穿透迷霧，管窺醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資之道

昵稱72056340 2021-04-28

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中國創(chuàng)新藥的發(fā)展不過二十余年，但就在近六年間，產(chǎn)業(yè)忽然插上了騰飛的翅膀，裂變加速，這其中，資本的支持，發(fā)揮了重要作用。

走在這條賽道上的企業(yè)，已有不少開展國際化征程。在這一過程中，它們有什么樣的優(yōu)勢和挑戰(zhàn)？對機構來說，又能如何穿透迷霧，選擇出心目中的理想公司？

近日，在由弘暉資本舉辦的2021年CEO峰會上，海通證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心、博時醫(yī)藥基金經(jīng)理葛晨、上投摩根醫(yī)藥基金經(jīng)理方鈺涵、泰格醫(yī)藥CFO高峻、普米斯生物創(chuàng)始人兼CEO劉曉林、創(chuàng)響生物聯(lián)合創(chuàng)始人兼CBO魏建中等共聚一堂，暢所欲言，從他們的分享里，我們或可管窺一二。

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弘暉資本2021年CEO峰會圓桌論壇現(xiàn)場

國際化征程的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)

在魏建中看來，中國的Biotech（新型生物技術公司）距真正成為全球領軍企業(yè)仍有一段距離，但這類企業(yè)終將出現(xiàn)，原因在于有兩大優(yōu)勢：第一，資本市場對生物醫(yī)藥高度重視；第二，產(chǎn)業(yè)吸引、聚集了大量人才。

“當前的融資環(huán)境正處于歷史上的最好時期，做任何的Biotech必須要資金的支持，從2006年到現(xiàn)在，資本環(huán)境首先發(fā)生了翻天覆地的變化，與此同時，集聚了眾多的優(yōu)秀人才，未來，如果能將這些不同性質的人才充分整合，把價值鏈做好，離變成真正的國際化企業(yè)，我們就又近了一步?！蔽航ㄖ姓f。

劉曉林則認為，中國生物醫(yī)藥公司從Biosimilar（仿制藥）到仿創(chuàng)藥，現(xiàn)在到原創(chuàng)藥、接近原創(chuàng)藥，醫(yī)療層面所面臨的問題和美國的區(qū)別已經(jīng)越來越小，但如何選擇合適的靶點，在原先的路上怎么走？如何說服投資人投資？卻依舊存在著不少風險。

“中國做PD-1的時候好像每家公司都成功，但真的做原創(chuàng)藥了，成功率大概在6%左右就差不多了?！彼赋?。

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普米斯生物

創(chuàng)始人兼CEO劉曉林

企業(yè)上市，選A股還是港股？

“兩個市場相得益彰，沒有絕對的好和壞?！备呔毖?，客觀看，A 股的市場化程度依舊不夠，不過上市A股后往往交投活躍，市場對公司也比較寬容；反之上市港股，企業(yè)則務必要做到流動性強，真正沖進行業(yè)里的20%，才能從市場上受到關注，得到獲益的機會。

值得一提的是，資本市場如何定義公司的估值？方鈺涵認為，其背后有兩點規(guī)律：第一，二級市場價格是虛擬的符號，永遠都是跟現(xiàn)金比要不要換成一類資產(chǎn)，跟權益類資產(chǎn)比是否看好未來生物創(chuàng)新的賽道；第二，看創(chuàng)始團隊是否有比較內在的能力。

“毋庸置疑，隨著現(xiàn)在越來越嚴重的全球貨幣超發(fā)，未來會有更多的東西，而不是一堆死的現(xiàn)金，在主流的投資圈里長期獲得認可?；氐紹iotech里，我自己選擇的標準，首先會看公司在戰(zhàn)略上的長遠選擇是什么；其次，會比較看Internal clinical（內科臨床）的能力。”方鈺涵說。

在她看來，企業(yè)最重要的是時間，同樣五年、十年過去之后，企業(yè)選擇在做什么事情，基本決定了其長期價值的天花板。此外，盡管資本市場可以通過大量撒錢挖人拼湊公司，但Internal clinical的能力將成為團隊在幾經(jīng)鍛煉后留下來的寶貴資源?！翱赡芤粋€藥、兩個藥會有失敗，但是長遠來說，整家企業(yè)在于公司和人的價值。”方鈺涵解釋。

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上投摩根醫(yī)藥基金經(jīng)理方鈺涵

何為機構理想的Biotech公司？

“最理想的是空間大、公司小、成長快、創(chuàng)始人靠譜、估

值低。不過，這太難了。”葛晨坦言。

他說，除了跟蹤臨床數(shù)據(jù)，具體的適應癥等細節(jié)之外，他們往往會考慮更宏觀層面的東西，比如中國企業(yè)在每個階段最適合做的事情。

“20年前的時候，你告訴我中國企業(yè)要做First-in-Class（同類第一）、Fast Follow（快速跟進類），當年也有公司講過這個故事，但是結果怎么樣，大家都很清楚。一個企業(yè)大概率只能做它所處的時代最適合做的事情，就現(xiàn)在而言，中國最適合做的事情就是利用自己的效率優(yōu)勢、審美優(yōu)勢，把工程端的紅利發(fā)揮出來。”葛晨分析。

余文心補充，雖然作為機構也并不十分明確該選擇什么樣的理想模式，但是產(chǎn)業(yè)中一直有很多公司在超越他們的預期。

以泰格醫(yī)藥為例，余文心表示，不談泰格的主業(yè)，CRO公司經(jīng)常在資本市場遇到很多周期，一旦資本市場遇冷，CRO股票開跌，往往比任何Biotech都跌得快，因為會有人說融資不景氣，泰格的業(yè)務不太行了。但事實上這么多年過去，中國的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)才剛剛開始，通過泰格這扇窗，在今天的二級市場上，遍布著過去成長了3倍、5倍、10倍的再鼎醫(yī)藥、百濟神州、信達生物等。

“在我們的投資組合中間，經(jīng)?？梢钥吹疆a(chǎn)業(yè)界、一級市場有很多新的、亮眼的東西出來，而這些東西是我們過去沒有看到的。”余文心說，在當前的中國，永遠都有一批非常優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)家在穿透迷霧，由他們、由市場、由投資人一起孕育出的機會，共同成就了我們這個偉大的時代。