敏感資產(chǎn)銷售百分比=66.67% 　敏感負(fù)債銷售百分比=6.17% 　= 2 \* GB3 根據(jù)銷售增加量確定融資需求 (當(dāng)年銷售額3000萬元,計(jì)劃新增銷售額1000元,計(jì)劃銷售凈利率為4.5%,股利支付率為30%)外部融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債自然增加-留存收益增加 =新增銷售額×敏感資產(chǎn)銷售百分比-新增銷售額×敏感負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×(1-股利支付率) =1000×66.67%-1000×6.17%-3000×(1+33.33%)×4.5%×(1-30%) 　=666.7-61.7-126 　=479萬元

(2)銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系外部融資銷售增長(zhǎng)比:銷售每增長(zhǎng)一元需要追加的外部融資額. 　由于外部融資需求=新增銷售額×敏感資產(chǎn)銷售百分比-新增銷售額×敏感負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售額×計(jì)劃銷售凈利率×(1-股利支付率) ;　=基期銷售額×增長(zhǎng)率×(敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比)-基期銷售額×(1+增長(zhǎng)率) ×計(jì)劃銷售凈利率×（1-股利支付率） 　因此, 　外部融資銷售增長(zhǎng)比=外部融資需求÷新增銷售額 =外部融資需求÷（基期銷售額×增長(zhǎng)率） =敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比-[（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率] ×銷售凈利率×（1-股利支付率） =66.67%-6.17%-[(1+33.33%)÷33.33%]×4.5%×(1-30%) 　=47.9%(=479÷1000) 　如果銷售增長(zhǎng)500萬元(增長(zhǎng)率為16.7%), 　外部融資額=500×[66.67%-6.17%-(116.7%÷16.7%)×4.5%×(1-30%)] 　=500×38.43%=192.15(萬元) 　外部融資需求不僅取決于銷售的增長(zhǎng),還要看股利支付率和銷售凈利率.

(3)內(nèi)含增長(zhǎng)率內(nèi)含增長(zhǎng)率是不從外部融資,僅靠?jī)?nèi)部積累所能達(dá)到的增長(zhǎng)率. 　銷售額增加引起的資金需求增長(zhǎng)．有兩種途徑來滿足:一是內(nèi)部保留盈余的增加；二是外部融資(包括借款和股權(quán)融資，不包括負(fù)債的自然增長(zhǎng))。如果不能或不打算從外部融資，則只能靠?jī)?nèi)部積累，從而限制了銷售的增長(zhǎng)。此時(shí)的銷售增長(zhǎng)率．稱為“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。 　設(shè)外部融資為零。 　0=敏感資產(chǎn)銷售百分比-敏感負(fù)債銷售百分比-[（1+增長(zhǎng)率）÷增長(zhǎng)率] ×銷售凈利率×（1-股利支付率） 0=66.67%-6.17%-[(1+增長(zhǎng)率)÷增長(zhǎng)率]×4.5%×(1-30%) 　增長(zhǎng)率=5.493% 　驗(yàn)算: 　新增銷售額=3000×5.493%=164.79萬元外部融資額=164.79×(66.67%-6.17%)-3164.79×4.5%×70%=0 　在內(nèi)含增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的情況下,公司資產(chǎn)不斷增加,其資金來源于負(fù)債自然增加和留存收益的增加.而負(fù)債自然增加的比率和留存收益增加的比率可能相同,也可能不同,因此公司的資產(chǎn)負(fù)債率可能會(huì)發(fā)生變化.

(4)可持續(xù)增長(zhǎng)率①可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念 　由于企業(yè)要以發(fā)展求生存，銷售增長(zhǎng)是任何企業(yè)都無法回避的問題。企業(yè)增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)意義是資金增長(zhǎng)。在銷售增長(zhǎng)時(shí)企業(yè)往往需要補(bǔ)充資金，這主要是因?yàn)殇N售增加通常會(huì)引起存貨和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)的增加。銷售增長(zhǎng)得越多，需要的資金越多。 　從資金來源上看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種；一是完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)。有些小企業(yè)無法取得借款，有些大企業(yè)不愿意借款，它們主要是靠?jī)?nèi)部積累實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。完全依靠?jī)?nèi)部來源支持的增長(zhǎng)率．就是前面提到的“內(nèi)含增長(zhǎng)率”。內(nèi)部的財(cái)務(wù)資源是有限的．往往會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會(huì)。

