從長(zhǎng)期視角看，消費(fèi)品投資具備較強(qiáng)的穩(wěn)健性和相對(duì)的確定性收益，隨著外資加大流入國(guó)內(nèi)，疊加市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期價(jià)值投資的逐步認(rèn)可，消費(fèi)品公司尤其是龍頭消費(fèi)品公司有望享受市場(chǎng)給予的估值溢價(jià)紅利。

同時(shí)從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，消費(fèi)品公司具備較強(qiáng)的長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)，海外已經(jīng)有非常多的經(jīng)典案例，這也意味著消費(fèi)品投資更多地需要從產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期變化趨勢(shì)、公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及壁壘、消費(fèi)者偏好變化等維度出發(fā)并探究，從而把握中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。

未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)期，消費(fèi)品投資有三個(gè)需要重視的變化與趨勢(shì)。

一是品牌消費(fèi)崛起。

隨著中國(guó)人均GDP突破1萬(wàn)美元，以及中產(chǎn)人群消費(fèi)勢(shì)力的快速崛起，消費(fèi)品牌化的大趨勢(shì)未來(lái)預(yù)計(jì)將愈加明顯，如白酒、白電、汽車、調(diào)味品等諸多品類，市場(chǎng)給予的品牌消費(fèi)品溢價(jià)可能會(huì)更加顯著。以高端白酒品牌為例，擁有良性的競(jìng)爭(zhēng)格局和足夠高的品牌壁壘，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在未來(lái)仍會(huì)不斷提升。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)品公司在消費(fèi)者教育、產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)升級(jí)等維度不斷地增強(qiáng)和迭代，國(guó)產(chǎn)品牌在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域都有崛起之勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化的品牌浪潮勢(shì)不可擋，例如新能源汽車、啤酒、化妝品等。以啤酒行業(yè)為例，其中高端產(chǎn)品的占比雖不高，但隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)進(jìn)一步延續(xù)，中低端產(chǎn)品亦開(kāi)始加速升級(jí)，無(wú)論本土品牌還是國(guó)際品牌均有進(jìn)一步升級(jí)的空間，行業(yè)進(jìn)入全面升級(jí)的新階段。從另一個(gè)維度看，消費(fèi)者對(duì)于品“牌”蘊(yùn)含的品“質(zhì)”保障，會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展及其自身收入的提升而增加消費(fèi)黏性，可以說(shuō)品牌消費(fèi)更符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。

二是龍頭價(jià)值領(lǐng)先。

消費(fèi)品龍頭在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的過(guò)程中建立的品牌壁壘及護(hù)城河會(huì)愈加深厚，隨著行業(yè)逐步走向成熟階段，市場(chǎng)集中度不斷提升。從歷史規(guī)律來(lái)看，馬太效應(yīng)在消費(fèi)品領(lǐng)域普遍適用，強(qiáng)者恒強(qiáng)，龍頭公司具備長(zhǎng)期的投資價(jià)值與復(fù)利效應(yīng)。例如白酒、啤酒、白電、養(yǎng)殖等行業(yè)，隨著龍頭公司市場(chǎng)規(guī)模、品牌認(rèn)知的持續(xù)領(lǐng)先，形成了更強(qiáng)的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)能力，盈利能力超越行業(yè)平均水平。我們?cè)?019年大消費(fèi)的護(hù)城河系列報(bào)告中，詳細(xì)闡述了各類消費(fèi)行業(yè)護(hù)城河的形成和壁壘，巴菲特的護(hù)城河理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)護(hù)城河是企業(yè)能常年保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的結(jié)構(gòu)性特征，是其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以復(fù)制的品質(zhì)?？偨Y(jié)來(lái)看，護(hù)城河在于龍頭企業(yè)聚焦和深耕自身行業(yè)的過(guò)程中，不斷產(chǎn)生更強(qiáng)的溢價(jià)能力與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，因而也是與時(shí)俱進(jìn)的，對(duì)于后進(jìn)者來(lái)說(shuō)比較難實(shí)現(xiàn)顛覆，因此，護(hù)城河一旦建立起來(lái)，龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值在行業(yè)不發(fā)生巨變的前提下是可以持續(xù)兌現(xiàn)的。

