【原】途牛，窮途末路

融中財經(jīng) 2021-04-09

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率先陷入退市危機的途牛，或許再不可與攜程、同程藝龍同日而語。

本文共3516字，約5分鐘

作者 | 葉子

“要旅游，找途牛！”這句曾傳遍街頭洗腦的廣告語，正與途牛一起，銷聲匿跡。

近日，在線旅游巨頭途牛旅游網(wǎng)（以下簡稱“途?！保┦盏郊{斯達克通知函，提醒公司股價已連續(xù)30個交易日低于1美元，如果公司在從7月1日起計算的180天內(nèi)，未能提升股價，使其連續(xù)10個交易日收盤價高于1美元，將會面臨被退市風(fēng)險。

2014年5月10日，途牛成功登陸納斯達克，成為繼攜程、去哪兒、同程藝龍后，第四家OTA（在線旅游）上市平臺，躋身“第一梯隊”。然而，上市6年，途牛虧損超過60億。

據(jù)最新財報顯示，2019年途牛營收22.8億元，凈虧損6.95億元，同比虧損幅度擴大274%。截至6月3日，途牛最新股價0.94美元/股，而市值僅1.15億。

相比之下，曾與途?！安环植佟钡臄y程，股價26.65美元/股，市值高達158.05億，幾乎是途牛的151倍；更值得注意的是，攜程近日成立了自己的創(chuàng)投公司——攜程創(chuàng)業(yè)投資(上海)有限公司。

據(jù)不完全統(tǒng)計，近幾年，攜程已經(jīng)多次對外投資，公開投資事件超50起，投資企業(yè)多為旅游產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)。財報顯示，攜程2019年全年利潤大幅增長，總交易額繼續(xù)穩(wěn)坐全球在線旅游行業(yè)頭把交椅。

反觀途牛，從“OTA第一陣營”到“一元仙股”，途牛只用了六年。如今，新冠肺炎給旅游業(yè)帶來了極大沖擊，攜程、同程藝龍等多家在線旅游平臺（OTA）受到?jīng)_擊。而途牛，卻率先陷入了退市危機，再不可與攜程、同程藝龍同日而語。

值得注意的是，截至2020年一季末，海航集團持有途牛27.2%股權(quán)，為最大股東；京東持有21.1%股權(quán)，為途牛第二大股東。面對如今的途牛，這些股東也已做好了離場打算。

連續(xù)虧損仍持續(xù)燒錢

2006年，國內(nèi)在線旅游市場出現(xiàn)極大發(fā)展空間和市場潛力，為了避開與攜程、去哪兒、等OTA平臺正面廝殺，途牛另辟蹊徑，依靠其強大的渠道建設(shè)和技術(shù)構(gòu)建能力，在“跟團游”細分賽道迅速成長，不僅填補了在線旅游市場空白，還推動了國內(nèi)休閑娛樂的蓬勃發(fā)展。

借助這一模式，途牛在國內(nèi)在線旅游業(yè)“風(fēng)光”了近10年。直到2014年，迎來最高光時刻——赴美上市。資料顯示，當年世界著名旅游勝地馬爾代夫總統(tǒng)亞明，親自飛往南京會見途牛創(chuàng)始人于敦德——因為在去馬爾代夫旅游的游客中，每六人就有一人是在途牛下單。

事實上，2011年至2013年，這三年其實是途牛上市前高速成長的三年——營收分別達到7.7億元、11.2億元、19.6億元。通過贊助《爸爸去哪兒》、簽下品牌代言人林志穎父子、推出“重走爸爸路”旅游線路；獲得京東約4億美元投資，引爆國內(nèi)親子游市場。

而進入資本市場后，2014年8月，途牛上市即巔峰，在股價達到24.99美元歷史峰值后，便進入了長達近6年的持續(xù)下跌周期。

與此同時，虧損對途牛來說似乎更是成為“家常便飯”。

數(shù)據(jù)顯示，上市6年來，途牛的營收并不理想。即使在營收巔峰的2016年，凈利潤也是出現(xiàn)上市以來最大虧損——2016年總營收105.48億，同比增長37.51%；歸屬于母公司凈利潤為-24.27億元，同比虧損65.87%。

2014年至2019年，途牛凈虧損分別為4.48億元、14.59億元、24.27億元、7.7億元、1.86億元、6.95億元，合計巨虧近60億元。而上市前，途牛2011-2014年的運營虧損則分別為1.0037億元，1.1345億元，0.9703億元,4.73億元。

對于途牛的持續(xù)虧損，一定程度上源于其大筆的營銷費用。

2014年5月，在納斯達克上市后，途牛先后簽約林志穎和周杰倫，啟動“雙代言人模式”；2016年途牛更是開始與《非誠勿擾》《最強大腦》《中國好聲音》《花兒與少年》《花樣姐姐》等多個綜藝合作，僅《奔跑吧，兄弟》第四季特約贊助就花費1.485億元。

數(shù)據(jù)顯示，途牛2016全年市場營銷費用占總運營費用的61%，同期攜程是36%。

直到2017年第三季度，途牛才實現(xiàn)首次單季盈利。而從全年來看，途牛上市6年來，從未實現(xiàn)過年度盈利。業(yè)績的持續(xù)虧損，也讓途牛逐漸掉出OTA第一梯隊。

