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今天舍ST舍得又一個漲停，從我們上次56元左右買入以來已經(jīng)是第三個漲停了，這個漲幅確實讓人始料未及，目前ST舍得的計劃倉位還沒有配置滿，其實我們內(nèi)心還是希望它能夠持續(xù)下跌的。 但投資就是這樣，市場不可能按我們的意愿走，我們能做的就是讓我的操作體系去適應(yīng)市場，無論市場如何演繹，我們都應(yīng)該有應(yīng)對的策略，每天都開開心心。 昨天大號的文章兩年三倍，困境反轉(zhuǎn)，今年重點布局，潛力最大、最值得期待的標(biāo)的??！跟大家介紹了舍得酒業(yè)的發(fā)展歷史和產(chǎn)品介紹，并且跟大家分析了復(fù)星系的持倉成本和未來的展望，今天我們要介紹一下舍得酒業(yè)的渠道模式、公司未來的發(fā)展前景、公司的財務(wù)數(shù)據(jù)和我們對ST舍得的建倉計劃。 04 舍得酒業(yè)的渠道模式 舍得酒業(yè)目前主要采用廠家與經(jīng)銷商“1+1運作”市場模式，即針對各大區(qū)及辦事處建立了“責(zé)、權(quán)、利”相對統(tǒng)一的扁平化營銷授權(quán)管理模式，大幅提升了市場反應(yīng)效率。 另外，公司加強(qiáng)對渠道和終端的管控，將省市平臺商拆分，建立核心聯(lián)盟體，對費用投放實施精細(xì)化管理（采取費用雙月審核制，經(jīng)銷商將營銷方案上報至公司，需經(jīng)公司審核通過后再投放市場，待下一輪審核周期給予費用報銷，費效比得到提升），推動渠道健康發(fā)展，2019年全國經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)1776家。 經(jīng)銷商代理舍得酒業(yè)，基本上是零風(fēng)險的，賣不出的產(chǎn)品可以全部退回給廠家，打消了經(jīng)銷商的后顧之憂，也不會有壓貨的現(xiàn)象，如果完成了一定的額度，還能給予一定的獎勵，這也大大提高了經(jīng)銷商的積極性，這使得舍得酒業(yè)在2019年經(jīng)銷商數(shù)量大增，往全國各個城市滲透。 目前舍得的銷售收入占比主要以省外為主，2019年公司省外營收占比72.48%，省內(nèi)營收占比24.25%。 舍得在川冀魯豫、東北西北等區(qū)域發(fā)展比較不錯，2016年后才開始切入華東華南市場，雖然目前華東華南區(qū)域相對弱勢，但2019年起公司將資源向次高端容量較大的華東、華南市場傾斜，聚焦建設(shè)以湖南、環(huán)太湖為中心的兩個根據(jù)地市場，效果明顯。 05 公司未來的發(fā)展前景 這幾年隨著消費升級的影響，“喝好酒、少喝酒”逐漸加強(qiáng)了消費者對品牌酒的需求，所以白酒消費更多的向名酒和高端酒集中，市場主要以茅臺、五糧液、洋河、瀘州老窖、山西汾酒等占據(jù)的份額比較高，白酒行業(yè)近幾年全國企業(yè)數(shù)量不斷萎縮，低端白酒規(guī)模比較小的公司慢慢被淘汰掉。 高端白酒這幾年持續(xù)漲價，雖然一部分消費人群買高端酒對價格并不會太敏感，但對于另一部分消費者，可能會選擇相對有性價比的次高端酒，雖然用于商務(wù)宴請和社交送禮沒有高端白酒高貴，但大部分都是國內(nèi)有名的白酒品牌，拿出來也不會覺得沒有面子。 次高端酒企主要有劍南春、郎酒、山西汾酒、古井貢酒、水井坊、洋河、舍得等。 中國酒業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2019 年規(guī)模以上白酒企業(yè)完成銷售額5618億元，其中次高端（300-800元）白酒市場規(guī)模約700 億，2017-2019年次高端白酒收入復(fù)合增長為27%。去年下半年行業(yè)增長速度較快主要集中在次高端白酒企業(yè)較多，從這個趨勢看，未來次高端白酒的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。 不過次高端白酒行業(yè)集中度較低，而且市場競爭相對激烈，某些品牌區(qū)域性較強(qiáng)，目前還沒有出現(xiàn)比較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，未來主要是看誰在全國的渠道推進(jìn)更全面，更有核心競爭力也許能獲得更大的機(jī)會。 舍得酒業(yè)從2016年開始引入天洋集團(tuán)，給公司帶來了發(fā)展新活力，也就是在那時候開始，老酒戰(zhàn)略面試。