 2020年8月19-20日，由融資中國主辦，融中集團(tuán)、融中母基金研究院、融中資本協(xié)辦的“融資中國2020（第六屆）股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)峰會(huì)”在上海盛大開幕。此次會(huì)議以“協(xié)同共生”為主題，探討了新經(jīng)濟(jì)下行業(yè)生態(tài)的變化與資本市場上的新機(jī)遇。 中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)母基金專業(yè)委員會(huì)主席、深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院理事長、全國社會(huì)保障基金理事會(huì)原副理事長王忠民做了題為《豐富多彩的私募交易結(jié)構(gòu)正在開出公募的絢麗之花》的精彩分享。 王忠民指出，注冊(cè)制的實(shí)施能夠包容、促成、催生私募絢麗多彩的交易結(jié)構(gòu)，這一交易結(jié)構(gòu)容納了資本和具體投資對(duì)象之間的千姿百態(tài)的需求，最后又把它放到IPO市場中實(shí)現(xiàn)，讓公募能夠接納成制度性共識(shí)。這是典型的基于注冊(cè)制，把私募的共識(shí)變成公募共識(shí)的歷史性躍升。公募借了私募的基礎(chǔ)、能量和創(chuàng)新，往前推進(jìn)了一大步。 以下為演講內(nèi)容精華，經(jīng)融中財(cái)經(jīng)(ID:thecapital)整理： 王忠民：有幾件事情促成了我今天的演講主題。首先，我們是在上海舉辦這次大型會(huì)議，科創(chuàng)板在上海推行一年以來，已經(jīng)有幾百家公司在科創(chuàng)板上市。無論是對(duì)于做技術(shù)的企業(yè)創(chuàng)始人，還是做私募股權(quán)投資，包括做天使VC段的投資人來說，在這個(gè)過程中都得到了估值的成長和有效地退出。 科創(chuàng)板平均市盈率比納斯達(dá)克平均市盈率高出一倍以上，他們還在30倍左右晃蕩著，就到達(dá)了15000億美元的估值，我們60倍、90倍左右的市盈率，讓我們?cè)缙诘奶焓雇顿Y和私募股權(quán)投資人，不僅享受著退出，而且是高市盈率的退出。 8月24日，深圳創(chuàng)業(yè)板推行注冊(cè)制將會(huì)實(shí)現(xiàn)首批公司掛牌。注冊(cè)制在科創(chuàng)板施行以后，相信不僅從新上市公司IPO的角度，而且原來已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板里邊的公司，會(huì)基于注冊(cè)制的分化和重新成長的邏輯，形成兩片天地。從去年到今年上半年，中美脫鉤，在公司IPO爭論那么多的情況下，也有公司陸續(xù)到美國或香港上市，是他們帶領(lǐng)著我們?cè)缙谕顿Y人奔向全球IPO市場，這些行為的背后具有制度性供給的是注冊(cè)制。 最近社?；鹪?年前的一筆投資引起了我們的思考。一個(gè)月前，螞蟻金服宣布會(huì)在“科創(chuàng)+H”上市，因?yàn)?年前社保基金投資了螞蟻金服并占5%的股權(quán)，那天一宣布這個(gè)消息，螞蟻金服所在的大樓被笑聲充滿。第二天杭州的房價(jià)就漲了。因?yàn)槁毠こ止煞蓊~多達(dá)螞蟻的40%的股權(quán)，在這40%的職工持股股權(quán)中，如果你是P7以上崗位的話，占股權(quán)不到1個(gè)點(diǎn)，就已經(jīng)樂不可支了。不，你有0.01個(gè)點(diǎn)已經(jīng)可以財(cái)務(wù)自由了。如果套現(xiàn)以后在杭州買房的話，杭州的豪宅市場一定會(huì)興起龐大的需求。 我們要問的是，為什么一個(gè)公司上市的交易結(jié)構(gòu)會(huì)選擇“科創(chuàng)+H”，這背后的邏輯是什么？這些近期現(xiàn)象，大多數(shù)公司的選擇邏輯促成了我今天的分享主題《豐富多彩的私募交易結(jié)構(gòu)正在開出公募的絢麗之花》。 我們把注冊(cè)制可以看成典型的第一個(gè)階段和第二個(gè)階段，這兩個(gè)階段實(shí)行注冊(cè)制能夠包容、促成、催生私募階段廣泛而復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，讓IPO公募能夠接納。而且接納成制度性的一致性的共識(shí)，在市場當(dāng)中進(jìn)行推出。我們把它看成是典型的基于注冊(cè)制，把私募共識(shí)變成公募共識(shí)的歷史性躍升。 我們看這兩個(gè)階段的典型差異，在第一個(gè)階段分兩個(gè)場景： 第一個(gè)場景和我們今天在座的大家有著密切的關(guān)系，如果我們的基金是母基金的話，會(huì)投幾個(gè)層次？今天看母基金，有國有的母基金，有政府的母基金，也有產(chǎn)業(yè)的母基金，還有家族的母基金，那這又會(huì)嵌套多少？不同資本具有不同性質(zhì)。一個(gè)創(chuàng)業(yè)者在拿自己的資金創(chuàng)業(yè)的時(shí)候，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不是全部家族資產(chǎn)，而是吸納了不同市場中的資金。這種資金分為不同幣種，不同所有權(quán)，不同訴求，不同母基金，不同比例，不同的變換的交易結(jié)構(gòu)，當(dāng)你能夠適應(yīng)更多的資本來源訴求的時(shí)候，你可融到的錢、被投的對(duì)象，被認(rèn)知的可能性，就在這個(gè)瞬息萬變中找到了自己的共識(shí)點(diǎn)，從而聚焦了資本和投資對(duì)象之間有機(jī)的交易結(jié)構(gòu)達(dá)成。 