【原】VC/PE上演內(nèi)卷鬧?。航贡M調(diào)，自備材料、回答問卷、自報估值

融中財經(jīng) 2021-04-21

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導(dǎo)讀

THECAPITAL

對于投資行業(yè)，二八分化已經(jīng)成定局，但一級市場的“壟斷”是否是個好現(xiàn)象？

本文共2879字，約4分鐘

作者 | 安多編輯 | 吾人

來源 | 融中財經(jīng)

（ID：thecapital）

投資人在內(nèi)卷。壓力來自內(nèi)外雙向。

2018年，在募資最困難的時刻，曾經(jīng)倒下了一批投資機構(gòu)。到了年底的各種活動上，即便是那些不愛“出門”的投資大佬也開始“社交”，一位業(yè)內(nèi)大佬更笑言“不出來轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，大家以為我們倒了呢?！?/span>

這一年除了募資方面的困難，還有一個致命打擊，不少基金從成立算起，開始進入密集的清算期。真正上交考卷的時刻到了。這導(dǎo)致了一個新的風(fēng)潮，二手份額的興起。

在經(jīng)過了短暫的調(diào)整后，一級市場等來了科創(chuàng)板和注冊制。在退出上拓寬渠道，從某種程度上讓投資機構(gòu)們回了一把血。

但更加激烈的項目爭奪戰(zhàn)下，投資機構(gòu)也在內(nèi)卷。在這場內(nèi)卷中，那些手持更多子彈的、規(guī)模更大的機構(gòu)，想當然更具優(yōu)勢。

VC/PE的“護城河”

上周一（4月12日），五源資本剛剛完成了規(guī)模為130億的基金募集。該期美元及人民幣募資在短時間內(nèi)獲得了國內(nèi)外新老投資人的全力支持和超額認購。其中，新一期美元規(guī)模超17億美元，包括了早期基金與成長期基金。

在募資最困難的2018年時，還是晨興資本的五源資本完成了10億美元的基金。

如今，130億人民幣，相當于當初的2倍。業(yè)內(nèi)的投資機構(gòu)都在爭取更大規(guī)模的募資。而就在更早的一周前，源碼資本也剛剛完成10億美元新基金的募集。

頭部基金得到更多的籌碼。

今年2月，高瓴創(chuàng)投在成立一周年之際，宣布完成美元和人民幣合計規(guī)模超過100億元的獨立募資。背后LP包括大學(xué)捐贈基金、養(yǎng)老基金、主權(quán)基金、母基金以家族辦公室等主流機構(gòu)投資者。

不足10%的頭部機構(gòu)，拿走了市面上90%的錢。

小機構(gòu)的生存空間變得越發(fā)逼仄。肖波是一家小型VC的合伙人，他畢業(yè)于北大，此后到海外深造，博士畢業(yè)后進入國際頂級藥企，回國后開始接觸到VC行業(yè)。

看上去光鮮亮麗，但已經(jīng)是投資行業(yè)十分普遍的簡歷。

2015年，在一位同學(xué)的邀請下，肖波成為一家基金的合伙人。最初，該基金的LP結(jié)構(gòu)為地方政府為主要出資人，再加上企業(yè)家朋友的支持。到了2018年，肖波開始籌備第二支基金的募資工作，但遠遠沒有他想象的簡單。

“我們敲了幾十家LP的門，但沒有一家出資。”雖然找錢的路上很坎坷，但最后另一位合伙人的關(guān)系，為基金找到了地產(chǎn)行業(yè)的出資人。雖然有了錢，但這支基金的投資方向從原本肖波擅長的醫(yī)療，擴展成了，醫(yī)療和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)園等項目。肖波對此也有些無奈。

2019年底，這支規(guī)模3億的基金即將又要彈盡糧絕。肖波響了很久，還是決定跳槽。“小基金，尤其是只有1、2期基金且沒有太多明星退出案例的，真的非常難找到錢。”

更殘酷的現(xiàn)實是，除了錢的緊張，內(nèi)卷正在因規(guī)模制約，引入到投資的戰(zhàn)爭中。

權(quán)利的天平

可以肯定地說，大規(guī)模基金才有投資底氣。節(jié)衣縮食的小機構(gòu)，是無法和不惜重金的大機構(gòu)PK的。

“他們現(xiàn)在太有錢了，自己喜歡的項目就是砸錢進，比別人多2倍行不行？企業(yè)肯定選他們。”李亙所言的是業(yè)內(nèi)一家知名大機構(gòu)。近幾年，在募資上，這家頭部機構(gòu)可以用鯨吞來形容。

兜里有錢，心里不慌。

2018年，所有機構(gòu)都偃旗息鼓時，因糧草充足，頭部基金仍然大肆抄底。這是小機構(gòu)做不到的。

2020年以來，醫(yī)療領(lǐng)域、硬科技等領(lǐng)域項目估值水漲船高。沒有資金支持，是無法投進去的。另外一方面，頭部項目較為集中，對于優(yōu)質(zhì)項目，投資人都是用搶的。優(yōu)質(zhì)項目融資需求一旦露出，投資人們立刻蜂擁而至。

除夕當天，高瓴創(chuàng)投領(lǐng)投中美瑞康A(chǔ)輪融資，2月，高瓴創(chuàng)投保持了超高的戰(zhàn)斗力，28天內(nèi)累計投資21個項目，最多一天之內(nèi)連投5家。正所謂“又有錢，還努力”，這樣的“投資贏家”，是其他機構(gòu)很難媲美的。

