【原】這家賣了6億只口罩的公司今上市，市值600億，紅杉、深創(chuàng)投大豐收

融中財(cái)經(jīng) 2021-04-09

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THECAPITAL

穩(wěn)健醫(yī)療在今年可謂名利雙收，不僅各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)靚麗，而且今日登陸資本市場(chǎng)。但借疫情大賣口罩賺錢的模式能持續(xù)嗎？

本文共3487字，約4.9分鐘

作者 | Alicia

如果不是因?yàn)橐咔?，很多人或許并不知道穩(wěn)健醫(yī)療這家公司。是的，相比于“全棉時(shí)代”這一品牌，穩(wěn)健醫(yī)療的國(guó)民度要低得多。

今天，這家公司登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，公開發(fā)行股票5,000萬股，發(fā)行價(jià)格74.30元/股，新股募集資金37.15億元，發(fā)行后總股本42,649.2308萬股。開盤價(jià)為136元，較發(fā)行價(jià)74.3元上浮83%，市值接近600億元，躋身于創(chuàng)業(yè)板800多家公司的市值前5%位置。

公司是一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以棉花為主要原材料的醫(yī)用敷料和日用消費(fèi)品的自主創(chuàng)新企業(yè)。目前，穩(wěn)健醫(yī)療擁有winner、全棉時(shí)代、津梁生活三大品牌。

小口罩立大功

上半年賺了10億，是去年全年的近2倍

踩準(zhǔn)口罩風(fēng)口的穩(wěn)健醫(yī)療在上半年大賺一筆，在疫情爆發(fā)的一瞬間，1個(gè)月內(nèi)為社會(huì)提供了超過1億只口罩。

今年前5個(gè)月，這家醫(yī)療公司賣出了6億只口罩、近650萬件防護(hù)服和手術(shù)衣。

上半年，這家公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為10.32億元，同比增長(zhǎng)348.92%，相比是去年全年5.47億元的近2倍。

根據(jù)穩(wěn)健醫(yī)療最新招股書顯示，2017年-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療的營(yíng)收分別為34.98億元、38.39億元、45.75億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為4.28億元、4.25億元、5.47億元。其中，全棉時(shí)代品牌占整體營(yíng)收的6成，2019年天貓雙11，全棉時(shí)代以單日4.74億成交額排名母嬰類目第六、家庭清潔類目第一。

2020年，對(duì)穩(wěn)健醫(yī)療來說，可謂是名利雙收的一年。對(duì)于背后第二大股東紅杉信遠(yuǎn)（持股9.16%）和第五大股東深創(chuàng)投（持股2.26%）來說，是豐收的一年。

雖然穩(wěn)健醫(yī)療成功登錄資本市場(chǎng)，但其自身依然存在著不可忽視的問題。

因“凈利潤(rùn)增速存在不可持續(xù)

的風(fēng)險(xiǎn)”獲深交所落實(shí)函

事實(shí)上，本次創(chuàng)業(yè)板IPO并非穩(wěn)健醫(yī)療首次謀求上市。

公司曾于2010年登陸納斯達(dá)克，但兩年后通過私有化，又從納斯達(dá)克退市。據(jù)悉，穩(wěn)健醫(yī)療在美國(guó)資本市場(chǎng)遭遇了估值低、流動(dòng)性差等問題，導(dǎo)致其融資能力較弱。

退市后，2016年3月，穩(wěn)健醫(yī)療向上交所提交了招股書。2017年10月，穩(wěn)健醫(yī)療第一次上會(huì)，但因其曾在海外間接上市、退市事項(xiàng)存疑等諸多原因被否。

2019年12月，穩(wěn)健醫(yī)療再度向證監(jiān)會(huì)提交在深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的申請(qǐng)，此次適逢創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，2020年6月，深交所受理其在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)，再次沖擊IPO。

穩(wěn)健醫(yī)療的上市路并不太順利。公司終于通過創(chuàng)業(yè)板審議后，深交所卻隨即下發(fā)落實(shí)函，要求穩(wěn)健醫(yī)療對(duì)“凈利潤(rùn)增速存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)”，進(jìn)行補(bǔ)充披露。

2020年7月27日，穩(wěn)健醫(yī)療回復(fù)落實(shí)函稱，2020年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.8億元，同比增長(zhǎng)98.52%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)10.32億元，同比增長(zhǎng)348.92%。

穩(wěn)健醫(yī)療表示，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系受疫情影響，今年上半年公司醫(yī)用口罩、防護(hù)服等醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品銷售大幅增加。疫情期間，公司品牌知名度得到進(jìn)一步提升、銷售渠道得到進(jìn)一步拓寬，但隨著疫情防控進(jìn)展、市場(chǎng)防疫物資產(chǎn)品產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)增加，公司醫(yī)用防護(hù)產(chǎn)品銷售是否繼續(xù)保持大幅度增長(zhǎng)存在一定不確定性，短期內(nèi)凈利潤(rùn)增速存在不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。

