2021年一季報業(yè)績點評：利潤端略超預(yù)期，看好業(yè)績向上加速拐點

內(nèi)容摘要

　　利潤端超預(yù)期，看好公司業(yè)績向上加速拐點

公司公布2021Q1業(yè)績：收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤分別為80.56億（YOY37.0%）、8.47億（YOY46.78%）和6.58億（YOY50.76%），經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額達到7.37億（YOY92.62%）。此外我們也注意到公司持續(xù)剝離非主營業(yè)務(wù)板塊，如公告擬出售佛山禪曦合計100%的股權(quán)以及截至2020年12月31日因股東借款而形成的對佛山禪曦的債權(quán)。我們認為公司未來仍有可能持續(xù)聚焦主營業(yè)務(wù)不斷剝離其他資產(chǎn)，這就意味著公司基本面也在持續(xù)發(fā)生積極變化。

　　1）創(chuàng)新增量彈性持續(xù)體現(xiàn)，看好全年持續(xù)放量。公司2021Q1收入端同比增長37%，預(yù)計一方面是2020Q1疫情影響下低基數(shù)，另一方面制藥、服務(wù)和器械診斷板塊全面恢復(fù)帶來高增長。而根據(jù)2020年銷售數(shù)據(jù)，我們預(yù)計公司創(chuàng)新藥品種利妥昔單抗、曲妥珠單抗和阿伐曲泊帕等在2021Q1仍然有較好的表現(xiàn)。

　　2）公司2021Q1利潤端超預(yù)期，看好公司業(yè)績向上加速拐點。公司扣非后歸母凈利潤同比增長50.76%，略超預(yù)期。2021Q1毛利率52.53%，同比下降2.6pct，預(yù)計主要是公司仿制藥品種如奧德金、前列地爾、非布司他、匹伐他汀等毛利率下滑導(dǎo)致。凈利率為12.15%，提升1.02pct，主要是費用率整體下降帶來提升：銷售費用率下降2.03pct，管理費用率下降1.61pct，研發(fā)費用率下降0.43pct，財務(wù)費用率下降0.70pct。我們預(yù)計伴隨著高毛利率創(chuàng)新藥持續(xù)放量，公司整體盈利能力有望得到提升從而拉動公司2021年利潤端向上拐點。

　　研發(fā)投入延續(xù)高增長，創(chuàng)新進入加速兌現(xiàn)期

　　2021Q1研發(fā)費用6.41億（YOY30.08%），延續(xù)了2020年高研發(fā)投入趨勢（2020年研發(fā)費用27.95億元，同比增長36.94%），可以看出公司研發(fā)投入強度不斷加大。從管線進度來看，未來2-3年公司的小分子創(chuàng)新藥、大分子創(chuàng)新藥和BD創(chuàng)新藥均有望進入快速兌現(xiàn)期，并有望為公司業(yè)績帶來明顯彈性。

　　除了公司存量創(chuàng)新藥品種利妥昔單抗、曲妥珠單抗、阿伐曲泊帕、阿達木單抗持續(xù)放量帶來業(yè)績拉動之外。我們預(yù)計公司重磅品種CAR-T藥物（預(yù)計2021Q2上市）、貝伐珠單抗生物類似藥（預(yù)計最快2021Q3上市）、mRNA疫苗（我們預(yù)計最快2021Q2上市）上市后也將為公司業(yè)績帶來較大彈性。綜合來看，小分子和大分子管線均有望在未來1-3年步入快速兌現(xiàn)期，公司制藥板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望迎來快速轉(zhuǎn)換，并進一步帶來盈利能力和估值提升。

　　盈利預(yù)測及估值

　　我們預(yù)計2021-2023年公司EPS為1.80、2.13、2.53元/股，2021年4月26日收盤價對應(yīng)PE為27倍（2022年23倍PE），我們認為公司創(chuàng)新增量處于快速兌現(xiàn)期，CAR-T、mRNA疫苗等重磅品種上市有望帶來估值提升，給予公司2021年30-35倍PE，對應(yīng)市值區(qū)間約1385-1616億元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　審評進度不及預(yù)期風(fēng)險；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；市場競爭風(fēng)險；臨床結(jié)果不及預(yù)期風(fēng)險；政策風(fēng)險。