昨天，蘿卜君講了新能源電車的動(dòng)力電池板塊《凈利潤(rùn)暴漲375%！絕佳賽道，不能忽視的隱形王者！》，今天接著講講致力于車配件的一家白馬股——福耀玻璃。

在電動(dòng)智能大趨勢(shì)下，特斯拉、蔚來(lái)等造車新勢(shì)力加速汽車技術(shù)升級(jí)變革，汽車玻璃在加強(qiáng)智能（HUD）、提升顏值（天幕）、提升座艙體驗(yàn)（鍍銀、隔音、夾層）等作用明顯，預(yù)計(jì)后續(xù)配置升級(jí)加速。

智能方面：普通前檔到汽車平視顯示器（HUD）前檔，HUD從W-HUD到AR-HUD。W-HUD直接使用汽車的擋風(fēng)玻璃為顯示設(shè)備，通過(guò)投影儀將行車信息投射到擋風(fēng)玻璃上。

體驗(yàn)感方面：隔音隔熱效果更好。

顏值方面：從天窗到天幕，天幕從普通到高端。相比于傳統(tǒng)無(wú)天窗/小天窗/全景天窗而言， 天幕玻璃尺寸更大，更加具備科技感和個(gè)性感。

天幕玻璃相比傳統(tǒng)天窗可以更多的滿足人們的需求，未來(lái)天幕玻璃市場(chǎng)的滲透率提升是大勢(shì)所趨，天幕玻璃將提升汽玻市場(chǎng)增速以及玻璃廠家盈利能力。

一方面是汽車玻璃配置整體升級(jí)，每平米單價(jià)會(huì)顯著提升。

后續(xù)配套取消遮陽(yáng)簾的天幕設(shè)計(jì)將越來(lái)越多，但考慮到整車太陽(yáng)能總透過(guò)率（TTS）的要求，取消遮陽(yáng)簾意味著需要對(duì)天幕玻璃做更多的處理。同時(shí)，電動(dòng)車出于對(duì)長(zhǎng)續(xù)航的追求，整車熱管理相比傳統(tǒng)車要求更高。

后續(xù)來(lái)看電動(dòng)車在前后風(fēng)擋以及側(cè)窗玻璃都需要提升玻璃配置來(lái)使得整車達(dá)到更高的要求。汽車玻璃的配置高低直接決定了汽玻的配套價(jià)值，玻璃配置越高汽玻價(jià)格越貴，同時(shí)產(chǎn)品毛利率也越高。

另一方面，天幕玻璃使得單車玻璃面積從無(wú)天窗4平米左右提升至6平米左右，同時(shí)天幕玻璃多為包邊以及鍍膜等高附加值產(chǎn)品，面積越大單價(jià)越高，汽玻單車配套價(jià)值相比無(wú)天窗/小天窗/全景天窗也均有顯著提升。

此外，汽車天窗均為汽玻廠將汽玻供給天窗總成廠家，由天窗總成廠家供給主機(jī)廠。但天幕玻璃由于構(gòu)造簡(jiǎn)單且不須開(kāi)啟，因此主機(jī)廠將直接向汽玻廠采購(gòu)，同時(shí)天幕產(chǎn)品一般不直接供裸玻璃，而是將包邊、注塑等都做好后，將總成件供給主機(jī)廠。天幕玻璃將有望推動(dòng)以汽玻廠從二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，這將帶動(dòng)產(chǎn)品盈利能力的提升。

隨著配置升級(jí)加速，福耀玻璃在汽車玻璃業(yè)務(wù)方面具有絕對(duì)的龍頭的優(yōu)勢(shì)。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，福耀玻璃市占率國(guó)內(nèi)第一。

全球市場(chǎng)來(lái)看，市場(chǎng)份額高度集中，全球汽玻市場(chǎng)CR3接近80%，福耀玻璃市占率排名第二。

雖然在全球市場(chǎng)的角度來(lái)看，公司的市占率不如旭硝子，但福耀玻璃存在更大的潛力。

毛利率角度，福耀綜合毛利率最高，超過(guò)40%，旭硝子略低。ROE角度，93年上市至今，福耀加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.54%，高于旭硝子接近10%。

資本投入角度：福耀玻璃研發(fā)費(fèi)用占比維持4%以上，遠(yuǎn)高于旭硝子的3%以及圣戈班、板硝子的1%，表明福耀對(duì)于未來(lái)技術(shù)附加值、高技術(shù)含量的汽車玻璃技術(shù)積累的重視程度要遠(yuǎn)高于競(jìng)品企業(yè)，潛力較大。

