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讀書節(jié)推薦書單——《投資者朋友》

中有1.5億投資散戶，們投資業(yè)績?nèi)绾危?span>知道嗎？

們經(jīng)常聽到身邊朋友說，們買了行情不股票，獲利也頗豐，那么真實情況是這樣嗎？

師從諾貝爾經(jīng)濟學獎得主羅伯特·席勒、現(xiàn)海交通大學海高級金融學院副院長朱寧教授在《投資者朋友》一書中，給了答案：

說，投資者在進行投資時候，會有非常強烈選擇性記憶，們往往會自己獲利交易印象深刻。同時們在相互溝通時候，也存在選擇性偏差，們經(jīng)常會在和朋友炫耀自己投資業(yè)績，談?wù)撟罱I了哪些優(yōu)質(zhì)股票，或者展示這些股票讓自己獲利多少。

但如果們綜合考量們整個投資組合業(yè)績，就會發(fā)現(xiàn)們投資業(yè)績可能并不怎么樣。這種現(xiàn)象導致果就是，在市場經(jīng)常聽到類似“投資很容易，賺錢很容易，只要買股票就可以賺錢”這種說法，而事實是大部分散戶基本都不可能通過股票交易獲得超過大盤投資表現(xiàn)。 

朱寧教授在書中引用了一份臺灣股市5年研究數(shù)據(jù)佐證這個結(jié)論：

加州大學、北京大學和臺灣政治大學通臺灣股市 5 年完整交易記錄，發(fā)現(xiàn)看起來默默無聞散戶在這 5年中損失資金一點也不亞于機構(gòu)投資者。

臺灣散戶在5年里損失總金額約為 9400 億新臺幣，約合 340 億美元。每年交易損失在 68 億美元左右。這幾乎與機構(gòu)投資者在投資歷史中規(guī)模最大幾場損失不相。

如果把臺灣散戶損失放到臺灣整體經(jīng)濟規(guī)模中，們可以直觀感受到損失規(guī)模：該損失約占臺灣區(qū)每年GDP（內(nèi)生產(chǎn)總值）2.2%，約為每年在交通運輸和媒體方面私人消費額33%，約為用于購買服裝消費額 85%，或者用于購買能源和燃料方面消費額 170%。 

除此之外，行為金融學相關(guān)研究也表明，在很多家資本市場里，僅有5%~10% 散戶可以在相較長時間里有持續(xù)跑贏市場優(yōu)異表現(xiàn)，而絕大多數(shù)散戶長期投資業(yè)績并未能跑贏大盤。

那么為什么散戶總是跑不贏大盤，賺不到錢?

朱寧教授重點總結(jié)為以幾點：

①選股：“熟悉”股票

中市場有 2000 多只股票，美市場三個主要交易所有 14000 多只股票，散戶來說，在成只股票中選擇合適投資象是非常困難。

們都知道，信息是影響投資選擇最重要因素，誰先掌握真實信息，誰就能率先拔得頭籌。但現(xiàn)實是，散戶獲取信息渠道過于單一，們往往只是關(guān)注曾經(jīng)聽說過、“熟悉”股票。

有些基金經(jīng)理每天可能會花 16 個小時進行投資研究。而散戶因為忙于工作，每天用于考慮投資策略時間不超過兩個小時，們獲取信息量遠遠不夠。

而且更重要是，機構(gòu)投資者在常工作中可以通過電話會議、實調(diào)研、參加公司路演等多種渠道獲取信息，而個人投資者只能通過媒體報道以及親朋友這些熟人信息。

由于獲取信息渠道過于單一，媒體報道什么，散戶就容易相信什么。因此有些基本面非常公司，僅僅由于宣傳力度不夠而被投資者忽略。相反，有些公司即便在財務(wù)方面了問題，但只要與媒體關(guān)系，這些負面消息就會在一定程度被隱瞞，進而影響投資者投資決策。