二是主要依靠外部資金增長(zhǎng)。

從 外部來源籌資，包括增加債務(wù)和股東投資，也可以提高增長(zhǎng)率。主要依靠外部資金實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)是不能持久的。增加負(fù)債會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加．籌資能力下降，最終 會(huì)使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報(bào)率，否則不能增加股東財(cái)富。三是平衡增長(zhǎng)。平衡增長(zhǎng)，就是保持當(dāng)前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款，以此支持銷售增長(zhǎng)。這種增長(zhǎng)率，一般不會(huì)消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，是一種可持續(xù)的增長(zhǎng)速度。可持續(xù)增長(zhǎng)率是指不增發(fā)新股并保持經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。 　可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件如下；

1．公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)．并且打算繼續(xù)維持下去；

2．公司當(dāng)前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策，并且打算繼續(xù)維持下去；

3．不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其惟一的外部籌資來源；

4．公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平．并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

5．公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。 　在上述假設(shè)條件成立時(shí)，銷售的實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相等。

雖然企業(yè)各年的財(cái)務(wù)比率總會(huì)有些變化，但上述假設(shè)基本上符合大多數(shù)公司的情況。大多數(shù)公司不能隨時(shí)增發(fā)新股。據(jù)國(guó)外的有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，上市公司平均20年出售一次新股。我國(guó)上市公司增發(fā)新股亦有嚴(yán)格的審批程序，并且至少要間隔一定年限。改變經(jīng)營(yíng)效率(體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)車和銷售凈利率)和財(cái)務(wù)政策(體現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率)，對(duì)于一個(gè)理智的公司來說是件非常重大的事情。當(dāng)然，對(duì)于根本就沒有明確的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)政策的企業(yè)除外。

不是說企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的 財(cái)務(wù)問題。超過部分的資金只有兩個(gè)解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財(cái)務(wù)政策。提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策是有風(fēng)險(xiǎn)和極限的．因此超常增 長(zhǎng)只能是短期的。盡管企業(yè)的增長(zhǎng)時(shí)快時(shí)慢．但從長(zhǎng)期來看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。

②可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算

1．根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率

限制銷售增長(zhǎng)的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是資金來源(包括負(fù)債和股東權(quán)益)。不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下(即企業(yè)平衡增長(zhǎng))，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。因此可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式可推導(dǎo)如下： ?。ㄓ捎诳傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，銷售增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率；由于資產(chǎn)負(fù)債率不變，資產(chǎn)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率） 可持續(xù)增長(zhǎng)率=資產(chǎn)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率（股東權(quán)益增長(zhǎng)率） =股東權(quán)益本期增加額÷期初股東權(quán)益 =本期凈利潤(rùn)×本期收益留存比率÷期初股東權(quán)益 =期初凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率 =期初總資產(chǎn)收益率×期初權(quán)益乘數(shù)×本期收益留存比率 =期初總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×本期銷售凈利率×期初權(quán)益乘數(shù)×本期收益留存比率 應(yīng)注意，“權(quán)益乘數(shù)”是用“期初股東權(quán)益”計(jì)算的，而不要用期末權(quán)益計(jì)算。 　根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式(期初股東權(quán)益)計(jì)算如下: 　可持續(xù)增長(zhǎng)率(1996年)=期初凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率=16.67%×60%=10% 實(shí)際增長(zhǎng)率(1996年)=(當(dāng)年銷售額—上一年銷售額)/上一年銷售額 =(1100—1000)/1000=10% 　其他年份的計(jì)算方法與此相同。

2．根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率　可持續(xù)增長(zhǎng)率也可以全部用期末數(shù)和本期發(fā)生額計(jì)算，而不使用期初數(shù)。其推導(dǎo)過程如下：

由于：企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來源。 　所以：資產(chǎn)增加額=股東權(quán)益增加額+負(fù)債增加額

(1) 假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加 　則有：資產(chǎn)增加額÷期末資產(chǎn)總額=銷售增加額÷本期銷售額 資產(chǎn)增加額=期末資產(chǎn)總額×(銷售增加額÷本期銷售額)

（2） 假設(shè)：銷售凈利率不變， 　則有：股東權(quán)益增加額=留存收益增加額 =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率