綜合來(lái)看，雖然旭硝子領(lǐng)先，但未來(lái)福耀玻璃的機(jī)會(huì)仍是有的。

還有一點(diǎn)值得說(shuō)明的是，福耀在今年一月份發(fā)布了公告稱進(jìn)軍光伏玻璃行業(yè)，公告一出，光伏玻璃行業(yè)里的企業(yè)的股價(jià)紛紛下跌，雖然福耀玻璃才在光伏玻璃方面剛剛開(kāi)始，卻已經(jīng)給光伏玻璃行業(yè)內(nèi)的企業(yè)造成了巨大的震動(dòng)，可見(jiàn)福耀在行業(yè)的撼動(dòng)力。

未來(lái)“碳中和”的趨勢(shì)，光伏行業(yè)景氣度提升也是伴隨而來(lái)的，從各個(gè)方面看，這都是一個(gè)精明的投資。但是作為“光伏玻璃”界的“新人”，仍有很多挑戰(zhàn)，目前，信義光能和福萊特公司是國(guó)內(nèi)光伏玻璃生產(chǎn)商的第一第二，且仍在繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。未來(lái)，福耀的進(jìn)軍之路并不是暢通無(wú)阻的。

汽車飾條業(yè)務(wù)

汽車飾條主要包括防擦條、門板鋁飾條、整車飾條、行李架等部分，其中整車飾條尤其三角窗飾條均是集成在玻璃總成上。

福耀在該業(yè)務(wù)方面，2018年收購(gòu)了三鋒飾件、福州模具、成立通遼精鋁，從上游鋁錠到模具到最終飾條成品，實(shí)現(xiàn)飾條從上游到下游全產(chǎn)業(yè)鏈整合，此前，福耀對(duì)外采購(gòu)鋁飾條供給主機(jī)廠三角天窗總成，當(dāng)前來(lái)看福耀集成飾條業(yè)務(wù)后有望直接為客戶提供相關(guān)總成類產(chǎn)品。

相比行業(yè)內(nèi)多數(shù)為采購(gòu)半成品加工的業(yè)務(wù)模式相比，全產(chǎn)業(yè)鏈打通將為福耀帶來(lái)明顯的成本優(yōu)勢(shì)。

業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，成長(zhǎng)在即

汽車玻璃行業(yè)屬于典型重資產(chǎn)行業(yè)，規(guī)模效應(yīng)明顯。

重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的特點(diǎn)就是企業(yè)利潤(rùn)彈性顯著大于收入彈性，當(dāng)重資產(chǎn)公司在需求低迷時(shí)ROE由于前期需求下降導(dǎo)致產(chǎn)能利用率降低仍處于底部，在向上經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)來(lái)臨時(shí)， ROE與凈利潤(rùn)（EPS）彈性更大，這就是重資產(chǎn)公司配置的極佳買點(diǎn)。

精鍛科技以及藍(lán)思科技，均為重資產(chǎn)公司典型的投資案例。

轉(zhuǎn)看福耀，20年Q2Q3是福耀經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，后續(xù)預(yù)計(jì)基本面邊際向上。

重資產(chǎn)行業(yè)的另一個(gè)特點(diǎn)是，產(chǎn)能利用率的提升使得資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升，進(jìn)而提升整體ROE水平，重資產(chǎn)屬性使得經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)到來(lái)時(shí)產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)ROE更大的向上彈性。

2015年之前福耀所有產(chǎn)能集中在國(guó)內(nèi)，垂直一體化整合帶來(lái)較高ROE水平。2015年伴隨俄羅斯及美國(guó)工廠投資擴(kuò)產(chǎn)，疊加18年以來(lái)國(guó)內(nèi)乘用車產(chǎn)銷下滑使得產(chǎn)能利用率下降，19年并表SAM使得ROE下滑明顯。

后續(xù)來(lái)看，美國(guó)工廠產(chǎn)能持續(xù)爬坡，逐步進(jìn)入正軌；SAM產(chǎn)能整合完成后有望實(shí)現(xiàn)扭虧，國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷兩旺產(chǎn)能利用率逐步恢復(fù)，未來(lái)福耀ROE有望明顯的向上提振。

從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，福耀玻璃2020年Q4由于產(chǎn)能利用率提升、SAM減虧、浮法外售等，歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)整體來(lái)看符合預(yù)期。

毛利率、凈利率基本穩(wěn)定。

今日行情回顧

外圍市場(chǎng)主要指數(shù)

指數(shù)估值

十年期國(guó)債利率倒數(shù)與A股PE中位數(shù)走勢(shì)，A股PE中位數(shù)34.17，十年期國(guó)債利率倒數(shù)31.55