2月23日，第七屆董事會(huì)召開(kāi)第一次會(huì)議，選舉張聯(lián)東為董事長(zhǎng)，這是意料之中的事情，走個(gè)程序而已。

關(guān)于洋河股份董事會(huì)換屆的問(wèn)題，在《#半月談# 2020年1月下》中曾經(jīng)討論過(guò)，這里不再展開(kāi)。

正如《#半月談# 2020年1月下》中所講，根據(jù)證交所的最新規(guī)定，除科創(chuàng)板是強(qiáng)制性披露外，現(xiàn)在其他各個(gè)板塊的而業(yè)績(jī)快報(bào)都屬于證交所“鼓勵(lì)披露”的行為。

但是有些治理良好的企業(yè)依然遵循了“如果不能在財(cái)務(wù)年度結(jié)束之后兩個(gè)月內(nèi)公布年報(bào)，需要在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之后兩個(gè)月內(nèi)按照要求披露業(yè)績(jī)快報(bào)”的原規(guī)定。

相比業(yè)績(jī)預(yù)告僅僅給出業(yè)績(jī)變動(dòng)的區(qū)間，業(yè)績(jī)快報(bào)需要給出主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、指標(biāo)和情況說(shuō)明。

在我的持倉(cāng)組合中，?？低暫脱蠛庸煞荻荚?月26日收盤之后，都公布了2020年度的業(yè)績(jī)快報(bào)。

根據(jù)洋河股份的業(yè)績(jī)快報(bào)，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入211.25億元，同比下降8.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)74.77億元，同比增長(zhǎng)1.27%。

這個(gè)結(jié)果與我在2020年8月29日的《優(yōu)等生在墮落——洋河股份2020年中報(bào)分析》一文的分析基本符合，或者說(shuō)稍微超預(yù)期。

2020年，洋河股份在營(yíng)收收入下降的情況下，歸母凈利還能微增，主要是因?yàn)槌钟械闹秀y證券上市帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)公司利潤(rùn)的影響。

該變動(dòng)在2020年給洋河股份帶來(lái)的稅前收益約13.45億，按照25%的稅率計(jì)算，對(duì)凈利潤(rùn)的影響約有10億左右。

上述13.45億的結(jié)果計(jì)算過(guò)程如下：

根據(jù)洋河2020年1季報(bào)，洋河持有中銀證券3.16%的股份，共計(jì)約7894.7萬(wàn)股，該筆投資原始成本3億元，2020年初的賬面價(jià)值為4.03億元。

2020年3月31日，中銀證券收盤價(jià)21.33元，按照持股量計(jì)算，洋河該筆投資的市值為21.33*7894.7=16.84億元，而洋河在1季報(bào)中記錄的期末賬面價(jià)值為13.48億元。

而13.48/16.84=80%，可見(jiàn)洋河出于謹(jǐn)慎性原則，考慮到股價(jià)的波動(dòng)，將公允價(jià)值變動(dòng)打了8折記錄。

截止2020年12月31日收盤，中銀證券收盤價(jià)27.68元，該筆投資的賬面價(jià)值為21.85億元，打8折為17.48億，減去期初賬面價(jià)值4.03億，公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的收入約為13.45億。

該部分公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響約為12%=1-（74.77-10）/73.86，而扣除掉公允價(jià)值變動(dòng)的影響后，金額為64.77億凈利潤(rùn)基本上回到了2017年66.27億凈利潤(rùn)的水平。

這說(shuō)明在渠道去庫(kù)存及疫情的影響下，2020年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)是趨于惡化的，只是在中銀證券上市導(dǎo)致的公允價(jià)值大幅變動(dòng)的掩蓋下，表現(xiàn)并不是很明顯而已。

對(duì)于酒企而言，第四季度是傳統(tǒng)的淡季，因?yàn)橐话憔破蠖紩?huì)通過(guò)“合同負(fù)債”（原來(lái)是“預(yù)收賬款”）科目，平滑或者調(diào)節(jié)兩個(gè)會(huì)計(jì)年度間的營(yíng)收和利潤(rùn)。