(3) 假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和所有者權(quán)益同比例增加 　則有：負(fù)債增加額=期末負(fù)債×（股東權(quán)益增加額÷期末股東權(quán)益） =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率×期末負(fù)債÷期末股東權(quán)益（4） 將(2)、(3)、(4)代入(1)： 　期末資產(chǎn)總額×(銷售增加額÷本期銷售額)=（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率+（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率×期末負(fù)債÷期末股東權(quán)益 =（基期銷售額+銷售增加額）×銷售凈利率×收益留存率×（1+期末負(fù)債÷期末股東權(quán)益） 銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 令A(yù)=期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末總資產(chǎn)/期末股東權(quán)益 銷售增加額=（基期銷售額+銷售增加額）×A 銷售增加額= 基期銷售額×A/(1-A) 因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率=期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)÷（1-期末總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×銷售凈利率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)） 　根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率公式(期末股東權(quán)益)計(jì)算如下: 　可持續(xù)增長(zhǎng)率(1996年)=期末凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率/（1 –期末凈資產(chǎn)收益率×本期收益留存比率）=15.15%×60%/（1-15.15%×60%）=10% 　通過比較可以看出，兩個(gè)公式計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率是一致的。

3．可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率 　通過上面的舉例可以看出．可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)概念。可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力，而實(shí)際增長(zhǎng)率是當(dāng)年銷售額比上一年銷售額的增長(zhǎng)百分比。它們之間有一定聯(lián)系。 　1）如果某一年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與上年相同，則實(shí)際增長(zhǎng)率等于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。例如，1996年的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策與1995年相同，1996年的實(shí)際增長(zhǎng)率(10%)與根據(jù)1995年有關(guān)財(cái)務(wù)比率計(jì)算的可持續(xù)增長(zhǎng)率(10%)相同。這種增長(zhǎng)狀態(tài)，在資金上可以永遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展下去，稱之為平衡增長(zhǎng)。當(dāng)然，外部條件是公司不斷增加的產(chǎn)品能為市場(chǎng)歷接受。 　2）如果其一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值增加，則實(shí)際增長(zhǎng)率就會(huì)超過上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。例如，1997年權(quán)益乘數(shù)提高(其他比率不變)使得實(shí)際增長(zhǎng)率上升到30%，超過上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率(10%)。由此可見，超常增長(zhǎng)是“改變”財(cái)務(wù)比率的結(jié)果，而不是持續(xù)當(dāng)前狀態(tài)的結(jié)果。企業(yè)不可能每年提高這4個(gè)財(cái)務(wù)比率，也就不可能使超常增長(zhǎng)繼續(xù)下去。 　3）如果某一年的公式中的4個(gè)財(cái)務(wù)比率有一個(gè)或多個(gè)數(shù)值比上年下降，則實(shí)際銷售增長(zhǎng)率就會(huì)低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。例如，1998年權(quán)益乘數(shù)下降(其他比率不變)使得實(shí)際增長(zhǎng)率下降到-5.42%，低于上年的可持續(xù)增長(zhǎng)率(10%)。即使該年的財(cái)務(wù)比率恢復(fù)到1995和1996年的歷史正常水平，下降也是不可避免的。超常增長(zhǎng)之后．低潮必然接踵而來．對(duì)此事先要有所準(zhǔn)備。如果不愿意接受這種現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)勉強(qiáng)沖刺，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)的危機(jī)很快就會(huì)來臨?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的高低，取決于公式中的4項(xiàng) 財(cái)務(wù)比率。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積是資產(chǎn)凈利率，它體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)獲取收益的能力，決定于企業(yè)的綜合實(shí)力。至于采用“薄利多銷”還是“厚利少 銷”的方針，則是政策選擇問題。收益留存率和權(quán)益乘數(shù)的高低是財(cái)務(wù)政策選擇問題，取決于決策人對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。企業(yè)的實(shí)力和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，決定了企 業(yè)的增長(zhǎng)速度。因此，實(shí)際上一個(gè)理智的企業(yè)在增長(zhǎng)率問題上并沒有多少回旋余地，尤其是從長(zhǎng)期來看更是如此。一些企業(yè)由于發(fā)展過快陷入危機(jī)甚至破產(chǎn)，另一些 企業(yè)由于增長(zhǎng)太慢遇到困難甚至被其他企業(yè)收購(gòu)，這說明不當(dāng)?shù)脑鲩L(zhǎng)速度足以毀掉一個(gè)企業(yè)。