十一哥認(rèn)為老酒戰(zhàn)略是一個非常好的概念，之前白酒的概念都是在香型里面做文章，茅臺是醬香老大、瀘州老窖是濃香老大、汾酒是清香老大。 到了洋河，感覺在香型里面做不了文章了，因為各種主流香型的老大都被別人占領(lǐng)了，洋河的管理層靈機(jī)一動，不跟你們玩香型了，想出了一招，從口感里面做文章，推出了棉柔型，于是洋河就成了棉柔的老大，就利用這個概念，讓洋河從一個地方性酒企，一下超越了瀘州老窖，進(jìn)了白酒前三。 現(xiàn)在舍得酒業(yè)能夠利用自身的優(yōu)勢，根據(jù)酒齡推出老酒的概念，一旦做起來，它就成了老酒概念的老大，后面的增長空間是非常巨大的，這也是為什么十一哥在近期介入舍得酒業(yè)最直接的原因。 06 舍得酒業(yè)12萬噸老酒的由來 看到網(wǎng)上也有不少網(wǎng)友嘲笑舍得酒業(yè)，說舍得是因為之前的酒賣不出去了，庫存太大，然后想出一個所謂的老酒概念，虧它想得出來。 關(guān)于老酒，十一哥也略懂一些，因為白酒行業(yè)一直以來都是我比較喜歡的一個行業(yè)，投資白酒已經(jīng)有十幾年的歷史了，先后投資過五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖和洋河股份，所以白酒行業(yè)的書籍十一哥也看了不少，并且利用旅游和出差的機(jī)會參觀了一些酒企，對白酒行業(yè)不能說有很深的研究，但也略懂一些。 我們常說的老酒是指老基酒，不是裝瓶的成品酒，基酒越老越值錢，記得之前有一個紀(jì)錄片叫做《瘋狂的老酒》說的就是老酒在市場上的情況，非常形象，為什么舍得酒業(yè)會存有12萬噸的老酒呢？主要有兩個方面的原因： 一、舍得酒業(yè)在歷史上曾經(jīng)是銷量排名第四的酒企，那時候叫沱牌曲酒，既然能做到銷量第四，說明它有很大的產(chǎn)能，有上萬口的酒窖池，不知道大家對酒窖池有沒有研究，好池出好酒，酒窖池發(fā)酵就是給糧食創(chuàng)造一個適合微生物轉(zhuǎn)化酒精的環(huán)境，等到這些酒窖池用久了，泥里面含有豐富的微生物菌群，這些菌群是非常重要的，正是由于它們讓白酒有了不同香氣和味道。 但這些菌群要生長就需要有持續(xù)不斷的酒精，所以酒廠一定要保證每個酒窖池都在使用，如果空太久沒有使用的話，就會讓這個酒窖池變成死池，一旦變成死池，你這個酒窖池?zé)o論時間再長，都沒有意義了。 大家不妨想想，之前沱牌曲酒的銷量在全國排名前四，最近十幾年銷量大減，但這些窖池都還在，都在持續(xù)不斷的釀造老酒，這就是導(dǎo)致了庫存12萬噸白酒的直接原因。 關(guān)于這方面的知識，十一哥不僅是在書本里看到了，還在參觀各個酒企的時候跟各個老釀酒師詳細(xì)了解過，這些釀酒師大部分都是農(nóng)民出身，都很善良淳樸，你要是跟他聊天，他們都很健談，在交談過程中，可以學(xué)到很多東西。 大家在投資一家企業(yè)的時候，一定不能只看K線，一定要深入了解之后，等到了合適的價格再出手，這樣的勝算就會大一些。 二、從1976年開始李家順出任出任沱牌曲酒廠廠長，他那時候堅持每年主動囤一部分優(yōu)質(zhì)基酒，并專門從江蘇宜興定制紫砂陶壇儲酒，這個習(xí)慣堅持了很長時間，為沱牌曲酒儲存優(yōu)質(zhì)基酒立下了汗馬功勞。 我們平時總是說酒是陳的香，陳年名酒具備高品質(zhì)、稀缺性的特征，極具收藏和品鑒價值，什么才是好酒？對于不懂酒的人來說，他可能會覺得，貴的就是好酒，牌子越大的就是好酒，但對于對酒有一定研究的人來說，除了純糧食釀造這些最基本要求之外，最能體現(xiàn)出口感差異和舒適度的是基酒年份。 基酒年份越老，入喉之后口感越醇厚，層次感也越豐富，飲后越舒適，不會上頭。十一哥雖然不愛喝酒，但這十幾年來，為了做好白酒的投資，也品嘗了各種各樣的白酒，不敢說非常在行，但對于好酒還是有一定的辨識能力，在消費升級趨勢延續(xù)陳年名酒漸漸得到消費者認(rèn)可，老酒的市場規(guī)模不斷提升。 但有些酒企想要實現(xiàn)老酒產(chǎn)品放量銷售并不是一件簡單的事，因為老酒屬于不可復(fù)制的稀缺資源，需要壇儲好幾年以上才更有價值，所以短時間是沒辦法做到的。 市場上主流的白酒主要以醬香型、清香型和濃香型三種，醬香型白酒釀造周期比較長，成品就需要不同年份的基酒勾調(diào)，產(chǎn)品取決老酒儲備、釀造工藝和勾調(diào)水平。 清香型白酒釀造周期相對短，高檔產(chǎn)品同樣需要用老酒進(jìn)行勾調(diào)，對老基酒的儲備量也是非常重要，因此儲備較少的企業(yè)很難支撐擴(kuò)大產(chǎn)量，假如一味的追求放量很可能會影響到白酒的品質(zhì)。 