基本的做法是經(jīng)銷商前一年底先把貨款收過(guò)來(lái)，過(guò)了新的一年的1月1日之后再發(fā)貨，以便銷售業(yè)績(jī)記在新的一年，在白酒行業(yè)素有“第一季度定全年”的說(shuō)法。

因此，前一年度，特別是第四季度的合同負(fù)債的金額是預(yù)測(cè)未來(lái)1年業(yè)績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)。

在僅有2020年業(yè)績(jī)快報(bào)的情況下，我對(duì)洋河股份2021年一季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的大致的思路如下：

對(duì)于像洋河股份這樣的資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)單的白酒企業(yè)，幾乎沒(méi)有有息負(fù)債，其他經(jīng)營(yíng)性負(fù)債項(xiàng)目基本保持穩(wěn)定，因此負(fù)債的變化基本可以視作是預(yù)收的銷售款，主要記錄在資產(chǎn)負(fù)債表的“合同負(fù)債”項(xiàng)目下。

因?yàn)闃I(yè)績(jī)快報(bào)提供了2020年末的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們可以和三季度的數(shù)據(jù)作比較。

根據(jù)“負(fù)債=資產(chǎn)-所有者權(quán)益”的會(huì)計(jì)恒等式，算出第四季度的負(fù)債的增加值，以大致觀察“合同負(fù)債”項(xiàng)目的變化。

根據(jù)以上思路，簡(jiǎn)單計(jì)算如下：

根據(jù)三季報(bào)的資產(chǎn)負(fù)債表可知，洋河的負(fù)債為97億；業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2020年期末總資產(chǎn)為538億，所有者權(quán)益為385億，負(fù)債為153億，假設(shè)第四季度增加的負(fù)債全部為“合同負(fù)債”的話，大致為56億。

但是，按照同樣的算法，我們發(fā)現(xiàn)2019年四季度對(duì)應(yīng)的增加金額為70億。

2019年70億的增加額度，并沒(méi)有給洋河股份2020年的一季度的營(yíng)業(yè)收入帶來(lái)增長(zhǎng)，反而2020年一季度的營(yíng)業(yè)收入同比下降了15%左右。

通過(guò)上述兩個(gè)數(shù)據(jù)的對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)2020年的增加金額相比2019年還降低了約14億，同比降低幅度為20%。

因此，從這個(gè)角度來(lái)看，2020年的一季度的營(yíng)收數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀。如果用一季度定全年的說(shuō)法來(lái)看的話，2021年全年的業(yè)績(jī)都不容樂(lè)觀。

我們?cè)賮?lái)看中銀證券公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)洋河股份凈利潤(rùn)的影響。

中銀證券的股價(jià)從去年底的27.68元跌至2月26日收盤的18.53元，下跌幅度約為36%。

如果第一季度的股價(jià)沒(méi)有恢復(fù)的話，洋河股份的1季度的因?yàn)橹秀y證券的公允價(jià)值變動(dòng)的稅前凈利約減少5.78億。

計(jì)算過(guò)程如下：（18.53*7894.7）*0.8-17.48=5.78億。

中銀證券的動(dòng)態(tài)市盈率為59倍，市凈率為3.44倍。

截止2021年2月26日，通過(guò)中證公司官網(wǎng)查詢，券商板塊的平均動(dòng)態(tài)市盈率為23.88倍，市凈率為1.89倍。

如果沒(méi)有其他的情況，2021年中銀證券的估值大概率會(huì)向均值回歸，從而因?yàn)楣蕛r(jià)值的變動(dòng)對(duì)洋河股份的凈利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。

綜合以上判斷，疊加主營(yíng)業(yè)務(wù)的下降和中銀證券公允價(jià)值的變動(dòng)帶來(lái)的影響，除非后面三個(gè)季度出現(xiàn)未能預(yù)料到的因素，否則2021年一季度及全年洋河股份的業(yè)績(jī)都會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。

如果上述判斷正確，在2021年業(yè)績(jī)可能出現(xiàn)大幅下滑的情況下，目前的價(jià)格是相對(duì)高估的。

發(fā)現(xiàn)“在看”和“贊”了嗎，戳我試試吧