我玩了七八年轉(zhuǎn)債了，還寫(xiě)了一本書(shū)科普書(shū)，但這兩天轉(zhuǎn)債市場(chǎng)還是不斷刷新我的認(rèn)知，各種暴漲，各種熔斷，交易量各種刷新紀(jì)錄。雖然瘋狂，不過(guò)一些基本法則是不變的，今天跟大家分享幾條。

正元轉(zhuǎn)債一天暴漲176%

一、先看價(jià)格判斷風(fēng)險(xiǎn)

可轉(zhuǎn)債最直觀的就是價(jià)格，可以直接告訴你這只債券屬于什么風(fēng)險(xiǎn)水平。

100元以下：深度債性轉(zhuǎn)債，風(fēng)險(xiǎn)很低，十分抗跌；

100-110元：債性轉(zhuǎn)債，風(fēng)險(xiǎn)較低，波動(dòng)不大，抗跌也能漲；

110元-130元：平衡轉(zhuǎn)債，風(fēng)險(xiǎn)中性，在股性和債性間波動(dòng)；

130元以上：股性轉(zhuǎn)債，風(fēng)險(xiǎn)較高，和股票類似。

所以目前市場(chǎng)上遭到爆炒的可轉(zhuǎn)債，價(jià)格動(dòng)輒兩三百，其風(fēng)險(xiǎn)都非常大。早就不屬于“下有保底、上不封頂”的穩(wěn)健范疇了，已經(jīng)成為市場(chǎng)上最佳的賭具品種：股性十足、波動(dòng)巨大、T+0，無(wú)漲跌幅限制。

可轉(zhuǎn)債（價(jià)格從高至低排序）

剛才瞅了一眼，目前市場(chǎng)上在交易的304只轉(zhuǎn)債，有85只價(jià)格在130元以上，有231只價(jià)格在110元以上，基本上已全面進(jìn)入高價(jià)環(huán)境。不過(guò)轉(zhuǎn)債指數(shù)、轉(zhuǎn)債ETF漲幅并不大，主要是銀行轉(zhuǎn)債和EB占比較大。

二、看轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，如果不高，則風(fēng)險(xiǎn)和股票類似

這些高價(jià)轉(zhuǎn)債和對(duì)應(yīng)的股票比，哪個(gè)風(fēng)險(xiǎn)更大呢？這需要看轉(zhuǎn)股溢價(jià)率指標(biāo)：即可轉(zhuǎn)債價(jià)格超過(guò)其轉(zhuǎn)股價(jià)值的比例，轉(zhuǎn)股價(jià)值就是當(dāng)前可轉(zhuǎn)債直接轉(zhuǎn)成股票的話能賣多少錢，可以說(shuō)是轉(zhuǎn)債的真實(shí)價(jià)值。

如果轉(zhuǎn)債價(jià)格很高，而轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不高：那么這樣的轉(zhuǎn)債其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)應(yīng)的正股類似，并沒(méi)有高到哪里去。

比如今年的債王，英科轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債價(jià)格一度突破1366元，翻了10倍不止。但由于其正股英科醫(yī)療（做手套的，你懂得）股價(jià)同樣暴漲，所以其轉(zhuǎn)股溢價(jià)率一直不高，對(duì)于這樣的轉(zhuǎn)債，人們就是把它當(dāng)成了一個(gè)T+0，無(wú)漲跌幅的股票來(lái)炒了。風(fēng)險(xiǎn)還在可控范圍內(nèi)。

英科轉(zhuǎn)債最新溢價(jià)率只有1.37%

三、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率過(guò)高，則純屬游資博傻

最近暴漲暴跌的正元轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債等，都屬于轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超高的類型，完全屬于無(wú)根之木，不系之舟，沒(méi)人知道他們下一步會(huì)干到哪里，純看場(chǎng)內(nèi)游資的心情。這種轉(zhuǎn)債你要玩也可以，但一定抱著和去澳門一樣的心態(tài)，過(guò)把癮就死，玩完別過(guò)夜，因?yàn)樵缇兔撾x了“投資”的范疇。

