在A股大幅震蕩，權(quán)益類基金表現(xiàn)乏力的背景下，具備折價(jià)優(yōu)勢、鎖定期收益和公司募資后外生增長等收益來源的定增投資，成為今年不少公募機(jī)構(gòu)投資的新動(dòng)向。

　　據(jù)記者獲悉，在近期股市巨震中，通過參與定增投資優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)、運(yùn)用定增標(biāo)的替換持倉股，以及推出定增量化對沖策略等，成為多家基金管理人打造投資安全邊際，力爭獲取折扣收益的重要策略。

　　部分基金調(diào)倉換股

　　優(yōu)先考慮定增標(biāo)的

　　今年以來股市先漲后跌，“抱團(tuán)股”大幅震蕩，在股市巨震中積極調(diào)倉換股，成為部分基金經(jīng)理優(yōu)化持倉結(jié)構(gòu)的重要方法之一。而在調(diào)倉中，從定增優(yōu)質(zhì)標(biāo)的中選擇納入組合，成為部分基金組合結(jié)構(gòu)優(yōu)化的一大方向。

　　北京一位權(quán)益類基金經(jīng)理向記者透露，今年他所管理的基金在調(diào)結(jié)構(gòu)中，會(huì)比較看重低估值、順周期板塊和疫情受困反轉(zhuǎn)的板塊，降低業(yè)績無法匹配的高估值板塊在組合中的暴露。而在當(dāng)前定增項(xiàng)目中，就出現(xiàn)了部分有色、化工等順周期個(gè)股，部分標(biāo)的優(yōu)質(zhì)，兼具盈利能力和成長性，且有一定折扣，自然會(huì)成為調(diào)倉換股的優(yōu)先選擇。

　　北京一家基金公司也表示，公司在選擇定增項(xiàng)目中，主要還是基于中長期角度，通過考慮定增標(biāo)的的估值、盈利和成長性來參與。如果有質(zhì)地較好的項(xiàng)目，且有一定的折扣力度，從投資者利益出發(fā)，基金調(diào)倉會(huì)積極參與；如果定增項(xiàng)目本身不夠好，折扣再大也不會(huì)重點(diǎn)參與。

　　據(jù)上海一家公募人士透露，在一季度“抱團(tuán)股”大跌，在低估值、順周期板塊的搶眼表現(xiàn)下，部分投資人士也開始根據(jù)市場風(fēng)格變化調(diào)倉換股，投資定增標(biāo)的也成為部分基金“換股”的一大方向。

　　“比如，基金經(jīng)理本來就要從'抱團(tuán)股’調(diào)倉到順周期個(gè)股，可能有些順周期個(gè)股正在非公開發(fā)行股票，他們就用定增的方式調(diào)倉了，可以獲得一定折價(jià)，也符合今年股市的風(fēng)格。在今年市場風(fēng)格趨于均衡的背景下，不排除未來會(huì)有越來越多基金更為重視定增投資的價(jià)值?！痹撊耸糠Q。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月9日，今年以來新發(fā)行定向增發(fā)融資的上市公司137家，融資總規(guī)模為2204.5億元。其中，55家公募基金管理人累計(jì)獲配資金173.11億元，財(cái)通基金以46次獲配、累計(jì)獲配資金36.19億元居首；興證全球、富國基金今年定增獲配次數(shù)分別為17次、16次，獲配資金分別為3.25億元、7.46億元，也位居行業(yè)前列。

　　用定增標(biāo)的替換持倉股

　　以期增厚投資收益

　　除了運(yùn)用定增標(biāo)的調(diào)倉換股外，用同一定增標(biāo)的或關(guān)聯(lián)度較高的標(biāo)的替換持倉股，也是運(yùn)用定增投資的一大方向。

　　北京一位績優(yōu)基金經(jīng)理向記者透露，去年再融資新規(guī)出臺(tái)后，定增市場折扣力度較大，他在長期持股的標(biāo)的中，若出現(xiàn)相同標(biāo)的非公開發(fā)行股票，他就會(huì)以具有折扣價(jià)的定增標(biāo)的替換現(xiàn)有持倉，以期獲得折扣收益，以此來優(yōu)化組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。