濃香型白酒高檔產(chǎn)品產(chǎn)量取決于優(yōu)質(zhì)酒率，而優(yōu)質(zhì)酒率跟窖池的年齡有關(guān)。所以上面提到的三類香型白酒，都需要擁有足夠的老酒儲備量，才能保證產(chǎn)品品質(zhì)的同時放量增長。 在行業(yè)里，足量生產(chǎn)的老酒產(chǎn)品不足5%，并且大部分產(chǎn)品的基酒壇藏年份在3—6年居多。而大家都知道舍得擁有12萬噸稀缺壇儲老酒，絕大部分是6年以上的壇儲老酒，因此舍得老酒的稀缺性更加突出，同時儲量在行業(yè)內(nèi)位于領(lǐng)先位置，所以這是公司目前的核心資產(chǎn)。 舍得屬于濃香型白酒，現(xiàn)在儲備量充足，唯一需要努力的是在渠道營銷上面下功夫了，公司老酒營銷戰(zhàn)略主要是定位年輕消費者，如果不斷加強(qiáng)廣告營銷和打通全國銷售渠道，有希望實現(xiàn)差異化從而彎道超車。 07 舍得酒業(yè)的各項財務(wù)數(shù)據(jù) 舍得從2016年開始業(yè)績增長逐漸穩(wěn)定，只有2015年增長下滑，其他年份都很不錯，2015年—2019年營業(yè)收入分別是：-19.99%、26.42%、12.10%、35.02%、19.79%。隨著營業(yè)收入的增長，毛利率和凈利率也逐漸得到提升，毛利率高低是我們看一家公司的產(chǎn)品在同行競爭能力的體現(xiàn)。 而舍得其實這幾年營業(yè)收入逐漸增長，但營業(yè)成本并沒有大幅增長，說明公司的業(yè)績增長整體是屬于良性的增長驅(qū)動，這種趨勢未來可持續(xù)性比較高。
不過我們同時也發(fā)現(xiàn)公司的三費占比在同行業(yè)是比較高的，其中主要是銷售費用占比最大，管理費用相對多年來比較穩(wěn)定，說明公司目前還處于需要靠打廣告提高知名度的階段，在品牌知名度方面跟同行暫時還不占優(yōu)勢。 從負(fù)債來看，這里我們重點講有息負(fù)債的情況，公司在行業(yè)內(nèi)負(fù)債率是比較高的，大部分白酒企業(yè)有息負(fù)債都是非常少，甚至是沒有任何的負(fù)債，而舍得目前還需要靠貸款來經(jīng)營，明顯還是有一定的差距。 不過整體來看，只要公司生意正常運轉(zhuǎn)，對負(fù)債壓力不會有很大的影響，這一點暫時無需擔(dān)心。 最后再看看公司的運營能力如何，看一家公司的整體的賺錢能力主要關(guān)注總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個指標(biāo)，舍得從2015年的43.96%提升到2019年51.83%，說明公司整個資產(chǎn)投入賺錢的能力越來越高。 但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)持續(xù)增加，在整個白酒行業(yè)相對比較高，經(jīng)過查找財報信息，得知以下情況“按照本公司的政策，與酒類銷售客戶間的銷售條款以先款后貨交易為主，只有少量信用交易，并且對所有要求采用信用方式進(jìn)行交易的客戶進(jìn)行信用審核，公司采用了必要的政策確保所有銷售客戶均具有良好的信用記錄。” 也就說公司跟下游銷售商主要以先付款后拿貨的方式，對個別信用良好的下游客戶采用適當(dāng)放松的政策，可以不用付所有款項即可拿到貨，但首先都得建立在有良好信用的前提上，才有這個特殊的優(yōu)待。 整體來看舍得的近幾年業(yè)績還算可以，財務(wù)數(shù)據(jù)也沒什么大問題，現(xiàn)在公司最大的問題是硬件（12萬噸稀缺壇儲老酒）已經(jīng)具備了，但接下來主要是怎樣靠軟件（營銷）運轉(zhuǎn)來提高公司的品牌影響力，這才是公司未來需要面對的重要問題。 最后，我們說一下關(guān)于ST舍得的建倉計劃，之前我的公開實盤組合一直奉行的是“守正”，組合收益非常穩(wěn)定，穩(wěn)步向前，基本沒有大的回撤，經(jīng)過這幾年的思考，我打算用一部分倉位來“出奇”，這樣就構(gòu)成了我的守正出奇策略。 因為“出奇”只是初步嘗試，因此采用10%左右的倉位用來嘗試，ST舍得正好是我驗證“出奇”的第一只股票。所以，我的公開實盤組合計劃配置10%左右的ST舍得，之前計劃的安全邊際價格是58元以內(nèi)。 但因為十一哥一直想將組合里的永輝超市換成ST舍得，因此在64元左右就切換了，第二次加倉的價格是56元左右，第三次計劃加倉的價格如果到了，十一哥計劃加倉3%以上的比例。
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