圖中右側(cè)的轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都在100%以上

而玩完別過(guò)夜，則主要是來(lái)自于監(jiān)管的威懾

四、強(qiáng)贖是高溢價(jià)轉(zhuǎn)債的喪鐘

對(duì)于這種高溢價(jià)轉(zhuǎn)債，最害怕的就是“強(qiáng)制贖回”。啥意思呢？ 可轉(zhuǎn)債有一條規(guī)定，一旦股票價(jià)格超過(guò)轉(zhuǎn)股價(jià)的30%，并維持一段時(shí)間（20天左右），那么發(fā)行人就有權(quán)利強(qiáng)制按照一個(gè)很低的價(jià)格10X元把債券贖回來(lái)。這時(shí)候投資者手里拿著200元的轉(zhuǎn)債，要么讓發(fā)行人10X元贖回去（這肯定是不能干的），要么就是趕緊轉(zhuǎn)換成股票再賣了走人，可是你溢價(jià)率這么高，換成股票可能只能賣130元，所以同樣是血虧。這時(shí)候大部分投資者都會(huì)選擇直接二級(jí)市場(chǎng)把轉(zhuǎn)債賣了走人，最終轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)收斂到和轉(zhuǎn)股價(jià)值一樣，溢價(jià)率會(huì)被打光。也就意味著，如果股價(jià)不繼續(xù)漲的話，這些轉(zhuǎn)債價(jià)格肯定暴虧。后面會(huì)有越來(lái)越多的轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖，這一點(diǎn)一定要注意。

說(shuō)白了，強(qiáng)贖的觸發(fā)，是這些高溢價(jià)轉(zhuǎn)債的喪鐘。當(dāng)然，上面這段表述并不嚴(yán)謹(jǐn)，但足夠說(shuō)明問(wèn)題了，有興趣可以看我書(shū)里寫(xiě)的。

觸發(fā)強(qiáng)贖后三一轉(zhuǎn)債溢價(jià)率迅速收斂為0

五、看轉(zhuǎn)股期、盯強(qiáng)贖條件

強(qiáng)贖的發(fā)生，必須是在轉(zhuǎn)股期內(nèi)，而轉(zhuǎn)股期通常是轉(zhuǎn)債發(fā)行6個(gè)月以后，所以在頭6個(gè)月，基本屬于自由時(shí)間，場(chǎng)內(nèi)轉(zhuǎn)債價(jià)格和股票價(jià)格經(jīng)常出現(xiàn)夸張的背離。有時(shí)候是高溢價(jià)，有時(shí)候甚至是負(fù)溢價(jià)（沒(méi)法轉(zhuǎn)股套利），而一旦進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，都是正式比賽時(shí)間了，一切都會(huì)嚴(yán)格起來(lái)。 由于觸發(fā)強(qiáng)贖等條款的比較復(fù)雜，需要數(shù)日子，有時(shí)候是30天里頭有20天，有時(shí)候是20天里頭有10天，投資者需要小心計(jì)算。別馬上要觸發(fā)強(qiáng)贖了，你還在高溢價(jià)里面做著發(fā)財(cái)夢(mèng)，隨時(shí)變噩夢(mèng)。

六、看債券評(píng)級(jí)，小心踩雷

可轉(zhuǎn)債也是債券，也會(huì)有評(píng)級(jí)，雖然目前可轉(zhuǎn)債還沒(méi)有違約的，但將來(lái)一定會(huì)有。由于可以不斷向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)，降低轉(zhuǎn)股的難度，所以只要股票不退市，可轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險(xiǎn)就還可控，但即便如此，一些AA-、A+的垃圾轉(zhuǎn)債，公募基金等機(jī)構(gòu)還是不會(huì)碰的，不是說(shuō)不賺錢，而是一旦出事聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)太大。這還是放寬松了，要是普通的信用債，大部分公募基金最差只能到AA+。

說(shuō)白了，發(fā)行這些轉(zhuǎn)債的上市公司基本面大多都不咋地，大機(jī)構(gòu)不會(huì)玩，純游資和散戶之間互砍，需要投資者時(shí)時(shí)刻刻注意情況變化。18年熊市的時(shí)候，一些爛債跌到八九十塊錢也是常有的事。

七、同一公司的可轉(zhuǎn)債和股票之間如何選擇？

首先我們要對(duì)這兩種資產(chǎn)的特點(diǎn)有個(gè)概念:

股票的好處是覆蓋面廣，品種多可以選擇龍頭公司，缺點(diǎn)是向下沒(méi)有保護(hù)，跌起來(lái)沒(méi)有底；

而可轉(zhuǎn)債的好處是向下有債底保護(hù)，但是品種較少，而且龍頭公司發(fā)的轉(zhuǎn)債較少；

這時(shí)候我們就需要根據(jù)上市公司質(zhì)量和股債性價(jià)比進(jìn)行調(diào)配。

對(duì)于一些不確定性大、不是特別有把握的個(gè)股標(biāo)的，不會(huì)選擇直接投資于股票，而是采用可轉(zhuǎn)債的方式，因?yàn)橛袀宰鳛榘踩珘|，下行風(fēng)險(xiǎn)可控，同時(shí)保留了與正股相差不大的向上彈性。

如果一些轉(zhuǎn)債正股本身的基本面很好，但轉(zhuǎn)債估值偏高而股價(jià)卻相對(duì)合理，就會(huì)選擇投資于股票的方式來(lái)參與。