銷售費(fèi)用率畸高

存貨周轉(zhuǎn)率欠佳

據(jù)悉，穩(wěn)健醫(yī)療此次擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行股票數(shù)量不超過6000萬股，保薦機(jī)構(gòu)為中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司。穩(wěn)健醫(yī)療此次擬募集資金14.26億元，其中2.17億元用于高端敷料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，7.05億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，2.35億元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，2.69億元用于數(shù)字化管理系統(tǒng)項(xiàng)目。

數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，穩(wěn)健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為34.98億元、38.39億元以及45.75億元；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4.27億元、4.25億元以及5.46億元。

不難看出，公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度較為可觀，而歸母凈利潤(rùn)的增速表現(xiàn)明顯較為疲軟。

查閱招股書得知，銷售費(fèi)用率的較快增長(zhǎng)，似乎拉低了穩(wěn)健醫(yī)療的凈利潤(rùn)水平。

分業(yè)務(wù)板塊對(duì)比來看，2017-2019年，公司醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用率分別為8.44%、8.03%以及9.18%，連年高于行業(yè)均值的6.00%、6.91%以及7.80%；同期健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)的銷售費(fèi)用率分別為34.44%、39.20%以及40.55%，而行業(yè)均值水平分別僅為29.86%、29.00%以及31.26%。

此外，除了其銷售費(fèi)用率高于行業(yè)均值外，穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費(fèi)用在自身的期間費(fèi)用中的占比也是遙遙領(lǐng)先，且呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。

最近3年期間，穩(wěn)健醫(yī)療的銷售費(fèi)用共計(jì)32.35億元，占同期期間費(fèi)用總額的比例也較高。

對(duì)此，穩(wěn)健醫(yī)療在招股書中解釋稱，近年來，公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，公司不斷調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，如研發(fā)高端醫(yī)用敷料、增加線上銷售的推廣運(yùn)營(yíng)費(fèi)用投入等。同時(shí)，醫(yī)用敷料和消費(fèi)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也在不斷加劇，包括電商平臺(tái)在內(nèi)的各渠道銷售費(fèi)用也在不斷增加，因此公司的銷售費(fèi)用較高。

除了銷售費(fèi)用率偏高拉低凈利率外，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨規(guī)模也較大。

除了銷售費(fèi)用率處在較高水平，穩(wěn)健醫(yī)療凈利潤(rùn)表現(xiàn)疲軟似乎與公司存貨規(guī)模大進(jìn)而導(dǎo)致計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，從而拉低凈利潤(rùn)有關(guān)。

根據(jù)招股書，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨主要與生產(chǎn)備貨需要及維持適當(dāng)水平的存貨以滿足快速擴(kuò)張的門店供貨需求密切相關(guān)。

2017年-2019年，公司存貨賬面價(jià)值分別為7.62億元、8.43億元和9.92億元，占總資產(chǎn)比重分別為22.48%、21.30%和21.90%，同期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提數(shù)額占存貨賬面余額比例分別為1.99%、2.07%和 2.34%。不難看出，不管是存貨賬面價(jià)值還是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備逐年均呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

此外，2017年-2019年的報(bào)告期內(nèi)，穩(wěn)健醫(yī)療合并口徑的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.93次/年、2.35次/年和2.32次/年，逐年均呈下滑態(tài)勢(shì)。

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量公司營(yíng)運(yùn)能力的重要指標(biāo)，未來若穩(wěn)健醫(yī)療不能及時(shí)根據(jù)銷售模式變化提高存貨管理能力，將加大存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的盈利能力也將產(chǎn)生重大影響。

口罩質(zhì)量抽檢不過關(guān)

子公司屢遭環(huán)保處罰

屋漏偏逢連夜雨，銷售費(fèi)用率以及存貨數(shù)額的連年攀升問題還并未有所解決，穩(wěn)健醫(yī)療全資子公司又被查出口罩質(zhì)量抽檢不過關(guān)。

據(jù)招股書顯示，穩(wěn)健醫(yī)療（黃岡）有限公司系穩(wěn)健醫(yī)療全資子公司。據(jù)企查查披露，根據(jù)2019年陜西省醫(yī)療器械監(jiān)督抽驗(yàn)計(jì)劃中，經(jīng)陜西省醫(yī)療器械質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)研究院檢驗(yàn)，共查出3個(gè)批(臺(tái))次不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的產(chǎn)品，其中穩(wěn)健醫(yī)療（黃岡）有限公司便占據(jù)其一，主要問題為口罩帶不合格。

需要注意的是，這并非是穩(wěn)健醫(yī)療子公司第一次出現(xiàn)問題。需要注意的是，截至目前，穩(wěn)健醫(yī)療共擁有20家子公司，然而子公司頻頻出現(xiàn)了環(huán)保問題。

