幾個(gè)月前自己做了一些LED行業(yè)的研究，之前在雪球上說(shuō)過(guò)要發(fā)出來(lái)，但一直沒(méi)時(shí)間整理，今天終于有時(shí)間發(fā)出來(lái)了。先發(fā)上篇LED行業(yè)研究，下篇會(huì)聚焦公司層面的研究。

LED行業(yè)主要分為L(zhǎng)ED襯底、LED外延、LED芯片、LED封裝和LED應(yīng)用五個(gè)主要環(huán)節(jié)，其中前面三個(gè)一般被認(rèn)為是LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游，LED封裝是中游，LED應(yīng)用是下游。上游的主要企業(yè)有三安光電、晶元光電、華燦光電、乾照光電和聚燦光電等，中游的主要是利亞德等封裝企業(yè)，下游就更多了?？傮w來(lái)說(shuō)，從LED產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局看，國(guó)內(nèi)上游行業(yè)整合基本完成，中游行業(yè)整合趨于完成，下游還處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

一、供給格局｜區(qū)域與廠(chǎng)商競(jìng)爭(zhēng)格局

2013 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商在產(chǎn)業(yè)政策的扶持下，依靠資金和規(guī)模等方面的優(yōu)勢(shì)積極擴(kuò)產(chǎn)，全球產(chǎn)能逐漸向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移。中國(guó)在全球LED 芯片市場(chǎng)中占比從2013 年27%增長(zhǎng)到2018 年40%(前瞻產(chǎn)業(yè)研究院和渤海證券數(shù)據(jù)，不同信息渠道有差異)。

芯片供應(yīng)方面，2018年前三家企業(yè)市占率高達(dá)71%，市場(chǎng)集中度較高。其中，三安光電的市場(chǎng)份額最大(31%)。目前大陸廠(chǎng)商產(chǎn)能88%供應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，12%用于出口，未來(lái)出口比例將會(huì)不斷上升。

二、供給格局｜ LED產(chǎn)能變動(dòng)預(yù)估

基于目前網(wǎng)上的公開(kāi)數(shù)據(jù)和證券公司的研報(bào)，我估算了一下目前LED行業(yè)總產(chǎn)能的變化情況：

測(cè)算結(jié)果：

2021-2023年，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能相對(duì)于2020年分別增長(zhǎng)11.0%、26.8%和41.1%；

2021-2023年，全球產(chǎn)能相對(duì)于2020年分別增長(zhǎng)分別為5.0%、12.3%和18.8%。

三、供給格局｜國(guó)內(nèi)主要LED芯片廠(chǎng)商產(chǎn)能變化情況

目前行業(yè)產(chǎn)能增長(zhǎng)較快的主要有三安光電、乾照光電和聚燦光電。

乾照光電在建產(chǎn)能規(guī)模今年顯著下降，預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)新增產(chǎn)能有限；聚燦光電在建產(chǎn)能規(guī)模一直較大，未來(lái)行業(yè)景氣的情況下，即使在建產(chǎn)能全部投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年每年新增產(chǎn)能也不會(huì)超過(guò)40萬(wàn)片/月。

華燦光電和澳洋順昌(LED營(yíng)收一直在減少)目前無(wú)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。目前華燦光電稼動(dòng)率僅為53%，滿(mǎn)產(chǎn)可以增加約100萬(wàn)片/月的供給。

四、需求格局｜ LED芯片市場(chǎng)規(guī)模與終端應(yīng)用基本情況

LED外延芯片市場(chǎng)規(guī)模占LED產(chǎn)業(yè)鏈的3%左右，(2019年市場(chǎng)規(guī)模為201億元)，過(guò)去5年年復(fù)合增長(zhǎng)率約為8%。

我國(guó)LED應(yīng)用市場(chǎng)仍以L(fǎng)ED照明為主(61.2%，包括通用、景觀和汽車(chē)照明)，其次是LED顯示(17.0%)和LED背光(7.9%)。

2019年我國(guó)LED市場(chǎng)規(guī)模合計(jì)7548億，過(guò)去5年復(fù)合增長(zhǎng)率為17%。

五、需求格局｜國(guó)內(nèi)LED照明市場(chǎng)趨于飽和，但國(guó)際市場(chǎng)滲透率還較低

中國(guó)LED照明的發(fā)展速度明顯高于全球平均水平，預(yù)計(jì)2021年后滲透率將達(dá)90%以上(約5900億，增長(zhǎng)11.3%)。