散戶還總是于自己熟悉股票青睞有加。第一種熟悉來自域方面。們生活城市中，有同事、親戚、朋友和各種各樣社交圈，們自然可以通過們本公司有更多了解；第二種熟悉則是投資者就在某家市公司工作，可以在常工作中公司背景、業(yè)務(wù)以及某個高管有所了解；第三種熟悉涉及行業(yè)，如果投資者本身在高科技行業(yè)工作，就會高科技行業(yè)有所了解。如果投資者從事化學行業(yè)，就會化學行業(yè)有所了解。

但遺憾是，這種直觀感覺和投資目標感性認識，并不能真正給散戶帶來優(yōu)異投資業(yè)績。相反很多投資者在覺指引，自己投資越發(fā)有信心，進而做不明智決定。

此外，朱寧教授在書中還說過這樣一個有趣現(xiàn)象：公司名稱、股票代碼以及名字復雜程度，都會影響投資者購買股票積極性。

比如在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時候，很多公司在名字中加“.com”；在 20 世紀 50 年代電子風靡時，很多公司把名字改成以“tronics”結(jié)尾；中投資者喜歡買代碼以 8 和 6 結(jié)尾股票；在香港市公司股票代碼很少以 4 結(jié)尾；在中股市中，三個字股票比四個字股票更受散戶歡迎。

投資本應(yīng)該關(guān)注公司基本面、業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿挖A利水平，但股票代碼、公司名稱以及名稱復雜程度等等因素卻也實實在在影響到了散戶抉擇。

②交易：過于頻繁

研究者發(fā)現(xiàn)，無論在際資本市場，還是內(nèi) A 股市場都有一個普遍現(xiàn)象，就是散戶交易非常頻繁，而且與際平均水平相比，中散戶交易顯得尤其頻繁。然而包括朱寧教授在內(nèi)很多研究者發(fā)現(xiàn)，散戶交易頻率和投資業(yè)績之間呈負相關(guān)。也就是說，交易越頻繁投資者，投資業(yè)績越差。

無論是散戶、機構(gòu)投資者，還是券商，都應(yīng)該了解驅(qū)使投資者進行交易真實原因。當們這些原因有所了解之，在進行股票交易之，最先想想，自己交易理由是不是與這些原因吻合。

首先，交易最重要驅(qū)動力應(yīng)該是信息優(yōu)勢。市場股價波動大體是由信息推動：公司有利消息時，股價漲；有利空消息時，股價跌。作為投資者們每天會獲取很多信息，但這些信息是否投資有幫助，或者們是否比其投資者更早更準確掌握這些信息，才直接影響交易這一決定。

其次，流動性。比如子女要去美留學，家長手里沒有現(xiàn)金，就需要賣掉一些股票，目是實現(xiàn)金融資產(chǎn)和實際生活開支之間平衡。

再者，稅收。這在中還不是一個很重要考慮因素，但在很多其家，資本利得和投資紅利都要繳稅，而投資資本損失則免稅。所以很多家庭會在當年 12 31 ，把虧損股票賣掉，為就是能在當年利用投資虧損來避稅。

最就是投資組合再平衡。什么是再平衡呢？假如一個人持有兩只股票，成本價都是每股 10 元，現(xiàn)在一只漲到了每股 100 元，一只跌到了每股 5 元。剛開始認為兩家公司一樣，如果投資者這兩家公司景看法沒有改變，那么就會賣掉一些已經(jīng)賺錢股票，用其中一部分資金購買不怎么賺錢或者虧錢股票，目是平衡整個投資組合。

除此之外，投資者在人生不同階段于風險偏有很大差別。年輕人在剛剛大學畢業(yè)時候傾向買股票，而隨著年齡增加，有了更多壓力和約束，會更傾向于投資安全性更高產(chǎn)品。

信息優(yōu)勢，流動性，稅收，投資組合再平衡，風險敞口調(diào)整。除了這幾個原因之外，別人給小道消息，名嘴推薦股票宣傳，以及某些市公司在高速公路旁邊豎立廣告牌，都不應(yīng)該成為投資者進行交易原因。