據(jù)招股書披露，2013年11月19日，黃岡市環(huán)境保護(hù)局出具公告，黃岡穩(wěn)健2013年8月27日生產(chǎn)廢水超標(biāo)排放，擬對(duì)黃岡穩(wěn)健作出罰款7.68萬元的行政處罰。

2013年11月4日，湖北省環(huán)保專項(xiàng)行動(dòng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室發(fā)出通知，崇陽穩(wěn)健存在污染治理設(shè)施運(yùn)行不正常等環(huán)保問題，責(zé)成崇陽縣人民政府對(duì)崇陽穩(wěn)健環(huán)境違法行為依法立案查處。

2013年11月19日，崇陽縣環(huán)境保護(hù)局出具《行政處罰決定書》，崇陽穩(wěn)健自受托經(jīng)營(yíng)青山污水廠以來，存在污染治理設(shè)施運(yùn)行不正常等環(huán)保問題，對(duì)崇陽穩(wěn)健作出立即停止排放一切水污染物，被處10萬元罰款。

2014年12月2日，湖北省環(huán)境保護(hù)廳發(fā)現(xiàn)黃岡穩(wěn)健存在污水處理設(shè)施運(yùn)行不正常等環(huán)境問題，責(zé)令黃岡穩(wěn)健限期整改存在的環(huán)境問題并對(duì)違法行為依法立案查處。

2015年5月25日，黃岡市環(huán)境保護(hù)局出具《黃岡市環(huán)境保護(hù)局行政處罰決定書》：黃岡穩(wěn)健總排污口排放污水超過國(guó)家規(guī)定的排放標(biāo)準(zhǔn)2.4倍，決定責(zé)令黃岡穩(wěn)健立即改正違法行為并罰款4.52萬元。

2013年5月24日，嘉魚縣環(huán)保局發(fā)現(xiàn)嘉魚穩(wěn)健未就脫脂棉生產(chǎn)線辦理環(huán)境影響評(píng)價(jià)手續(xù)，對(duì)嘉魚穩(wěn)健處以5萬元罰款。

2013年6月28日，湖北省環(huán)境保護(hù)廳出具《湖北省環(huán)境保護(hù)廳行政處罰決定書》，嘉魚穩(wěn)健因環(huán)保設(shè)施配套不到位，造成生產(chǎn)廢水超標(biāo)排放，責(zé)令嘉魚穩(wěn)健進(jìn)行整改，并處罰款133.83萬元。

2014年9月1日，荊門市東寶區(qū)環(huán)境保護(hù)局因荊門穩(wěn)健排污超標(biāo)，向荊門穩(wěn)健下發(fā)了《行政處罰決定書》，對(duì)荊門穩(wěn)健處以3萬元的罰款。

2016年9月18日，荊門市東寶區(qū)環(huán)境保護(hù)局因荊門穩(wěn)健在線監(jiān)測(cè)設(shè)備停用，向荊門穩(wěn)健下發(fā)了《行政處罰決定書》，對(duì)荊門穩(wěn)健處以2.20萬元的罰款。

有專業(yè)人士表示，大量的環(huán)保問題足以見穩(wěn)健醫(yī)療在環(huán)境保護(hù)上的不重視，也表明了公司在經(jīng)營(yíng)管理上存在著大量的漏洞。

穩(wěn)健醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，且一直以“棉”為核心、以“一朵棉花、一種纖維”為主營(yíng)業(yè)務(wù)方向，倡導(dǎo)天然、環(huán)保的理念。然而，其旗下子公司卻如此表現(xiàn)，屬實(shí)讓其“打臉”。

寫在最后

目前，穩(wěn)健醫(yī)療擁有winner、全棉時(shí)代、津梁生活三大品牌，公司運(yùn)營(yíng)多條產(chǎn)品線，不同產(chǎn)品線面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同。

以核心品類棉柔巾為例，市場(chǎng)上已有多個(gè)品牌紛紛仿效，競(jìng)爭(zhēng)有所加劇。若公司不能保持較強(qiáng)的研發(fā)能力及營(yíng)銷能力，將不利于公司品牌優(yōu)勢(shì)的保持，并面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加，價(jià)格直接受到?jīng)_擊，盡管棉柔巾品類的單價(jià)仍在繼續(xù)上升，但全棉時(shí)代品牌中的衛(wèi)生巾、濕巾這兩大品類單價(jià)在2019年已開始下滑。

此外，公司產(chǎn)品多次因質(zhì)量問題被通報(bào)批評(píng)。今年上半年，全棉時(shí)代生產(chǎn)的醫(yī)用護(hù)理口罩和防霧霾口罩也曾被檢測(cè)出質(zhì)量不過關(guān)。

當(dāng)疫情穩(wěn)定，爆品遭遇瓶頸，穩(wěn)健醫(yī)療接下來的路依然不輕松。

END