區(qū)域供應(yīng)份額方面，2018年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)81%份額由大陸廠(chǎng)商供應(yīng)，18%由臺(tái)灣供應(yīng)，國(guó)際廠(chǎng)商供應(yīng)比例不到1%。

從滲透率和區(qū)域供應(yīng)份額看，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間有限。2020年國(guó)際LED照明市場(chǎng)的滲透率約51%，中國(guó)區(qū)域僅占全球市場(chǎng)份額約20%，未來(lái)LED照明市場(chǎng)主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于國(guó)際市場(chǎng)。

六、需求格局｜ LED顯示增長(zhǎng)動(dòng)力依然較強(qiáng)

2012-2013 年，小間距技術(shù)開(kāi)始產(chǎn)生。2014 年，小間距技術(shù)開(kāi)始快速滲透。2016 年，行業(yè)進(jìn)入爆發(fā)期。

小間距LED的增長(zhǎng)源于對(duì)現(xiàn)有LCD、PDP和DLP拼接屏市場(chǎng)的替代，主要應(yīng)用領(lǐng)域是專(zhuān)用顯示和商用顯示市場(chǎng)，如安防、市政、會(huì)議、醫(yī)療等。

隨著小間距LED的點(diǎn)間距越來(lái)越小，未來(lái)會(huì)自然延伸為Mini-LED直顯(兩者在技術(shù)上沒(méi)有太大區(qū)別，主要是點(diǎn)間距的差別)。

2020 年國(guó)內(nèi)小間距屏在國(guó)內(nèi)拼接屏市場(chǎng)滲透率約54%，根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)顯示，預(yù)估2018-2022年LED顯示屏市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合成長(zhǎng)率為12%，其中小間距復(fù)合成長(zhǎng)率將達(dá)到28%。

七、需求格局｜ LED背光需求爆發(fā)在即

未來(lái)LED背光需求增長(zhǎng)主要依賴(lài)于Mini-LED背光技術(shù)。

從數(shù)量上看，Mini-LED把側(cè)光式背光源幾十顆的LED燈珠，變成了直下背光源數(shù)萬(wàn)顆，對(duì)LED芯片的需求將成幾何倍數(shù)增加。

隨著京東方和華星光電（TCL科技）去年Q4玻璃基Mini-LED的推出，Mini-LED背光成本還會(huì)大幅下降，其商業(yè)化進(jìn)程可能迎來(lái)爆發(fā)期。未來(lái)滲透率可能達(dá)到40%以上。

一旦Mini-LED背光規(guī)?；瘧?yīng)用，將極大提升LED芯片的消耗。

八、需求格局｜ Mini-LED對(duì)產(chǎn)能消耗預(yù)估

關(guān)鍵假設(shè)：

1、2021-2023年的滲透率分別電視(5%、11%、16%)、顯示器(10%、15%、20%)、筆記本(10%、15%、20%)和平板(20%、30%、40%)。(CINNO Research預(yù)計(jì)2023年Mini-LED在電視面板的滲透率將達(dá)到16%；郭明錤估計(jì)Mini-LED在iPad中的滲透率可達(dá)30–40%，MacBook的滲透率可達(dá)20–30%)

2、電視、顯示器、筆記本和平板的芯片數(shù)分別為1.5萬(wàn)、 1.5萬(wàn)、1萬(wàn)和1萬(wàn)。(電視和顯示器面板使用芯片顆數(shù)與尺寸和品牌都相關(guān)，但大致在1.5~2.5萬(wàn)顆之間，取較小數(shù)計(jì)算，筆記本類(lèi)似，平板根據(jù)iPad的參數(shù)稍微向下調(diào)整)

3、2寸片芯片數(shù)6萬(wàn)顆。(Mini-LED芯片尺寸目前為5*9mil
(1mil=0.025mm)，考慮切割間4、隙，2寸片約5萬(wàn)顆芯片/片。未來(lái)芯片尺寸將持續(xù)降低，可切割芯片數(shù)量將持續(xù)提升)

預(yù)計(jì)手機(jī)和汽車(chē)部分?jǐn)?shù)量較少，暫不考慮。

測(cè)算結(jié)果：

2021-2023年，預(yù)計(jì)Mini-LED對(duì)產(chǎn)能消耗分別為1608萬(wàn)片、2638萬(wàn)片、3604萬(wàn)片，分別占2020年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的12.9%、21.2%、29.0%；全球產(chǎn)能的5.9%、9.7%、13.3%。