③投資組合：缺乏真正多元化

投資學一個基本原理是“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。投資者要多元化投資，以便分散風險，但是散戶投資決策往往和教科書中理論相去甚遠。

一項針美某家大型券商散戶研究表明，其中 30% 左右人只持有一只股票，20%左右人只持有兩只股票，10%左右人持有三只股票。也就是說一半以散戶投資組合里只有不超過三只股票。

為什么散戶投資組合如此集中？

首先是因為沒有意識到多元化投資重要性，或者說不想進行多元化。這在一定程度跟們之提到“過度自信”有關(guān)。投資者在每次決定買某只股票時候，都自認為已經(jīng)其進行了深調(diào)查，這家公司已經(jīng)非常了解。們堅信自己買股票一定會賺錢。

另一個原因是，某只股票或者某個行業(yè)比較熟悉。人喜歡規(guī)避損失，也喜歡規(guī)避不熟悉環(huán)境和不明確信息。因此投資者就會盡可能尋找自己比較熟悉投資標和投資機會。比如朱寧教授在研究芬蘭投資者行為時發(fā)現(xiàn)：在高科技行業(yè)工作芬蘭投資者更有可能購買高科技領(lǐng)域公司股票；在能源行業(yè)工作投資者傾向于購買能源企業(yè)股票。

除了以原因之外，散戶多元化概念理解也存在誤區(qū)。

散戶在考慮分散投資組合風險時，更多關(guān)注投資組合中股票個數(shù)，而不是各只股票收益之間相關(guān)性。因為投資者相信自己于某個領(lǐng)域特別了解，或者之因某種板塊獲利，故它青睞有加。但研究證據(jù)表明，投資組合是否充分多元化更大程度與股票之間相關(guān)性有關(guān)，而不是股票個數(shù)。這種只增加股票數(shù)量多元化方式，結(jié)果卻導致投資組合風險并未得到有效分散。

④擇時：滯“最新消息”

為什么眾多散戶沒能把握住合適時機進行交易呢？

投資者行為是市場信息做反應(yīng)，但究竟什么是信息呢？散戶可能會把今天消息、昨天信息甚至一兩個信息當成一則消息，并借此進行投資。事實，只有新信息才會市場產(chǎn)生影響，且影響程度會隨著時間推移逐漸降低。

機構(gòu)投資者可以通過公司路演以及同公司高管溝通獲得第一手信息，而散戶通過讀報、看電視和與朋友交流獲得信息往往是滯，而且信息準確性和時效性在傳播過程中都會有損失。當們得知消息殺市場時，其人尤其是機構(gòu)投資者可能早已買股票并將股價推高。

除此之外，人們傾向于借助過去發(fā)生事情來預測未來。一家公司如果在去年表現(xiàn)，們往往會認為它在今年表現(xiàn)也會不。相反，如果一只股票在去年表現(xiàn)差，們就會認為它在今年也不會轉(zhuǎn)，因此不愿意進行投資。正是受到述思維模式影響，投資者經(jīng)常會犯“追漲殺跌”誤。

擇時、交易、選股、多元化組合，在投資方方面面，阻礙們作正確決定真正敵人恰恰是們投資者，自己人性。

諾貝爾經(jīng)濟學獎得主席勒教授在給《投資者敵人》序言里，寫了一句意味深長話，投資是一項反人性活動。

與此類似是，股神巴菲特也說過：“價值投資理念其實很簡單，無非就是別人貪婪時候就恐懼，別人恐懼時候就貪婪逆向思維。”

這就是行為金融學存在意義。

這一門橫跨經(jīng)濟金融學、心理學、社會學、行為科學交叉學科，能幫助散戶更了解自己行為偏差和局限，于提升投資收益至關(guān)重要。作為投資者朋友，行為金融學為散戶提供是關(guān)于市場和自“第一性”認識。