曾獲多家重量機構(gòu)加持

燒錢槍市場的途牛，必然也是有資本的。

2015年5月，在最風(fēng)光的時候，途牛與京東等投資者簽訂協(xié)議，獲得總計5億美元投資。其中，京東以2.5億美元現(xiàn)金及向途牛提供1億美元資源及運營支持，途牛獲得京東旅游頻道5年免傭金獨家經(jīng)營權(quán)，成為京東機票和酒店業(yè)務(wù)的優(yōu)先合作伙伴。此外，京東還將為途牛提供包括大數(shù)據(jù)、金融服務(wù)、流量及其他經(jīng)營資源的運營支持。

截至2019年末，京東仍持有途牛股權(quán)21.1%，投票權(quán)為14.8%，是途牛第二大股東。京東高級副總裁、戰(zhàn)略合作部負責(zé)人胡勝利，則擔(dān)任途牛的獨立董事。而隨著途牛股價持續(xù)下跌，京東已損失慘重。

而除了京東，曾經(jīng)的途牛更是獲得資本市場上眾多重量級機構(gòu)青睞。

企查查顯示，2009年3月，戈壁創(chuàng)投、六翼投資300萬美元；2010年，獲得DCM領(lǐng)投、戈壁跟投的1000萬美元B輪投資；2011年，紅杉資本、DCM、高原資本等聯(lián)合投資的約5000萬美元C輪融資。此外，攜程、360、淡馬錫和海航也都有過投資。

值得注意的，2015年11月，海航投資途牛5億美元。交易完成后，海航旅游取代京東成途牛第一大股東，持有途牛約24.1%股份。而截至2020年4月，途牛披露最新股權(quán)結(jié)構(gòu)，海航集團、京東分別持有途牛27.2%和21.1%股權(quán)，位列第一、第二大股東。

按最新股價計算，京東和海航的投資虧損超過95%。

股東自顧不暇紛紛離場

賠錢之后，投資者不得不忍痛割肉。

2020年4月6日，途牛遞交給SEC文件顯示，曾經(jīng)持有途牛6.7%的淡馬錫已經(jīng)減持途牛，目前已經(jīng)不在主要股東行列。

4月2日，淡馬錫減持途牛A類普通股股份至1758.47萬股。減持完成后，淡馬錫控股的持股比例約為4.99%，不再是途牛A類普通股持股5%以上的實益擁有人。而此前，淡馬錫曾于2019年12月31日減少對公司A類普通股的持股，減持后比例降至5.6%。

5月28日，“出境游龍頭”凱撒旅業(yè)發(fā)布公告稱，其控股股東凱撒集團與京東達成合作意向，京東愿意將其下屬公司持有的全部途牛股份轉(zhuǎn)讓給凱撒集團。若交易順利，凱撒集團將合計持有途牛股份約7806.18萬股A類普通股，持有途牛21.1%股權(quán)和14.8%的投票權(quán)，成為途牛的第二大股東，且凱撒集團可以向途牛董事會委派一名董事。

受此消息影響，途牛股價在5月28日美股開盤后強勢上漲27.91%。不過，凱撒旅業(yè)似乎暫無意向接盤。

在公告中，凱撒旅業(yè)表示，綜合考慮途牛目前仍處于連續(xù)虧損的運營階段以及預(yù)計收購金額較大等原因，若由上市公司實施本次收購將對公司盈利產(chǎn)生負面影響，故公司擬放棄本次投資機會。

事實上，京東與凱撒旅業(yè)早有接觸。2015年，凱撒旅業(yè)宣布成為京東旗下移動社交電商平臺“拍拍”首個旅游類戰(zhàn)略合作伙伴，凱撒旅游的京東拍拍小店也于同年6月正式上線。

4月25日，凱撒旅業(yè)發(fā)布公告稱，擬非公開發(fā)行1.88億股A股股票，募集資金不超過11.6億元，其中，京東全資子公司宿遷涵邦投資管理有限公司擬以4.5億元認購7305萬股，持股比例將達7.37%，躋身前十大股東。

除此之外，再看途牛第一大股東海航。

在2018年財報中，途牛曾披露一筆支給海航的5億元短期借款。到2019年9月，收款日期臨近，途牛突然將借款狀態(tài)由“短期”改為“長期”。基于海航目前財政狀況，業(yè)內(nèi)普遍認為，這筆5億借款將成壞賬，這無疑會對本就資金吃緊的途牛造成更大沖擊。

此外，2月29日，海航宣布，海南省人民政府牽頭成立“海南省海航集團聯(lián)合工作組”，將全面協(xié)助、全力推進海航集團風(fēng)險處置工作。自此，債臺高筑的海航正式被接管。而與途牛的合作，應(yīng)該也會無暇他顧。

5月29日，途牛曾發(fā)布公告，宣布任命陳安強為公司財務(wù)總監(jiān)，任命自2020年5月31日起生效。公司原首席財務(wù)官辛怡的辭任也于同日生效，今后將擔(dān)任途牛顧問，協(xié)助相關(guān)過渡工作。

高管流失、股東減持、股價大跌，市場留給途牛的時間或許已經(jīng)不多。

終局——BT才是真贏家

面對嚴峻的生存危機，在疫情過后，途牛自身已經(jīng)難以施展手腳，而身后的海航自身難保，京東更是伺機尋找新買家，打算悄然離場，一切似乎都在朝著“死局”的方向發(fā)展。

中國旅游研究院的楊宏浩對媒體表示，想要提升投資者信心，途牛無非三個途徑：一是扭轉(zhuǎn)過于低迷的業(yè)務(wù)走勢，然后并購好的資產(chǎn)提升營收和利潤，或者尋找戰(zhàn)略投資者。