未來(lái)Mini-LED尺寸會(huì)越來(lái)越小，產(chǎn)能的需求會(huì)越來(lái)越大。

九、周期定位｜ LED行業(yè)周期波動(dòng)的原因與歷史

由于LED 芯片屬于重資產(chǎn)行業(yè)，建廠(chǎng)時(shí)間1-2 年左右，建廠(chǎng)后量產(chǎn)需要半年左右。在投資和新的產(chǎn)出之間具有時(shí)滯作用，所以供給的變化通常是突變的并且容易調(diào)整過(guò)度。

2009 年至今，LED 芯片行業(yè)大概以四年為一個(gè)周期。(本輪周期從2017年開(kāi)始，除了LED廠(chǎng)商本身的大幅擴(kuò)產(chǎn)外，還跌加上中美貿(mào)易沖突導(dǎo)致市場(chǎng)需求不及預(yù)期，造成全球LED 供需再一次失衡。)

十、周期定位｜供需邊際變化預(yù)估

關(guān)鍵假設(shè)：

1、預(yù)計(jì)2021-2023年，除Mini-LED外的其他LED新增需求對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的消耗(相對(duì)于2020年)分別為13.4%、8.2%、8.5%。(主要根據(jù)LED照明增速[假設(shè)11%、3%、2%]，LED顯示增速[假設(shè)25%、20%、20%]，及其相對(duì)大小估計(jì)。)

2、供需變化的影響主要集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。(國(guó)內(nèi)80%以上的需求主要由大陸廠(chǎng)商供應(yīng)，大陸廠(chǎng)商越90%的營(yíng)收來(lái)源于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，供給和需求基本都在國(guó)內(nèi)。)

預(yù)計(jì)2021年，LED行業(yè)供需狀況持續(xù)改善，2022年供需持平，2023年供需惡化。

十一、周期定位｜庫(kù)存和毛利率情況

LED行業(yè)的庫(kù)存周期一般領(lǐng)先盈利周期一個(gè)季度。

2019年，前三個(gè)季度產(chǎn)品價(jià)格降幅較大，進(jìn)入第四季度產(chǎn)品價(jià)格逐漸趨于穩(wěn)定。

從庫(kù)存來(lái)看，2019Q3行業(yè)庫(kù)存基本不再增加，今年庫(kù)存增加主要來(lái)自于三安光電(新增產(chǎn)能較多)，行業(yè)毛利潤(rùn)在2019Q4和2020Q1前后也達(dá)到了歷史低點(diǎn)。

十二、周期定位｜營(yíng)收、毛利和凈利情況

行業(yè)營(yíng)收增速于2019Q3觸底反彈，毛利和凈利增速于2020Q1觸底反彈。

從時(shí)間跨度、庫(kù)存以及毛利率來(lái)看，2019年底就是LED周期的底部。今年疫情推遲了行業(yè)的周期反轉(zhuǎn)，但行業(yè)回暖趨勢(shì)不變。

長(zhǎng)期來(lái)看，LED行業(yè)的歷次調(diào)整都會(huì)導(dǎo)致落后產(chǎn)能出清、行業(yè)中高端產(chǎn)品比重提高，供給端的改善會(huì)推動(dòng)行業(yè)龍頭進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

十三、分析結(jié)論

1、LED行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)，目前處在底部向上改善的狀態(tài)。

2、供給的調(diào)整不是很明顯，最主要的動(dòng)力來(lái)自于新需求的產(chǎn)生。

3、本輪LED周期拐點(diǎn)的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于Mini-LED，預(yù)計(jì)行業(yè)供需狀況將持續(xù)改善，在2022年達(dá)到供需平衡，2023年行業(yè)將開(kāi)始周期性下行。

4、從供給格局來(lái)看，國(guó)內(nèi)整合已經(jīng)完成，但國(guó)際整合還未完成，因此，周期性波動(dòng)還將持續(xù)，三安光電的擴(kuò)產(chǎn)是周期的主要推手。

5、預(yù)計(jì)到2023年，三安光電國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額相對(duì)于2020年將提升約9.9%，到44.6%；其次份額提升較多的是聚燦光電，提升約5%，到15.5%。