頭部機構(gòu)的優(yōu)勢越來越大，不僅能搶到好項目，更重要的是，有更強大的容錯能力。紅杉在A輪將字節(jié)跳動排除在外，但仍能在C輪投進去，沒有足夠的資本無法做到。

除了資本的原因，擺在臺面上的優(yōu)質(zhì)項目變得更少，讓投資行業(yè)的內(nèi)卷加劇。樹上容易采摘的好果子，如今早就被入局較早的投資機構(gòu)搶奪一空。現(xiàn)在的投資，更像是海底撈針。想要找到深海魚，不僅需要擁有船隊的財力，還需要有分辨海浪的能力。

權(quán)利的天平正在向創(chuàng)業(yè)者身上傾倒。

“現(xiàn)在都是投資人跪舔創(chuàng)業(yè)者，什么時候需要就馬上給錢?！?/span>朱嘯虎在去年的某場活動上表示。

某頭部醫(yī)療相關(guān)企業(yè)在募資時，要求投資機構(gòu)競價的傳聞甚囂塵上，如今又傳來新晉美妝品牌要求投資人回答N個問題，且自報估值的消息。

一家頭部消費項目在融資時，稱“因希望跟進的投資人過多，希望投資人就XX問題準備書面材料?！?/span>

以前，不準許投資機構(gòu)盡調(diào)已經(jīng)被視作天方夜譚，如今更荒誕的現(xiàn)實越演越烈。投資人為了拿到項目卷得不行！想投資？那就寫材料吧。

僵尸基金的再現(xiàn)

基金業(yè)協(xié)會顯示，從今年1月1日起，已經(jīng)注銷的私募股權(quán)基金數(shù)量達到270家，其中包括主動撤回和協(xié)會注銷。

僵尸基金的風(fēng)潮似乎再起。

上一次，是2016年的PE+上市公司鬧出的并購基金鬧劇。自2011年以來，“PE+上市公司”并購基金模式席卷A股市場，并發(fā)展成為并購的主流模式之一。Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，在2011-2015年，上市公司參與設(shè)立的并購基金達700多只。

在一波波的熱潮之后，這一模式也給市場各方帶來困惑，大量“僵尸基金”長時間沒有實際運作，一二級聯(lián)動套利模式暗藏利益輸送風(fēng)險，內(nèi)幕交易時有曝出。

以“PE+上市公司”模式為主設(shè)立的產(chǎn)業(yè)并購基金規(guī)模一度呈現(xiàn)“井噴”狀態(tài)，而經(jīng)歷市場大幅波動之后，如今這些并購基金的運作卻陷入了“毫無進展”的尷尬境地。與成立之初掀起的資金狂潮相比，這類有外部投資機構(gòu)深度介入的并購基金逐漸淪為“僵尸基金”。

宋清輝表示，有相當一部分產(chǎn)業(yè)基金淪為“僵尸基金”，例如有的甚至連首期資金都無法完成募集，從而導(dǎo)致投資不達預(yù)期等風(fēng)險凸顯。

這樣的現(xiàn)象，在今天仍然上演著。

去年開始，就有政府引導(dǎo)基金落地難的聲音傳出。作為主力出資方，政府引導(dǎo)基金吸引了大批GP的拜訪，但理想很豐滿，現(xiàn)實卻異常骨感。

“我們現(xiàn)在不做政府引導(dǎo)基金管理了，很多地方政府都拿不出錢，我們曾經(jīng)簽了一個合同，100億元的規(guī)模，名頭也有了，最后因為政府拿不出錢，不了了之。其實就算政府拿得出來，募資也難。”一位基金管理公司經(jīng)理表示。

事實上，各方財政基金已不像過去一樣雄厚，各省要做三保，用于市場化投資的資金并不是那么充裕。另外，即便政府的錢到位了，社會募資難度也不小。

業(yè)內(nèi)在募資時公認，拿不到政府的錢，基金就募不起來，拿到后，還需要搭配國企和金融機構(gòu)，三方配置基本為1:1:1，才能較為順利的募完。

從見面拍肩膀，到會上拍桌子。LP也有煩惱。募資僅僅是開始，越來越多的LP開始意識到，投資頭部大白馬也有風(fēng)險。“我們投完沒有話語權(quán)，平時完全找不到人，沒人理我們?！倍田w表示，“近一年，我們開始關(guān)注那些有品牌的小規(guī)?；穑谡邕xGP時，也會關(guān)注他們的服務(wù)態(tài)度?！?/span>

對于投資行業(yè)，二八分化已經(jīng)成定局，但一級市場的“壟斷”是否是個好現(xiàn)象？有人認為，GP賺得是認知的錢，少部分人賺錢才是正常的。但業(yè)內(nèi)也出現(xiàn)新的聲音，認為百花齊放才是好的投資生態(tài)。

在諸如紅杉、高瓴這樣超級投資獨角獸壁壘高聳的當前，投資行業(yè)的內(nèi)卷，每天都在上演著。

（應(yīng)采訪者要求，肖波、李亙、董程飛均為化名）

以前，不準許投資機構(gòu)盡調(diào)已經(jīng)被視作天方夜譚，如今更荒誕的現(xiàn)實越演越烈。投資人為了拿到項目卷得不行！想投資？那就寫材料吧。歡迎在評論區(qū)留言。