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機構調(diào)研最新動向！ 1、泰格醫(yī)藥 主業(yè)強勁增長，訂單高景氣下2021年業(yè)績有望加速，期待國際化進展 2020年主業(yè)強勁增長：實現(xiàn)收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤31.92億（YOY13.88%）、17.50億（YOY107.90%）和7.08億（YOY26.89%），符合預期。Q4實現(xiàn)收入、歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤8.92億（YOY15.47%）、4.32億（YOY37.72%）和2.11億（75.51%）。2020Q1-Q4扣非后歸母凈利潤同比增速持續(xù)加速，2020Q4絕對值創(chuàng)歷史新高，拆分后發(fā)現(xiàn)利息收入貢獻30%增速。扣非凈利率達到23.65%，為歷史較高水平。2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到9.99億（YOY89.3%）顯示出較高經(jīng)營質(zhì)量。公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤9.87億（YOY36.9%），顯示主業(yè)強勁增長。 訂單高景氣下2021年業(yè)績有望加速，盈利能力有望進一步提升。公司2020年新簽訂單55.4億元（YOY30.86%），在手訂單72.6億元（YOY44.88%），快于收入增速的13.88%，顯示出公司訂單高景氣。從公司新簽合同和在手訂單同比增速來看，公司2021年業(yè)績有望保持快速增長。此外，2016年以來毛利率持續(xù)提升至47.43%，扣非凈利率持續(xù)提升至22.18%，我們預計跟公司在人員管理能力提升有關（管理費用率從2016年持續(xù)下降）。 業(yè)務拆分：實驗室服務表現(xiàn)強勁，大臨床持續(xù)恢復 1）臨床試驗技術服務：預計大臨床業(yè)務持續(xù)恢復。實現(xiàn)收入15.19億（YOY12.81%），主要由于公司臨床（我們預計大臨床收入YOY13%）等業(yè)務持續(xù)增長所致。毛利率50.13%（YOY6.33%），主要受益于過手費同比下降2.8%，醫(yī)學注冊等高毛利業(yè)務快速增長，超合同工時合同金額后補以及并表北京雅信誠和上海謀思業(yè)績。 2）實驗室服務下半年強勁增長，帶動臨床試驗相關服務及實驗室服務業(yè)務快速恢復。實現(xiàn)收入16.73億（YOY14.56%，環(huán)比2020H1增長23.3%說明業(yè)務持續(xù)恢復中），其中根據(jù)方達控股年報業(yè)績來看，實驗室服務下半年強勁增長（方達控股2020H2收入同比增長48.3%）這也帶動臨床試驗相關服務及實驗室服務業(yè)務快速恢復。毛利率44.59%(YOY-4.06%)，主要是疫情影響下該業(yè)務毛利率降低導致。通過拆分我們預計公司數(shù)統(tǒng)業(yè)務YOY約在5%附近，實驗室服務YOY約在25%附近，臨床試驗現(xiàn)場管理及患者招募服務YOY約在10%附近。伴隨著公司業(yè)務逐步恢復正常運營，我們認為2021年有望迎來高增長。 中國市場紅利是業(yè)績拉動主力，國際化有望進入加速期 公司2020年實現(xiàn)境內(nèi)收入16.07億（YOY19.16%），境外收入12.86億（YOY6.85%），從收入占比來看境內(nèi)占比持續(xù)上升至59.7%，境內(nèi)收入占比提升主要由于公司境內(nèi)創(chuàng)新藥臨床試驗業(yè)務發(fā)展較快，持續(xù)驗證中國市場紅利對公司業(yè)績拉動。公司2020年開展20余個MRCT項目，在海外運行和實施地區(qū)臨床試驗項目超過90個。公司已逐步開展全球業(yè)務及人員戰(zhàn)略布局，并也在北美和歐洲建立了臨床研究服務團隊。我們認為公司有望通過開展康希諾新冠疫苗等國際多中心III期臨床試驗服務來進一步加快國際化布局步伐。 我們預計2021-2023年公司EPS為2.19、2.59、3.07元/股，2021年3月29日收盤價對應2021年PE為66倍（2022年PE56倍），維持“買入”評級。 |
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