三是創(chuàng)新加速滲透。

隨著90后、00后在消費(fèi)中的權(quán)重不斷提高，年輕群體對(duì)于新消費(fèi)、新事物的接受程度更高，新興消費(fèi)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有望進(jìn)一步加速滲透與發(fā)展，多元化、個(gè)性化、小眾化特征在一些細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域會(huì)是越來(lái)越明顯的趨勢(shì)，以休閑食品、小家電、化妝品、潮玩等為代表的細(xì)分領(lǐng)域會(huì)涌現(xiàn)出越來(lái)越多的新興品牌，以滿足新消費(fèi)群體對(duì)于自我表達(dá)的訴求。同時(shí)，這類細(xì)分行業(yè)中也孕育著非常多的投資機(jī)會(huì)。從行業(yè)生命周期理論來(lái)看，隨著品類從滲透初期向快速成長(zhǎng)期過(guò)渡，部分公司會(huì)率先跑出來(lái)，形成先發(fā)或領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，而此階段也是回報(bào)較為豐厚的階段，例如創(chuàng)新藥。

因此，從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，大消費(fèi)領(lǐng)域是值得重視的投資領(lǐng)域，除了傳統(tǒng)行業(yè)，也有很多新興行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，而傳統(tǒng)行業(yè)也會(huì)隨著時(shí)代進(jìn)步不斷進(jìn)行迭代升級(jí)，傳統(tǒng)與新興交織融合，未來(lái)的想象空間仍然非常大。具體到2021年的投資策略，大方向來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇疊加消費(fèi)不斷回暖，消費(fèi)升級(jí)邏輯有望進(jìn)一步演繹，其中剛需消費(fèi)韌性仍足，可選消費(fèi)不斷修復(fù)，大消費(fèi)領(lǐng)域仍然存在很多機(jī)會(huì)，具體繼續(xù)看好食品飲料、醫(yī)藥、汽車、家電、農(nóng)業(yè)等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

2021年大消費(fèi)優(yōu)選三條投資主線。

一是景氣。整體行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步延伸，龍頭有望進(jìn)一步受益，如白酒、醫(yī)藥先進(jìn)制造等。其中，高端酒價(jià)格有望維持穩(wěn)中有進(jìn)格局，次高端白酒價(jià)格空間有望進(jìn)一步拉伸，在 2021年恢復(fù)性增長(zhǎng)的拉動(dòng)下有望實(shí)現(xiàn)整體量?jī)r(jià)齊升的態(tài)勢(shì)，從重“價(jià)”到重“量”；醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)高景氣及醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工帶來(lái)的訂單需求增長(zhǎng)，2020年令以原料藥和CDMO為代表的先進(jìn)制造均取得了亮眼的表現(xiàn)。醫(yī)藥先進(jìn)制造業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在于完善的化工產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)、化學(xué)工程師紅利及頭部企業(yè)20年積淀構(gòu)筑的較好的質(zhì)量體系。

二是復(fù)蘇。行業(yè)進(jìn)入量?jī)r(jià)拐點(diǎn)期，整體趨勢(shì)逐步向上，修復(fù)邏輯相對(duì)順暢，例如白電、汽車、紡織服裝等行業(yè)。白電隨著渠道裂變引發(fā)的空調(diào)價(jià)格戰(zhàn)、數(shù)字化推動(dòng)的商業(yè)模式優(yōu)化以及觸達(dá)核心的公司治理機(jī)制重構(gòu)步入尾聲，已經(jīng)迎來(lái)了量、價(jià)及公司治理的拐點(diǎn)，在新一輪格局、商業(yè)模式及公司治理紅利的助推下，2021年有望正式邁入上行通道。汽車行業(yè)總量延續(xù)復(fù)蘇，迎接大變革時(shí)代，受益于低基數(shù)和中低端需求釋放，2021年延續(xù)復(fù)蘇，乘用車行業(yè)銷量有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。紡織服裝行業(yè)2021年有望進(jìn)入業(yè)績(jī)和估值全面修復(fù)階段，蓄勢(shì)待發(fā)：一是疫情短期影響結(jié)束，下半年零售端呈現(xiàn)明顯改善態(tài)勢(shì)，二是優(yōu)質(zhì)公司資產(chǎn)質(zhì)量處于近年最優(yōu)狀態(tài)，三是數(shù)字化改革持續(xù)發(fā)酵。

三是變革。技術(shù)迭代或產(chǎn)業(yè)升級(jí)變革帶來(lái)投資機(jī)會(huì)，例如汽車智能化、新零售等。汽車智能化將成為競(jìng)爭(zhēng)勝負(fù)手，提升整車廠價(jià)值空間與主導(dǎo)權(quán)，并且?guī)?lái)傳感器、底盤(pán)電子以及座艙電子的滲透率與價(jià)值量雙升；零售電商及電商服務(wù)行業(yè)，疫情加速企業(yè)營(yíng)銷推廣和消費(fèi)者行為習(xí)慣線上化趨勢(shì)，供需持續(xù)向好，社交媒介多元化，推動(dòng)直播、社區(qū)拼團(tuán)等新模式興起，有望給予行業(yè)新增空間。