我們?cè)倏床煌碾A段，Pre-IPO誰不會(huì)投啊？但是價(jià)格會(huì)便宜嗎？便宜不了，我們放在天使段的時(shí)候，誰能夠看準(zhǔn)它未來成功的概率和成功幅度有多大？ 在這個(gè)時(shí)候我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果向全球融資，資本的類別或幣種會(huì)放大，向一些“長錢”，比如社保基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金去融資，如果項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)比較大，一定要在專業(yè)領(lǐng)域當(dāng)中找最細(xì)分、最垂直的基金，這樣的基金才會(huì)認(rèn)可你的技術(shù)和商業(yè)模式，企業(yè)才能夠成長。 我們回答一個(gè)問題，什么樣的私募制度能夠讓一個(gè)時(shí)時(shí)刻刻都在變化的資本結(jié)構(gòu)，聚焦在你的投資項(xiàng)目和投資公司當(dāng)中？隨著時(shí)間的推移，公司就可以實(shí)現(xiàn)ABCD一系列成長，還可以一直走到IPO？變換不同，才有我們?nèi)魏我粋€(gè)公司在創(chuàng)業(yè)階段會(huì)融ABCD輪，甚至可以縮短到半年融一次資，估值翻一倍，這種資本背后的訴求和需求跟它能夠鏈接在一起。 這個(gè)時(shí)候我們才發(fā)現(xiàn)，當(dāng)全球IPO開始出現(xiàn)了一個(gè)這樣結(jié)構(gòu)突出的注冊(cè)制的變化，開始容納私募階段股權(quán)多元化，資本多維化，資本規(guī)模多樣，資本參股結(jié)構(gòu)可以豐富多彩變化的時(shí)候，開始出現(xiàn)了注冊(cè)制的第一階段，歷史的制度性供給躍升。這就是不管你是否注冊(cè)在離岸群島，不管生產(chǎn)地所在，不管什么樣的資本，不管資本結(jié)構(gòu)如何，只要你在上市的這一刻找到了最有效的服務(wù)主體，把股權(quán)托管的清清楚楚，把信批的規(guī)則制度公布的清清楚楚，而且按信批的邏輯做，未來也按照這一整套信批的財(cái)務(wù)制度、公司制度、市場制度、審計(jì)制度、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱性的制度去做的話，你就上市了。按照這種上市制度做的話，就可以在二級(jí)市場又融到資了。 這一步歷史變遷，成就了納斯達(dá)克，成就了美國歷史中因?yàn)榫闷谫Y本形成的養(yǎng)老資金和家族資金的積累。而在風(fēng)險(xiǎn)投資、天使投資和PE投資當(dāng)中形成的大量投資躍升到二級(jí)市場，這種制度性接納發(fā)生了一次從私到共的制度性躍升變化。 所以我們今天再去看納斯達(dá)克的上市公司，你是中國的公司，你在離岸群島注冊(cè)登記，你是阿里巴巴，你給中國交稅，做了那么多的事情，你在那邊融資了。當(dāng)然騰訊是到香港。如果這一步看成是我們1.0的版本的話，一定是絢麗多彩的私募交易結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造了股權(quán)投資成長歷史的底層邏輯，從而給公募市場提出了包容就可以讓更多優(yōu)質(zhì)公司在這個(gè)關(guān)口當(dāng)中繼續(xù)向前。如果還沿著過去所謂的資產(chǎn)證券化去做的話，就會(huì)有較少的公司成長。 一家還沒有實(shí)現(xiàn)盈利的汽車公司，其資本估值就已經(jīng)超過后面四家龍頭的傳統(tǒng)企業(yè)。我們現(xiàn)在傳統(tǒng)汽車的全部估值基于它在私募階段資本的投資和創(chuàng)新的動(dòng)力，而今天它已經(jīng)到了公募的市場當(dāng)中去估值，估值的結(jié)果是，人們預(yù)期它的成長速度比其它要快的多，按照碾壓的成長速度和碾壓的未來盈利邏輯，給到它今天的按照市銷率去估值的邏輯就出來了。 試想當(dāng)時(shí)的公募制度，如果不允許這樣的公司上市的話，這個(gè)現(xiàn)象我們今天就看不見了?；蛘呓裉焓兄狄蝗f億美元之上的，一萬五千億美元之上的那些公司，我們今天都看不到了。正是注冊(cè)制的1.0使得私募的絢麗多彩的百花齊放的交易結(jié)構(gòu)，容納了資本，容納了資本和具體投資對(duì)象之間的千姿百態(tài)的需求，最后又把它放到IPO市場當(dāng)中得以實(shí)現(xiàn)，得以持續(xù)的融資和持續(xù)的成長。在公募當(dāng)中，是公募借了私募的能量，借了私募的創(chuàng)新，借了私募的基礎(chǔ)，往前更大的推進(jìn)了一步。 在這當(dāng)中，有了一個(gè)1.0到1.15的版本，今天在中國市場當(dāng)中也正在實(shí)現(xiàn)。REITs在IPO制度體系中遍地都是，但中國是在去年，特別是在疫情之后才試點(diǎn)REITs來做不動(dòng)產(chǎn)，而我們今天的試點(diǎn)領(lǐng)域當(dāng)中把REITs做到基礎(chǔ)設(shè)施，沒有做到房地產(chǎn)，這也是政策的一種傾向。END  |
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