　　“比如我們持有占比為3%的一只個(gè)股，確定在未來半年內(nèi)不會(huì)減倉到1個(gè)百分點(diǎn)以內(nèi)，就會(huì)用1個(gè)百分點(diǎn)資金去參與該標(biāo)的的定增，參與成功后再將已經(jīng)持倉1%的同一個(gè)股賣出，我們最低獲得的定增折扣為8折，意味著這1個(gè)點(diǎn)的折扣收益就是20%，且不會(huì)打亂原有持股比例和結(jié)構(gòu)?！痹摶鸾?jīng)理稱。

　　“用定增標(biāo)的替換持倉股可能是行業(yè)中的偶然現(xiàn)象，”上海一位主動(dòng)量化基金經(jīng)理表示，主動(dòng)基金經(jīng)理拿定增標(biāo)的替換持倉股，一般需要以下條件：一是基金經(jīng)理對這類持股標(biāo)的本來就長期看好，愿意以一定折扣換取至少6個(gè)月的鎖定期；二是定增的折扣要具備競爭力，較小的折扣并不適合拿來替換，如果收益微薄，扣除了交易成本和鎖定期的劣勢，也不值得替換。他預(yù)計(jì)這一策略不會(huì)成為重要的投資方法，但對基金經(jīng)理積累投資收益是有利的。

　　據(jù)上述上海公募人士表示，他所在基金公司做指數(shù)增強(qiáng)策略投資，如果有合適標(biāo)的也會(huì)實(shí)施定增標(biāo)的的替換。據(jù)他透露，不僅僅是指數(shù)成份股中的相同標(biāo)的，可以以定增標(biāo)的替換，部分與成份股走勢關(guān)聯(lián)度高的非成份股如果發(fā)行定增，也可以被替代。由于替換的定增標(biāo)的有價(jià)格折扣，整體就可以達(dá)到增強(qiáng)投資收益的效果。

　　運(yùn)用定增量化對沖策略

　　力爭剝離“折扣收益”

　　除了調(diào)結(jié)構(gòu)、替換持倉股以外，據(jù)記者獲悉，部分定增大戶還推出了定增量化對沖策略，以衍生品專戶投資的形式，將定增投資的策略推向一個(gè)新高度。與前兩種定增參與方式實(shí)現(xiàn)的效果不同，該策略力求成為風(fēng)險(xiǎn)相對可控、收益相對穩(wěn)健的產(chǎn)品。

　　記者獲悉，財(cái)通基金近期推出了定增量化對沖策略，該策略通過一系列量化手段去“提純”，力爭將定增的折扣從組合Beta中剝離出來，在盡可能減少底倉波動(dòng)的情況下，力爭獲取定增組合的折扣收益。

　　舉例來說，與過往一攬子定增股票簡單用滬深300或中證500股指期貨對沖的量化策略不同，財(cái)通基金此次推出的定增量化對沖策略是通過定增多票組合，疊加“風(fēng)險(xiǎn)配平組合”去模擬滬深300指數(shù)，同時(shí)投資滬深300股指期貨空頭，進(jìn)而力爭獲取對定增折扣提純后的收益。

　　財(cái)通基金的測算數(shù)據(jù)顯示，該定增量化策略風(fēng)險(xiǎn)相對較小、收益較為穩(wěn)定，相對適合中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

　　財(cái)通基金量化投資部負(fù)責(zé)人朱海東表示，運(yùn)用定增量化對沖策略需要以下條件：一是通過組合方式參與定增，降低對單一定增標(biāo)的參與門檻，可以讓構(gòu)建定增量化對沖策略具備可操作性；二是參與定增標(biāo)的數(shù)量和金額要比較多，構(gòu)建定增量化對沖策略中的多頭定增組合的耗時(shí)才會(huì)更短；三是參與定增標(biāo)的的平均折扣要較低，才可能獲取更好的投資收益。

　　“以量化+的方式參與定增、并將其融入資產(chǎn)配置或正在成為主流機(jī)構(gòu)的新選擇?！敝旌|表示，在市場波動(dòng)加劇、銀行打破剛兌、理財(cái)產(chǎn)品包括固收收益下行趨勢、股指期貨交易條件放松、打新收益率收窄的市場環(huán)境之下，定增量化對沖策略的市場前景廣闊。

　　在他看來，2020年2月14日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布再融資新規(guī)，為投資者提供了最低8折的折扣，定增投資或重新進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期。“預(yù)計(jì)2021年定增市場供大于求的格局將延續(xù)，折價(jià)率或?qū)⒊掷m(xù)保持高位，定增項(xiàng)目儲(chǔ)備也比較多，這也為這一策略提供了較好的持續(xù)性和收益性。”

（文章來源：中國基金報(bào)）

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